1.1 研究背景 

現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展主要通過(guò)內(nèi)部成長(zhǎng)和外部擴(kuò)張兩張方式，這兩種方式比較而言，外部擴(kuò)張更具有時(shí)間和成本上的優(yōu)勢(shì)，能夠在短期內(nèi)迅速擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。因此，并購(gòu)作為企業(yè)外部擴(kuò)張的主要途徑，對(duì)促進(jìn)企業(yè)優(yōu)化資源配置和實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)方面有著重要作用。隨著經(jīng)濟(jì)全球化和國(guó)家“走出去”戰(zhàn)略的推廣，從 2013 年開(kāi)始，我國(guó)跨國(guó)并購(gòu)事件就日益頻繁發(fā)生。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至 2014年 11 月，我國(guó)市場(chǎng)共發(fā)生 164 起跨國(guó)并購(gòu)事件，同比增長(zhǎng) 47.7%，其中披露金額的事件有 143 起，涉及的并購(gòu)交易額共 340.84 億美元，同比下降 22.7%。1下圖統(tǒng)計(jì)了我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng) 2007 年——2014 年跨國(guó)并購(gòu)的案例數(shù)和交易總額，可以看出 2013 年在交易金額規(guī)模方面出現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，主要是由于我國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)趨于飽和，企業(yè)“走出去”和資本輸出已成為必然趨勢(shì)。而 2014 年金額規(guī)模方面較 2013 年出現(xiàn)了小幅下降，究其原因在于我國(guó)企業(yè)雖然急于開(kāi)拓海外市場(chǎng)，獲取先進(jìn)技術(shù)和吸收高素質(zhì)人才，但是法律、文化、管理等方面的差異使得并購(gòu)后 期的整合問(wèn)題困難重重，因此跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)在 2013 年的跨越式增長(zhǎng)之后規(guī)模開(kāi)始趨于謹(jǐn)慎。 從并購(gòu)行業(yè)分布來(lái)看，2014 年我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)共發(fā)生了 1610 起并購(gòu)事件，分別發(fā)生在房地產(chǎn)、機(jī)械制造、生物科技、電子設(shè)備、礦產(chǎn)及能源、IT 等二十多個(gè)行業(yè)。其中由于 2014 年有些地區(qū)房市不景氣、房?jī)r(jià)出現(xiàn)下跌趨勢(shì)，房地產(chǎn)行業(yè)業(yè)內(nèi)加速洗牌，導(dǎo)致房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)生并購(gòu)事件最多，有 166 起居第一，在總數(shù)中占 10.3%；然后機(jī)械制造行業(yè)緊隨其后，位居第二，共發(fā)生 144 起，總占比達(dá)8.9%。22014 年 7 月，就《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》、《上市公司收購(gòu)管理辦法》證監(jiān)會(huì)向社會(huì)征求修訂意見(jiàn)，此舉對(duì)于上市公司產(chǎn)業(yè)升級(jí)和行業(yè)整合，以及推動(dòng)并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展有重要作用。在此背景下，我國(guó)部分上市公司為了應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)和產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，積極并購(gòu)新興行業(yè)達(dá)到跨界轉(zhuǎn)型的目的，從而實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)值和業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。

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1.2 研究意義 

20 世紀(jì) 90 年代以來(lái)，跨國(guó)并購(gòu)實(shí)踐日益頻繁，跨國(guó)并購(gòu)行為在實(shí)踐界和理論界也取得了廣泛關(guān)注，尤其是對(duì)跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因和績(jī)效的研究取得了大量研究成果。但是，跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)的研究往往集中在銀行、保險(xiǎn)等金融行業(yè)的領(lǐng)域，對(duì)其他行業(yè)很少有涉及，然而，鑒于不同行業(yè)有各自不同的運(yùn)行特點(diǎn)和規(guī)律，各個(gè)行業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)行為自然也會(huì)有各自的特征。因此，為了增加理論的實(shí)踐性和針對(duì)性，從行業(yè)的角度對(duì)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)行為進(jìn)行具體和深入的研究很有必要。家電行業(yè)作為我國(guó)目前最成熟、競(jìng)爭(zhēng)最激烈的行業(yè)，具有很多跨國(guó)并購(gòu)案例，可以把該行業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效看做一個(gè)值得探究的切入點(diǎn)，對(duì)其跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因及績(jī)效進(jìn)行研究，理論上有助于跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效理論的豐富與完善，實(shí)踐上有助于為該行業(yè)以后的跨國(guó)并購(gòu)重組活動(dòng)提供經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，同時(shí)也對(duì)其他行業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)行為有借鑒作用。 研究并購(gòu)行為，對(duì)指引我國(guó)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)，提高并購(gòu)績(jī)效有重要作用。當(dāng)今學(xué)術(shù)界在研究并購(gòu)績(jī)效的時(shí)候主要采用實(shí)證檢驗(yàn)的方法，相關(guān)的案例研究成果相對(duì)較少，而且對(duì)于并購(gòu)行為是否可以提高企業(yè)的績(jī)效尚未有定論。從行業(yè)角度來(lái)看，目前關(guān)于分析家電行業(yè)并購(gòu)績(jī)效的文章還比較少，相關(guān)研究也是以定性分析和實(shí)證研究為主。因此，采用具體的案例分析方法對(duì)企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行研究很有必要。本文就是以家電行業(yè)中海爾并購(gòu)三洋的個(gè)案為例，評(píng)價(jià)跨國(guó)并購(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，從而得出相應(yīng)的結(jié)論和建議，希望對(duì)家電行業(yè)及其他各方的跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)有所幫助。 

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第 2 章文獻(xiàn)綜述 

 

2.1 國(guó)外對(duì)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的研究

國(guó)外學(xué)者對(duì)跨國(guó)并購(gòu)問(wèn)題的研究較早，其中以事件研究法和財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法的運(yùn)用最為廣泛，研究的方法和視角不同，得出的結(jié)論也不盡相同，有些研究認(rèn)為企業(yè)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)了績(jī)效的提升，有些則認(rèn)為并購(gòu)不僅沒(méi)有促進(jìn)績(jī)效增加，反而帶來(lái)了績(jī)效的降低，也有些研究表明并購(gòu)對(duì)績(jī)效的影響不明顯.Conn and Connel（1990）以 1971～1980 年發(fā)生在美國(guó)和英國(guó)兩國(guó)之間的企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)事件為樣本，對(duì)其并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行研究，結(jié)論表明主并公司獲得的超額收益率達(dá)到 2%，并且美國(guó)企業(yè)作為目標(biāo)公司，其超額收益比英國(guó)的主并公司多了一倍。 Murzia（1993）以 1988～1997 年期間發(fā)生在歐盟各銀行中的跨國(guó)并購(gòu)事件為樣本，進(jìn)行并購(gòu)績(jī)效研究，得出結(jié)論表明主并企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的股東財(cái)富都有顯著提升。 Bruner（2002）通過(guò)研究 130 多篇研究跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)事件窗口期內(nèi)主并公司的股價(jià)會(huì)上漲，超額收益率可以達(dá)到 3%至 10%，并且具有顯著性。 Boubakri and Trikit（2008）以 177 家發(fā)生跨國(guó)并購(gòu)事件的企業(yè)為樣本，通過(guò)計(jì)算分析并購(gòu)后三年的超額收益率評(píng)價(jià)企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效，得出結(jié)論認(rèn)為并購(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響是積極的，能夠促進(jìn)企業(yè)股東財(cái)富的增加。 Mei and Sun（2008）以 1990～2004 年美國(guó)林產(chǎn)業(yè)發(fā)生的企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)事件為研究對(duì)象，得出的結(jié)論是以 3 天為事件窗口期，目標(biāo)企業(yè)可以獲得 3%的超額收益率。 

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2.2 國(guó)內(nèi)對(duì)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的研究 

張孔宇和程惠芳（2006）通過(guò)研究我國(guó)在 2000～2004 年期間發(fā)生海外并購(gòu)的 22 家 A 股上市公司的并購(gòu)行為，結(jié)果表明海外并購(gòu)為企業(yè)帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)是存在的，并且為正。 張驍和楊忠（2009）通過(guò)選取江蘇省 142 家制造業(yè)公司為樣本對(duì)其海外并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行研究，結(jié)論表明隨著企業(yè)國(guó)際化范圍的擴(kuò)大，企業(yè)的績(jī)效也會(huì)得以提升。 徐續(xù)和杜群陽(yáng)（2010）在我國(guó) 2006～2008 年期間發(fā)生跨國(guó)并購(gòu)事件的企業(yè)中選取了四家作為樣本，采用事件研究法分析企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的短期績(jī)效，最后研究發(fā)現(xiàn)以前有海外并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)在并購(gòu)后績(jī)效提升地較快。 董莉軍（2012）選取在 1998～2009 年期間進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的深滬上市公司為樣本，然后分別運(yùn)用事件研究法分析企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的短期績(jī)效，運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法分析企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的長(zhǎng)期績(jī)效，研究發(fā)現(xiàn)跨國(guó)并購(gòu)行為對(duì)企業(yè)的短期績(jī)效和長(zhǎng)期績(jī)效都產(chǎn)生了積極影響。 陳敏（2013）以我國(guó) TMT 行業(yè)在 2000～2010 年期間進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的 14 個(gè)上市公司為樣本，采用財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法分別從資產(chǎn)質(zhì)量狀況、銷(xiāo)售增長(zhǎng)狀況、盈利能力狀況及償債風(fēng)險(xiǎn)狀況四個(gè)方面選取四個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行實(shí)證分析，最后得出結(jié)論表明跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效在短期內(nèi)略有下降，但是從長(zhǎng)期來(lái)看績(jī)效是在上升的。

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第 3 章跨國(guó)并購(gòu)及并購(gòu)績(jī)效理論基礎(chǔ)....... 12 

3.1 概念界定.... 12 

3.1.1 定義........ 12 

3.1.2 類(lèi)型........ 13 

3.2 跨國(guó)并購(gòu)理論..... 14 

3.2.1 跨國(guó)并購(gòu)動(dòng)因理論............ 14 

3.2.2 跨國(guó)并購(gòu)整合理論............ 15 

3.2.3 跨國(guó)并購(gòu)效應(yīng)理論............ 16 

3.3 并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)方法...... 18 

第 4 章海爾并購(gòu)三洋的案例介紹...... 21 

4.1 案例背景介紹.... 21 

4.1.1 我國(guó)家電行業(yè)跨國(guó)并購(gòu)概況分析...... 21 

4.1.2 并購(gòu)雙方公司介紹............ 22 

4.1.3 并購(gòu)前雙方處境分析........ 23 

4.2 海爾并購(gòu)動(dòng)因分析...... 25

4.3 并購(gòu)過(guò)程.... 26 

第 5 章海爾并購(gòu)三洋的并購(gòu)績(jī)效分析....... 28

5.1 并購(gòu)績(jī)效的綜合分析.......... 28 

5.1.1 評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取....... 28 

5.1.2 指標(biāo)權(quán)重的確定....... 29 

5.1.3 并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)的記分方法.......... 32 

5.1.4 并購(gòu)績(jī)效的綜合評(píng)價(jià)........ 33 

5.2 并購(gòu)績(jī)效的財(cái)務(wù)分析.......... 36

5.3 并購(gòu)績(jī)效的非財(cái)務(wù)分析...... 43 

5.4 績(jī)效評(píng)價(jià)小結(jié).... 45 

 

第 5 章海爾并購(gòu)三洋的并購(gòu)績(jī)效分析 

 

5.1 并購(gòu)績(jī)效的綜合分析 

國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的主要方法有事件研究法和會(huì)計(jì)指標(biāo)分析法。事件研究法以證券市場(chǎng)的有效性為前提，而目前我國(guó)證券市場(chǎng)起步晚、制度不完善，在有效性方面與發(fā)達(dá)國(guó)家存在很大差距，股價(jià)易被操縱，可見(jiàn)通過(guò)股票的價(jià)格波動(dòng)來(lái)評(píng)價(jià)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的變化具有一定的局限性。所以，我國(guó)學(xué)者更傾向于采用會(huì)計(jì)指標(biāo)分析法來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的變化，雖然采用此方法存在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)被操縱的可能，但是財(cái)務(wù)報(bào)告中的會(huì)計(jì)信息仍然存在很大的實(shí)用性，而且操縱會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)只是暫時(shí)的，延長(zhǎng)研究企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的考察期，并購(gòu)活動(dòng)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響最終都會(huì)通過(guò)會(huì)計(jì)報(bào)表反映出來(lái)。因此，本文試圖通過(guò)采用會(huì)計(jì)指標(biāo)分析法，選取若干財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)建并購(gòu)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)體系，將并購(gòu)前后財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行比較，并按照一定方法計(jì)算并購(gòu)績(jī)效比較指數(shù)，分析企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)前后績(jī)效的變化，以此評(píng)價(jià)跨國(guó)并購(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。本文借鑒《中央企業(yè)綜合績(jī)效評(píng)價(jià)實(shí)施細(xì)則》和《中國(guó)上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)報(bào)告》中的企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)設(shè)計(jì)，并結(jié)合我國(guó)家電企業(yè)的特點(diǎn)及行業(yè)狀況，從盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力以及發(fā)展能力四個(gè)層面選取若干指標(biāo)來(lái)構(gòu)建企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，用以評(píng)價(jià)家電企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)績(jī)效。 

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結(jié)論 

 

根據(jù)前文分析可以得出結(jié)論，我國(guó)家電企業(yè)實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)是有必要性和可行性的。我國(guó)家電企業(yè)隨著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的逐漸增多，競(jìng)爭(zhēng)程度日益激烈，通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)可以開(kāi)拓國(guó)外市場(chǎng)，減小國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)壓力；而且在擴(kuò)國(guó)外市場(chǎng)的同時(shí)，通過(guò)整合國(guó)外企業(yè)的專(zhuān)業(yè)技術(shù)和人力資源，也可突破國(guó)內(nèi)家電生產(chǎn)技術(shù)的瓶頸，獲得外國(guó)先進(jìn)技術(shù)和人才，提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。鑒于我國(guó)家電企業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)后在市場(chǎng)份額、技術(shù)水平以及品牌國(guó)際影響力等方面都將有所收獲，因此實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)戰(zhàn)略是必要的。而且通過(guò)以海爾并購(gòu)三洋為例進(jìn)行并購(gòu)績(jī)效分析可知，雖然從總體上看此次并購(gòu)并未帶來(lái)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提升，但是從財(cái)務(wù)績(jī)效角度分析可知企業(yè)盈利能力方面在并購(gòu)當(dāng)年受到并購(gòu)一定程度的影響，但是并購(gòu)后三年均有所提升，在非財(cái)務(wù)績(jī)效方面來(lái)看并購(gòu)的積極影響尤其顯著，企業(yè)的市場(chǎng)份額以及技術(shù)研發(fā)均提升明顯，其中海爾品牌在日本和東南亞市場(chǎng)的市場(chǎng)占有率提升最為突出，同時(shí)通過(guò)整合三洋的先進(jìn)研發(fā)技術(shù)，也成功取得了多項(xiàng)研究成果，由此可見(jiàn)家電企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)雖然沒(méi)有使企業(yè)達(dá)到面面俱優(yōu)的效果，但是仍然具有一定程度的可行性。 通過(guò)對(duì)海爾并購(gòu)三洋的并購(gòu)案例進(jìn)行評(píng)價(jià)分析，我國(guó)家電企業(yè)在以后實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)時(shí)可以得到一定的啟示和借鑒：并購(gòu)前首先要積極提升自身在產(chǎn)品研發(fā)、網(wǎng)絡(luò)渠道拓展以及品牌推廣方面的核心競(jìng)爭(zhēng)力，注重自身實(shí)力的提高才是并購(gòu)成功的關(guān)鍵，然后要合理、正確地選擇并購(gòu)目標(biāo)；機(jī)遇總會(huì)伴隨種種風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)遇越大，風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)越多，因此在并購(gòu)過(guò)程中要加強(qiáng)防范政治、法律、財(cái)務(wù)等各種并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，為實(shí)施并購(gòu)掃清障礙，以提高并購(gòu)成功的幾率；并購(gòu)?fù)瓿刹⒉淮聿①?gòu)的結(jié)束，并購(gòu)后要及時(shí)、有效地整合并購(gòu)企業(yè)的技術(shù)、渠道、管理模式以及文化等資源，這樣并購(gòu)才能達(dá)到企業(yè)預(yù)期的目的。 

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參考文獻(xiàn)(略)