本文是一篇財會管理論文，本文選取美的并購庫卡為例，基于信息不對稱理論、財務風險管理理論等基礎上，使用問卷調查、層次分析法、案例分析法等形式研究美的并購庫卡的財務風險現狀，從定價風險、融資風險、支付風險、財務資源整合風險等4 個方面及其下屬的 16 個維度指標構建風險評價模型。

1 緒論

1.1 研究背景及意義
1.1.1 研究背景
海外并購目前已成為我國企業(yè)國際化發(fā)展的主要形式之一，它是我國企業(yè)在國際上競爭力日益增強，企業(yè)經營狀況逐步好轉的表現。海外并購是市場經濟繁榮以及國際化競爭日益激烈的產物，它是我國企業(yè)獲取海外渠道資源、打入境外市場的方法之一。目前我國的經濟快速發(fā)展，國內許多企業(yè)開啟了海外并購浪潮。根據德勤發(fā)布的中國企業(yè)海外并購調研報告顯示，2012—2019 年年底，中國海外并購走向了快速發(fā)展的道路，中國企業(yè)并購的重點區(qū)域在歐洲及北美，其中在2012—2019 年間，歐洲地區(qū)的并購總額占中國企業(yè)海外并購總額的 28.6％—41.8％，年均增長率超過了 32％；在北美地區(qū)的并購總額占比為 23％左右，而在 2019 年更是達到了 36.4％。在并購行業(yè)上，C&IP 行業(yè)是中國企業(yè)并購最多的行業(yè)，在過去 6 年終的交易占比超過 50％。
結合我國企業(yè)在海外并購的目的以及需求來看，本質上還是為了擴大企業(yè)規(guī)模、提升企業(yè)國際化程度、保障企業(yè)的經營績效。但是企業(yè)的海外并購行為是一種風險性較大的活動行為，在整個并購過程中均存在著各類風險，包括經營管理風險、品牌整合風險、無形資源整合風險、財務管控風險、產品及服務風險、市場及政策風險等。其中財務風險在企業(yè)海外并購中的風險體系中尤為突出明顯，這是因為一方面財務風險存在著并購前后全過程階段、另一方面財務風險的防控難度較大。根據我國工商部門所統(tǒng)計的數據顯示，截至 2019 年年底我國企業(yè)在海外并購案例中有超過 80％的情況是以失敗而告終，導致并購失敗的原因有多種，但在財務風險上管理處理方式不善是導致并購失敗的主要原因之一。因此，對企業(yè)而言，在并購完成后如何有效的防控財務風險、如何實時對當前的財務風險進行合理的評估明確當前并購后企業(yè)的財務風險風險狀況，并給出相應的防控措施對企業(yè)的并購行為具備一定的正向效果。
因此，本文選擇美的并購德國庫卡為例，基于層次分析法構建風險評估模型，針對美的并購庫卡后的實際狀況構建風險識別因素指標體系、構建風險評估模型，評估當前美的并購庫卡后的財務風險現狀。同時，為了進一步提升本文分析的全面性，本文還進行了橫向比對分析的方式，比對分析了海信并購 Gorenje、海爾并購 GE 電器等并購案例，進一步分析這 3 家公司在完成并購后的財務風險狀況，進行橫向比對分析，進一步指出當前美的并購庫卡后的財務風險等級。

1.2 文獻綜述
1.2.1 企業(yè)跨國并購財務風險致因研究
Jarrad Harford（2005）從財務風險產生原因的角度進行了跨國并購的研究，他發(fā)現，財務風險產生的一個首要原因便是融資引發(fā)的債務風險，是財務風險產生的首要原因，融資風險不僅是并購方需要承擔的并購對價還有目標企業(yè)原有的債務。 而后，經過大量案例的研究，Chung, W. Alcacer（2015）發(fā)現跨國并購后很多企業(yè)并不能實現原本目標，這些企業(yè)的數量達到了百分之五十以上，也就是說，有些企業(yè)通過并購并不能提高企業(yè)的效益，甚至使得企業(yè)績效受到負面作用。Vermeulen,R. Barkerma, H（2014）的海外并購財務風險研究中發(fā)現，在海外并購這個過程中其實存在著很大的財務風險性，他表示，如果要規(guī)避企業(yè)發(fā)生財務風險，可通過并購大環(huán)境的分析制定出相適宜的戰(zhàn)略目標與經營管理舉措。Deng（2011）經研究提出，在跨國并購過程中，對于企業(yè)財務情況認知的缺陷會導致錯誤的價值評估。
王浩（2013）通過案例分析發(fā)現，海外并購當中存在的嚴重的信息不對稱問題，被并購方可以通過粉飾報表數據而誤導并購方，以至于并購方遭遇財務風險。姚俊宇（2017）對并購過程中的財務風險進行總結，得出主要的財務風險原因有四點的結論，具體信息不對稱、缺少可靠完善的評估系統(tǒng)、存在融資問題。艾志群與陳共榮（2016）經研究發(fā)現，跨國并購財務風險是由財務活動的巨大變化導致的財務惡化。同年，鄭和平（2016）在分析跨國并購風險時提出，并購過程受多種因素影響，諸如支付方式錯誤、政府的干預以及定價誤差等這些將引發(fā)并購風險，甚至于整個企業(yè)跨國并購都受到牽連。秦米源（2017）表示并購過程因兩家企業(yè)所處的競爭環(huán)境有差，雙方實施的會計政策差異等會使得二者之間的財務融合存在問題，這些都屬于跨國并購財務風險。在分析跨國并購財務風險原因上，李衛(wèi)衛(wèi)與趙保國（2018）提出主要是因支付、融資、定價等財務政策導致決策失誤以至于財務情況惡化。

2 企業(yè)并購財務風險控制相關理論

2.1 企業(yè)并購
2.1.1 企業(yè)并購的概念
企業(yè)并購這一概念至今尚未有統(tǒng)一的定義，不同國家的學者給出的解釋都存在一定差別。我國對企業(yè)并購的解釋更多是從經濟學和法學方面出發(fā)，例如從經濟學角度來說，張秋生（2001）認為并購指的是一家企業(yè)收購其他企業(yè)的資產、業(yè)務、股票，進而獲取其他企業(yè)的所有權的交易行為；范恒山（1995）等從法學的角度進行了解釋，他認為企業(yè)并購指的是一家企業(yè)獲取其他企業(yè)權益、債務、產權的形式。上述兩位學者所給出的定義均不夠全面，我國《公司法》中也指出了企業(yè)并購指的是：兩個及以上企業(yè)根據相關法律程度合并成一個企業(yè)的法律行為。梁軼群（2016）認為根據企業(yè)合并的方式差異，并購一般分為吸收式的并購和新設施的并購。其中吸收式被吸收企業(yè)失去獨立地位，其債權被吸收企業(yè)所繼承，吸收企業(yè)的法人主體地位保持不變；而新設式中則是兩家及以上的企業(yè)重新開設一家新的企業(yè)，原本的所有企業(yè)的法人地位取消，成立新的法人實體，所有公司的債權均由新成立公司承擔。根據以上概念海外并購則指的是跨境企業(yè)并購行為，而本文所研究的美的并購德國庫卡集團就是采用的新設式并購，美的在收購原德國庫卡集團 94.55%的股份后將成立新的合資子公司。
綜上所述，本文認為企業(yè)并購指的是一家企業(yè)獲取其他企業(yè)的資產、業(yè)務、市場及所有權及債務，并合并采用吸收式或者新設式成立新的公司，本文所研究的美的并購德國庫卡集團案例則采用的是新設式。
2.2 企業(yè)并購財務風險
2.2 1 企業(yè)并購財務風險的概念
從概念上分析跨國并購的財務風險，有廣義和狹義之分，廣義上是企業(yè)并購中因融資方式、支付方式、被并購方企業(yè)價值評估、企業(yè)后期整合變動問題等導致的企業(yè)財務情況不穩(wěn)定的風險。企業(yè)并購的全過程都面臨財務風險，如果財務風險過大或難以控制將導致并購失敗，企業(yè)將陷入財務危機當中，甚至引發(fā)一系列的問題，企業(yè)經濟因此一蹶不振。
2.2.2 企業(yè)并購財務風險分類
（1）定價風險。并購活動中錯誤的利潤預測，或是獲得財務信息失真，評價信息失實等問題，將導致錯誤的被并購方企業(yè)價值評估。如果過高評估被并購方企業(yè)，那么并購成本將大大提升，企業(yè)面臨的財務風險勢必升高，一旦引發(fā)資金鏈斷裂的問題，對企業(yè)將造成嚴重的危害。如果過低評估被并購企業(yè)價值，那么被評估方可能會終止并購活動。在跨國并購中，并購雙方企業(yè)面臨著不同的財務制度，存在不同的財務準則，雙方對財務信息的理解存在差異，將出現錯誤的目標企業(yè)市場價值評估信息。
（2）融資風險。并購方融資渠道少，融資結構不夠恰當等問題導致的財務風險。在跨國并購中，融資類型主要是股權融資與債務融資，無論是股權融資還是債務融資，二者都存在缺陷，股權融資容易分散企業(yè)的股權，對企業(yè)控股將造成一定危險，而債券融資勢必會出現高額利息，這將增加企業(yè)的并購成本，影響企業(yè)并購的經濟效益，因而兩種融資方式都會引發(fā)融資風險。此外，融資過程中，企業(yè)如果無法正確對自身的融資能力進行評估，那么要判斷企業(yè)是否有定期償還的能力，避免資不抵債的問題。
（3）支付風險。并購方使用了不適合企業(yè)的支付方式導致的財務風險。在跨國并購活動中，主要使用的支付形式包括現金形式、債券形式以及股票形式?，F金支付能夠穩(wěn)定企業(yè)的股權占有率，但是增加了企業(yè)的現金流負擔，而后兩種形式雖然能降低現金流的風險，但會相應增加股權分散風險，使企業(yè)承擔過高的利息。因而，一般來說建議企業(yè)使用多種混合的形式，彼此優(yōu)勢互補，綜合性降低企業(yè)的財務風險。

3.美的并購庫卡公司財務風險評價模型構建........................... 14
3.1 并購案例簡介.............................................14
3.2 財務風險評價指標選取原則及依據.............................16
3.3 企業(yè)海外并購財務風險評價模型構建.......................19
4 案例分析......................................26
4.1 單案例評價分析—以美的并購庫卡為例...................................... 26
4.2 多案例評價分析—以美的海信海爾為例...................................... 30
5 美的并購庫卡財務風險控制對策建議......................................35
5.1 明確科學合理的估值流程體系..................................35
5.2 做好融資渠道及融資結構搭配......................................36
5.3 建立科學的現金支付機制.......................................... 36

5 美的并購庫卡財務風險控制對策建議

5.1 明確科學合理的估值流程體系
針對定價風險控制策略的制定首先該控制策略要緊密貼合企業(yè)的發(fā)展目標。尤其是企業(yè)的國際化并購行為必須要與企業(yè)的長遠發(fā)展目標相契合，這樣才能夠符合企業(yè)的行為策略利益。
企業(yè)在進行并購行為前要對自身的內部運營管理水平進行科學化評估，打造企業(yè)的綜合實力，優(yōu)化企業(yè)各個環(huán)節(jié)的資源配置，確立清晰健康的戰(zhàn)略目標。同時企業(yè)的發(fā)展還極大的受到宏觀市場環(huán)境的影響，因此在進行并購之前企業(yè)應對自己所處的整體市場行業(yè)環(huán)境進行科學化評估，深入分析和調研。結合多種環(huán)境影響因素對并購行為作出考量。其次，擴大信息來源渠道切實解決信息不對稱問題。全面深入的了解所要并購企業(yè)所處的行業(yè)環(huán)境和政策經濟等因素的影響，向中介公司進行信息咨詢充分的彌補企業(yè)在信息獲取方面的不足，嚴格控制并購成本。
對于跨國并購而言，是一項較為系統(tǒng)復雜的工程。企業(yè)必須針對但是所處的宏觀微觀因素的影響，明確科學合理的估值流程體系。
（1）對被并購方進行深入細致全面的了解。美的集團在決定并購庫卡集團之前，對庫卡集團的信息進行了全面深入的了解。經過調查發(fā)現庫卡集團擁有較強的人工智能技術，在多個領域以及全球的多個市場都擁有較高的市場占有率。這一點與美的集團的長遠戰(zhàn)略目標十分契合，美的集團在并購庫卡集團后，可以借助庫卡集團原先的高精尖智能化技術拓展自身的業(yè)務領域，實現國際化市場占有率的提升；
（2）全面了解被并購方的財務信息狀況。被并購企業(yè)的財務信息狀況是并購企業(yè)需要了解的關鍵信息之一，它直接影響到并購企業(yè)未來的資產結構狀況。美的集團在并購庫卡集團之前，深入了解了庫卡集團的各項財務指標。但從庫卡集團的財務報表賬面信息來看，該企業(yè)的財務狀況是較為理想合理的。但實際上很多企業(yè)為了獲得較高估值財務報表信息并不完全符合實際情況，因此需要結合企業(yè)的實際財務狀況進行會計核算，針對可能發(fā)生的財務風險進行有效控制。
6 結論及展望

6.1 研究結論
（1）隨著我國“一帶一路”政策的推進以及我國企業(yè)“走出去”發(fā)展的興起，企業(yè)的海外并購成為了其拓展發(fā)展路線、走向國際化的選擇方式之一。但企業(yè)在海外并購中也存在著較大的財務風險，如何防控企業(yè)海外并購風險成為了他們重點思考的問題。本文選取美的并購庫卡為例，基于信息不對稱理論、財務風險管理理論等基礎上，使用問卷調查、層次分析法、案例分析法等形式研究美的并購庫卡的財務風險現狀，從定價風險、融資風險、支付風險、財務資源整合風險等4 個方面及其下屬的 16 個維度指標構建風險評價模型，經分析，美的并購庫卡的財務風定價風險以及財務整合風險分析是企業(yè)海外并購財務風險最為重要的指標，其相對權重分別為 0.332；支付風險和融資風險對財務風險評價比較重要，兩者所占據的權重結果分別為 0.197、0.139，從指標的權重結果來看，這兩個指標的重要程度不如定價風險和財會資源整合風險；從二級指標的排名結果來看，前期的定價風險以及后期的財會資源整合風險是當前企業(yè)實施海外并購所需要重財務點關注的風險指標；
（2）美的并購庫卡，在定價風險上處于“高風險”狀況、融資風險處于中等風險級別、支付風險處于中等風險級別、財務整合風險屬于高風險級別，整體的風險處于高風險狀況，而對美的而言，其至今已經完成了并購庫卡的事宜，在日后的其他并購行為當中，一是要注重前期并購價格的制定；二是要注重并購中期的融資海外及支付風險；三是要重視并購完成后對財務資源的整合。
（3）在與海信、海爾指標的橫向比對分析中，美的在定價風險防控中做的最好；海信在融資風險防控、支付風險防控中做的最好；海爾在財務資源整合風險防控上做的最好；從整體上看，美的的財務風險防控狀況是最好的。
參考文獻（略）