本文是一篇?jiǎng)?chuàng)業(yè)管理論文，本文研究發(fā)現(xiàn)越博動(dòng)力作為民營(yíng)企業(yè)，在外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜且所處行業(yè)景氣度下降的情況下，表現(xiàn)出了強(qiáng)烈的股權(quán)融資動(dòng)機(jī)，渴望盡快通過(guò)IPO審核實(shí)現(xiàn)上市融資。同時(shí)，隨著會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和監(jiān)管制度的不斷完善，應(yīng)計(jì)盈余管理的發(fā)揮空間愈發(fā)狹窄，致使越博動(dòng)力的管理層為成功通過(guò)IPO審核以及提升股票發(fā)行價(jià)格，采取了與真實(shí)業(yè)務(wù)活動(dòng)相關(guān)的真實(shí)盈余管理手段調(diào)整會(huì)計(jì)盈余，美化IPO期間的業(yè)績(jī)水平。
1  引言
1.1  研究背景和意義
1.1.1  研究背景
中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)于2009年10月在深圳證券交易所正式開市，主要為具備“兩高六新”的企業(yè)提供融資平臺(tái)。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的出現(xiàn)不僅優(yōu)化了我國(guó)多層次資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，更是在一定程度上改善了我國(guó)中小民營(yíng)企業(yè)融資難的境況。
相較于主板市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的IPO條件更為寬松。具有高科技、高成長(zhǎng)性屬性的中小民營(yíng)企業(yè)可以按照相對(duì)較低的標(biāo)準(zhǔn)沖擊創(chuàng)業(yè)板IPO進(jìn)行股權(quán)融資，以解決自身融資難題。截至2020年末，在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的公司已有892家，其中民營(yíng)企業(yè)占比高達(dá)88%；而在創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革春風(fēng)之下正排隊(duì)申請(qǐng)IPO的企業(yè)共有542家，其中民營(yíng)企業(yè)占比接近90%。由此可見，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)因其更寬松的上市條件及更市場(chǎng)化的注冊(cè)發(fā)行制度為眾多中小民營(yíng)企業(yè)的融資提供了便利，也吸引著更多中小民營(yíng)企業(yè)沖擊創(chuàng)業(yè)板IPO。 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的快速發(fā)展一方面為中小民營(yíng)企業(yè)提供了融資便利，另一方面也積累了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。相較于主板市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)以其更低的上市門檻獲得了中小民營(yíng)企業(yè)的青睞。在獲取稀缺上市資格、提高發(fā)行股價(jià)、募集更多資金的利益驅(qū)動(dòng)下，部分行業(yè)資源獲取能力有限且公司治理水平相對(duì)較低的中小民營(yíng)企業(yè)仍會(huì)采取盈余管理手段來(lái)操控IPO審核期間的業(yè)績(jī)，而在上市之后業(yè)績(jī)“變臉”，給公司本身及投資者帶來(lái)了巨大損失。
盈余管理可細(xì)分為應(yīng)計(jì)盈余管理及真實(shí)盈余管理。由于以往會(huì)計(jì)制度及市場(chǎng)發(fā)行監(jiān)管制度存在一定缺陷，中小民營(yíng)企業(yè)在IPO審核期間較多使用應(yīng)計(jì)盈余管理手段。隨著會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和監(jiān)管制度的不斷完善，應(yīng)計(jì)盈余管理的發(fā)揮空間愈發(fā)狹窄，擬IPO的中小民營(yíng)企業(yè)更加青睞于采用與真實(shí)業(yè)務(wù)活動(dòng)相關(guān)的真實(shí)盈余管理進(jìn)行業(yè)績(jī)操控以獲得創(chuàng)業(yè)板上市資格及較高的發(fā)行價(jià)格。
1.2  文獻(xiàn)綜述
1.2.1  關(guān)于上市公司IPO盈余管理的研究
學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界均對(duì)IPO盈余管理問(wèn)題給予了重點(diǎn)關(guān)注。國(guó)內(nèi)外研究學(xué)者在研究中發(fā)現(xiàn)：上市公司在IPO審核期間會(huì)采用多種盈余管理行為。Du Charme，Malatesta和Sefcik（2001）研究表明企業(yè)在IPO審核期間會(huì)調(diào)節(jié)應(yīng)計(jì)利潤(rùn)增加盈余金額，進(jìn)而使報(bào)表美化。王春峰、李吉棟（2003）研究發(fā)現(xiàn)，公司上市成功后的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)水平遠(yuǎn)低于IPO審核期間的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)水平，主要原因系公司在IPO審核期間中存在盈余管理行為。黃呈祥（2010）以2001-2004年沖擊IPO的公司為研究樣本，研究發(fā)現(xiàn)樣本公司均存在進(jìn)行盈余管理行為的傾向，且主要通過(guò)調(diào)節(jié)收入，調(diào)節(jié)固定資產(chǎn)折舊等手段達(dá)成盈余管理目的。袁美琪（2018）以創(chuàng)業(yè)板公司為研究對(duì)象，研究發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)以其更低的上市門檻吸引了眾多中小創(chuàng)新型企業(yè)，部分企業(yè)為盡快完成上市計(jì)劃在IPO過(guò)程中采取了盈余管理手段。
在盈余管理類型和選擇研究中，大部分學(xué)者均持相同觀點(diǎn)，即根據(jù)企業(yè)的盈余管理行為是否通過(guò)調(diào)整真實(shí)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)細(xì)分為應(yīng)計(jì)盈余管理以及真實(shí)盈余管理。但在兩種盈余管理的使用選擇上，學(xué)者的結(jié)論略有差異。Huang et al（2006）研究指出，公司的管理層在應(yīng)對(duì)證監(jiān)會(huì)IPO審核時(shí)，往往會(huì)通過(guò)采取應(yīng)計(jì)盈余管理行為來(lái)調(diào)整當(dāng)期盈余；Zang（2012）則認(rèn)為企業(yè)管理層進(jìn)行盈余管理時(shí)會(huì)優(yōu)先考慮使用真實(shí)盈余管理替代使用應(yīng)計(jì)盈余管理行為。侯曉紅（2013）提出公司采用何種類型的盈余管理行為受其所處環(huán)境的影響較大，若公司處于競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，企業(yè)則更加青睞于采取真實(shí)盈余管理行為。
2  上市公司真實(shí)盈余管理的理論概述
2.1  盈余管理的相關(guān)概念
2.1.1  盈余管理的概念
美國(guó)會(huì)計(jì)研究專家Schipper（1989）最早為盈余管理下了定義，他在研究中指出，盈余管理系企業(yè)管理層通過(guò)操控對(duì)外披露文件中的財(cái)務(wù)信息以保證自身利益最大化的過(guò)程。而Scott（1997）則提出盈余管理是一種會(huì)計(jì)政策管理手段，該手段可以滿足企業(yè)管理層保障自身利益和提升企業(yè)價(jià)值的雙重需求。但Healy（1999）認(rèn)為，盈余管理是一種既通過(guò)會(huì)計(jì)政策，又可以通過(guò)真實(shí)交易來(lái)影響信息使用者對(duì)企業(yè)真實(shí)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)認(rèn)知的行為。
結(jié)合以上知名學(xué)者觀點(diǎn)，本文認(rèn)為，盈余管理是企業(yè)管理當(dāng)局為促成個(gè)人利益或公司利益，在不違反會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，通過(guò)選擇對(duì)企業(yè)盈余更優(yōu)的各種會(huì)計(jì)手段或者控制真實(shí)交易來(lái)調(diào)整財(cái)務(wù)報(bào)告結(jié)果，進(jìn)而使得財(cái)務(wù)報(bào)告信息使用者相關(guān)決策受到影響的過(guò)程。
2.1.2  盈余管理的類型及對(duì)比
以企業(yè)的行為是否與真實(shí)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)為標(biāo)準(zhǔn)可以將盈余管理劃分為：
(1)應(yīng)計(jì)盈余管理。應(yīng)計(jì)盈余管理是指企業(yè)管理人員在不違反會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以及調(diào)整正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的基礎(chǔ)上，為達(dá)成提高或者平滑會(huì)計(jì)盈余的目的，選擇性地實(shí)施對(duì)自己更有利的會(huì)計(jì)政策來(lái)調(diào)整對(duì)外披露信息的一種行為。該行為主要影響會(huì)計(jì)盈余在不同年度的分布，而不會(huì)影響所有年度的會(huì)計(jì)盈余總額。
(2)真實(shí)盈余管理。真實(shí)盈余管理是指企業(yè)管理層通過(guò)直接改變企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)、投資及融資活動(dòng)的規(guī)劃安排，進(jìn)而提高財(cái)務(wù)報(bào)告中會(huì)計(jì)盈余水平的行為。該行為一般會(huì)導(dǎo)致企業(yè)偏離正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，對(duì)公司后續(xù)經(jīng)營(yíng)及長(zhǎng)期績(jī)效影響更大。由于該行為主要基于真實(shí)的業(yè)務(wù)活動(dòng)，與調(diào)整會(huì)計(jì)政策或會(huì)計(jì)估計(jì)的應(yīng)計(jì)盈余管理相比，其手段多樣，且時(shí)間靈活，隱蔽性更強(qiáng)。受此影響，企業(yè)管理層更加青睞于實(shí)施真實(shí)盈余管理行為，以調(diào)整會(huì)計(jì)盈余獲取自身利益最大化。
2.2  上市公司真實(shí)盈余管理的動(dòng)機(jī)及特點(diǎn)
2.2.1  真實(shí)盈余管理的動(dòng)機(jī)
真實(shí)盈余管理主要有三種一般動(dòng)機(jī)：資本市場(chǎng)動(dòng)機(jī)、契約動(dòng)機(jī)和政治成本動(dòng)機(jī)。除此，真實(shí)盈余管理還有規(guī)避監(jiān)管的特殊動(dòng)機(jī)。
(1)一般動(dòng)機(jī)
①資本市場(chǎng)動(dòng)機(jī)
資本市場(chǎng)動(dòng)機(jī)主要體現(xiàn)在上市公司及擬IPO公司中。在資本市場(chǎng)中，眾多擬IPO公司具有交易部分股權(quán)獲取融資的強(qiáng)烈意愿。但受制于我國(guó)上市制度門檻較高，且上市審核較長(zhǎng)，擬IPO公司的管理層存在通過(guò)采用多種盈余管理手段優(yōu)化公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)滿足規(guī)定的條件以盡快完成上市計(jì)劃的動(dòng)機(jī)。另外，我國(guó)針對(duì)上市公司的可轉(zhuǎn)債融資、定向增發(fā)以及退市行為制定了眾多規(guī)章制度，這些條款往往與公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)相關(guān)。同時(shí)，上市公司的市值、股票價(jià)格往往與公司的業(yè)績(jī)呈正相關(guān)。受此影響，上市公司的管理層有強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)去實(shí)施真實(shí)盈余管理手段以達(dá)成獲取再融資、避免退市以及穩(wěn)定公司股價(jià)的目的。
②契約動(dòng)機(jī)
由于股東利益與企業(yè)管理層的利益不盡相同，為降低雙方利益沖突，雙方往往會(huì)簽訂契約對(duì)各自的權(quán)利與義務(wù)進(jìn)行約定。在契約設(shè)定時(shí)，公司股東為了達(dá)到降低代理成本和激勵(lì)管理層的目的，一般會(huì)在契約中將公司管理層的收入報(bào)酬與企業(yè)的業(yè)績(jī)掛鉤。在該契約的影響下，管理層存在為保障自身利益或提升自身收益而采用盈余管理行為操控盈余的動(dòng)機(jī)。
另外，公司管理層與公司債權(quán)人同樣也存在代理關(guān)系。為保證自身債權(quán)能有效得到履行，公司債權(quán)人會(huì)通過(guò)在債務(wù)契約中設(shè)立償債能力相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)公司進(jìn)行約束。所以，公司管理層所披露財(cái)務(wù)報(bào)告中的會(huì)計(jì)盈余尤為重要，公司管理層在進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)，通常會(huì)采用盈余管理手段對(duì)公司的會(huì)計(jì)盈余進(jìn)行調(diào)整，用以達(dá)成債務(wù)契約所規(guī)定的條件。 
3  越博動(dòng)力IPO真實(shí)盈余管理的案例概述 ............................. 17
3.1  越博動(dòng)力公司基本情況 ............................. 17
3.1.1  越博動(dòng)力公司簡(jiǎn)介 ................................. 17
3.1.2  越博動(dòng)力公司股權(quán)結(jié)構(gòu) ........................... 17
4  越博動(dòng)力IPO真實(shí)盈余管理的程度測(cè)算與手段分析 ............................ 24
4.1  越博動(dòng)力IPO真實(shí)盈余管理的程度測(cè)算 ............................. 24
4.1.1  異常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量 .......................... 24
4.1.2  異常生產(chǎn)成本 .......................... 26
5  越博動(dòng)力IPO真實(shí)盈余管理的經(jīng)濟(jì)后果分析 ............................ 36
5.1  基于財(cái)務(wù)狀況層面分析 ............................... 36
5.1.1  對(duì)公司盈利能力的影響 .................... 36
5.1.2  對(duì)公司營(yíng)運(yùn)能力的影響 ........................ 37
5  越博動(dòng)力IPO真實(shí)盈余管理的經(jīng)濟(jì)后果分析
5.1  基于財(cái)務(wù)狀況層面分析
為研究越博動(dòng)力IPO真實(shí)盈余管理對(duì)其自身財(cái)務(wù)狀況的影響，本文選取2015~2020年越博動(dòng)力的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究基礎(chǔ)，采用比較分析法，從盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和成長(zhǎng)能力四個(gè)角度評(píng)價(jià)越博動(dòng)力IPO真實(shí)盈余管理行為對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生的影響。
5.1.1  對(duì)公司盈利能力的影響
本文選取銷售毛利率、銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率作為越博動(dòng)力的盈利能力評(píng)價(jià)指標(biāo)。若上述收益率或回報(bào)率越高，可以反映企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)。越博動(dòng)力各項(xiàng)盈利能力指標(biāo)及其變動(dòng)如表5.1及圖5.1所示。 6  案例研究的結(jié)論與建議
6.1  研究結(jié)論
本文在已有關(guān)于上市公司真實(shí)盈余管理動(dòng)機(jī)、手段及經(jīng)濟(jì)后果的研究基礎(chǔ)上，結(jié)合委托代理理論、契約理論以及信息不對(duì)稱理論，對(duì)越博動(dòng)力IPO真實(shí)盈余管理動(dòng)機(jī)、手段及經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行了拓展分析，得出以下四點(diǎn)研究結(jié)論。
6.1.1  越博動(dòng)力真實(shí)盈余管理的主要?jiǎng)訖C(jī)是為了成功上市
本文研究發(fā)現(xiàn)越博動(dòng)力作為民營(yíng)企業(yè)，在外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜且所處行業(yè)景氣度下降的情況下，表現(xiàn)出了強(qiáng)烈的股權(quán)融資動(dòng)機(jī)，渴望盡快通過(guò)IPO審核實(shí)現(xiàn)上市融資。同時(shí)，隨著會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和監(jiān)管制度的不斷完善，應(yīng)計(jì)盈余管理的發(fā)揮空間愈發(fā)狹窄，致使越博動(dòng)力的管理層為成功通過(guò)IPO審核以及提升股票發(fā)行價(jià)格，采取了與真實(shí)業(yè)務(wù)活動(dòng)相關(guān)的真實(shí)盈余管理手段調(diào)整會(huì)計(jì)盈余，美化IPO期間的業(yè)績(jī)水平。
具體而言，越博動(dòng)力通過(guò)采取真實(shí)盈余管理行為，不僅使得公司2015-2017年的各項(xiàng)業(yè)績(jī)指標(biāo)達(dá)到更是遠(yuǎn)超證監(jiān)會(huì)所規(guī)定的IPO審核條件，還使公司的業(yè)績(jī)顯著高于同期在審企業(yè)的平均水平，讓越博動(dòng)力從眾多擬IPO企業(yè)隊(duì)伍中脫穎而出，以極快速度通過(guò)了IPO審核并以發(fā)行價(jià)格23.34元，共募資4.58億元成功上市。
6.1.2  越博動(dòng)力采用了多種手段進(jìn)行真實(shí)盈余管理
本文通過(guò)分析Roy Chowdhury計(jì)量模型的測(cè)算結(jié)果，發(fā)現(xiàn)越博動(dòng)力在IPO審核期間采取了多種真實(shí)盈余管理手段。具體包括：①給予大額賒銷以開拓新客戶。鑒于傳統(tǒng)客戶2017年度采購(gòu)需求大幅下降，越博動(dòng)力為滿足監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)IPO申報(bào)期最后一期經(jīng)營(yíng)成果高度關(guān)注的審核要求，在未進(jìn)行信用額度管控、信用期間管控的情況下，通過(guò)大幅賒銷以開拓中通客戶、世紀(jì)中遠(yuǎn)、比克能源等新增客戶，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)真實(shí)盈余管理的目標(biāo)；②放寬信用政策增加收入。在2015-2017年三個(gè)會(huì)計(jì)年度，越博動(dòng)力營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)出高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同時(shí)應(yīng)收賬款也在大幅增長(zhǎng)，自2017年度起，越博動(dòng)力應(yīng)收賬款額度甚至還高于當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入，可以說(shuō)明越博動(dòng)力IPO期間營(yíng)業(yè)收入狀況較好的主要系公司放款信用政策下不斷上漲的應(yīng)收賬款所致；③降低酌量性費(fèi)用優(yōu)化業(yè)績(jī)。越博動(dòng)力IPO期間存在通過(guò)壓低銷售費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用的真實(shí)盈余管理行為，達(dá)到提升利潤(rùn)的目的；
參考文獻(xiàn)（略）