1緒論

1.1研究背景和問(wèn)題提出
近年來(lái)，在經(jīng)濟(jì)全球化、科學(xué)技術(shù)迅速發(fā)展和我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展迅速，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和吸收勞動(dòng)力就業(yè)方面扮演著重要的角色。根據(jù)2013年由清華大學(xué)中國(guó)創(chuàng)業(yè)研究中心發(fā)布的《全球創(chuàng)業(yè)觀察中國(guó)報(bào)告》，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)環(huán)境正逐漸改善，劍業(yè)機(jī)會(huì)持續(xù)增多；我國(guó)的創(chuàng)業(yè)模式基本完成了從生存型創(chuàng)業(yè)到機(jī)會(huì)型創(chuàng)業(yè)的轉(zhuǎn)變。我國(guó)的創(chuàng)業(yè)活動(dòng)日益活躍，早期創(chuàng)業(yè)指數(shù)(TEA)從2010年的全球第十五位躍升為2011年的第一位（Kelly，2012)。2009年10月31日，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)正式掛牌交易，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供融資渠道。創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)多大是處于種子期和成長(zhǎng)期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，具有高風(fēng)險(xiǎn)性、高成長(zhǎng)性和高創(chuàng)新性的特點(diǎn)。在企業(yè)不斷發(fā)展的過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)總是無(wú)處不在，尤其是處于創(chuàng)業(yè)階段的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)。由于外部創(chuàng)業(yè)環(huán)境的復(fù)雜性、內(nèi)部資源的匱乏，以及組織結(jié)構(gòu)的不合理性，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)更為復(fù)雜，且其抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性更大。據(jù)《財(cái)富》雜志統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的失敗率高達(dá)70%。根據(jù)《世界經(jīng)理人》雜志2013年3月發(fā)表的文章，超過(guò)一半的創(chuàng)業(yè)企業(yè)存活時(shí)間不到5年，我國(guó)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的平均壽命不足3年。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板是一個(gè)新興的市場(chǎng)，市場(chǎng)波動(dòng)幅度大。創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)面臨著多種多樣的風(fēng)險(xiǎn)，包括戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。其中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處于核心地位（納鵬杰，2009)。一方面，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生的損失都會(huì)由企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況表現(xiàn)出來(lái)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是其他各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)的集中表現(xiàn)。另一方面，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有影響性大、破壞性強(qiáng)的特點(diǎn)，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的惡化也會(huì)導(dǎo)致各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。
……….

1.2研究目的和研究?jī)?nèi)容框架
本文擬結(jié)合以往對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素研究的成果，從創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的本質(zhì)特征出發(fā)，探索其公司治理對(duì)成長(zhǎng)能力、創(chuàng)新能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，探究創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)成長(zhǎng)能力和創(chuàng)新能力對(duì)其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步探討創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)公司治理、成長(zhǎng)能力和創(chuàng)新能力對(duì)其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響過(guò)程，進(jìn)而構(gòu)建創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響機(jī)制模型。基于以上研究目的，本文主要的研究?jī)?nèi)容框架安排如下：第一章，緒論。對(duì)本文的宏觀研究背景進(jìn)行介紹，提出研究問(wèn)題，闡述研究的主要目的，介紹研究?jī)?nèi)容和研究方法，并總結(jié)本文的研究意義和創(chuàng)新之處。第二章，過(guò)往文獻(xiàn)回顧。對(duì)相關(guān)研究和基礎(chǔ)理論進(jìn)行充分回顧和梳理，對(duì)我國(guó)公司治理、成長(zhǎng)能力、創(chuàng)新能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概念和理論進(jìn)行整理和總結(jié)，厘清理論脈絡(luò)和研究思路，為提出本文的研究模型打下理論基礎(chǔ)。第三章，研究設(shè)計(jì)和假設(shè)提出。在上文總結(jié)的理論基礎(chǔ)上，總結(jié)現(xiàn)有研究的缺失和不足，提出本文的研究構(gòu)思，推導(dǎo)本文的研究假設(shè)。第四章，案例研究。通過(guò)對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司南方泵業(yè)的案例研究，分析其創(chuàng)業(yè)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況及其影響因素，探索企業(yè)內(nèi)外部因素對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響機(jī)制，對(duì)公司治理、成長(zhǎng)能力和創(chuàng)新能力對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響進(jìn)行初步驗(yàn)證。第五章，實(shí)證研究。首先，根據(jù)以往對(duì)公司治理、成長(zhǎng)能力、創(chuàng)新能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)研究，總結(jié)各關(guān)鍵變量的測(cè)量方法，并結(jié)合創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的本質(zhì)特點(diǎn)和本文研究目的，提出本文的變量測(cè)量方法。其次，收集和整理二手?jǐn)?shù)據(jù)，對(duì)公司治理、成長(zhǎng)能力、創(chuàng)新能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)。然后，對(duì)本文的關(guān)鍵變量進(jìn)行描述性分析和相關(guān)性研究。最后，利用面板數(shù)據(jù)模型對(duì)本文的假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證。
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2文獻(xiàn)綜述

2.1創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)
創(chuàng)業(yè)的概念起源于18世紀(jì)，法國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Richard CantiUon在其著作《商業(yè)性質(zhì)概論》中首先將創(chuàng)業(yè)（Entrepreneurs Mp)的概念引入經(jīng)濟(jì)學(xué)研究。隨著創(chuàng)業(yè)活動(dòng)在全球范圍的蓬勃發(fā)展，關(guān)于創(chuàng)業(yè)的研究深度不斷加深，涉及面也不斷增廣。作為一門(mén)復(fù)合學(xué)科，創(chuàng)業(yè)學(xué)涉及多個(gè)學(xué)科，包括管理學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、社會(huì)學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)等等?；诓煌膶W(xué)科理論，學(xué)者們對(duì)創(chuàng)業(yè)內(nèi)涵的認(rèn)識(shí)并不統(tǒng)一。Schumpeter (1934)將創(chuàng)業(yè)定義為新產(chǎn)品、新工藝、新組織和新市場(chǎng)的產(chǎn)生及其組合的創(chuàng)新過(guò)程，強(qiáng)調(diào)創(chuàng)新是創(chuàng)業(yè)的本質(zhì)屬性。相似地，Dmcker (1985)也將創(chuàng)業(yè)看作是一個(gè)創(chuàng)新的過(guò)程。他提出創(chuàng)新是新產(chǎn)品和服務(wù)的機(jī)會(huì)被感知和利用，并被創(chuàng)造出來(lái)，從而產(chǎn)生新的價(jià)值的過(guò)程。Weber (2002)認(rèn)為創(chuàng)業(yè)是指組織和管理一個(gè)經(jīng)濟(jì)體，通過(guò)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而獲取利潤(rùn)的過(guò)程，強(qiáng)調(diào)創(chuàng)業(yè)的目的是創(chuàng)造利潤(rùn)。Shane和Venkataraman (2000)將創(chuàng)業(yè)理解為發(fā)現(xiàn)、開(kāi)發(fā)和利用創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)的過(guò)程，研究新產(chǎn)品或服務(wù)、新市場(chǎng)、新生產(chǎn)方法或原材料的機(jī)會(huì)的出現(xiàn)、被利用和出現(xiàn)各種結(jié)果的過(guò)程。Timmons (2002)在《創(chuàng)業(yè)學(xué)》中將創(chuàng)業(yè)定義為發(fā)現(xiàn)并捕獲機(jī)會(huì)，并創(chuàng)造新產(chǎn)品和服務(wù)，或?qū)崿F(xiàn)其潛在價(jià)值的過(guò)程?？梢?jiàn)，學(xué)者們主要從創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)、創(chuàng)業(yè)過(guò)程和創(chuàng)業(yè)目標(biāo)等角度理解創(chuàng)業(yè)的內(nèi)涵，強(qiáng)調(diào)機(jī)會(huì)捕獲、創(chuàng)新和價(jià)值創(chuàng)造等創(chuàng)業(yè)屬性。
……….

2,2公司治理
公司治理（Corporate Governance)又被稱為公司治理結(jié)構(gòu)、公司管制等。公司治理的概念首次出現(xiàn)在1984年出版的《公司治理》一書(shū)中，該書(shū)的作者Tricker(1984)認(rèn)為公司治理包括對(duì)企業(yè)行使權(quán)利的全過(guò)程，對(duì)企業(yè)運(yùn)行的方方面面都起到重要的作用。由此可見(jiàn)公司治理內(nèi)涵的廣闊性。隨著企業(yè)所有權(quán)與控制權(quán)的徹底分離和現(xiàn)代企業(yè)管理的不斷發(fā)展，國(guó)內(nèi)外學(xué)者從不同角度對(duì)公司治理進(jìn)行解釋，更加擴(kuò)大和充實(shí)了其理論內(nèi)涵。因此，學(xué)術(shù)界還未對(duì)公司治理形成統(tǒng)一的概念界定。根據(jù)學(xué)者對(duì)公司治理理解的側(cè)重點(diǎn)的不同，公司治理的概念主要有以下幾類(lèi)：國(guó)內(nèi)許多學(xué)者將‘Corporate Governance’翻譯成公司治理結(jié)構(gòu)，也是因?yàn)樗麄冋J(rèn)為公司治理的本質(zhì)是一種組織結(jié)構(gòu)安排及其之間關(guān)系的制度安排。吳敬鏈(1994)在《現(xiàn)代公司與企業(yè)改革》中提出，公司治理是由公司股東、董事會(huì)和高級(jí)管理人員三方形成的一種組織結(jié)構(gòu)，且上述三方之間存在一定的制衡關(guān)系。在這種組織結(jié)構(gòu)下，以上三方人員各司其職以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)利益。公司治理是一套用于支配企業(yè)若干重大利益相關(guān)者之間關(guān)系的制度安排，它能使企業(yè)重大利益相關(guān)者從這種聯(lián)盟中獲得利益。這種制度安排的具體內(nèi)容包括公司控制權(quán)、監(jiān)督權(quán)的配置和實(shí)施，以及激勵(lì)機(jī)制的設(shè)計(jì)和實(shí)施。林毅夫和李周（1997)提出公司治理結(jié)構(gòu)是公司所有者為了有效地監(jiān)督和控制企業(yè)運(yùn)營(yíng)成果和財(cái)務(wù)績(jī)效的一系列制度安排。
……..

3研究摸型與假設(shè)提出.......... 41
3.1 巳有研究不足......... 41
3.2本研究概念模型的提出 .........43
3.3假設(shè)提出.........44
 3.4本章小結(jié)......... 59
4案例研究......... 61
4.1案例背景和訪談過(guò)程......... 61
4.2創(chuàng)立階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其影響因素 .........62
4.3起步階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其影響因素......... 63
4.4發(fā)展階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其影響因素......... 64
4.5現(xiàn)階段財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其影響因素......... 65
4.6案例研究小結(jié) .........67
5數(shù)據(jù)獲取與統(tǒng)計(jì)分析......... 71
5.1樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源......... 71
5.2公司治理的測(cè)量和數(shù)據(jù)來(lái)源......... 72
5.3成長(zhǎng)能力的測(cè)量和數(shù)據(jù)來(lái)源......... 73
5.4創(chuàng)新能力的測(cè)量和數(shù)據(jù)來(lái)源......... 77
5.5財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量和數(shù)據(jù)來(lái)源......... 78
5.6控制變量的測(cè)量和數(shù)據(jù)來(lái)源......... 83
5.7相關(guān)分析和回歸分析 .........83
5.8中介作用分析......... 90
5.9假設(shè)檢驗(yàn)結(jié)果 .........93
5.10本章小結(jié).........94

6結(jié)果討論

6.1公司治理對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)成長(zhǎng)能力和創(chuàng)新能力影響的結(jié)果討論
本文通過(guò)對(duì)南方泵業(yè)的案例研究發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的成長(zhǎng)能力和創(chuàng)新能力在很大程度上取決于其公司治理情況，企業(yè)決策的效率和準(zhǔn)確性對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)能力和創(chuàng)新能力產(chǎn)生直接影響。因此，本節(jié)將根據(jù)實(shí)證研究結(jié)果對(duì)公司治理與創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)成長(zhǎng)能力以及創(chuàng)新能力的關(guān)系作進(jìn)一步分析。與假設(shè)la相反，本文實(shí)證研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)中，董事長(zhǎng)和總經(jīng)理兩職合一性與其成長(zhǎng)能力呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系。盡管根據(jù)Sander和Carpenter (1998)的觀點(diǎn)：企業(yè)董事長(zhǎng)同時(shí)兼任總經(jīng)理時(shí)，由于其對(duì)于過(guò)量信息的認(rèn)知能力存在限制，從而導(dǎo)致在決策時(shí)會(huì)遇到障礙。此外，由于監(jiān)督與決策集中在一人手中，缺乏董事會(huì)的制約，更容易產(chǎn)生隨意化的決策，從而使企業(yè)因?yàn)閭€(gè)人的決策失誤而陷入困境，這對(duì)股東利益的實(shí)現(xiàn)以及企業(yè)的成長(zhǎng)都是不利的。然而，另一方面，兩職合一通過(guò)強(qiáng)化了管理權(quán)威減少了無(wú)意義的內(nèi)部消耗，給與決策者較大的自由度和發(fā)揮空間，增加了管理決策的效率，從而可以增強(qiáng)企業(yè)的,成長(zhǎng)能力（謝軍，2007)。楊洋和吳應(yīng)宇（2011)也認(rèn)為，董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一使得高層管理者能夠更快速地對(duì)企業(yè)外部環(huán)境的變化作出反應(yīng)。創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)由于其自身特點(diǎn)，處在變化更為劇烈的環(huán)境當(dāng)中，對(duì)快速?zèng)Q策的需求顯得更加迫切。盡管兩職合一違背了委托代理理論，不利于董事會(huì)對(duì)總經(jīng)理的監(jiān)督，但對(duì)于處于快速成長(zhǎng)階段的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，決策的快速響應(yīng)要比對(duì)決策的監(jiān)管來(lái)得更加重要。第四章的案例研究也證明了以上觀點(diǎn)，在企業(yè)面臨政策和經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)時(shí)，高效的決策使企業(yè)迅速捕捉成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。此外，由于創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)中董事長(zhǎng)大多也是其創(chuàng)始人，對(duì)于企業(yè)有著很深的感情，不會(huì)產(chǎn)生短期尋租行為，作出對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)影響不利的決策。

…….

結(jié)論

本研究以創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)為研究對(duì)象，在對(duì)以往研究的回顧總結(jié)的基礎(chǔ)上，提出了公司治理對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響機(jī)制的理論模型，通過(guò)對(duì)南方泵業(yè)的深度訪談初步驗(yàn)證了模型的假設(shè)，然后對(duì)在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市的59家企業(yè)的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，進(jìn)一步驗(yàn)證了之前提出的研究假設(shè)，可以得出以下幾個(gè)主要的結(jié)論：
第一， 在創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)中董事長(zhǎng)和總經(jīng)理兩職合一不僅直接降低了其可能面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也通過(guò)提升自身的成長(zhǎng)能力來(lái)降低這種風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)由于其自身特點(diǎn)，且處在變化更為劇烈的環(huán)境當(dāng)中，對(duì)快速?zèng)Q策的需求顯得更加迫切。對(duì)于處于快速成長(zhǎng)階段的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，決策的快速響應(yīng)要比對(duì)決策的監(jiān)管來(lái)得更加重要。同時(shí)，由于創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)中董事長(zhǎng)大多也是其創(chuàng)始人，對(duì)于企業(yè)有著很深的感情，不會(huì)產(chǎn)生短期尋租行為，作出對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)影響不利的決策。因此，在創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)中兩職合一可以降低其面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性。此外，兩職合一還通過(guò)強(qiáng)化管理權(quán)威減少了無(wú)意義的內(nèi)部消耗，給予決策者較大的自由度和發(fā)揮空間，增加了管理決策的效率，使得高層管理者能夠更快速做出反應(yīng)，以應(yīng)對(duì)企業(yè)外部環(huán)境的變化，進(jìn)而提升企業(yè)成長(zhǎng)能力，并進(jìn)一步降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
第二， 創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)中獨(dú)立董事并沒(méi)有發(fā)揮其應(yīng)有的作用，對(duì)成長(zhǎng)能力、創(chuàng)新能力以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有產(chǎn)生積極的影響。我國(guó)上市企業(yè)設(shè)立獨(dú)立董事大多只是為了滿足法律的要求，而不是出于自身發(fā)展的需要，而在民營(yíng)和家族企業(yè)為主的創(chuàng)業(yè)扳上市公司中，經(jīng)營(yíng)管理層以及董事會(huì)成員主要是與股東有連帶關(guān)系的人員，從而使得獨(dú)立董事“不獨(dú)立”，可能導(dǎo)致獨(dú)立董事的不作為行為；另一方面，獨(dú)立董事通常不熟悉企業(yè)內(nèi)部運(yùn)營(yíng)情況，較容易出現(xiàn)信息不對(duì)稱問(wèn)題，無(wú)法對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)管理產(chǎn)生有效的影響。
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參考文獻(xiàn)（略）