第 1 章 緒論

 

如今，隨著我國國家政策和市場經(jīng)濟體制的不斷完善，民營企業(yè)逐漸加入跨國并購的浪潮，成為了并購市場的主力軍。然而，這背后隱藏著巨大的風險，特別是對于并購規(guī)模較小的民營企業(yè)而言，在復雜的并購活動中，企業(yè)應如何提高績效，為股東創(chuàng)造更多財富。在此背景下，本文研究了民企上市公司跨國并購的績效及其影響因素，以期為今后企業(yè)的并購行為提供一定的建議。

 

1.1 研究背景及意義

近些年，隨著中國經(jīng)濟全球化的不斷發(fā)展和 “走出去”戰(zhàn)略的加快落實，并購逐漸成為企業(yè)擴張市場份額和推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一種常用戰(zhàn)略。政府鼓勵和支持一些經(jīng)濟技術較強且具有一定競爭力的企業(yè)向外拓展，以增強我國企業(yè)的國際競爭力，跨國并購也逐漸成為企業(yè)實現(xiàn)對外投資和擴張的主要途徑。據(jù)普華永道中國企業(yè)并購市場數(shù)據(jù)分析，近三年來我國跨國并購交易數(shù)量逐年上升，2017 年中國內(nèi)地企業(yè)跨國并購交易數(shù)量較去年增加了40.44％。而從參與跨國并購的主體來看，2017 年前三季度中國民營企業(yè)發(fā)起的跨國并購交易數(shù)量高達 359 宗，接近國有企業(yè)的 5 倍，在總共 572 宗交易中占 63%，成為了跨國并購企業(yè)的主力軍。因此，我們可以看出，我國民企正逐步追趕上國企的腳步，成為并購當中的閃光點?？梢灶A見的是，隨著中國市場需求的不斷增長，在未來的發(fā)展中，民營企業(yè)終將成為我國企業(yè)跨國并購中一股強大的力量。隨著國內(nèi)外環(huán)境的劇烈變化以及技術變革的深遠影響，我國企業(yè)也將其并購的目光逐漸由能源、礦產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)轉向為高端制造和高新科技等行業(yè)。從事汽車零部件研發(fā)和生產(chǎn)的寧波均勝電子，便是我國民營企業(yè)海外并購大軍中的一員，從 2012 年并購德國普瑞開始，連續(xù) 6 次收購了海外公司。如今，越來越多的民營企業(yè)選擇跨國并購的方式來吸收海外的先進技術，以突破技術壁壘，拓展海外市場和高端市場。然而，有的企業(yè)不僅沒有實現(xiàn)預期目標，還使原本經(jīng)營良好的企業(yè)陷入困境。影響并購績效的因素有哪些、如何提升企業(yè)績效，跨國并購又能否達成預期目標，這些都是當前我們急需探索的關鍵點，值得我們進行深入研究和思考。

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1.2 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

對于跨國并購績效的研究，國內(nèi)外主要集中于績效評價以及并購績效的影響因素這兩個方面，本文主要圍繞這兩部分對國內(nèi)外學者的研究結果進行總結。

 

1.2.1 跨國并購績效評價的相關研究

目前，對跨國并購績效評價的結果還沒有統(tǒng)一的答案。研究可主要分為以下兩個結論：一是跨國并購能夠取得正向效益，提高企業(yè)績效；二是給企業(yè)管理帶來了負面效益，并購效果并不樂觀。Dickerson、Gibson 和 Tsakalos（1997）研究了英國企業(yè)的海外并購。結果表明，由于并購的影響，企業(yè)績效不但沒有得到明顯的改善，還使銷售利潤率有所下降。Gugler.K（2003）在借鑒會計指標研究方法的基礎上，將美國和日本發(fā)達國家的并購績效數(shù)據(jù)與其他國家進行了比較，得出相關結論：在并購后的很長一段時間內(nèi)，企業(yè)的營業(yè)收入會有所減少。Aybar和 Ficici（2009）選擇了 1991 到 2004 年間的 433 次并購案例，研究了一些新興經(jīng)濟體的海外并購行為，這項研究的結果與許多企業(yè)開始所預期的有很大不同，一些海外并購不僅沒有給企業(yè)帶來相應效益，還使企業(yè)原有的業(yè)績降低了。

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第 2 章 跨國并購相關理論

 

跨國并購包括跨國兼并與收購兩個方面，即國有企業(yè)為了達到一定目的，將通過一定渠道和支付手段購買另一國家的全部資產(chǎn)或其業(yè)務份額。對另一國家的經(jīng)營和管理進行實際或完全的控制。國內(nèi)外對于跨國并購的理論研究涉及很多方面。結合本文研究，主要總結了并購績效理論及其衡量方法這兩個方面。

 

2.1 跨國并購績效理論

 

2.1.1 并購績效概念

如今，并購績效在學術領域有著不同的解釋。根據(jù)現(xiàn)有研究，并購績效的概念大致可分為以下幾個方面：根據(jù)期限的不同，可分為長期績效和短期績效。長期績效主要是指，企業(yè)并購完成后，在 1 至 5 年或更長期間內(nèi)效率的情況，而并購所帶來的股東財富效應，則是短期績效的主要體現(xiàn)。由于影響范圍的不同，還可將績效分為宏觀績效和微觀績效兩個方面。宏觀績效大多為并購效應在資源設置、產(chǎn)業(yè)結構、規(guī)模大小等方面的表現(xiàn)，而微觀層面主要是指并購效應在經(jīng)營、管理、財務及股東財富等方面的體現(xiàn)。Franks（1991）界定了短期并購績效對股東財富創(chuàng)造價值的作用，這一觀點主要體現(xiàn)為，并購行為對股票價格短期波動的影響。Parrino（1999）則提出了新的觀點，即整合績效的概念，它考察并購對企業(yè)未來經(jīng)營績效的影響情況，強調并購帶來的長期經(jīng)濟后果。根據(jù)研究內(nèi)容，本文更傾向于 Richard（2011）的觀點，即并購績效是指并購后目標達成和經(jīng)濟績效的實現(xiàn)情況，它既涵蓋短期績效，又包括長期績效。本文的研究則主要集中對均勝電子跨國并購微觀績效情況展開研究，探究并購后短期的股東財富效應。同時，也從戰(zhàn)略角度分析了跨國并購在客戶、內(nèi)部運營、學習和成長等方面的長期效應。

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2.2 跨國并購績效衡量方法

 

2.2.1 事件研究法

事件研究法是用來評估企業(yè)價值受經(jīng)濟事件影響程度的方法。其主要原理是：首先設立事件日，定義事件的窗口期和估計期，接著通過計算窗口期內(nèi)的日異常收益率和累積異常收益率這兩個指標，對事件的影響程度進行衡量，并統(tǒng)計其是否顯著。如今，該績效評價方法的運用情況日益增多。在對并購績效進行研究時，公告日通常為事件日，而窗口期則為時間間隔相同的短區(qū)域，它一般在并購公告前后，而估計期則為周期較長的時間段，它通常在事件發(fā)生之前。我們可以使用回歸模型，估計窗口期內(nèi)的預期收益率，然后用實際收益率將其進行比較，從而得出異常收益率和累積超額收益率。有大量模型可反應預期報酬率，其中最被常使用的模型則為＂市場模式＂。

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第 3 章 我國民營企業(yè)跨國并購現(xiàn)狀、特征及問題分析....... 12

3.1 民營企業(yè)跨國并購現(xiàn)狀...... 12

3.2 民營企業(yè)跨國并購特征分析............ 13

3.3 民營企業(yè)跨國并購中面臨的問題........ 16

第 4 章 均勝電子跨國并購的案例介紹........... 19

4.1 均勝電子背景介紹及并購歷程回顧...... 19

4.2 并購動因分析.... 19

4.3 并購后的整合措施.......... 20

第 5 章 均勝電子跨國并購的案例分析........... 22

5.1 基于事件研究法的短期市場績效分析.... 22

5.2 基于平衡計分卡的長期戰(zhàn)略績效分析.... 24

 

第 5 章 均勝電子跨國并購的案例分析

 

本文采用短期績效與長期績效相結合的方式，運用事件研究法評價均勝電子跨國并購短期市場的股東財富效應，同時基于平衡計分卡對戰(zhàn)略層面的長期績效進行綜合評價，以探究企業(yè)跨國并購績效的總體情況。

 

5.1 基于事件研究法的短期市場績效分析

本文以均勝電子首次并購公告日為事件日，由于并購 KSS 和 TS 德累斯頓公司是同時公告的，算一起公告事件，因此共五起事件。本文采用均勝電子并購公告日前后證券市場的股票價格數(shù)據(jù)，市場收益率以上證Ａ股指數(shù)為基礎計算，數(shù)據(jù)來源于 Wind 數(shù)據(jù)庫。通過計算，得出了超額收益率 AR 以及累計超額收益率 CAR 值，我們發(fā)現(xiàn)，均勝電子這五次跨國并購的累計超額收益率三次為正，兩次為負。整體來看，均勝電子的短期并購績效結果較好。其中并購普瑞、群英與 KSS&TS 這三次的 CAR 值相對較高，分別達到了 0.4649、0.4524、0.3586。同時，我們還發(fā)現(xiàn)，這三次事件也是幾次并購交易中成交額較大的并購。

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結論

 

本文選擇均勝電子跨國并購案例以探究我國民營企業(yè)跨國并購的績效情況，通過采用短期績效與長期績效相結合的方式對此次并購事件績效進行了綜合評價。本文通過對其并購行為進行分析，得出了以下結論：

（1）企業(yè)的跨國并購有助于實現(xiàn)戰(zhàn)略轉型。均勝電子是一家全球性企業(yè)，在其成長過程中有過六次跨國并購的經(jīng)驗，通過并購，使其逐步成為汽車智能技術的創(chuàng)新者，并完成了使其成為本行業(yè)領導者的偉大目標?；仡櫰涑砷L歷程，起初，由于國內(nèi)缺乏核心技術，資源消耗量大，行業(yè)價值鏈從低到高端均被市場所壟斷，因而企業(yè)只有通過跨國并購，才能擁有并購公司的專利及管理理念，完善公司的產(chǎn)業(yè)鏈，具有全球的供應能力，從而進入汽車電子、汽車安全及汽車智能的新興領域，完成轉型升級的戰(zhàn)略目標。

（2）從短期市場績效來看，均勝電子的跨國并購帶來了正的股東財富效益。均勝電子的市場績效為正，這是通過計算并購的累計超額收益率得出的結果，其對應的公告窗口期為[-20,20]。簡要對其分析：首先，總體上講，市場對均勝電子并購持積極態(tài)度。其次，有數(shù)據(jù)支撐，市場看好此次并購。先是將五次公告的異常收益率平均，然后計算出平均超額收益率及其累計超額收益率。分析得出，由于跨國并購的影響，股東在短期內(nèi)獲得了累計超額收益。

（3）從長期戰(zhàn)略績效來看，均勝電子通過跨國并購實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈延伸，長期績效表現(xiàn)良好，盈利能力未顯著提升。盡管均勝電子近幾年的凈資產(chǎn)收益率是下降的，但其營業(yè)收入與凈利潤卻有明顯提高，其主要原因是，隨著企業(yè)并購的進行，并購與整合費用較大，被并購的公司，其高財務杠桿也會影響凈利潤的增加，企業(yè)的凈資產(chǎn)增加迅速，使得企業(yè)的盈利能力沒有隨著企業(yè)規(guī)模的變大而增加。

從幾個方面分析企業(yè)跨國并購所帶來的變化：一是營運能力方面，均勝電子提高了應收賬款周轉率和存貨周轉率，但是流動資產(chǎn)與總資產(chǎn)周轉率變化較小。二是內(nèi)部運營層面，雖然企業(yè)的規(guī)模迅速加大，各項營業(yè)收入與費用之比變化較小，這說明均勝電子有很好的成本管理水平。三是償債能力方面，短期償債能力增強，長期償債能力幾乎沒有變化。四是成長能力方面，均勝電子的凈利潤、營業(yè)收入、總資產(chǎn)以及凈資產(chǎn)均呈持續(xù)增長的態(tài)勢。五是從客戶層面來看，通過跨國并購，均勝電子提高了市場占有率，有了眾多的優(yōu)質客戶。六是從學習與成長層面來看，均勝電子的研發(fā)，隨著跨國并購的推進，投資不斷加大，這說明均勝電子十分重視企業(yè)的產(chǎn)品創(chuàng)新及升級換代?？傊ㄟ^跨國并購，均勝電子擁有了新的利潤增長點，產(chǎn)業(yè)鏈也得到了延伸，可以看出，其長期績效表現(xiàn)良好。總體而言，均勝電子通過跨國并購進入了汽車智能與安全等新興領域，完善了公司產(chǎn)業(yè)鏈，短期和長期績效均表現(xiàn)良好，并購過程中所積累的經(jīng)驗教訓成為我國民營企業(yè)的寶貴財富，值得我國其他民營企業(yè)的參考與借鑒。

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參考文獻（略）