本文是一篇財(cái)會(huì)管理論文，本文通過(guò)計(jì)算和分析財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣橫縱坐標(biāo)指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)報(bào)喜鳥(niǎo)公司在商業(yè)模式轉(zhuǎn)型下的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整，使得企業(yè)自由現(xiàn)金流量得到改善，加權(quán)平均資本成本持續(xù)下降，可持續(xù)增長(zhǎng)率總體呈上升趨勢(shì)，進(jìn)而使企業(yè)創(chuàng)造更多價(jià)值。
1導(dǎo)論
1.1研究背景、目的及意義
1.1.1研究背景
傳統(tǒng)服裝行業(yè)主要依靠廉價(jià)勞動(dòng)力在市場(chǎng)中形成優(yōu)勢(shì)，近些年的勞動(dòng)力成本上漲使得傳統(tǒng)服裝業(yè)企業(yè)面臨挑戰(zhàn)。與此同時(shí)，人們對(duì)服裝的觀念也發(fā)生變化，個(gè)性化、定制化的服務(wù)更受人們追捧。傳統(tǒng)服裝企業(yè)陷入了既要滿(mǎn)足顧客個(gè)性化的需求又不能拋棄大規(guī)模生產(chǎn)效益的困境中。如何尋求兩者之間的平衡，成為了傳統(tǒng)服裝企業(yè)亟須解決的難題。2015年和2016年的政府工作報(bào)告都明確提出了支持個(gè)性化定制，鼓勵(lì)商業(yè)模式創(chuàng)新的政策。在此大背景下，傳統(tǒng)服裝業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略急需進(jìn)行針對(duì)性的調(diào)整，以配合商業(yè)模式轉(zhuǎn)型，提升企業(yè)價(jià)值。
報(bào)喜鳥(niǎo)控股股份有限公司是一家從事傳統(tǒng)成衣制造和銷(xiāo)售的服裝企業(yè)。從2014年開(kāi)始，報(bào)喜鳥(niǎo)開(kāi)始進(jìn)行商業(yè)模式轉(zhuǎn)型，2016年成功完成轉(zhuǎn)型，從而使企業(yè)獲得更好的發(fā)展。報(bào)喜鳥(niǎo)成功轉(zhuǎn)型，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的適時(shí)調(diào)整極為關(guān)鍵，它能影響到企業(yè)的價(jià)值。故本文基于商業(yè)模式轉(zhuǎn)型，研究報(bào)喜鳥(niǎo)公司為了配合商業(yè)模式轉(zhuǎn)型財(cái)務(wù)戰(zhàn)略進(jìn)行了哪些調(diào)整？財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是否影響了企業(yè)的價(jià)值？財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的調(diào)整影響企業(yè)價(jià)值的機(jī)理是什么？這些都是其他謀求轉(zhuǎn)型的傳統(tǒng)服裝企業(yè)關(guān)心的問(wèn)題。本文將就上述問(wèn)題進(jìn)行回答，并從中獲得啟示，給其他傳統(tǒng)服裝企業(yè)轉(zhuǎn)型提供經(jīng)驗(yàn)。
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1.2國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)研究
1.2.1關(guān)于商業(yè)模式的研究
學(xué)者倍爾曼和刻拉科[1]首次提出商業(yè)模式一詞，但在當(dāng)時(shí)并未引起認(rèn)可。讓商業(yè)模式一詞出現(xiàn)在學(xué)術(shù)界視野中的是學(xué)者Ghaziani和Ventresca（2006）的研究，他們把1975-2000年間有關(guān)于“商業(yè)模式”的文獻(xiàn)進(jìn)行整理分析，使商業(yè)模式在學(xué)術(shù)界成為了研究熱點(diǎn)[2]。
（1）商業(yè)模式構(gòu)成要素
商業(yè)模式構(gòu)成要素是眾多學(xué)者關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題，分析有關(guān)文獻(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)眾多學(xué)者對(duì)此進(jìn)行研究且觀點(diǎn)各異。本文將以商業(yè)模式構(gòu)成要素的研究維度個(gè)數(shù)為分類(lèi)依據(jù)，整理如下表1-1所示： ..........................
2相關(guān)概念和理論基礎(chǔ)
2.1相關(guān)概念
2.1.1商業(yè)模式
20世紀(jì)50年代，商業(yè)模式首次出現(xiàn)在研究文獻(xiàn)上，并于90年代末形成獨(dú)立研究體系。學(xué)術(shù)界將商業(yè)模式的概念分為三大研究維度：盈利維度、價(jià)值維度和整合維度。
盈利研究維度認(rèn)為商業(yè)模式的最終目標(biāo)在于盈利，其中受到廣泛認(rèn)可的說(shuō)法有“為了盈利而經(jīng)營(yíng)商業(yè)的途徑(Rappa，2000)[49]”、“為顧客創(chuàng)造價(jià)值從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的方法(Afuah，2001)[12]”、“企業(yè)獲取利潤(rùn)的故事(瑪格麗塔和斯通，2013)[50]”等。
價(jià)值研究維度從價(jià)值創(chuàng)造角度作為研究切入點(diǎn)。商業(yè)模式價(jià)值類(lèi)研究的開(kāi)山之作是由Timmers（1998）提出的“企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的基本邏輯”[51]。繼承價(jià)值創(chuàng)造的基本思路，從市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)的角度出發(fā)，Afuah和Tucci（2001）將客戶(hù)價(jià)值視為重點(diǎn)，認(rèn)為判定商業(yè)模式的好壞取決于為客戶(hù)創(chuàng)造價(jià)值的多少[52]。基于以上研究，王琴（2011）發(fā)現(xiàn)企業(yè)需要不斷優(yōu)化商業(yè)模式來(lái)達(dá)到客戶(hù)價(jià)值的最大化進(jìn)而使企業(yè)自身的價(jià)值最大化[53]。
整合研究維度將商業(yè)模式概念的研究重心放在經(jīng)濟(jì)、運(yùn)營(yíng)和戰(zhàn)略等多個(gè)方面，Morris等（2003）最先梳理文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)商業(yè)模式的概念分為經(jīng)濟(jì)、運(yùn)營(yíng)和戰(zhàn)略三大類(lèi)別，經(jīng)過(guò)進(jìn)一步研究，他發(fā)現(xiàn)商業(yè)模式正是這三種類(lèi)型的整合[54]。原磊（2007）吸收Morris的經(jīng)驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)商業(yè)模式的概念不是相互獨(dú)立的三個(gè)分類(lèi)，而是一種向另一種遞進(jìn)的關(guān)系[55]。并隨著“商業(yè)共生體”概念的提出，商業(yè)模式的概念又有了新的理解，企業(yè)和投資者之間的交易活動(dòng)構(gòu)成了商業(yè)模式（魏煒和朱武祥，2015）[10]。
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2.2理論基礎(chǔ)
2.2.1投資組合理論
Markowitz在其論文《資產(chǎn)組合的選擇》中首次提出投資組合理論，研究得出投資人更加傾向于風(fēng)險(xiǎn)較小的投資組合，且一個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)是由投資組合期望報(bào)酬率的方差所決定的。值得說(shuō)明的是，選擇不相關(guān)的證券或者選取更多數(shù)量的證券可以有效降低整個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。之后涌現(xiàn)出許多研究都補(bǔ)充完善了投資組合理論，本文根據(jù)投資組合理論的基礎(chǔ)觀點(diǎn)，認(rèn)為報(bào)喜鳥(niǎo)在商業(yè)模式轉(zhuǎn)型中采取多元化的投資戰(zhàn)略所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)高于采取專(zhuān)一化的投資戰(zhàn)略。
2.2.2資本結(jié)構(gòu)理論
1958年，學(xué)者莫迪利亞尼和米勒在著名期刊《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》中提出了MM理論，假設(shè)企業(yè)身處經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相同且無(wú)稅收的理性狀態(tài)下，債權(quán)融資和股權(quán)融資都無(wú)法對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響，簡(jiǎn)言之，企業(yè)價(jià)值和企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)毫無(wú)關(guān)系。因?yàn)镸M理論所界定的條件十分苛刻，忽略了企業(yè)的相互競(jìng)爭(zhēng)，所以在現(xiàn)實(shí)情況下的市場(chǎng)無(wú)法達(dá)到此種理想狀態(tài)。在1963年，Modigliani和Miller對(duì)原先的MM理論加以完善，考慮了稅收的因素，完善后的MM理論認(rèn)為負(fù)債可以提高企業(yè)價(jià)值，且從理想狀態(tài)下考慮，企業(yè)的負(fù)債比達(dá)到1時(shí)，企業(yè)價(jià)值將達(dá)到最大值。
從MM理論不斷完善的過(guò)程中，我們可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)并不存在最佳的資本結(jié)構(gòu)，但是我們可以從中提煉出重要的思想。本文認(rèn)為籌資戰(zhàn)略的制定會(huì)影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，且企業(yè)的籌資戰(zhàn)略是受企業(yè)投資戰(zhàn)略的影響。
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3報(bào)喜鳥(niǎo)案例介紹..........................................14
3.1我國(guó)服裝行業(yè)現(xiàn)狀...............................14
3.2公司簡(jiǎn)介.................................15
4報(bào)喜鳥(niǎo)案例分析.................................31
4.1商業(yè)模式轉(zhuǎn)型下財(cái)務(wù)戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響機(jī)理分析...............................31
4.1.1財(cái)務(wù)戰(zhàn)略和自由現(xiàn)金流量..............................31
4.1.2財(cái)務(wù)戰(zhàn)略和加權(quán)平均資本成本.........................32
5結(jié)論與啟示..........................................48
5.1研究結(jié)論....................................48
5.1.1報(bào)喜鳥(niǎo)商業(yè)模式轉(zhuǎn)型下的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略符合企業(yè)發(fā)展的需要...............48
5.1.2報(bào)喜鳥(niǎo)商業(yè)模式轉(zhuǎn)型下的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略使企業(yè)價(jià)值增加.......................48
4報(bào)喜鳥(niǎo)案例分析
4.1商業(yè)模式轉(zhuǎn)型下財(cái)務(wù)戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響機(jī)理分析
如第四章所述，報(bào)喜鳥(niǎo)公司的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略從“重資產(chǎn)、專(zhuān)業(yè)化、重短期”轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;輕資產(chǎn)、多元化、重長(zhǎng)期”，與轉(zhuǎn)型后相匹配的“輕資產(chǎn)”戰(zhàn)略決定了其營(yíng)業(yè)成本較低（較低的固定資產(chǎn)投資具有較低折舊額），其多元化的股權(quán)投資使企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)分散，不易造成大額虧損，并且報(bào)喜鳥(niǎo)公司長(zhǎng)期股權(quán)投資采用成本法計(jì)量，它所投資的部分股權(quán)其參股比例達(dá)不到控股的比例，投資標(biāo)的企業(yè)的虧損不會(huì)直接體現(xiàn)在報(bào)喜鳥(niǎo)公司的損益表內(nèi)。且從2015年開(kāi)始，報(bào)喜鳥(niǎo)開(kāi)拓了線上銷(xiāo)售渠道，表4-1是報(bào)喜鳥(niǎo)公司近三年線上銷(xiāo)售的營(yíng)業(yè)收入，可以看到報(bào)喜鳥(niǎo)公司線上銷(xiāo)售收入逐年增加且增速越來(lái)越快。伴隨著線上銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)的是報(bào)喜鳥(niǎo)公司的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，如表4-2所示，稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)逐年上升且平均增長(zhǎng)率高達(dá)48.33%。 ...............................
5結(jié)論與啟示
5.1研究結(jié)論
在國(guó)內(nèi)外相關(guān)的文獻(xiàn)及理論的基礎(chǔ)上，以報(bào)喜鳥(niǎo)公司為研究對(duì)象，具體介紹報(bào)喜鳥(niǎo)公司商業(yè)模式轉(zhuǎn)型的動(dòng)因和內(nèi)容，總結(jié)商業(yè)模式轉(zhuǎn)型下財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的調(diào)整內(nèi)容，分析報(bào)喜鳥(niǎo)公司在商業(yè)模式轉(zhuǎn)型下財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的調(diào)整對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，并和同行業(yè)的服裝企業(yè)進(jìn)行對(duì)比分析，并具體挖掘了財(cái)務(wù)戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響機(jī)制。
經(jīng)過(guò)本文分析，得出如下結(jié)論：
5.1.1報(bào)喜鳥(niǎo)商業(yè)模式轉(zhuǎn)型下的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略符合企業(yè)發(fā)展的需要
從投資戰(zhàn)略來(lái)看，報(bào)喜鳥(niǎo)公司針對(duì)商業(yè)模式的轉(zhuǎn)型實(shí)施了不同的投資戰(zhàn)略。報(bào)喜鳥(niǎo)由傳統(tǒng)的成衣制造和線下銷(xiāo)售逐漸加入大批量定制業(yè)務(wù)和線上銷(xiāo)售，需要將投資范圍擴(kuò)大到供應(yīng)鏈、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)，投資戰(zhàn)略由專(zhuān)業(yè)化往多元化發(fā)展。且報(bào)喜鳥(niǎo)公司在商業(yè)模式轉(zhuǎn)型需要將投資重心放在研發(fā)、客戶(hù)資源和管理流程等非財(cái)務(wù)資源上，投資資產(chǎn)由重變輕。商業(yè)模式轉(zhuǎn)型所需要耗費(fèi)大量財(cái)力物力，且這種投入是持續(xù)的，無(wú)法短期獲利，投資期限由短期轉(zhuǎn)變?yōu)殚L(zhǎng)期。
從籌資戰(zhàn)略來(lái)看，報(bào)喜鳥(niǎo)在商業(yè)模式轉(zhuǎn)型期間發(fā)行了大額的公司債券，借入了長(zhǎng)期借款，并且多采用商業(yè)信用籌資，可見(jiàn)報(bào)喜鳥(niǎo)公司為了快速籌集轉(zhuǎn)型所需資金，充分的利用了發(fā)行股票、銀行貸款和商業(yè)信用籌資等多種籌資渠道，并且在不斷的優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)能更好的創(chuàng)造價(jià)值。同時(shí)報(bào)喜鳥(niǎo)A股上市后開(kāi)始大規(guī)模擴(kuò)張，由于投資力度，報(bào)喜鳥(niǎo)凈利潤(rùn)下降，但是為了維護(hù)投資者利益，維持投資者信心，報(bào)喜鳥(niǎo)采用了高股利支付率，在轉(zhuǎn)型初見(jiàn)成效后，為支持后續(xù)關(guān)鍵轉(zhuǎn)型，報(bào)喜鳥(niǎo)采用較低的股利支付率。
參考文獻(xiàn)（略）