本文是一篇財會管理論文，本文在閱讀梳理現(xiàn)有研究文獻和相關的理論基礎上，以2015-2021年制造業(yè)上市公司為樣本，并結合企業(yè)中的三種投資活動，分析了財務柔性與企業(yè)績效之間的關系和作用機制，并針對投資活動間的關系進行了分析。
1緒論
1.1研究背景與意義
1.1.1研究背景
在全球化日益加深的背景下，國與國之間在經(jīng)濟，政治等方面的聯(lián)系更加緊密，但公共衛(wèi)生事件爆發(fā)和地區(qū)沖突加劇等不確定事件的發(fā)生可能會引發(fā)蝴蝶效應，對全球范圍內(nèi)的國家企業(yè)正常運營產(chǎn)生影響，2019年底新冠疫情爆發(fā)對全球經(jīng)濟的沖擊，就是對這種聯(lián)系的深刻體現(xiàn)。外部環(huán)境的不確定性傳導至企業(yè)的經(jīng)營層面，則對企業(yè)自身的風險管理提出了較高的要求。近年來，“黑天鵝”事件的頻繁發(fā)生，導致眾多投資者對市場的表現(xiàn)和未來的經(jīng)濟預期感到失望，紛紛縮減甚至撤出投資，基于這樣的背景，財務柔性管理的風險對抗思維需要得到管理者們的重視。
企業(yè)在高度不確定性的市場環(huán)境中，其經(jīng)營計劃和戰(zhàn)略布局具有不確定性和非連續(xù)性的特征。由于其自身在戰(zhàn)略決策和經(jīng)營管理過程中存在的不確定因素，使得現(xiàn)金流的時間分布和數(shù)量分布與預期目標相背離，從而導致企業(yè)決策失誤。Graham和Harvey（2001）[1]通過對美國300余家企業(yè)的財務總監(jiān)開展問卷調查發(fā)現(xiàn)，管理者們保持財務柔性一般是出于以下考慮：外部環(huán)境的變化和資本市場的不完善性使得CFO們必須保有一定的財務柔性來維持正常的運營及滿足日常投資。并且當經(jīng)營環(huán)境不確定性增加時，日常保有的財務柔性可以幫助企業(yè)抵御外部不利因素的干擾。同時資本市場發(fā)展的不完善也使得企業(yè)融資的內(nèi)外融資成本差異較大，而且融資約束的存在也使得企業(yè)不得不維持一定的財務資源來緩解這種約束帶來的負面影響。
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1.2研究思路和方法
1.2.1研究思路
本文通過閱讀大量相關文獻，以制造業(yè)企業(yè)為研究樣本，在相關研究的基礎上，采用實證和理論相結合的方法對不同程度的財務柔性水平對企業(yè)績效的影響開展研究，并為這些企業(yè)提出能夠提高企業(yè)績效的建議。全文可劃分為六章，具體如下：
第一章：緒論。本章主要闡述了本文的選題背景，研究意義、思路、方法、框架以及創(chuàng)新與不足。
第二章：現(xiàn)狀分析。本章主要針對2012-2021年十年間制造業(yè)上市公司的財務柔性、三種投資活動的變化進行大致的趨勢分析，并將三種投資活動匯總分析，對樣本企業(yè)的投資偏好的變化有了初步的掌握。
第三章：理論基礎與文獻綜述。本章主要闡述了相關理論，其中文獻綜述梳理了有關財務柔性概念、意義、度量方法、財務柔性對企業(yè)績效的影響以及財務柔性效應實現(xiàn)機制的有關文獻，并對財務柔性的研究現(xiàn)狀做了總結，為后文的研究奠定基礎。最后本文針對現(xiàn)有的研究現(xiàn)狀進行了總結。
第四章：研究假設和模型設計。在基于上述內(nèi)容的前提下，提出了研究假設，并對樣本進行了嚴格的篩選和清洗，并結合過往學者們的研究，明確了變量的衡量標準和具體含義，最終建立本文實證分析的研究模型。
第五章：實證分析。本章主要內(nèi)容包括以下幾個方面：第一部分為描述性統(tǒng)計，通過對被解釋變量、解釋變量、中介變量、控制變量等相關變量進行簡單統(tǒng)計，對所得到的數(shù)據(jù)做出一個初步的判斷；第二章對變量間的相關關系進行了初步的分析；第三部分，首先對財務柔性與公司績效之間的關系進行了主效應分析，并結合不同的投資活動對其進行了中介作用機理的檢驗，探究財務柔性如何通過實業(yè)資產(chǎn)投資、金融資產(chǎn)投資和研發(fā)投入來影響企業(yè)的經(jīng)營績效，明確財務柔性作用于企業(yè)績效的主要路徑。第四部分分產(chǎn)權性質和區(qū)域金融生態(tài)環(huán)境進行了異質性分析，最后在替換企業(yè)績效的衡量指標后，對前述的研究結果進行了穩(wěn)健性檢驗。
第六章：結論和建議。對本文得出的相關實證結論進行總結，并以此從政府層面和企業(yè)層面提出針對性的建議。
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2制造業(yè)財務柔性、投資類別的發(fā)展現(xiàn)狀分析
2.1制造業(yè)財務柔性現(xiàn)狀分析
結合曾愛民[2]對財務柔性的定義，本文采用了現(xiàn)金柔性和負債柔性之和來度量企業(yè)的財務柔性水平，通過對數(shù)據(jù)進行整理和統(tǒng)計，下表2-1為2015年-2021年制造業(yè)上市公司的財務柔性變化趨勢，從表中可看出，近7年間，制造業(yè)企業(yè)財務柔性的平均值和中位數(shù)大體上處于下降的趨勢，與此同時，樣本企業(yè)內(nèi)部標準差近年來逐步擴大，這表明樣本企業(yè)間財務柔性儲備的差異逐漸擴大。這可能是因為，企業(yè)自身對于財務柔性的意識不強，未意識到財務柔性管理對企業(yè)的重要性；另一方面結合行業(yè)特性來看，制造業(yè)屬于重資產(chǎn)，企業(yè)日常運營需要大量的資金周轉，外部融資是重要的資金來源，近年來外部經(jīng)營環(huán)境的不穩(wěn)定性，維持經(jīng)營穩(wěn)定性是首要任務，因此企業(yè)需要進行外部舉債來維持運營，從而導致剩余舉債能力的降低?？紤]到財務柔性是由現(xiàn)金柔性和負債柔性組成，本文將在下文對財務柔性進行細化，以便對制造業(yè)企業(yè)的財務柔性進行更為細致地分析。

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2.2 制造業(yè)投資類別的發(fā)展現(xiàn)狀
選用投資類別作為中介變量是因為企業(yè)的資源是有限的，將資源投入到另一活動中便意味著會導致其他投資活動的減少，同樣地，企業(yè)的財務柔性儲備也是有限的，如何將企業(yè)資源最大化利用，將資源投入到最能促進企業(yè)績效提升的領域中，對企業(yè)的日常經(jīng)營和管理決策均具有重要意義。對于企業(yè)來說，日常的投資活動大致可以分為以固定資產(chǎn)投資為主的實業(yè)投資、提高未來持續(xù)競爭力的研發(fā)活動以及為短期投資獲利的金融資產(chǎn)投資。不同的投資活動之間存在千絲萬縷的聯(lián)系。值得注意的是，金融活動相較于實業(yè)投資和研發(fā)活動，其屬于企業(yè)非主營業(yè)務的投資活動，但其仍能對企業(yè)日常經(jīng)營造成重大影響。
近年來，伴隨著我國金融業(yè)的日益發(fā)展，金融工具呈現(xiàn)出多樣性的特征，參與金融市場交易的主體日益多元化，除了常見的金融機構外，個人，企業(yè)均能自由的參與資本市場的交易。隨著金融業(yè)務交易活動的日益頻繁，參與金融市場投資的企業(yè)也開始增加，其中也不乏許多制造業(yè)企業(yè)。適度的金融資產(chǎn)配置無疑能為企業(yè)帶來新的資金流入，使得企業(yè)在經(jīng)營主業(yè)之余也能獲得額外的經(jīng)濟利益，帶來一定的資產(chǎn)積累，降低日后陷入財務困境的風險；但是過度的金融資產(chǎn)配置會導致企業(yè)的經(jīng)營重點和投資重點發(fā)生轉移，將大量的精力、資源投入到金融投機活動中，反而會影響主營業(yè)務的持續(xù)經(jīng)營和市場競爭力。從近七年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，實體企業(yè)金融化的程度不斷加深，其“脫實向虛”的跡象日益明顯，企業(yè)的經(jīng)營風險和財務風險均不斷提高。根據(jù)Wind資訊，2009年以來，中國非金融上市公司在金融和房地產(chǎn)市場的平均投資比重都接近了10%；在2019年，非金融上市公司的金融化資金投入總額突破了1萬億元的大關，而從這些公司的利潤組成結構來看，超過了20%的比重均來源于金融投資收益。
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3 理論基礎與文獻綜述 ................... 15
3.1 理論基礎 ................................ 15
3.1.1 委托代理理論 ............................. 15
3.1.2 信息不對稱理論 .................. 15
4 研究假設與模型設計 ........................ 28
4.1 研究假設的提出 .................. 28
4.1.1 財務柔性與企業(yè)績效的關系 ........................ 28
4.1.2 投資類別的中介作用機制 ............................... 29
5 實證結果分析 .................................. 39
5.1 描述性統(tǒng)計 ................................ 39
5.2 相關性分析 ............................. 40
5.3 回歸結果分析 .............................. 41
5實證結果分析
5.1描述性統(tǒng)計
表5-1列示的是本次納入實證分析模型的所有變量的描述性統(tǒng)計結果，表中分別從五個統(tǒng)計角度出發(fā)：均值、中位數(shù)、最小值、最大值和標準差，展示了其大致的樣本分布。由表5-1可以看出各個變量有如下表現(xiàn)：
企業(yè)績效（ROA）的最大值為0.191，最小值為-0.158，表明樣本間的企業(yè)績效水平相差較大，同時，均值為0.044，中位數(shù)是0.042，均值和中位數(shù)相差不大，說明數(shù)據(jù)分布較為對稱，但是總體來看，樣本企業(yè)整體的績效水平并不高。再看財務柔性，在表中的13401個樣本中，均值為0.06，中位數(shù)為0.011，這表明，樣本業(yè)企業(yè)財務柔性總體水平較低；財務柔性的最大值為0.566，最小值卻為-0.185，企業(yè)間儲備差異較大。三種投資活動中，實業(yè)投資（Invest）的均值為0.049，最大值為0.182，最小值為0.003，表明樣本間的制造業(yè)企業(yè)間投資活動的水平有顯著差異；金融資產(chǎn)投資（Fin）中，其平均值為0.0240，最小值為0.002，最大值為0.242，企業(yè)對金融資產(chǎn)的投資普遍高于事業(yè)資產(chǎn)投資；相較于前兩者，研發(fā)投入在制造業(yè)企業(yè)中的占比非常小，其平均值為0.029，最小值為0.001，最大值也才為0.097，相較于實業(yè)投資和金融資產(chǎn)投資，制造業(yè)企業(yè)對于研發(fā)方面（RD）的支出并不高，這可能和制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營模式有關，相較于高新技術企業(yè)，制造業(yè)多傾向于直接購買高精尖的設備來提高自身的產(chǎn)品質量以及擴大再生產(chǎn)，此外，研發(fā)活動周期長，投入大，產(chǎn)能轉化率存在不確定性，企業(yè)對研發(fā)投入，往往會保持較為謹慎的態(tài)度。

財會管理論文參考

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6結論與對策建議
6.1研究結論
本文在閱讀梳理現(xiàn)有研究文獻和相關的理論基礎上，以2015-2021年制造業(yè)上市公司為樣本，并結合企業(yè)中的三種投資活動，分析了財務柔性與企業(yè)績效之間的關系和作用機制，并針對投資活動間的關系進行了分析?？紤]了產(chǎn)權性質和地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境的差異對企業(yè)的影響，得出了以下結論：
（1）財務柔性與企業(yè)績效之間呈現(xiàn)出開口向下的倒U型關系。當企業(yè)的財務柔性在均衡點以左時，企業(yè)儲備財務柔性可以緩解融資約束，降低籌集資金和使用資金的成本，緩解經(jīng)營環(huán)境不確定性對企業(yè)經(jīng)營造成的負面影響，提升經(jīng)營績效。但是當儲備的財務柔性超過均衡點時，反而會降低企業(yè)績效。由于委托代理問題、現(xiàn)金持有的機會成本以及債務稅盾效益的存在，過量的柔性資源會加劇管理層自利風險，提高持有現(xiàn)金的機會成本并喪失債務抵稅的收益，這時，由于財務柔性造成的成本增加量會超過其自身帶來的融資約束減少量。
（2）在“財務柔性→金融資產(chǎn)投資/實業(yè)投資/研發(fā)投入→企業(yè)績效”為路線，檢驗財務柔性作用企業(yè)績效的機制后發(fā)現(xiàn)，財務柔性無法通過當期的實業(yè)投資和研發(fā)投入來提升企業(yè)績效，但將數(shù)據(jù)滯后三期后得出，實業(yè)投資和研發(fā)投入在財務柔性提升企業(yè)績效中發(fā)揮著部分中介作用；此外，實證結果也顯示，金融資產(chǎn)投資在當期的財務柔性提升企業(yè)績效機制中，發(fā)揮著遮掩作用。
（3）將企業(yè)的金融資產(chǎn)投資分別與實業(yè)投資與研發(fā)投入進行實證分析后發(fā)現(xiàn)，對金融資產(chǎn)進行投資會顯著抑制企業(yè)的實業(yè)投資和研發(fā)支出，即金融資產(chǎn)投資對實業(yè)投資和研發(fā)活動均具有“擠出”效應。
參考文獻（略）