本文是一篇財會管理論文，本文以委托代理理論、大股東掏空理論與控制權市場理論為理論基礎，對股東簽署一致行動協(xié)議對企業(yè)價值產生何種作用進行了研究。
第1章引言
1.1研究背景
隨著經濟全球化和資本市場的日益發(fā)展，公司內持股股東的數量日益增多，股權分散程度也日益提高，2015年開始，上市公司第一大股東人均持有份額下降到三分之一以下，這標志著我國資本市場分散股權時代的來臨[1]（鄭志剛，2020）。因此如何加強公司控制權的保護，防止控制權爭奪和潛在的敵意并購成為公司需要思考的問題之一。與此同時，隨著股權分散程度的日益提高，公司治理的核心也發(fā)生了偏移，從股東會中心主義逐漸走向董事會中心主義，甚至是演化為經理中心主義，提高股東對經理人代理問題的監(jiān)督能力、保證股東在公司治理中的話語權、確保股東能將其意志不斷體現(xiàn)在公司的發(fā)展戰(zhàn)略與經營決策內也成為股東的強烈訴求。以此為背景，公司股東簽訂一致行動協(xié)議來實現(xiàn)股份聯(lián)合，增強話語權甚至掌握控制權、提高監(jiān)督能力降低委托代理成本，成為資本市場的“新常態(tài)”。一致行動協(xié)議指全體或部分股東就特定的股東大會決議事項達成的，在行使表決權時按事先約定方式表決的協(xié)議，簽署協(xié)議的各方約定充分協(xié)商表決意見或與協(xié)議中核心成員的意見保持一致[2]（鄭志剛，2021）。作為股東投票協(xié)議的一種，一致行動協(xié)議使協(xié)議內股東結合成一個利益集團，且由于協(xié)議內股東存在持股地位、私人信息狀況等不完全平等的狀況，處于核心地位的協(xié)議成員可通過吸納他人投票權從而達到增強自己控制權的目的。
根據首次公開發(fā)行招股說明書中披露的信息，在2007－2020年A股非國有上市公司中，股東簽署一致行動協(xié)議的占比為28.77%(615家），許多股東通過該協(xié)議增加了表決時的投票權，從而成為公司的實際控制人。股東簽訂一致行動協(xié)議對公司治理的影響不能一概而論：一方面股東簽署該協(xié)議向外部投資者傳遞了公司控制權穩(wěn)定、發(fā)展?jié)摿α己玫男盘?，有利于增強外部投資者對于本公司的信心從而緩解企業(yè)面臨的融資約束、降低融資成本，同時協(xié)議帶來的一致行動關系的確定有利于提高股東的監(jiān)督意愿與監(jiān)督能力，從而緩解股東與企業(yè)經理人的代理沖突（Bhaumik，2012)[3]；
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1.2研究意義
1.2.1理論意義

財會管理論文怎么寫

(1）有助于深化一致行動協(xié)議的經濟后果研究?，F(xiàn)有關于一致行動協(xié)議的文獻研究從其法律效力、在并購中的法律作用展開，關于股東簽署該協(xié)議的經濟后果較少且集中于對創(chuàng)新效率、高管薪酬等方面。本文從該協(xié)議入手，探究其對企業(yè)價值的影響。既考慮到外部投資者對接收股東簽署該協(xié)議信號的反應，又考慮到了協(xié)議本身帶來的一致行動關系的確立對股東與經理人代理沖突的影響。本文的研究在一定程度上拓寬了一致行動協(xié)議研究的深度與廣度，為上市公司通過一致行動協(xié)議加強控制權提供了理論基礎。
（2）有助于拓展企業(yè)價值影響因素的研究視角?，F(xiàn)有文獻關于股權安排影響企業(yè)價值的研究多從股權集中度、大股東質押及控股股東持股角度展開，鮮有文獻就一致行動協(xié)議這一特殊股東投票協(xié)議入手。本文探究了該協(xié)議對企業(yè)價值的影響，深入研究企業(yè)自身信息透明度及外界所處環(huán)境對此關系的調節(jié)作用其作用機制，為企業(yè)價值的研究提供了新視角。
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第2章文獻綜述
2.1一致行動協(xié)議的相關研究
學界對于股東簽署一致行動協(xié)議的研究最早由公司并購與反并購事件展開，集中在法學領域，隨著實務中對該協(xié)議應用增多，理論界開始討論股東簽署該協(xié)議的動因及該行為會產生的經濟后果。
2.1.1股東簽署一致行動協(xié)議的動因
總結現(xiàn)有文獻來看，股東簽署一致行動協(xié)議的動機一般有三種：包括并購與反并購動機、構建實際控制人動機和加強控制權動機。
（1）并購與反并購動機
Mathew[10](2010)通過研究一致行動協(xié)議法律效力對敵意并購事件的影響，指出簽署一致行動協(xié)議有助于敵意并購和反并購行為的成功。
在并購時，出于防止壟斷事件發(fā)生的動機，并購方往往需要接受反壟斷法的調查，依據相關法律需對并購實質、并購的具體細節(jié)等指定內容進行公開，而一致行動協(xié)議的簽署使并購方可以規(guī)避上述風險和監(jiān)管[11]（Jenkinson，1999），同時內部股東對并購事件通過與否進行表決時采取一致行動，有利于發(fā)揮股東的團結性、降低籌措并購資金的難度，群策群力的環(huán)境下也可以增強決策團體內部信息交流的頻率，增加搜集相關信息的渠道[12]（雒欣，2014），最終對并購事件的成功有促進作用。
而在公司反并購時，由于一致行動協(xié)議內部事先就相關信息進行交換和討論，從而對潛在的收購方形成戒備心理，參與協(xié)議人員可經過協(xié)商統(tǒng)一并對鎖定各自持有股份達成一致，導致敵意并購方可收購的股份僅為二級市場內的股份（市場內股份往往難以獲得公司的控制權），其可收購股份的減少也使得并購的難度大大增加[13]（Robert，1986），最終有利于公司反并購的成功。鄭志剛[2]（2021）研究表明，由于在股權分置背景下公司受到敵意并購的可能性增大，為了防止企業(yè)控制權的旁落，實際控制人可通過借助一致行動協(xié)議的方式來增強公司對于敵意并購的防御能力。
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2.2股權結構對企業(yè)價值影響相關研究
現(xiàn)有關于企業(yè)價值的影響因素研究十分豐富，包括股權激勵、大股東股權質押、管理者權力等方面。股東簽署一致行動協(xié)議后，協(xié)議核心股東話語權的提高類似于提高股權集中度，且投票權大于現(xiàn)金流權會產生類似于“雙重股權結構”的效果。因此結合本文研究內容，從股權集中度與雙重股權結構兩方面對企業(yè)價值的影響進行綜述。
2.2.1股權集中度與企業(yè)價值
股東簽署一致行動協(xié)議可以實現(xiàn)股份聯(lián)結，協(xié)議股東對于重大事項的表決持共同意見，其效果類似于提高了企業(yè)的股權集中度。學術界對于股權集中度與企業(yè)價值的研究已經相當豐富了，但現(xiàn)有文獻對于其關系看法并不統(tǒng)一。
（1）股權集中度與企業(yè)價值無相關關系
徐愛菲等[24]（2016）以競爭性市場為背景，選取50家上市公司作為樣本研究得出結論為股權集中與企業(yè)價值無關。肖淑芳等[25]（2017）在論證股權激勵與企業(yè)績效關系的過程中指出，股權集中度對企業(yè)價值并無顯著影響。Bailey[26（]2018）也認為股權集中度與企業(yè)價值無明顯相關關系。
（2）股權集中度與企業(yè)價值呈正相關關系
部分學者認為在較高股權集中度下，股東與經理人的代理沖突受到抑制。安燁等[27]（2011）發(fā)現(xiàn)在公司治理過程中，高股權集中度降低了“監(jiān)管真空”出現(xiàn)的可能，提高了對于高管的監(jiān)督能力，高管迫于監(jiān)督壓力將抑制自利行為并致力于企業(yè)發(fā)展，最終有利于企業(yè)價值的提升。張海燕[28]（2017）的研究結論也與上述類似，經理人的報酬往往與企業(yè)業(yè)績掛鉤，因此股權集中度高的情況下，經理人為了獲得報酬和維持工作地位穩(wěn)定會努力進行價值創(chuàng)造活動。王一鳴[29]（2022）指出代理問題在較高的股權集中度下得到監(jiān)督，進而有助于提高企業(yè)的經濟增加值。
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第3章 理論基礎與研究假設............................15
3.1 理論基礎........................................15
3.1.1 委托代理理論...............................15
3.1.2 大股東掏空理論...............................16
第4章 研究設計.................................22
4.1 變量設計....................................22
4.1.1 被解釋變量..................................22
4.1.2 解釋變量.........................................22
第5章 實證結果及分析............................26
5.1 描述性統(tǒng)計.................................26
5.2 相關性分析........................29
5.3 多重共線性分析............................29
第5章實證結果及分析
5.1描述性統(tǒng)計
本文對關鍵變量進行了描述性統(tǒng)計分析，結果匯總在表5.1。從被解釋變量來看，企業(yè)價值（TobinQ）的均值是2.937，標準差為1.934，表明我國滬深A股非國有上市公司總體經營狀況與發(fā)展前景良好，但最大值是12.17，最小值是0.992，極差較大，這體現(xiàn)了各公司之間的企業(yè)價值存在明顯差異，也體現(xiàn)了本文樣本選取的廣闊性。
解釋變量IPO時一致行動協(xié)議簽署情況（Concert）的均值是0.242，標準差是0.428，由于該變量為虛擬變量，因此該值表明在所有的觀測值中，簽署一致行動協(xié)議占樣本總體規(guī)模的24.2%，說明我國非國有上市企業(yè)利用一致行動協(xié)議這一投票安排的公司仍占少部分。
從控制變量來看，企業(yè)規(guī)模（Size）最大值是24.31，最小值是19.89，表明樣本企業(yè)總規(guī)模水平參差不齊，中位數為21.44，均值為21.53，均值大于中位數體現(xiàn)樣本企業(yè)中大部分公司的總資產規(guī)模不高；財務風險（Lev）的均值為0.322，表明樣本的平均負債水平不高，處于安全的償債能力階段，最大值0.777，最小值0.0409，表明我國非國有上市公司之間雖然在負債規(guī)模上存在較大差異但尚未出現(xiàn)資不抵債的情況；資產回報率（ROA）的最大值和最小值分別為和0.235和-0.248，表明在企業(yè)盈利能力方面，處于不同行業(yè)的不同企業(yè)存在極為明顯的差異且甚至存在企業(yè)目前處于虧損狀態(tài)，均值為0.0585，體現(xiàn)了樣本企業(yè)整體的盈利能力處于正常范圍內；總資產周轉率（ATO）是企業(yè)營運能力的體現(xiàn)，最大值與最小值分別為2.354和0.132，說明了樣本企業(yè)在營運方面的差距，但均值為0.648表明樣本總體通過現(xiàn)有各項資產來賺取利潤的能力較強；

財會管理論文參考

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第6章結論與展望
6.1研究結論
本文利用手工搜集一致行動協(xié)議的簽署情況，研究了該協(xié)議簽署對企業(yè)價值的影響。首先闡述了一致行動協(xié)議概念及其可能帶來的股權集中與“同股不同權”問題，結合相關文獻，提出了研究假設并進行了實證模型的構建；其次，將2007-2020年滬深A股非國有上市公司作為研究樣本，共計11947個觀測值，實證檢驗了股東簽署一致行動協(xié)議對企業(yè)價值的影響及信息透明度、產品市場競爭與法治環(huán)境對上述關系的調節(jié)作用；最后進行了穩(wěn)健性檢驗保證了上述結果的正確性。除此之外，本文還探討了一致行動協(xié)議簽署情況對企業(yè)價值影響的作用機制。研究結論如下：
（1）股東簽署一致行動協(xié)議與企業(yè)價值之間存在顯著的正相關關系。一致行動協(xié)議能夠增加在敵意并購中企業(yè)被并購難度，從而達到反收購的效力，保護了控制權穩(wěn)定有助于避免“管理者短視”現(xiàn)象的發(fā)生；該協(xié)議的簽署向外界傳遞了企業(yè)發(fā)展前景良好的信號，同時協(xié)議成員愿意為實際控制人背書表明對當前經營理念的認同，有利于提高投資者信心、緩解企業(yè)面臨的融資約束進而影響到價值創(chuàng)造。且一致行動協(xié)議簽署所帶來一致行動關系的確立強化了股東對于經理人自利行為的監(jiān)督能力，提高了協(xié)議股東參與到公司治理過程中的意愿，緩解了代理沖突，提高治理效率，進而有利于企業(yè)的長期價值創(chuàng)造。
（2）股東簽署一致行動協(xié)議對企業(yè)價值的正向促進作用在企業(yè)自身信息透明度高、產品市場競爭不激烈、法治環(huán)境好的情況更加顯著。當企業(yè)信息透明度高時，協(xié)議的簽署能夠及時被外界投資者獲知，投資者可針對協(xié)議成員及相關關系進行事先了解后再進行是否持有股票的決定，保證在此基礎上吸引而來的投資者對協(xié)議本身持贊同意見，降低了企業(yè)管理層面臨的來自股票市場的短期業(yè)績壓力，更有利于高管人員持長遠發(fā)展目光。同時信息透明度緩解了股東與經理人的信息不對稱，代理沖突得到抑制。最后高度透明的信息披露也抑制了一致行動協(xié)議可能帶來的實際控制人對其他協(xié)議成員利益的侵害。
參考文獻（略）