1 緒論

 

1.1 研究背景與研究意義

在全球企業(yè)激烈的競逐中，并購成為重要的發(fā)展方式。面臨全球經(jīng)濟一體化，想要在世界舞臺上發(fā)揮重要作用的中國企業(yè)勢必要進行海外并購。無論是對于企業(yè)的發(fā)展壯大，還是對中國乃至全球經(jīng)濟的發(fā)展變化而言，實施海外并購都會有非常重大的意義。與歐美發(fā)達國家相比，我國海外并購起步時間晚，2008 年之后我國企業(yè)海外并購才變得更加活躍。最近幾年，中國企業(yè)也接連出現(xiàn)一系列大規(guī)模并購，新一輪的并購浪潮已經(jīng)展開。在全球經(jīng)濟復蘇乏力，股市不振的背景下，中國資本出海進程開始全面提速。2016年第一季度中國海外投資規(guī)模達到 1060 億美元，接近 2015 年全年的 1090 億美元。2016年，中國大陸企業(yè)海外并購實現(xiàn)大幅增長，交易量同比增加 142%，交易金額同比增加246%達到 2210 億美元，超過 2012 年至 2015 年這四年中國企業(yè)海外并購交易金額總和。2016 年被認為是中國企業(yè)的海外并購之年，2016 年第一季度中國的境外并購交易潮已改變?nèi)虻牟①彴鎴D。我國企業(yè)可以借助海外并購進入國際資本市場，在國際資本市場取得融資，一方面可以幫助企業(yè)快速解決資金短缺的問題，另一方面還有助于企業(yè)并購后進行財務整合。近些年，我國企業(yè)海外并購開始從機械制造、能源等行業(yè)向食品行業(yè)拓展，尤其是休閑食品和乳制品。并購有助于企業(yè)的快速發(fā)展壯大，同時也伴隨著風險。并購成功可以使企業(yè)規(guī)?？焖贁U大，快速獲得更多利潤，如若失敗則會給企業(yè)帶來一系列的財務問題。海外并購要面臨巨大的資金支出，同時面對不同的法律、經(jīng)濟政治文化背景，這些對并購的結果都會產(chǎn)生重要影響。如果沒有足夠的海外并購經(jīng)驗進行指導，實行海外并購會伴隨巨大的風險。尤其是就我國食品企業(yè)而言，海外并購起步晚，缺乏足夠的經(jīng)驗，鮮少有可借鑒的成功案例。鑒于此，本文認為結合具體案例進行研究分析，對我國食品企業(yè)進行海外并購提供指導作用是非常有必要的。

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1.2 研究方法與研究思路

筆者基于并購理論，從平衡計分卡視角出發(fā)，分析雙匯國際收購史密斯菲爾德案例的并購整合過程，通過構建一個五維平衡計分卡績效評價體系對并購前、并購時以及并購后的績效進行對比，希望對以后計劃采用并購戰(zhàn)略的企業(yè)提供一種新的績效評價思路與方法。研究方法上，筆者計劃運用文獻研究法和案例研究法。文獻研究法幫助筆者對所要研究的問題有一個清晰的認識，并形成相應的研究思路。本文基于平衡計分卡視角對海外并購績效進行評價，廣泛搜集國內(nèi)外關于平衡計分卡、并購、并購績效評價方法以及海外企業(yè)并購的相關文獻，并將不同學者從不同角度對這一問題的認識進行了梳理，歸納出文獻綜述，加深筆者對所鉆研論題的了解。然后運用案例研究的方法，基于分析企業(yè)海外并購整合措施與協(xié)同效應二者之上，運用平衡計分卡五維角度評析雙匯國際并購史密斯菲爾德案例。案例選取發(fā)生在 2013年的雙匯國際并購美國史密斯菲爾德，距今時間較近，對現(xiàn)行企業(yè)行為仍具有可參考性；與此同時，整合距今也有一段時間，也可以較好地觀察到并購整合之后的企業(yè)績效。在案例研究過程中，首先從并購動因出發(fā)對雙匯國際此次并購實行協(xié)同效應分析。再者從品牌、文化、資產(chǎn)、技術、人力資源和戰(zhàn)略六個方面對企業(yè)進行并購后整合過程分析，為之后的并購績效評析奠定基石。最后，基于五維平衡計分卡，詳細分析企業(yè)海外并購績效。

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2 文獻綜述

 

2.1 平計分卡文獻綜述

2.1.1 國外研究綜述

上世紀末，平衡計分卡創(chuàng)始人卡普蘭和諾頓首次提出該理論，兩位教授認為可以從財務、客戶、內(nèi)部流程以及學習與成長四個維度評價企業(yè)業(yè)績?？ㄆ仗m和諾頓兩位教授作為平衡計分卡的創(chuàng)始人，不斷對平衡計分卡進行補充和完善，他們的三篇文章和五本著作為后來的學者提了豐富的理論基礎。同時，他們還強調企業(yè)要更加重視自身所擁有的無形資產(chǎn)，因為這些無形資產(chǎn)會在未來給企業(yè)帶來有形的價值財富。Koning（2004)認為要想使得平衡計分卡得到有效的實施和管理，就必須要重點關注四個因素,同時他還認為利用好平衡計分卡可以在企業(yè)內(nèi)部形成有效的激勵，在有效的激勵之下企業(yè)所擁有的資源才能得到充分的調動，才能幫助企業(yè)向預定的目標逐步邁進，慢慢完成企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃。蘭佩薩德博士（2006）將平衡計分卡這一概念延伸到個體應用上，提出兩方面內(nèi)容：一是幫助員工實現(xiàn)個人發(fā)展和個人業(yè)績的工具個人平衡計分卡；二是讓員工的滿意度和能力得到發(fā)展的工具個人平衡計分卡，目的是通過提高員工滿意度來實現(xiàn)員工目標與企業(yè)目標保持一致性，讓員工與企業(yè)保持同步成長。Meena Chavan（2009）認為平衡計分卡方法可能需要文化組織內(nèi)的一些實質性的變化,來使平衡計分卡發(fā)生演變。由于文化的變遷和發(fā)展,組織將尋找新的東西來衡量在不同領域的新目標，使平衡計分卡更加平衡和有效的配套。

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2.2 并購理論文獻綜述

二十世紀六十年代末，法碼和費雪等學者首次提出事件研究法。這一實證方法可以幫助我們認識目標企業(yè)、并購企業(yè)以及雙方基于市場的綜合收益。Wright, Mike（1992）對 1987 年到 1995 年這 9 年內(nèi)在美國發(fā)生的 1164 件并購案例運用事件研究法進行研究，結果發(fā)現(xiàn)并購完成5年之后，并購企業(yè)超常收益為-10.26%，基于此我們認為并購使并購企業(yè)績效下降。Bruner（2002）對 1971 年至 2001 年間的 130篇文獻進行分析發(fā)現(xiàn)被并購企業(yè)超額收益大致在 10%到 30%這個范圍內(nèi)，而且該企業(yè)股票價格也有顯著上升；而并購企業(yè)的超額收益方向為負，且不確定性很大，企業(yè)的長期財務也呈現(xiàn)下降傾向。Yang（2009）通過研究得出結論，并購完成后被并購企業(yè)股東能夠獲得大約 25%的超常收益，而主并購企業(yè)股東沒有獲得超常收益。。Pablo， Deng(2009)通過研究也得到類似的結論，被并購企業(yè)股東可以得到超過 20%的超額收益，但是主并購企業(yè)卻為-1.1%。Khanal 等(2014）發(fā)現(xiàn)現(xiàn)階段美國生物燃油酒精產(chǎn)業(yè)內(nèi)的并購案例不斷增加。在企業(yè)并購方面最受關注的是企業(yè)的財務表現(xiàn)和所在行業(yè)的財務穩(wěn)定性。學者們采用事件法對 2010 年至 2012 年這三年內(nèi)的美國并購案例進行研究發(fā)現(xiàn)，被并購企業(yè)在并購完成后4 天累計獲得超額收益 0.47%，并購后 10 天累計超額收益約為 2.7%，并購后 60 天累計超額收益大致為 4%。

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3 案例分析...... 15

3.1 收購行業(yè)背景........ 15

3.2 雙匯國際并購史密斯菲爾德案例回顧........ 16

3.3 并購動因...... 18

3.4 并購整合分析........ 20

3.5 整合的協(xié)同效應與平衡計分卡關聯(lián)分析.............. 22

4 基于五維平衡計分卡視角的并購績效評價.......... 25

4.1 財務維度...... 25

4.2 內(nèi)部流程維度........ 29

4.3 顧客維度...... 30

4.3.1 品牌關注度............ 30

4.3.2 市場占有率............ 31

4.4 學習和成長能力維度...... 31

4.5 社會責任維度........ 32

4.6 案例小結...... 34

5 結論與啟示............ 37

5.1 主要結論...... 37

5.2 對食品企業(yè)海外并購的啟示.............. 38

5.3 不足與展望............ 39

 

4 基于五維平衡計分卡視角的并購績效評價

 

本文建立的五維平衡計分卡主要著眼于財務、客戶、內(nèi)部流程、學習與成長、社會責任五個維度來構建企業(yè)的并購績效評價體系。財務維度用來反映企業(yè)財務業(yè)績，客戶維度著眼于企業(yè)忠誠度和盈利度高的消費者，利用提高市場占有率和增加客戶資源來實現(xiàn)企業(yè)最大價值。內(nèi)部流程過程主要是從企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營機制和服務來提高企業(yè)的績效，學習和成長方面主要基于研發(fā)與技術能力、人力資源來爭增強競爭力。承擔社會責任的企業(yè)往往會因其信譽、形象與口碑而得到更長足的發(fā)展，獲得更多的利益。根據(jù)該思想結合雙匯國際基本情況以及并購特點，分別從上述五個維度選取一系列的指標，打造雙匯國際并購所需要的評價系統(tǒng)。

 

4.1 財務維度

現(xiàn)代企業(yè)財務管理目標是企業(yè)價值最大化，而對企業(yè)價值目標的計量是離不開相關財務指標的。本文分別從盈利能力、營運能力、償債能力和增長能力四個方面選取不同的指標對雙匯國際并購績效進行評價。盈利能力對企業(yè)的成敗起決定性作用，不僅對企業(yè)近期，甚至長遠而言都會有很大程度作用。盈利能力強，企業(yè)價值就會增加，從而導致企業(yè)現(xiàn)金流水平越強，最終企業(yè)的融資和負債能力也會跟著上升。所以，盈利指標是評價財務狀況的首要指標。反映企業(yè)盈利能力的指標有很多，但是基于雙匯國際所處行業(yè)的的特點，本文選取總資產(chǎn)報酬率、銷售凈利率和股本回報率來評價雙匯國際并購后的盈利能力。從盈利指標來看，收購成功之后當年，也就是 2013 年公司的整體盈利能力并不樂觀，主要表現(xiàn)為總資產(chǎn)報酬率、銷售凈利率、股本回報率和凈資產(chǎn)收益率四個指標均呈現(xiàn)大幅度的下降，尤其是后三個指標直接表現(xiàn)為負值。2013 年總資產(chǎn)報酬率降低，表明資產(chǎn)效益不是很好，說明并購當年沒有及時的整合，經(jīng)營管理不到位，影響了整個企業(yè)的獲利能力。2014 年其狀況才有明顯改變，到 2015年持續(xù)呈現(xiàn)回升狀態(tài)。由于雙匯國際收購史密斯菲爾德是通過大量舉債完成的，導致并購當年凈利潤為負值，所以銷售凈利率、股本回報率和凈資產(chǎn)收益率都為負值。經(jīng)過并購之后的有效整合以及企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的順利實施，2014 年開始各指標值均出現(xiàn)回升趨勢，股本回報率甚至超過了并購前的數(shù)值，可以看出，股東投資人的收益相對于并購前有所上升。

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結論

 

本文以國內(nèi)目前的經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀與全球經(jīng)濟環(huán)境為研究背景，引出國內(nèi)食品企業(yè)海外并購發(fā)展過程，發(fā)現(xiàn)我國食品企業(yè)進行海外并購尚處于初級階段，與其他行業(yè)相比還缺乏有關經(jīng)驗，并購績效不樂觀，可以借鑒的成功案例很少。因此，我們有必要對食品行業(yè)企業(yè)并購績效深入研究分析，希望能對該行業(yè)其他嘗試進行海外并購的企業(yè)提供借鑒。本文以雙匯國際并購史密斯菲爾德案例為研究對象，對該成功案例進行深入分析，發(fā)現(xiàn)雙匯國際此次并購主要動因是產(chǎn)生協(xié)同效應，并購完成后的有效整合使得并購后績效明顯，所以我們一致認為該并購案例是成功的。通過對雙匯國際并購史密斯菲爾德這一典型案例進行具體分析，可以發(fā)現(xiàn)該并購交易獲得成功最主要原因有以下幾點：第一，雙匯國際選取的被并購企業(yè)史密斯菲爾德與其戰(zhàn)略規(guī)劃具有一致性，同時國內(nèi)外大環(huán)境為雙匯國際此次并購提供了良好的外部條件。此次并購一方面有助于雙匯國際業(yè)務向上游拓展，獲取上游的優(yōu)質生豬資源；另一方面幫助雙匯國際提升技術和管理方面的能力。史密斯菲爾德充足的原料資源，在幫助雙匯國際減少依靠國內(nèi)生豬養(yǎng)殖市場的同時，提高了企業(yè)的盈利水平和抵抗風險的能力。同時，史密斯菲爾德注重企業(yè)品牌形象的塑造，在肉制品深加工領域也處于技術領先低位，這些都有助于雙匯國際在國內(nèi)肉制品領域提升自己；并購世界知名品牌史密斯菲爾德，不僅提升了雙匯國際在國內(nèi)的公信力，也快速提升了雙匯國際的國際地位和影響力，對于雙匯來說這是一次機遇。就史密斯菲爾德而言，被雙匯國際并購，不僅可以成功規(guī)避企業(yè)被拆分出售的結果，反而還能借助雙匯國際在中國市場完善的分銷渠道，擴大史密斯菲爾德在中國的影響力，能夠加快其在中國豬肉市場的市場份額。由于中美飲食方式的差異，豬肉在美國市場不如在中國市場利潤空間大。史密斯菲爾德被雙匯國際收購，可以幫助其快速進入中國市場。此次并購很大程度的促進了雙方企業(yè)的發(fā)展，這是推動并購成功的關鍵因素。

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參考文獻（略）