1.1 研究背景

自從國(guó)家在 2000 年制定了關(guān)于上市公司增發(fā)新股的相關(guān)規(guī)定之后，近幾年我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)換、投融資體制改革和國(guó)有企業(yè)股份制改革的步伐紛紛加快，刺激了上市公司的增發(fā)需求，使外部融資份額有大幅度的上升，然而我國(guó)上市公司的融資結(jié)構(gòu)卻存在內(nèi)外源融資分配不合理的情況，塑機(jī)行業(yè)的情況尤為嚴(yán)重，內(nèi)源融資的比重低于外源融資，兩者相差近一倍之多，其實(shí)內(nèi)源融資是所有融資渠道中成本最低的，許多發(fā)達(dá)國(guó)家上市公司的融資結(jié)構(gòu)都是基于西方現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論中的融資優(yōu)序原則，即首選內(nèi)源融資，若需外源融資，應(yīng)先舉債后股權(quán)，然而我國(guó)上市公司的融資結(jié)構(gòu)則與其背道而馳。絕大多數(shù)塑機(jī)行業(yè)的上市公司都依賴于外源融資，形成了“重外源輕內(nèi)源”的融資特征，尤其是近年來(lái)股權(quán)融資偏好的現(xiàn)象十分嚴(yán)重，公司債務(wù)占債務(wù)總額的比重僅為 1.65%，而且很多上市公司在進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)都具有較大的盲目性，不利于上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，投入的項(xiàng)目資金過(guò)多，導(dǎo)致資金利用率不高，降低了盈利能力和營(yíng)運(yùn)能力。塑料業(yè)是我國(guó)重要的輕工產(chǎn)業(yè)，我國(guó)作為塑料第二消費(fèi)大國(guó)，僅次于美國(guó)，但人均消費(fèi)水平卻只有發(fā)達(dá)國(guó)家的 11%~20%，充分說(shuō)明我國(guó)塑機(jī)行業(yè)增長(zhǎng)空間巨大，而金明精機(jī)作為我國(guó)塑料業(yè)的龍頭企業(yè)之一，市場(chǎng)前景廣闊，但是融資結(jié)構(gòu)配置不合理的問(wèn)題一直是企業(yè)發(fā)展的重大阻礙。因此，本文從可持續(xù)增長(zhǎng)模式的角度分析該上市公司的融資策略的制定，以可持續(xù)增長(zhǎng)理論和融資的相關(guān)理論為基礎(chǔ)，提出融資策略的選擇應(yīng)以可持續(xù)增長(zhǎng)作為目標(biāo)，進(jìn)一步對(duì)公司在實(shí)際增長(zhǎng)率和可持續(xù)增長(zhǎng)率出現(xiàn)的差距進(jìn)行分析，并提出在可持續(xù)增長(zhǎng)模式下公司應(yīng)采取的融資策略。

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1.2 研究目的和意義

公司成長(zhǎng)與公司資源密切相關(guān)，增長(zhǎng)過(guò)快容易造成公司資源的短缺，而增長(zhǎng)過(guò)慢會(huì)浪費(fèi)公司的資源。因此，將可持續(xù)增長(zhǎng)模式與融資結(jié)構(gòu)的合理配置相結(jié)合才能從源頭上促進(jìn)公司的穩(wěn)定發(fā)展。本文研究目的在于從金明精機(jī)的內(nèi)外部融資結(jié)構(gòu)出發(fā)，對(duì)實(shí)際增長(zhǎng)率和可持續(xù)增長(zhǎng)率之間的差異進(jìn)行定量定性分析，最后從可持續(xù)增長(zhǎng)模式的角度出發(fā)調(diào)整金明精機(jī)的融資結(jié)構(gòu)，以達(dá)到合理配置融資結(jié)構(gòu)的效果，調(diào)整先前不合理的內(nèi)外部融資順序，完善公司的財(cái)務(wù)管理體系，為該公司的管理層以及該行業(yè)的管理層提供詳實(shí)的理論依據(jù)。資金是公司的血液，融資結(jié)構(gòu)是否合理對(duì)于上市公司的發(fā)展至關(guān)重要。而現(xiàn)在我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展不完善，呈現(xiàn)出“有股市無(wú)債市”的現(xiàn)狀，絕大多數(shù)公司的資金不能得到合理的配置，許多上市公司的資金來(lái)源主要靠股權(quán)融資，就造成股權(quán)過(guò)于集中，國(guó)有法人股比重太高，導(dǎo)致公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)失衡，內(nèi)部控制問(wèn)題嚴(yán)重，使公司在穩(wěn)定發(fā)展的道路上危機(jī)重重。所以，對(duì)于現(xiàn)今的上市公司來(lái)說(shuō)調(diào)整融資結(jié)構(gòu)迫在眉睫。

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2 概念界定與理論基礎(chǔ)

 

2.1 融資的相關(guān)概念界定

2.1.1 融資的含義

融資是以企業(yè)為主要參與者在金融市場(chǎng)上籌措或者貸放資金，是整個(gè)企業(yè)以及內(nèi)部各部門之間的資金由供求不均衡到均衡的過(guò)程，即當(dāng)企業(yè)資金緊缺時(shí)，在籌措適當(dāng)金額、適當(dāng)期限資金的同時(shí)最大程度上降低成本；當(dāng)企業(yè)盈余時(shí)，在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小化的基礎(chǔ)上，以適當(dāng)?shù)钠谙薹懦鲑Y金，使收益最大化，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)各個(gè)環(huán)節(jié)上資金的供求平衡。從廣義的角度來(lái)說(shuō)，融資就是指貨幣資金的融通，包括融入資金和融出資金，從需求者的角度來(lái)說(shuō)是融入資金，從供給者的角度來(lái)說(shuō)就是融出資金，本文研究的融資是指融入資金。

 

2.1.2 融資渠道

企業(yè)融資渠道從資金來(lái)源的角度來(lái)說(shuō)，主要分為內(nèi)源融資和外源融資兩種，內(nèi)源融資主要是指企業(yè)的自有資本和生產(chǎn)過(guò)程中的累計(jì)資金，是企業(yè)內(nèi)部的現(xiàn)金流；外源融資是企業(yè)的外部資金，包括股權(quán)融資和債務(wù)融資。股權(quán)融資是指企業(yè)股東出售部分所有權(quán)，通過(guò)增資的方式引入新股東的融資渠道，對(duì)于所獲得的資金企業(yè)無(wú)需還本付息，新老股東共同享受盈利，沒(méi)有股利負(fù)擔(dān)。主要分為公開(kāi)發(fā)售和私募發(fā)售，前者可籌集的金額巨大，對(duì)于老股東的股權(quán)稀釋較少，但是準(zhǔn)入門檻較高，有較大規(guī)模和盈利能力較強(qiáng)的的企業(yè)才會(huì)考慮這種方式；私募發(fā)售則簡(jiǎn)化了產(chǎn)權(quán)關(guān)系，不用進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，可降低融資交易成本，提高融資效率，但是容易使企業(yè)盲目融資，只關(guān)注短期利益，與企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展要求產(chǎn)生沖突，從而影響企業(yè)日后的發(fā)展能力。債務(wù)融資是指企業(yè)向個(gè)人或者機(jī)構(gòu)出售債券、票據(jù)來(lái)籌措資金，具有到期還本付息的特點(diǎn)，投資者借出資金，成為該企業(yè)的債權(quán)人。債務(wù)融資可以提高企業(yè)的資金使用效率，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，雖提高了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，加重了企業(yè)破產(chǎn)的可能，同時(shí)也就提高了經(jīng)營(yíng)者不當(dāng)決策的成本，激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者努力工作。

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2.2 本文的理論基礎(chǔ)

可持續(xù)增長(zhǎng)是指在社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程中，使生態(tài)平衡與經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度和規(guī)模形成動(dòng)態(tài)的平衡。從財(cái)務(wù)的角度來(lái)說(shuō)，企業(yè)的增速是企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵，如果企業(yè)發(fā)展過(guò)快，不僅會(huì)造成資金缺口，尤其是在資金得不到及時(shí)補(bǔ)充或者股東不愿股份被稀釋時(shí)，企業(yè)就會(huì)鋌而走險(xiǎn)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿來(lái)滿足資金需求，這樣就會(huì)使企業(yè)面臨巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)甚至有可能破產(chǎn)。同理，如果企業(yè)發(fā)展過(guò)慢，就會(huì)浪費(fèi)企業(yè)資源最終可能被市場(chǎng)淘汰。因此，一個(gè)企業(yè)的均衡發(fā)展至關(guān)重要，可持續(xù)增長(zhǎng)是指在企業(yè)不耗費(fèi)財(cái)務(wù)資源的基礎(chǔ)上，并且在保持當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀和財(cái)務(wù)政策（主要是資產(chǎn)負(fù)債率和收益留存率）的條件下實(shí)現(xiàn)企業(yè)的最大增長(zhǎng)率，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是一種平衡增長(zhǎng)?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)模型分為基于會(huì)計(jì)口徑和基于現(xiàn)金流口徑兩種類型，希金斯模型和范霍恩模型屬于會(huì)計(jì)口徑，而拉巴波特模型和科雷模型屬于現(xiàn)金流口徑。鑒于此本文重點(diǎn)介紹前兩種模型。

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3 金明精機(jī)的融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀........... 17

3.1 企業(yè)簡(jiǎn)介............ 17

3.2 金明精機(jī)內(nèi)源融資現(xiàn)狀............ 17

3.3 金明精機(jī)外源融資現(xiàn)狀............ 18

3.4 金明精機(jī)總體融資結(jié)構(gòu)分析............ 21

3.5 本章小結(jié)............ 22

4 金明精機(jī)在可持續(xù)增長(zhǎng)模式下融資結(jié)構(gòu)分析........... 23

4.1 可持續(xù)增長(zhǎng)模式與融資策略的關(guān)系分析........ 23

4.1.1 定性分析......... 23

4.1.2 定量分析......... 24

4.2 盈利能力分析............ 26

4.3 營(yíng)運(yùn)能力分析 .......... 27

4.4 償債能力分析............ 28

4.5 成長(zhǎng)能力分析............ 29

4.6 實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率的偏差分析........ 30

4.7 本章小結(jié)............ 31

5 金明精機(jī)在可持續(xù)增長(zhǎng)模式下的融資策略....... 33

5.1 明確融資目標(biāo)和融資順序........ 33

5.2 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)............ 34

5.3 提高運(yùn)營(yíng)能力............ 35

5.4 合理利用股權(quán)融資............ 36

5.5 本章小結(jié)............ 36

 

5 金明精機(jī)在可持續(xù)增長(zhǎng)模式下的融資策略

 

針對(duì)目前國(guó)內(nèi)供需失衡、經(jīng)濟(jì)萎靡以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等現(xiàn)狀，金明精機(jī)將面臨巨大的財(cái)務(wù)困境。通過(guò)第三、四章的分析，既看到金明精機(jī)發(fā)展不平衡的現(xiàn)狀，又反應(yīng)出金明精機(jī)在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以及財(cái)務(wù)政策上存在的一些問(wèn)題，曾經(jīng)的金明精機(jī)一度為了拓展企業(yè)規(guī)模、占領(lǐng)市場(chǎng)份額而采取了一系列激進(jìn)的財(cái)務(wù)政策，只注重企業(yè)的“純”規(guī)模，卻忽略了企業(yè)的“真”發(fā)展，當(dāng)公司的資金不能發(fā)揮真正的價(jià)值時(shí)，一味地?cái)U(kuò)大規(guī)模不僅不會(huì)帶來(lái)預(yù)期的效益，還有可能因?yàn)檎加么罅抠Y金而影響股東利益，這種“跑馬圈地”的財(cái)務(wù)政策不利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。因此，本章針對(duì)上述問(wèn)題相應(yīng)地提出對(duì)策建議，希望為金明精機(jī)日后克服發(fā)展瓶頸提供參考。

 

5.1 明確融資目標(biāo)和融資順序

公司的融資目標(biāo)就是通過(guò)合理的財(cái)務(wù)政策為公司的可持續(xù)發(fā)展提供適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)資源，使資本結(jié)構(gòu)合理化，根據(jù)可持續(xù)增長(zhǎng)模式從經(jīng)營(yíng)政策和財(cái)務(wù)政策兩方面考慮，權(quán)衡銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)和留存收益率四個(gè)指標(biāo)，縮減實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率之間的差距。對(duì)于現(xiàn)今的金明精機(jī)迫切需要解決的問(wèn)題就是采取保守、穩(wěn)健的財(cái)務(wù)政策，將目光轉(zhuǎn)移到財(cái)務(wù)管理的精細(xì)化上來(lái)，提高內(nèi)部資金的使用效率，改變股權(quán)融資在企業(yè)“首屈一指”的地位，充分利用內(nèi)源融資、債務(wù)融資來(lái)增加資本結(jié)構(gòu)的彈性，使融資結(jié)構(gòu)合理化。本文認(rèn)為公司將內(nèi)部融資作為首當(dāng)其沖的融資方式是可持續(xù)增長(zhǎng)模式要體現(xiàn)的重要理念。內(nèi)部資金具有融資成本低、風(fēng)險(xiǎn)小等優(yōu)勢(shì)，能增強(qiáng)內(nèi)部資金的流動(dòng)性，提高資金使用效率；另外，在不影響股東利益的前提下提高并穩(wěn)住留存收益率，再將公司利潤(rùn)進(jìn)行再投資，從股東的角度來(lái)說(shuō)也是有利的。因此，金明精機(jī)應(yīng)將內(nèi)部融資作為公司融資時(shí)的“主力軍”，讓債務(wù)融資和股權(quán)融資來(lái)配合內(nèi)部融資，給公司的財(cái)務(wù)狀況“降溫”。

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結(jié)論

 

本文從財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的角度出發(fā)，將金明精機(jī)作為研究對(duì)象，根據(jù)公司目前連年虧損的狀態(tài)以及企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理的問(wèn)題，再結(jié)合國(guó)內(nèi)外學(xué)者們的研究成果以及現(xiàn)有的融資理論，結(jié)合可持續(xù)增長(zhǎng)模式，從盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和成長(zhǎng)能力四個(gè)方面來(lái)分析金明精機(jī)的融資結(jié)構(gòu)，在分析融資結(jié)構(gòu)的過(guò)程中提出一些改進(jìn)策略，得出以下結(jié)論：通過(guò)對(duì)金明精機(jī)實(shí)際增長(zhǎng)率和可持續(xù)增長(zhǎng)率的偏差分析發(fā)現(xiàn)，近五年公司在經(jīng)營(yíng)策略和財(cái)務(wù)策略上都有諸多的不足。近五年間，2012 年以前實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率相對(duì)接近，表明公司增長(zhǎng)率相對(duì)穩(wěn)定，公司狀況良好；從 2013 年開(kāi)始，實(shí)際增長(zhǎng)率均大于可持續(xù)增長(zhǎng)率，這說(shuō)明金明精機(jī)現(xiàn)處于超速增長(zhǎng)階段，存在資金短缺的問(wèn)題，金明精機(jī)在 2015 年進(jìn)行的大規(guī)模股權(quán)融資也恰恰證實(shí)了這一點(diǎn)，盡管金明精機(jī)作為塑機(jī)行業(yè)的龍頭企業(yè)，卻未有效地實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。因此，希金斯模式適用于金明精機(jī)，涉及的財(cái)務(wù)信息全面，計(jì)算簡(jiǎn)便，在進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)更實(shí)用，分析時(shí)從經(jīng)營(yíng)政策和財(cái)務(wù)政策兩方面出發(fā)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)，對(duì)于金明精機(jī)而言，能夠更加立體地展現(xiàn)金明精機(jī)在制定融資計(jì)劃時(shí)的問(wèn)題，證明可持續(xù)增長(zhǎng)模式在金明精機(jī)上的應(yīng)用是具有可行性的。

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參考文獻(xiàn)（略）