1.1 問題的提出

當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)全球化趨勢快速發(fā)展，隨著我國經(jīng)濟(jì)的高速增長，創(chuàng)新已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力。研發(fā)活動(dòng)是企業(yè)自主創(chuàng)新的核心環(huán)節(jié)，是提升企業(yè)競爭優(yōu)勢和發(fā)展能力的重要驅(qū)動(dòng)力之一，更是提升我國創(chuàng)新能力和綜合國力的關(guān)鍵因素。近來年，我國的創(chuàng)新活動(dòng)在不斷的發(fā)展，研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入和創(chuàng)新能力在不斷的增強(qiáng)。2016 年公布的《全球創(chuàng)新指數(shù)（GII）》報(bào)告指出，中國位列世界最具創(chuàng)新能力經(jīng)濟(jì)體第 25 名，首次成為“全球創(chuàng)新指數(shù)報(bào)告”發(fā)布以來第一個(gè)躋身 25 強(qiáng)的中等收入經(jīng)濟(jì)體國家，較前一年上升 4 位1。然而，與美、日等發(fā)達(dá)國家相比，我國研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度還處于較低的水平，從圖 1.1 中可看出我國的研發(fā)投資強(qiáng)度(R&D經(jīng)費(fèi)投入/GDP)在逐年增加，從 2001 年的 0.94%增加到了 2014 年的 2.02%，上升幅度明顯，而美、日等發(fā)達(dá)國家早在 2001 年以前就達(dá)到了 2.5%以上，2014 年基本上達(dá)到 3.0%以上，韓國甚至達(dá)到了 4.29%。由此可見，我國研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入還有很大提升空間。研發(fā)投資蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，既包括企業(yè)自身能力的承受性以及技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目的復(fù)雜性所導(dǎo)致的達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)的相關(guān)后果，也包括市場創(chuàng)新環(huán)境的復(fù)雜性。公司高管作為企業(yè)的經(jīng)營者，其作用貫穿于從公司研發(fā)投資決策的產(chǎn)生到?jīng)Q策順利實(shí)施的整個(gè)過程，研發(fā)投資的高風(fēng)險(xiǎn)、高投入和不確定性等特征，導(dǎo)致公司高管傾向于回避該項(xiàng)投資，從而很可能降低公司高管加大研發(fā)投資力度的積極性，導(dǎo)致股東與高管之間目標(biāo)不一致，利益沖突凸顯。同時(shí)，研發(fā)活動(dòng)具有嚴(yán)重的溢出效應(yīng)(即經(jīng)濟(jì)的正外部性)，研發(fā)成果具有公共物品的特征，這種特征降低了企業(yè)從事研發(fā)投資的積極性，導(dǎo)致公司研發(fā)投資的“搭便車”行為和投資不足，進(jìn)而導(dǎo)致整個(gè)社會(huì)研發(fā)資源配置非帕累托最優(yōu)，不利于我國經(jīng)濟(jì)的快速增長。“兩權(quán)分離”產(chǎn)生的委托代理問題，“市場失靈”引起的正外部性問題，是制約企業(yè)研發(fā)投資不足的內(nèi)外根源。如何破解“委托代理”和“正外部性”難題，學(xué)術(shù)界從高管薪酬和財(cái)稅優(yōu)惠兩個(gè)層面展開了廣泛的研究：一是公司治理理論認(rèn)為，高管薪酬體系的合理設(shè)計(jì)，能夠促使高管與股東目標(biāo)利益一致，緩解代理問題[1]；二是新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，政府規(guī)制的科學(xué)安排，能夠有效地解決正外部性難題[2]。因此，如何通過科學(xué)地設(shè)計(jì)高管薪酬體系和創(chuàng)新優(yōu)惠政策，完善激勵(lì)機(jī)制，促使企業(yè)高管優(yōu)化研發(fā)配置，破解公司研發(fā)投資不足難題，提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力，實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，是當(dāng)前中國亟待解決的重要課題。

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1.2 研究內(nèi)容、方法及技術(shù)路線

本文主要研究高管薪酬和財(cái)稅優(yōu)惠與公司研發(fā)投資的協(xié)同效應(yīng)關(guān)系，按照從理論到實(shí)踐、由淺入深的順序，運(yùn)用最小二乘法(OLS)實(shí)證分析了高管薪酬、財(cái)稅優(yōu)惠對(duì)公司研發(fā)投資的直接影響以及協(xié)同效應(yīng)，全文主要分為六個(gè)部分，內(nèi)容框架如下：第一部分是緒論。該部分首先詳細(xì)介紹了文章的研究背景、研究目的和意義；其次，梳理了擬研究的內(nèi)容，給出了本文采用的研究方法及技術(shù)路線；接著提出了本文的主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)，最后對(duì)本文研究的相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行了概念界定。第二部分是相關(guān)理論與文獻(xiàn)綜述。首先闡述了與本文擬要研究內(nèi)容相關(guān)的理論基礎(chǔ)，包括外部性理論、委托代理理論、薪酬激勵(lì)理論和協(xié)同論；然后對(duì)高管薪酬和財(cái)稅優(yōu)惠與公司研發(fā)投資之間的相關(guān)研究進(jìn)行了歸納梳理，最后進(jìn)行文獻(xiàn)述評(píng)。結(jié)果顯示以高管薪酬和財(cái)稅優(yōu)惠的協(xié)同效應(yīng)作為研究視角的文獻(xiàn)較少，鮮有實(shí)證研究。本部分研究為后續(xù)研究內(nèi)容和方法選擇提供了邏輯分析起點(diǎn)。第三部分是高管薪酬、財(cái)稅優(yōu)惠和公司研發(fā)投資的現(xiàn)狀分析。首先對(duì)高管薪酬的現(xiàn)狀進(jìn)行分析，對(duì)高管年薪和持股比例的總體情況以及在不同所有權(quán)性質(zhì)企業(yè)間的差異進(jìn)行了比較分析；其次對(duì)政府財(cái)稅優(yōu)惠的基本情況進(jìn)行整理，對(duì)財(cái)政科技撥款和不同所有權(quán)性質(zhì)企業(yè)政府補(bǔ)貼的基本情況進(jìn)行了比較分析，對(duì)稅收優(yōu)惠政策的發(fā)展歷程進(jìn)行整理；最后，對(duì)研發(fā)投入的總量、研究類型以及資金來源進(jìn)行了分析。本部分研究為本文研究提供了制度背景分析。第四部分是研究設(shè)計(jì)。首先，基于相關(guān)理論及國內(nèi)外研究現(xiàn)狀分析，提出了高管薪酬和財(cái)稅優(yōu)惠與公司研發(fā)投資之間影響關(guān)系的研究假設(shè)；接著對(duì)變量的選取、數(shù)據(jù)來源和樣本選擇進(jìn)行說明；最后構(gòu)建了本文的三個(gè)模型。第五部分是實(shí)證結(jié)果及分析。首先對(duì)被解釋變量、解釋變量及控制變量進(jìn)行了全樣本的描述性統(tǒng)計(jì)分析，接著按企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)分組，比較不同所有權(quán)性質(zhì)企業(yè)高管薪酬、財(cái)稅優(yōu)惠和研發(fā)投資的差異。然后運(yùn)用最小二乘法(OLS)對(duì)模型和假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)。第六部分是研究結(jié)論、對(duì)策建議與局限性。根據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果進(jìn)行歸納整理，在此基礎(chǔ)上，對(duì)完善高管薪酬激勵(lì)和財(cái)稅優(yōu)惠以提升企業(yè)研發(fā)投資強(qiáng)度提出了相關(guān)建議。最后對(duì)本文的研究局限性進(jìn)行說明。

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第二章 相關(guān)理論與文獻(xiàn)綜述

 

2.1 相關(guān)理論

本文研究的理論基礎(chǔ)主要涉及正外部性理論、委托代理理論、薪酬激勵(lì)理論和協(xié)同論。外部性的概念最初是由馬歇爾提出的，出自 1980 年的《經(jīng)濟(jì)學(xué)原理》。正外部性是私人活動(dòng)使他人或社會(huì)受益，受益者卻無需付出成本，負(fù)外部性是私人活動(dòng)使他人或社會(huì)受損卻沒有為此承擔(dān)成本。此時(shí)，完全由市場進(jìn)行配置無法有效的解決外部性問題，只能采用非市場的方式予以矯正，而財(cái)稅優(yōu)惠正是政府通過介入市場來矯正外部性的重要工具。研發(fā)投資的正外部性是指企業(yè)的研發(fā)成果有可能隨著技術(shù)的推廣而被同行業(yè)競爭者利用。這種正外部性使得企業(yè)私人收益和社會(huì)收益不對(duì)稱，使得全社會(huì)脫離有效的生產(chǎn)狀態(tài)，也會(huì)使資源配置不能達(dá)到最優(yōu)化。這是因?yàn)?，首先，研發(fā)項(xiàng)目從開展到研制出成果通常要?dú)v經(jīng)很長時(shí)間，研發(fā)成功與否也具有很大的不確定性，所以資金回收期限長且不穩(wěn)定，增加了企業(yè)的研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，研發(fā)投資的社會(huì)收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于私人收益率。雖然是私人投資于研發(fā)活動(dòng)，由于研發(fā)投資的正外部性，使得私人投資者并不能完全享有研發(fā)成果的全部收益，進(jìn)一步加深了企業(yè)的研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。美國有研究表明，研發(fā)活動(dòng)的私人收益率大約為 10%，而社會(huì)收益率大約為 50%，私人收益小于社會(huì)收益，降低了私人研發(fā)投資的意愿，導(dǎo)致研發(fā)投資不足，企業(yè)逐漸失去自主創(chuàng)新的能力。造成這種現(xiàn)象的原因就在于，企業(yè)要想順利有效的開展研發(fā)活動(dòng)，需要耗費(fèi)大量的人力、物力和財(cái)力，同時(shí)我國目前的產(chǎn)權(quán)交易制度還不夠完善，沒有形成規(guī)范體系，企業(yè)的研發(fā)成果在信息化市場往往很容易被模仿和抄襲，這樣就進(jìn)一步降低了企業(yè)開展研發(fā)活動(dòng)的動(dòng)力。在這種情況下，大多數(shù)企業(yè)都不愿意主動(dòng)進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)，而是等待其他企業(yè)研發(fā)出成果加以模仿利用，長此以往，企業(yè)創(chuàng)新能力便會(huì)下降，進(jìn)而對(duì)整個(gè)市場的發(fā)展產(chǎn)生不利影響。如果還是繼續(xù)完全由市場來調(diào)節(jié)，資源就不可能得到合理的配置。這時(shí)就需要政府介入出臺(tái)相關(guān)財(cái)稅優(yōu)惠政策，在企業(yè)和社會(huì)之間尋求一種平衡，使企業(yè)個(gè)體利益和社會(huì)總體利益趨于一致。

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2.2 文獻(xiàn)綜述

根據(jù)本文的研究內(nèi)容，本節(jié)主要從高管薪酬和財(cái)稅優(yōu)惠對(duì)公司研發(fā)投資影響的兩個(gè)方面，對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理歸納。根據(jù)報(bào)酬績效契約，高管獲得的報(bào)酬與股東的目標(biāo)經(jīng)營績效是一致的，即報(bào)酬越高，需要達(dá)到的績效越好，而研發(fā)投資可以培養(yǎng)企業(yè)核心競爭力，為企業(yè)帶來長期可持續(xù)的回報(bào)。關(guān)于年薪與研發(fā)投資之間影響關(guān)系的研究，不同的學(xué)者持有不同的觀點(diǎn)。大多數(shù)研究證明，高管年薪與公司研發(fā)投資呈正相關(guān)關(guān)系。Ederer and Manso指出，研發(fā)投資的高風(fēng)險(xiǎn)特征使得高管為了降低風(fēng)險(xiǎn)對(duì)薪酬的影響多傾向于減少或不進(jìn)行該項(xiàng)投資[4]。Fong 認(rèn)為在缺乏有效的薪酬激勵(lì)的情況下，會(huì)大大降低高管進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)的積極性。因此，在有效的薪酬激勵(lì)下，企業(yè)研發(fā)投資強(qiáng)度會(huì)顯著增強(qiáng)[5]。Tian and Wang 研究指出為了推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新，公司應(yīng)該制定承受短期失敗的激勵(lì)方案，補(bǔ)償高管進(jìn)行研發(fā)投資可能帶來短期收益的損失[6]。國內(nèi)學(xué)者陳勝藍(lán)研究表明，通過合理的設(shè)計(jì)高管薪酬結(jié)構(gòu)可以鼓勵(lì)高管團(tuán)隊(duì)加大研發(fā)投入強(qiáng)度，提高公司的自主創(chuàng)新能力[7]。于雪然和胡艷以創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究樣本，認(rèn)為短期薪酬激勵(lì)與長期股權(quán)激勵(lì)對(duì)研發(fā)投資都起到了促進(jìn)作用[8]。徐寧和吳創(chuàng)研究表明，高管貨幣薪酬激勵(lì)能夠增強(qiáng)民營中小上市公司的技術(shù)創(chuàng)新積極性，促進(jìn)創(chuàng)新活動(dòng)的開展[9]。

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第三章 高管薪酬、財(cái)稅優(yōu)惠和研發(fā)投資現(xiàn)狀............ 17

3.1 我國企業(yè)高管薪酬現(xiàn)狀......... 17

3.3 我國企業(yè)研發(fā)投資現(xiàn)狀......... 24

3.3.1 研發(fā)投入總量現(xiàn)狀....... 24

3.3.2 研發(fā)投入結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀....... 26

第四章 研究設(shè)計(jì)...... 29

4.1 研究假設(shè)...... 29

4.2 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源.... 31

4.3 變量的選取........... 31

4.4 模型構(gòu)建...... 34

第五章 實(shí)證結(jié)果及分析............ 35

5.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析............ 35

5.1.1 全樣本描述性統(tǒng)計(jì)分析........ 35

5.1.2 按企業(yè)性質(zhì)分組描述性統(tǒng)計(jì)分析.......... 36

5.2 相關(guān)性分析........... 37

5.3 回歸分析...... 38

 

第五章 實(shí)證結(jié)果及分析

 

5.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析

本節(jié)使用 Stata13.0 統(tǒng)計(jì)分析軟件對(duì)研究樣本進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，表 5.1 列示了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果。從表中可以看出，研發(fā)投資強(qiáng)度(In RD)均值和中位數(shù)分別為 3.53%、2.04%，說明樣本公司研發(fā)投資水平普遍偏低，不同公司對(duì)研發(fā)投資的重視程度有很大差異。按照國際評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，公司研發(fā)投資占營業(yè)收入之比在 1%至 2%時(shí)可能有所作為，達(dá)到 10%時(shí)創(chuàng)新能力才能較好地發(fā)展，所以我國公司研發(fā)投資普遍不足，有待于進(jìn)一步提高。高管年薪的自然對(duì)數(shù)[Ln(Manpay)]最小值、最大值、均值分別為12.8739、15.9542、14.3107，說明樣本公司高管年薪水平有一定的差異。高管持股比例(Manstock)最小值為 0，均值和中位數(shù)分別為 13.45%、1.31%，說明我國企業(yè)高管存在持股為零的現(xiàn)象，大多數(shù)公司高管持股水平依然較低，股權(quán)激勵(lì)水平差距較大。政府補(bǔ)貼的自然對(duì)數(shù)[Ln(Subsidy)]最小值、最大值、均值分別為 12.3239、20.6179、14.3107，說明政府補(bǔ)貼水平是較高的，企業(yè)獲取政府補(bǔ)貼的程度有一定的差異。優(yōu)惠稅率(Taxpre)最小值為 2%，但最大值達(dá)到 24.99%，均值為 11.98%，說明樣本公司普遍享受一定的稅收優(yōu)惠，但享受到的稅收優(yōu)惠力度有很大差異。對(duì)于控制變量：企業(yè)經(jīng)營績效(ROA)最小值和最大值分別為 0.0086、0.2358，樣本公司經(jīng)營績效波動(dòng)較大；第一大股東持股比例(Shrcr1)標(biāo)準(zhǔn)差高達(dá) 14.7834，說明樣本公司第一大股東持股情況差異性較高；董事會(huì)規(guī)模(Boardsize)普遍集中在 8 至 9個(gè)人，標(biāo)準(zhǔn)差為 1.7391，樣本略有差異；樣本公司規(guī)模[Ln(Asset)]略有差異，大部分屬于中小規(guī)模；樣本公司財(cái)務(wù)杠桿(LEV)均值為 33%左右，財(cái)務(wù)狀況良好。

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結(jié)論

 

本文選擇滬深 A 股上市公司為研究對(duì)象，以 2010—2015 年連續(xù)披露研發(fā)支出的公司平衡面板數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，著重考察了高管薪酬和財(cái)稅優(yōu)惠對(duì)公司研發(fā)投資的直接影響和協(xié)同效應(yīng)。通過實(shí)證檢驗(yàn)分析，得出了相應(yīng)的研究結(jié)論，具體如下：

第一，高管薪酬對(duì)公司研發(fā)投資直接影響的研究結(jié)論。①總體上看，高管年薪能夠顯著提升研發(fā)投資強(qiáng)度；高管持股比例與研發(fā)投資之間存在顯著的倒 U 型關(guān)系。②在提升公司研發(fā)投資強(qiáng)度方面，高管股權(quán)激勵(lì)比年薪激勵(lì)的激勵(lì)效果更好，但并不是越高越好，高管持股比例超過 36.44%反而會(huì)削弱研發(fā)投資強(qiáng)度。③不同所有權(quán)性質(zhì)企業(yè)高管薪酬對(duì)公司研發(fā)投資的影響有一定的差異。對(duì)于國有企業(yè)，高管年薪和持股比例均能夠顯著促進(jìn)研發(fā)投資強(qiáng)度；對(duì)于民營企業(yè)，高管年薪不能有效的提升研發(fā)投資強(qiáng)度，高管持股比例只有在 0~36.44%范圍內(nèi)時(shí)對(duì)研發(fā)投資具有顯著的促進(jìn)作用，持股比例過高并不能有效提升研發(fā)投資強(qiáng)度。

第二，財(cái)稅優(yōu)惠對(duì)公司研發(fā)投資直接影響的研究結(jié)論。①政府補(bǔ)貼和優(yōu)惠稅率能夠顯著提升不同所有權(quán)性質(zhì)企業(yè)研發(fā)投資強(qiáng)度。②在提升公司研發(fā)投資強(qiáng)度方面，優(yōu)惠稅率比政府補(bǔ)貼的激勵(lì)效果更好。這說明稅收優(yōu)惠比政府補(bǔ)貼更能激發(fā)企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投資的積極性。

第三，高管薪酬和財(cái)稅優(yōu)惠對(duì)公司研發(fā)投資協(xié)同效應(yīng)的研究結(jié)論。①高管年薪和持股比例的內(nèi)部交互項(xiàng)，只有高管持股比例在 0~36.44%范圍內(nèi)時(shí)，對(duì)公司研發(fā)投資具有顯著的協(xié)同效應(yīng)，顯著提升不同所有權(quán)性質(zhì)企業(yè)的研發(fā)投資強(qiáng)度。②政府補(bǔ)貼和優(yōu)惠稅率的外部交互項(xiàng)對(duì)公司研發(fā)投資具有顯著的協(xié)同效應(yīng)，能夠顯著提升不同所有權(quán)性質(zhì)企業(yè)的研發(fā)投資強(qiáng)度。③高管薪酬和財(cái)稅優(yōu)惠各要素之間的交互項(xiàng)。高管年薪與政府補(bǔ)貼和優(yōu)惠稅率的交互項(xiàng)對(duì)不同所有權(quán)性質(zhì)企業(yè)研發(fā)投資具有顯著的協(xié)同效應(yīng)，高管持股比例只有在 0~36.44%范圍內(nèi)時(shí)與政府補(bǔ)貼和優(yōu)惠稅率的交互項(xiàng)能夠顯著提升不同所有權(quán)性質(zhì)企業(yè)的研發(fā)投資強(qiáng)度。

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參考文獻(xiàn)（略）