本文是一篇財(cái)會管理論文，本文的創(chuàng)新點(diǎn)在于：目前有關(guān)于混合所有制改革方面的文獻(xiàn)都是以國有企業(yè)為研究主體，聚焦于正向混改，對于逆向混改的文獻(xiàn)較少，即使有研究逆向混改的文獻(xiàn)，也多是實(shí)證分析。
第一章緒論
1.1研究背景與意義
1.1.1研究背景
十一屆三中全會后，我國政府開始高度重視環(huán)境保護(hù)，并把生態(tài)環(huán)保作為我國的一項(xiàng)基本國策，更是在“九五”期間加大了對環(huán)境保護(hù)的投資力度。為了更好的做好環(huán)保工作，在1989年國務(wù)院辦公廳頒布的《關(guān)于當(dāng)前產(chǎn)業(yè)政策要點(diǎn)的決定》中，環(huán)保企業(yè)被列入了優(yōu)先大力發(fā)展的領(lǐng)域。在政策的加持下，我國環(huán)保企業(yè)的數(shù)量在十一五”后期至“十二五”初期呈現(xiàn)出爆炸式的增長，進(jìn)入了快速擴(kuò)張階段，更有一大批環(huán)保企業(yè)憑借著綜合實(shí)力成功上市。此后，PPP模式的廣泛推行，更是將環(huán)保企業(yè)的發(fā)展推向了高潮，市場需求被空前的放大。但是在隨后的2017年底，政府對PPP項(xiàng)目進(jìn)行了規(guī)范，并開始了地方政府去杠桿的一系列舉措，多家民營環(huán)保上市公司出現(xiàn)資金鏈斷裂，陷入了經(jīng)營困境。而在2018年股市的異常波動無疑使民營企業(yè)雪上加霜，許多民營企業(yè)股權(quán)質(zhì)押面臨著平倉危機(jī)。同時由于環(huán)保企業(yè)的資金占用量大、投資回報(bào)周期長等行業(yè)特點(diǎn)，一直以來就存在著融資問題。所以，如何紓困、走出困境就成了環(huán)保企業(yè)急需解決的事情。
在混合所有制改革的背景之下，不少民營環(huán)保企業(yè)選擇引入國有戰(zhàn)略投資者來幫助自己走出困境。因?yàn)榕c民營企業(yè)相比，國有企業(yè)的融資能力、與政府議價的能力以及資金實(shí)力等都比民營企業(yè)略勝一籌，引入國有戰(zhàn)略投資者既可以解決當(dāng)下的困難也可以實(shí)現(xiàn)長久的協(xié)同發(fā)展，不論出于什么目的，都是明智的選擇。據(jù)Choice數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計(jì)，2018年以來多家民營企業(yè)走上了逆向混改之路，其中環(huán)保行業(yè)占比最高，截止到目前為止，我國環(huán)保民營企業(yè)就有20多家選擇了逆向混改，涉及總市值高達(dá)1318多億元，此外2018年的中國環(huán)境企業(yè)50強(qiáng)里，民營企業(yè)26家，國企或國資控股企業(yè)24家，而到了2022年，由國企或國資控股企業(yè)達(dá)到36家，民企則只剩下14家。但是針對于逆向混改后的企業(yè)業(yè)績是否都如預(yù)期的一樣提升了呢，據(jù)目前的案例來看答案是不確定的。通過研究企業(yè)逆向混改后的績效情況，可以看出企業(yè)的期望是否得到了實(shí)現(xiàn)，在哪些方面還沒得到完善，使企業(yè)認(rèn)識到當(dāng)前的不足并找到及時改進(jìn)的方法，也給其他的企業(yè)帶去了啟示，有利于各企業(yè)針對是否要進(jìn)行混改、怎樣進(jìn)行混改樹立正確的觀念。
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1.2文獻(xiàn)綜述
逆向混改，是指民營、外資等非國有企業(yè)與國資委或國有企業(yè)達(dá)成合作，引進(jìn)一定規(guī)模的國有資本的混改方式，也就是說逆向混改是我國實(shí)行的一種混合所有制改革，因此國外的文獻(xiàn)比較少。近幾年來，隨著國有資本的影響力、帶動力不斷提升，“逆向混改”已成為大型民企改革發(fā)展的大趨勢。有關(guān)于逆向混改的文獻(xiàn)也逐漸增多，但是對于逆向混改的文獻(xiàn)大方向主要集中在其對于企業(yè)績效影響方面，很少有將其與績效評價結(jié)合在一起的案例研究。基于此，本文將從績效評價與逆向混改兩方面來對現(xiàn)有的文獻(xiàn)進(jìn)行梳理。
1.2.1績效評價研究
（1）國外績效評價的研究
對于績效評價的研究，最先開始于國外，早在上世紀(jì)初，企業(yè)績效就開始進(jìn)入人們的視野了。1915年，美國杜邦公司的財(cái)務(wù)主管Brown以資產(chǎn)報(bào)酬率為基礎(chǔ)，建立的杜邦財(cái)務(wù)分析法是當(dāng)時最為廣泛接受的財(cái)務(wù)績效分析方法，其方法是將企業(yè)凈資產(chǎn)收益率逐級分解為多項(xiàng)財(cái)務(wù)比率乘積，進(jìn)而形成一個存在因果關(guān)系的體系，通過對財(cái)務(wù)指標(biāo)的比對分析來評價企業(yè)的績效情況[1]。隨著對于績效的深入研究，在不久后的1991年，Stern Stewart公司認(rèn)為，企業(yè)最常用的會計(jì)利潤指標(biāo)因?yàn)楹雎粤斯蓶|資本投入的機(jī)會成本，所以不足以科學(xué)的反映出企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營情況，于是提出了以經(jīng)濟(jì)增加值為核心的指標(biāo)體系,用經(jīng)濟(jì)增加值來替代凈利潤指標(biāo)[2]。在此理論的基礎(chǔ)上，企業(yè)專家Cooper，Kaplan在1992年得出了未來增長價值指標(biāo)與市場增加值，進(jìn)一步豐富了企業(yè)績效管理理論[3]。Alam P和Nizamuddins（2012）進(jìn)一步闡述了EVA的相關(guān)理論，全面刨析了EVA的內(nèi)涵，指出了在具體應(yīng)用時調(diào)整會計(jì)科目應(yīng)注意的事項(xiàng)[4]。O.Popov（2015）提出了EVA作為財(cái)務(wù)指標(biāo)的一個新視角，在一定程度上有利于企業(yè)的價值增長，將其與傳統(tǒng)指標(biāo)相結(jié)合，可以更好的服務(wù)于企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略[5]。隨著公司不斷的發(fā)展變化，人們對于企業(yè)績效探索的腳步也從未停止，不在僅僅聚焦于財(cái)務(wù)績效，而是逐漸展開了對于企業(yè)綜合績效的研究。而在綜合績效評價方面，應(yīng)用最廣泛的是哈佛大學(xué)教授Robert和諾頓研究院執(zhí)行長官Divid在1992年提出的平衡計(jì)分卡，它從財(cái)務(wù)、顧客、內(nèi)部流程、學(xué)習(xí)與成長四個方面來構(gòu)建指標(biāo)體系，不僅僅是從財(cái)務(wù)的角度來評價企業(yè)的績效，還考慮到了非財(cái)務(wù)指標(biāo)與企業(yè)的內(nèi)外部情況，具有綜合性，更為的合理與準(zhǔn)確[6]?？梢哉f平衡計(jì)分卡是綜合績效評價歷史上的里程碑，隨后各個學(xué)者在此理論的基礎(chǔ)上進(jìn)行了應(yīng)用與創(chuàng)新。
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第二章概念界定與理論基礎(chǔ)
2.1概念界定
2.1.1混合所有制改革與逆向混改
混合所有制改革是在20世紀(jì)90年代提出的改革方案，最開始的目的在于國有企業(yè)為完善治理體系和經(jīng)營機(jī)制，而引入非公有權(quán)益資本，為企業(yè)注入活力。隨著混合所有制改革的推進(jìn)與發(fā)展，國家深入發(fā)展落實(shí)公有資本和非公有資本的交叉持股，2015年9月中共中央、國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》，隨后國家發(fā)改委提出鼓勵三種模式的混合所有制改革：一是最開始實(shí)行的國有企業(yè)引入非公有資本權(quán)益的改革方式；二是為激勵員工，采用實(shí)行混合所有制企業(yè)員工持股的方式進(jìn)行改革；三是為支持民營企業(yè)等非國有企業(yè)的發(fā)展，國家鼓勵國有資本投資運(yùn)營公司對發(fā)展?jié)摿Υ?、成長性好的非國有企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，又被稱為逆向混改。通過混合所有制改革，可有效放大國有資本的帶動力、發(fā)揮其影響力，促進(jìn)我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性發(fā)展。一方面，積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，非公有制經(jīng)濟(jì)可通過交叉持股與國企實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)；另一方面，國資投資項(xiàng)目允許非公有資本參股，非公經(jīng)濟(jì)將共享發(fā)展紅利。
作為混合所有制改革三種方式中的一種方式，逆向混改具體是指民營、外資等非國有企業(yè)與國資委或國有企業(yè)達(dá)成合作，引進(jìn)一定規(guī)模的國有資本。而國有資本指的是國家經(jīng)營性的資產(chǎn)，國家作為主要的投資人對企業(yè)進(jìn)行投資，現(xiàn)在被廣泛認(rèn)同的定義其實(shí)是指獲得的來自國有企業(yè)的資本金以及國有企業(yè)的入股都屬于是國有資本。逆向混改其實(shí)是個雙贏的舉措，一方面，民企通過逆向混改，可以借助國有背景降低信貸成本，提升獲取資源的能力，另一方面還可以幫助國企尋求優(yōu)質(zhì)投資渠道，以創(chuàng)造“國民共進(jìn)”的企業(yè)績效表現(xiàn)。
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2.2理論基礎(chǔ)
2.2.1資源基礎(chǔ)理論
企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營離不開各種資源及要素，1984年Wernerfelt首次提出資源基礎(chǔ)理論，認(rèn)為企業(yè)需要站在戰(zhàn)略層面考慮如何充分利用各種有形、無形資源，將其轉(zhuǎn)化為企業(yè)核心競爭力。企業(yè)在資源和戰(zhàn)略要素方面的差異導(dǎo)致企業(yè)擁有不同的可持續(xù)發(fā)展能力及競爭優(yōu)勢。1991年Barney對企業(yè)資源特征進(jìn)行總結(jié),認(rèn)為具有有價值、難以模仿性、稀有性、組織可利用性特征的資源才能使企業(yè)保持長期的競爭優(yōu)勢。而通過逆向混改獲得政治關(guān)聯(lián)以及協(xié)同效應(yīng)正是民營企業(yè)獲取資源的方式之一。通過混改獲得國有資本持股建立與政府間的政治關(guān)聯(lián)，幫助企業(yè)建立更為寬廣的社會網(wǎng)絡(luò)，獲得更多信貸支持、政府補(bǔ)助、政策支持、產(chǎn)權(quán)保護(hù)等資源，并且雙方可以整合自身資源形成優(yōu)勢互補(bǔ)，進(jìn)而發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，提升企業(yè)競力。
2.2.2協(xié)同效應(yīng)理論
協(xié)同效應(yīng)簡單來說就是“1+1>2”的效應(yīng)，企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)是指企業(yè)間通過戰(zhàn)略合作后，將資源整合進(jìn)行優(yōu)化配置，互補(bǔ)的資源，能夠發(fā)揮各自的優(yōu)勢，使得預(yù)期的成本得到節(jié)約，增長了機(jī)會和其他財(cái)務(wù)效益等。
協(xié)同效最常見的主要類型有：經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)，管理協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)[40]。經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)：經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)主要指在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動中帶來的經(jīng)營效益的提高以及經(jīng)營狀況的改善。在混改后兩方資本可以充分利用雙方的優(yōu)勢資源，在日常的經(jīng)營活動中實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、市場分額擴(kuò)大、降低經(jīng)營風(fēng)險等。
管理協(xié)同效應(yīng)：管理協(xié)同顧名思義指的是在企業(yè)管理層面發(fā)揮的協(xié)同作用，它的意義在于通過管理資源的遷移，實(shí)現(xiàn)兩方管理資源的有效配置。國企擁有較強(qiáng)的管理能力，通過混改，將多余的管理能力轉(zhuǎn)移到管理能力較弱的民企一方，民企利用國企優(yōu)秀的管理能力，實(shí)現(xiàn)自身管理流程的優(yōu)化，提升企業(yè)管理水平。
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第三章 雪浪環(huán)境逆向混改案例介紹 ......................... 17
3.1 逆向混改雙方公司簡介.............................. 17
3.1.1 雪浪環(huán)境公司概述 ............................... 17
3.1.2 新蘇環(huán)保公司概況 ................................. 18
第四章 雪浪環(huán)境逆向混改績效評價方法和指標(biāo)選取 ..................... 25
4.1 績效評價方法的選擇 ............................. 25
4.1.1 選擇改進(jìn)平衡計(jì)分卡進(jìn)行長期績效評價 ................. 25
4.1.2 選擇事件研究法進(jìn)行短期績效評價............................. 25
第五章 雪浪環(huán)境逆向混改的績效評價 ............................ 37
5.1 短期績效評價 ................................... 37
5.1.1 確定事件日、窗口期和估計(jì)期 .......................... 37
5.1.2 建立市場預(yù)期收益率模型 ............................... 37
第五章雪浪環(huán)境逆向混改的績效評價
5.1短期績效評價

財(cái)會管理論文參考

事件研究法其原理是借助市場數(shù)據(jù)，以逆向混改發(fā)生當(dāng)日為基點(diǎn)，計(jì)算出逆向混改事件發(fā)生前后某段時間內(nèi)該公司是否產(chǎn)生了超額收益，以此來確定本次逆向混改是否對企業(yè)短期績效產(chǎn)生了影響。下面將按照事件研究法的具體步驟展開研究。
5.1.1確定事件日、窗口期和估計(jì)期
一般情況下，事件研究法所選取的事件日為市場第一次獲得該事件的新信息時間，在此次雪浪環(huán)境逆向混改事件中，雙方于2020年7月17日正式簽訂了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》并以公告的形式對外公布，所以將這個時間設(shè)置為事件日。將事件日前后20個交易日，即7月17日[-20，20]共計(jì)41天作為事件窗口期。與此同時，為了更好地估算窗口期的預(yù)期正常收益率，本文選擇用事件日前180個交易日至前21個交易日[-180，-21]共計(jì)160天作為此事件的估計(jì)窗口期。
5.1.2建立市場預(yù)期收益率模型
事件研究法中在計(jì)算超額收益率時，被應(yīng)用最為廣泛的是市場模型法，市場模型法常用于單個事件的研究，該方法能夠?qū)⑹找媾c風(fēng)險因素考慮在內(nèi)，使該模型更加的全面和科學(xué)。因此本文選用市場模型法來計(jì)算預(yù)期收益率，該方法以估計(jì)窗口期內(nèi)個股收益率為被解釋變量，以市場收益率為解釋變量，進(jìn)行回歸分析，得出事件窗口期內(nèi)個股期望收益率的預(yù)測模型，其公式如下：
Ri,t=αi+βi Rm,t+εi,t（5.1）
其中，Ri,t表示個股收益率，αi表示回歸截距，βi表示回歸斜率；Rm,t表示市場收益率，εi,t表示殘差。在個股收益率選擇方面，本文采用雪浪環(huán)境考慮現(xiàn)金紅利再投資的日個股回報(bào)率作為個股回報(bào)率取值口徑，在市場收益率選擇方面由于雪浪環(huán)境在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，因此本文選擇用創(chuàng)業(yè)板考慮現(xiàn)金紅利再投資的日市場回報(bào)率（流通市值加權(quán)平均法）表示市場收益率。
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第六章研究結(jié)論與展望
6.1研究結(jié)論
本文基于逆向混改背景下的雪浪環(huán)境進(jìn)行了長期、短期績效評價研究，整體來看雪浪環(huán)境引入新蘇環(huán)保是一個成功的混改案例，逆向混改前的動因已基本實(shí)現(xiàn)，但也有一些方面需要改進(jìn)，下面分別從三個方面詳細(xì)說明研究結(jié)論：
從長期績效評價分析結(jié)果來看，雪浪環(huán)境在逆向混改后財(cái)務(wù)方面有了一定的提升，企業(yè)的短期償債能力、盈利能力以及營業(yè)收入狀況有了較為明顯的提升，但沒有很好的調(diào)整企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，企業(yè)的長期償債能力相對較弱，存貨的管理能力仍存在缺陷，不過混改后應(yīng)收賬款的回款速度明顯加快，資金利用率提高，營運(yùn)能力情況還需進(jìn)一步觀察，發(fā)展能力方面也需要進(jìn)一步提升總資產(chǎn)的增長率。但卻在改善客戶維度起到了很明顯的效果，增加了客戶的黏性，提高了市場開拓能力。并在內(nèi)部運(yùn)營維度、學(xué)習(xí)成長維度以及社會與政府維度起到了不錯的整體效果，加強(qiáng)了成本費(fèi)用的有效管理利用，提高了業(yè)務(wù)管理水平，提高了員工的專業(yè)水平，資金的充足使得加大了研發(fā)的投入，增強(qiáng)了企業(yè)的社會責(zé)任感，贏得了更好的口碑；后期需要注意的是加強(qiáng)銷售費(fèi)用的控制，提高創(chuàng)新的效率，多參與政府事項(xiàng)獲取政府支持。
從短期績效評價分析結(jié)果來看，在窗口期內(nèi)公司股價出現(xiàn)了正向異常波動，累計(jì)超額收益率整體處于上升狀態(tài)，這表明，資本市場投資者對本次雪浪環(huán)境逆向混改的決策較為看好，并持有正面的信心預(yù)期，市場反應(yīng)良好，提振了該公司的股價。
參考文獻(xiàn)（略）