1 緒論

 

1.1 研究背景

在世界經(jīng)濟(jì)全球一體化趨勢(shì)愈發(fā)加快的今天，技術(shù)創(chuàng)新已成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要推動(dòng)力。我國(guó)“十三五”規(guī)劃綱要明確表示，科技創(chuàng)新是一項(xiàng)重點(diǎn)工作，并計(jì)劃到 2020 年將全社會(huì)研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重提高至 2.5%。在促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，創(chuàng)新也是企業(yè)發(fā)展壯大的關(guān)鍵。在 2015-2016 年度全球 2500 家企業(yè)的研發(fā)投入排名中，美國(guó)企業(yè)高居第一，其研發(fā)投入占全球的 38.6%，第二和第三為日本和德國(guó)。中國(guó)企業(yè)位居第四位，其研發(fā)投入占全球的 7.2%，同比上漲 1.3%①②。企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)投入需要大量的資金，但對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，由于其成立時(shí)間較短，經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)不夠豐富，營(yíng)銷策略不夠成熟，并且規(guī)模較小、風(fēng)險(xiǎn)較高，很難獲得大量的融資。因此，資金缺乏的問(wèn)題普遍存在。風(fēng)險(xiǎn)投資的出現(xiàn)正好解決了創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資難的困境，為其投入充足的資金來(lái)促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。風(fēng)險(xiǎn)投資于 1946 年起源于美國(guó)硅谷。我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資起步較晚，其發(fā)展歷史如下圖 1.1。風(fēng)險(xiǎn)投資從誕生之日起就與高科技產(chǎn)業(yè)和技術(shù)創(chuàng)新聯(lián)系在一起，成功孵化了一大批高科技企業(yè)，如美國(guó)的英特爾（Intel）、蘋果（Apple）、微軟（Microsoft）和中國(guó)的網(wǎng)易、新浪、搜狐等。因而，“風(fēng)險(xiǎn)投資能提升企業(yè)的創(chuàng)新能力”得到了大家的一致認(rèn)同。事實(shí)上，許多國(guó)家已根據(jù)“風(fēng)險(xiǎn)投資能促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新”的觀點(diǎn)，通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)資本可將社會(huì)資本引導(dǎo)到創(chuàng)業(yè)企業(yè)中，實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，使缺乏資金的企業(yè)能夠完成研發(fā)，提高其創(chuàng)新能力。隨著風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)逐漸成為一種支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展、增強(qiáng)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的重要工具。

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1.2 研究目的和意義

 

1.2.1 研究目的

本文的目的就是通過(guò)理論分析和案例分析探究不同特征的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新能力之間是否有相關(guān)關(guān)系，并探究風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的何種特征能促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新能力進(jìn)步。從提高被投企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的角度，為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資、創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行融資以及相關(guān)政府機(jī)構(gòu)對(duì)行業(yè)監(jiān)管提供建議。因此，本文依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的相關(guān)數(shù)據(jù)，選取了 6 家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)作為比較樣本案例，分別研究風(fēng)投機(jī)構(gòu)的機(jī)構(gòu)規(guī)模、資金來(lái)源和機(jī)構(gòu)聲譽(yù)三項(xiàng)異質(zhì)性對(duì)被投創(chuàng)業(yè)板企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。本文以期通過(guò)案例研究的方法得到可以推廣和借鑒的結(jié)論，能為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展及風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與創(chuàng)新能力關(guān)系提供具有現(xiàn)實(shí)意義的參考價(jià)值。

 

1.2.2 研究意義

從理論意義來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)外關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)異質(zhì)性與創(chuàng)業(yè)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的研究成果還較少，尤其是關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)異質(zhì)性的研究，主要還是集中從政府背景、公司背景以及混合背景等方面進(jìn)行研究，較少涉及其他方面。本文就風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)規(guī)模、資本來(lái)源以及機(jī)構(gòu)聲譽(yù)進(jìn)行研究，不僅可以豐富風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)異質(zhì)性與技術(shù)創(chuàng)新方面的研究成果，也可為更深入地研究提供新的思路。從實(shí)踐意義來(lái)看，隨著我國(guó)大力提倡技術(shù)創(chuàng)新，創(chuàng)業(yè)投資也與創(chuàng)新能力有著密切的聯(lián)系。本文旨在進(jìn)一步探究風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)異質(zhì)性與創(chuàng)業(yè)板上市公司技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系，并闡明了不同風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)新能力的實(shí)際影響，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)尋求融資支持起到指導(dǎo)作用，也為非風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)做出投資決策時(shí)提供參考建議。

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2 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)異質(zhì)性對(duì)創(chuàng)新能力影響的理論分析

 

2.1 理論基礎(chǔ)

2.1.1 信息不對(duì)稱理論

信息不對(duì)稱理論最早的提出者是 James Mirleees 和 William Vickery，他們分別在 20世紀(jì) 60 年代和 70 年代揭示了不對(duì)稱信息對(duì)交易所帶來(lái)的影響，并針對(duì)這一問(wèn)題提出了相應(yīng)的對(duì)策。信息不對(duì)稱是指在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行市場(chǎng)中，各方參與者對(duì)相關(guān)信息在獲得程度上存有一定差異。各方參與者掌握信息程度的深淺為自身帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)也不盡相同，獲得的相關(guān)信息越多，越有助于幫助參與者早過(guò)競(jìng)爭(zhēng)者或其他利益相關(guān)者做出對(duì)自身有利的決策。隨著學(xué)者們的不斷深入研究，信息不對(duì)稱理論已經(jīng)成為解釋和分析經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要工具。Sahlman（1990）[41]最早將信息不對(duì)稱理論應(yīng)用到風(fēng)險(xiǎn)投資中。對(duì)被投資企業(yè)而言，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)是委托人，被投企業(yè)是代理人；而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資者而言，投資者是委托人，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)則是代理人。但風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)無(wú)論是作為委托人還是代理人，在不確定性的環(huán)境下都可能面臨著道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題。而企業(yè)引入風(fēng)險(xiǎn)投資，能夠有效降低信息不對(duì)稱所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

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2.2 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)異質(zhì)性對(duì)創(chuàng)新能力影響的機(jī)理分析

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，不同風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的規(guī)模是有差異的。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的管理資本越多，它們可以為企業(yè)提供的資金支持就越多，其投資的項(xiàng)目組合數(shù)量就會(huì)越多，維度也可能越廣。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)往往會(huì)利用豐富的資源和獨(dú)特的能力集中投資于某一行業(yè)。隨著風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資的項(xiàng)目越來(lái)越多時(shí)，同行業(yè)的企業(yè)就會(huì)通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資相互聯(lián)系，形成合作關(guān)系，提升創(chuàng)新能力。但合作與競(jìng)爭(zhēng)是分不開(kāi)的，在項(xiàng)目間成為合作伙伴的同時(shí)，也意味著即將成為下一輪融資的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。因此，依據(jù)內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論，企業(yè)為了吸引風(fēng)險(xiǎn)投資再次投入資金，可以主動(dòng)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新。但是，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)規(guī)模過(guò)大也可能會(huì)為企業(yè)帶來(lái)不好的方面。規(guī)模較大的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通常情況下會(huì)進(jìn)行大量的項(xiàng)目投資，而被投企業(yè)不僅需要資金的流入，也需要風(fēng)投機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行監(jiān)督管理。當(dāng)項(xiàng)目過(guò)多時(shí)，風(fēng)投機(jī)構(gòu)無(wú)法對(duì)全部被投企業(yè)進(jìn)行有效的監(jiān)督。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的規(guī)模不同提供的創(chuàng)新增值服務(wù)水平也會(huì)不同。

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3 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)異質(zhì)性對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新能力影響的多案例分析....16

3.1 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的選取.........16

3.1.1 機(jī)構(gòu)規(guī)模異質(zhì)性的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)..............16

3.1.2 資金來(lái)源異質(zhì)性的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)..............17

3.1.3 機(jī)構(gòu)聲譽(yù)異質(zhì)性的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)..............17

3.2 被投創(chuàng)業(yè)企業(yè)的選取.........18

3.3 創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新能力的指標(biāo)選取....18

3.4 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)異質(zhì)性對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新能力影響的比較分析...........20

3.5 案例小結(jié).......30

4 結(jié)論與建議...........32

4.1 研究結(jié)論.......32

4.1.1 機(jī)構(gòu)規(guī)模與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新能力呈正相關(guān)關(guān)系............32

4.1.2 外資風(fēng)投機(jī)構(gòu)比中資更能促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新....32

4.1.3 機(jī)構(gòu)聲譽(yù)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新能力具有正相關(guān)關(guān)系........33

4.2 相關(guān)建議.......33

4.2.1 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)應(yīng)理性投資，合理規(guī)劃投資行為............33

4.2.2 創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資應(yīng)當(dāng)引進(jìn)優(yōu)質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu).....34

4.2.3 政府相關(guān)部門應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)行業(yè)監(jiān)管..............34

4.3 局限性...........35

 

3 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)異質(zhì)性對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新能力影響的多案例分析

 

3.1 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的選取

本文研究的是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)異質(zhì)性對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新能力的影響，故在選擇風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)時(shí)參照清科集團(tuán)官網(wǎng)發(fā)布的 2017 年中國(guó)股權(quán)投資年度 VC 機(jī)構(gòu)評(píng)選排名，選取排行榜前 50 位的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，從中最終選出三項(xiàng)異質(zhì)性可比的 6 家風(fēng)投機(jī)構(gòu)作為比較樣本案例。本文在選取案例時(shí)所遵循的標(biāo)準(zhǔn)有：1.確保風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可比。本文定義風(fēng)投機(jī)構(gòu)異質(zhì)性可比的條件是確保每組案例樣本中其中兩項(xiàng)異質(zhì)性相同或差異率在 10%以內(nèi)。由于統(tǒng)計(jì)學(xué)上最高可接受的顯著性水平為 10%，因此本文將 10%作為差異率指標(biāo)，相對(duì)排除其他異質(zhì)性對(duì)研究結(jié)果的影響；2.確保風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)排名相對(duì)靠前。由于符合每項(xiàng)機(jī)構(gòu)異質(zhì)性可比條件的對(duì)比機(jī)構(gòu)可能不止一對(duì)，本文選取排名相對(duì)比較靠前的對(duì)比機(jī)構(gòu)組合進(jìn)行研究；3.確保風(fēng)投機(jī)構(gòu)的被投創(chuàng)業(yè)板企業(yè)可比。本文在選取風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)時(shí)也同時(shí)考慮到被投企業(yè)的行業(yè)屬性、注冊(cè)資本以及風(fēng)投機(jī)構(gòu)在參與投資時(shí)是否有政府參與、是否聯(lián)合投資和持股比例等因素對(duì)創(chuàng)新能力的影響，保證這些因素基本保持一致或差異不大，并以此為條件選取風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。本文重點(diǎn)分析的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)異質(zhì)性包含機(jī)構(gòu)規(guī)模、資金來(lái)源以及機(jī)構(gòu)聲譽(yù)。其中，機(jī)構(gòu)規(guī)模以風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所管理的資本金額來(lái)衡量；資金來(lái)源以風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的資金背景情況來(lái)衡量；機(jī)構(gòu)聲譽(yù)以風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在截止至 2017 年 12 月 31 日之前的累計(jì)投資案例的事件數(shù)來(lái)衡量。

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結(jié)論

 

本文從清科集團(tuán)官網(wǎng)發(fā)布的 2017 年中國(guó)股權(quán)投資年度 VC 機(jī)構(gòu)排行榜前 50 位的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中選取了 6 家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，采用控制單一變量的方法通過(guò)多案例研究的形式對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)異質(zhì)性與創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)新能力的關(guān)系進(jìn)行對(duì)比分析。本文重點(diǎn)分析的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)異質(zhì)性包含機(jī)構(gòu)規(guī)模、資金來(lái)源以及機(jī)構(gòu)聲譽(yù)，通過(guò)控制其他兩項(xiàng)異質(zhì)性相同或差異率在 10%以內(nèi)，對(duì)比單項(xiàng)異質(zhì)性以及被投資企業(yè)創(chuàng)新能力數(shù)據(jù)，得出以下幾點(diǎn)結(jié)論：企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)投入需要大量的資金。在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)資金來(lái)源相同且機(jī)構(gòu)聲譽(yù)差異不大的前提下，風(fēng)投機(jī)構(gòu)的管理資本越多，其可為被投資企業(yè)提供的資金支持就越大，投資的項(xiàng)目數(shù)量和維度也就越多。同行業(yè)的企業(yè)就會(huì)通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資相互聯(lián)系，形成合作關(guān)系，提升創(chuàng)新能力，但同時(shí)也意味著會(huì)成為下一輪融資的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。因此，在內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論下，企業(yè)為了吸引風(fēng)險(xiǎn)投資再次投入資金，可以主動(dòng)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新。但是，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在投資的過(guò)程中，盲目擴(kuò)大投資數(shù)量，過(guò)分注重短期利益，從而忽視了對(duì)被投資企業(yè)的監(jiān)督和管理，就不會(huì)使被投企業(yè)產(chǎn)生與風(fēng)投機(jī)構(gòu)投資數(shù)量相符的創(chuàng)新能力，從而產(chǎn)生不利影響。所以，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的規(guī)模大固然很好，但同時(shí)也要確保風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)兼顧對(duì)被投企業(yè)的全面監(jiān)督和管理的前提下，才能提升被投資企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新。

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參考文獻(xiàn)（略）