1.1 研究背景

隨著社會(huì)的發(fā)展，信息在整個(gè)商業(yè)環(huán)節(jié)起到的作用越來越大，古言“運(yùn)籌帷幄，決勝于千里之外”講的是謀士通過對(duì)天下形勢(shì)的分析而制定相應(yīng)的策略，從而為國(guó)謀利。在今日，對(duì)于公司制的企業(yè)來說，運(yùn)籌帷幄是綜合分析各方的信息，結(jié)合自身的戰(zhàn)略目標(biāo)而選擇的最佳管理策略。但從古至今，想要運(yùn)籌帷幄，必須要有著相對(duì)精確的信息并把握外界對(duì)信息的反饋及信息傳遞機(jī)制。在整個(gè)資本市場(chǎng)體系中，價(jià)值體系構(gòu)建的基礎(chǔ)便是良好的信息環(huán)境，從信息來源、傳遞、反饋這幾個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)來看，良好的市場(chǎng)環(huán)境必須保持每個(gè)環(huán)節(jié)的相對(duì)穩(wěn)定性，各方的良性反饋才能保證整體反饋機(jī)制的健康。在管理層的決策過程中，必會(huì)參照內(nèi)部信息和外部信息。除去不可控的系統(tǒng)性因素，公司自身的信息披露是公司經(jīng)營(yíng)情況最直接的信息表達(dá)，外部的分析師預(yù)測(cè)也是對(duì)公司經(jīng)營(yíng)成果的判斷。由于相關(guān)利益者相互博弈以制衡，大多數(shù)的決策基礎(chǔ)為本公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、治理目標(biāo)、社會(huì)責(zé)任、社會(huì)形象等因素。但公司處在多方的利益相關(guān)關(guān)系中，決策必須要考慮多方需求，例如股東的股息紅利需求、債權(quán)人的還本付息需求、政府的納稅及社會(huì)責(zé)任需求等。因此管理層決策及行為是多方反饋信息的綜合反映，管理層的系列管理行為都與其特定階段的市場(chǎng)信息存在一定的聯(lián)系?；诖耍覀兛梢哉J(rèn)為管理行為的背后根本邏輯是信息綜合起來的結(jié)果體現(xiàn)。從整個(gè)上市公司基本的信息傳遞流程來看，信息作用于證券價(jià)格及利益相關(guān)者行為，繼而影響到管理層行為?；谖写黻P(guān)系，管理層存在各種動(dòng)機(jī)進(jìn)行信息操縱，以達(dá)到特定的目的。在各種信息操縱中，盈余管理行為尤為突出，且誘導(dǎo)管理層進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)也有很多?，F(xiàn)在的上市公司隨著監(jiān)督和激勵(lì)機(jī)制的完善，在一定程度從內(nèi)部制約了管理層的行為，但誘導(dǎo)管理層進(jìn)行越軌行為的外部因素依然得不到制約。那么我國(guó)上市公司外部因素如何影響到管理層盈余管理行為呢？從信息傳遞鏈條來看，公司的內(nèi)部經(jīng)營(yíng)環(huán)境和成果形成信息披露、證券分析師結(jié)合自身專業(yè)判斷對(duì)披露信息進(jìn)行進(jìn)一步的分析加工形成“二次披露”、市場(chǎng)投資者通過對(duì)信息的選擇性形成證券買賣行為、證券買賣行為影響到證券價(jià)格、管理層根據(jù)這種反饋機(jī)制形成自身的管理動(dòng)機(jī)和行為。因此，本文建立在資本市場(chǎng)信息傳遞特征的背景下，探索信息傳遞環(huán)節(jié)關(guān)鍵要素如何影響管理層行為。

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1.2 研究目的和意義

 

1.2.1 研究目的

在現(xiàn)代公司制企業(yè)中，從公司內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)管理環(huán)境到外部的相關(guān)者反饋都會(huì)影響到管理層行為，因此管理層進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)也多種多樣。隨著上市公司監(jiān)督和激勵(lì)機(jī)制的逐步完善，管理者進(jìn)行盈余管理的原因逐漸從公司內(nèi)部轉(zhuǎn)移到外部市場(chǎng)，市場(chǎng)分析師預(yù)測(cè)逐步影響到管理層盈余管理行為。深入考慮整個(gè)信息反饋的過程，會(huì)發(fā)現(xiàn)分析師預(yù)測(cè)不是導(dǎo)致管理層行為依賴市場(chǎng)期望的根本原因，市場(chǎng)預(yù)測(cè)是只是專業(yè)人員結(jié)合披露信息與專業(yè)判斷做出的對(duì)公司未來業(yè)績(jī)的期望。若要緩解因市場(chǎng)預(yù)測(cè)導(dǎo)致的盈余管理行為，應(yīng)該梳理公司信息披露、分析師分析預(yù)測(cè)、市場(chǎng)投資者特征、管理層行為這一信息鏈的邏輯關(guān)系。那么現(xiàn)階段我國(guó)上市公司管理層是否會(huì)因?yàn)?ldquo;外部預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)”的壓力進(jìn)行相應(yīng)的盈余管理呢？這種盈余管理行為與分析師預(yù)測(cè)存在什么樣的作用機(jī)制?信息披露質(zhì)量又如何影響因分析師預(yù)測(cè)形成的盈余管理行為？管理層、監(jiān)管者、投資者應(yīng)該采取什么樣的方法來緩解這種反饋機(jī)制，以保證資本市場(chǎng)有效性？基于此，論文將詳細(xì)探討這些問題。

 

1.2.2 研究意義

本文試圖探究公司信息披露質(zhì)量和外部預(yù)測(cè)特征這兩個(gè)因素對(duì)盈余管理的影響，以便于解釋市場(chǎng)信息表達(dá)形式對(duì)管理層盈余管理的影響。以及探究管理層行為是否形成連續(xù)的反饋效應(yīng)，進(jìn)而左右披露質(zhì)量，影響市場(chǎng)信息表達(dá)。理論意義：通過探究信息披露、分析師預(yù)測(cè)對(duì)盈余管理的影響，形成基本的信息反饋認(rèn)知。分析市場(chǎng)信息整體特征對(duì)證券價(jià)格的作用機(jī)制，及其對(duì)管理者行為的多重影響。實(shí)際意義：根據(jù)研究結(jié)果，依據(jù)信息傳遞機(jī)制，給公司管理者提供一定的參考，減緩分析師預(yù)測(cè)對(duì)管理層行為對(duì)的影響。而監(jiān)管層可以通過制定一定的信息披露規(guī)則、引導(dǎo)市場(chǎng)有效預(yù)測(cè)，促使資本市場(chǎng)有效性。

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第 2 章 相關(guān)理論分析

 

2.1 信息披露動(dòng)機(jī)及相關(guān)影響

2.1.1 信息披露定義

信息披露，是上市公司通過主動(dòng)的方式將自身的經(jīng)營(yíng)管理狀況通告市場(chǎng)參與者，以有利于緩解信息不對(duì)稱性，幫助投資者理解財(cái)務(wù)及非財(cái)務(wù)信息。包括過去一定會(huì)計(jì)期間經(jīng)營(yíng)成果截面數(shù)據(jù)、事件進(jìn)展及將會(huì)在未來發(fā)生的管理事項(xiàng)。信息披露主要可分為強(qiáng)制性信息披露和自愿性信息披露。強(qiáng)制性信息披露是指我國(guó)監(jiān)管層根據(jù)市場(chǎng)狀況制定的，上市公司必須依照其要求進(jìn)行的信息公告行為。其內(nèi)容一般包括公司經(jīng)營(yíng)狀況、主營(yíng)業(yè)務(wù)情況、重要相關(guān)的交易、基礎(chǔ)的經(jīng)營(yíng)信息、審計(jì)報(bào)告以及公司構(gòu)架等基本內(nèi)容。自愿性信息披露是指除強(qiáng)制性披露的信息之外的公司信息釋放，自愿性信息披露，一般意義上是對(duì)強(qiáng)制性信息披露的補(bǔ)充和說明，以緩解信息不對(duì)稱型，引導(dǎo)利益相關(guān)者更好的識(shí)別公司的經(jīng)營(yíng)狀況，從而對(duì)公司的未來發(fā)展做出更好估計(jì)。信息披露質(zhì)量，是指公司進(jìn)行信息披露所能夠體現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)管理情況的程度，信息披露質(zhì)量越高，信息不對(duì)稱就越弱，相關(guān)利益者可以更加清楚的把握公司的經(jīng)營(yíng)狀況，公司價(jià)值就能夠得到相對(duì)準(zhǔn)確的表達(dá)。

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2.2 分析師預(yù)測(cè)偏好及影響

證券分析師可以劃分為買方與賣方分析師。證券市場(chǎng)上的買方與賣方分析師主要區(qū)別是其生成的分析報(bào)告用于自我投資還是供給市場(chǎng)投資者使用，買方主要就職于各類基金公司、保險(xiǎn)公司等大行的投資機(jī)構(gòu)，工作職能是為企業(yè)內(nèi)部的提供專業(yè)的標(biāo)的分析,以形成更好的價(jià)格判斷。而賣方的分析師大多數(shù)就職各大證券公司，為了緩解信息不對(duì)稱性，利用自身的專業(yè)性，為投資者解讀信息披露所釋放的信息，提供投資評(píng)價(jià),期望投資者可以依賴分析師分析的信息來源進(jìn)行有效的證券投資,來提高就職公司的業(yè)務(wù)量。根據(jù)買賣雙方的公開程度來說，買方的分析報(bào)告，一般都是內(nèi)部使用，通常情況下報(bào)告不公開。而賣方分析師基于其分析的動(dòng)機(jī)，分析預(yù)測(cè)向市場(chǎng)公開，能夠被投資者輕易獲取,總體上來看分析師向市場(chǎng)上提供了附加信息,起到市場(chǎng)信息中介作用，加快信息流通，促進(jìn)市場(chǎng)循環(huán)。因?yàn)橘u方分析師的分析報(bào)告容易獲得且其對(duì)投資者的影響最大,本文以賣方分析師盈余預(yù)測(cè)作為研究對(duì)象。分析師預(yù)測(cè)定量為分析師對(duì)樣本公司年度每股收益（EPS）。

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第 3 章 實(shí)證分析............25

3.1變量選擇及模型構(gòu)建......... 25

3.1.1 自變量選擇....... 25

3.1.2 因變量選擇....... 25

3.1.3 控制變量選擇............. 27

3.1.4 數(shù)據(jù)來源與樣本選取........... 28

3.2 模型構(gòu)建 ........ 28

3.3相關(guān)統(tǒng)計(jì)分析........... 29

3.3.1 變量描述性統(tǒng)計(jì)......... 29

3.3.2 相關(guān)性分析....... 33

3.3.3 回歸分析........... 34

3.4穩(wěn)健性檢驗(yàn)..... 39

3.5本章小結(jié)......... 40

第 4 章 實(shí)證結(jié)論與建議..........41

4.1實(shí)證結(jié)論描述及分析......... 41

4.1.1 信息披露質(zhì)量對(duì)盈余管理行為的影響............. 41

4.1.2 分析師預(yù)測(cè)對(duì)盈余管理行為的多重影響......... 41

4.1.3 信息披露在信息傳遞中的主導(dǎo)作用....... 42

4.2基于實(shí)證結(jié)論的相關(guān)建議........... 43

4.2.1 管理層基于市場(chǎng)信息特征應(yīng)實(shí)施的信息披露管理............. 43

4.2.2 監(jiān)督者基于市場(chǎng)信息特征應(yīng)制定的市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制............. 44

4.2.3 市場(chǎng)投資者基于信息表達(dá)方式應(yīng)有的投資決策方法......... 46

4.3 本章小結(jié) ........ 46

 

第 4 章 實(shí)證結(jié)論與建議

 

4.1 實(shí)證結(jié)論描述及分析

從理論分析以及實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)環(huán)境很大程度上影響著信息披露質(zhì)量，且信息披露具有披露慣性，當(dāng)信息披露質(zhì)量足夠高的時(shí)候，盈余管理水平和信息披露質(zhì)量無明顯的相關(guān)關(guān)系，但超過了一定的階段，隨著信息披露質(zhì)量的降低，管理層盈余管理的水平越高。一方面，公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)環(huán)境影響信息披露質(zhì)量。具體表現(xiàn)為公司規(guī)模 SIZE與 KV 呈顯著的正相關(guān)，隨著企業(yè)規(guī)模的增大，公司的信息披露質(zhì)量越不好掌控，規(guī)模越大的企業(yè)其信息披露質(zhì)量越得不到保障。企業(yè)負(fù)債率 LEV 與信息披露質(zhì)量 K 值顯著正相關(guān)，說明當(dāng)企業(yè)負(fù)債較多的時(shí)候，管理層進(jìn)行信息披露會(huì)考慮債權(quán)人的感受，從而降低了信息披露質(zhì)量。隨著負(fù)債率的提升，這種反饋機(jī)制會(huì)得到強(qiáng)化。股權(quán)集中度 BSR 與 KV 顯著負(fù)相關(guān)，表明當(dāng)股權(quán)集中程度越高的時(shí)候，信息披露質(zhì)量越好。這說明了股權(quán)集中程度越高，大股東會(huì)加強(qiáng)對(duì)管理層的監(jiān)控，更甚會(huì)參與經(jīng)營(yíng)管理，管理層進(jìn)行盈余操縱的機(jī)會(huì)就小。另一方面，公司信息披露質(zhì)量會(huì)形成一個(gè)固定的趨勢(shì)，以前年度的信息披露質(zhì)量會(huì)影響到后期的信息披露質(zhì)量。2014 年的信息披露質(zhì)量與 2015 年的信息披露質(zhì)量 T 值為 12.971，在 1%上顯著正相關(guān)，2013 年信息披露質(zhì)量與 2015年信息披露質(zhì)量 T 值為 2.124，在 5%程度上顯著正相關(guān)。這表明上市公司的信息披露質(zhì)量受到一些公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境因素的制約，形成較強(qiáng)的慣性，越相近年份其信息披露質(zhì)量越相近。這種情況的形成，很大原因是因?yàn)楣鹃L(zhǎng)期形成的經(jīng)營(yíng)管理環(huán)境以及管理層形成的管理特點(diǎn)所決定的。這種反饋機(jī)制一旦形成就會(huì)存在較長(zhǎng)的時(shí)間跨度中影響公司信息表達(dá)。整體來看，信息披露質(zhì)量與盈余管理水平在不同情況下呈現(xiàn)不同的特征。在高信息披露質(zhì)量情況下，信息披露質(zhì)量與盈余管理無顯著相關(guān)關(guān)系，隨著信息披露質(zhì)量的降低，管理層盈余管理的水平越高。

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結(jié) 論

 

論文通過對(duì)信息披露與分析師預(yù)測(cè)對(duì)盈余管理關(guān)系進(jìn)行研究，運(yùn)用理論分析和實(shí)證研究綜合分析了資本市場(chǎng)信息流通環(huán)節(jié)各個(gè)要素對(duì)管理層盈余管理行為的影響，采用信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)上市公司從 2014 年到 2015年之間數(shù)據(jù)信息進(jìn)行實(shí)證分析，得出相關(guān)結(jié)論如下：

（1）從信息披露來看，信息披露質(zhì)量越高，盈余管理水平相對(duì)越低；良好的內(nèi)部經(jīng)營(yíng)環(huán)境可形成好的信息披露質(zhì)量，高質(zhì)量信息披露進(jìn)一步緩解信息不對(duì)稱，使相關(guān)利益者可以準(zhǔn)確判斷資產(chǎn)標(biāo)的價(jià)值，保證價(jià)格形成機(jī)制穩(wěn)定可靠，間接的抑制了管理層運(yùn)用管理手段進(jìn)行“徇私”的行為。而在低質(zhì)量的信息披露環(huán)境下，市場(chǎng)信息不完整，信息不對(duì)稱性較大，價(jià)格形成機(jī)制混亂，市場(chǎng)期望多元化，很容易造成公司證券價(jià)格大幅波動(dòng)，有損公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的形象，會(huì)誘導(dǎo)管理層運(yùn)用管理手段進(jìn)行盈余管理，使公司的報(bào)告業(yè)績(jī)達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期，長(zhǎng)期以來損害了所有者的權(quán)益。

（2）從分析師預(yù)測(cè)看，分析師預(yù)測(cè)會(huì)形成盈余披露動(dòng)機(jī)，且在一定范圍內(nèi)分析師預(yù)測(cè)偏差和盈余管理程度呈倒 U 型關(guān)系；分析師預(yù)測(cè)整體上可以削弱信息不對(duì)稱性，為投資者補(bǔ)充因信息披露質(zhì)量不足而導(dǎo)致的信息殘缺，理論上可以使得價(jià)格形成過程更加穩(wěn)健。但同時(shí)也會(huì)形成市場(chǎng)期望，誘導(dǎo)管理層通過管理行為滿足市場(chǎng)期望，以保證公司證券價(jià)格在既定范圍。基于這種情況，外部監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)市場(chǎng)運(yùn)用多方的預(yù)測(cè)，進(jìn)行市場(chǎng)信息綜合調(diào)整，保證市場(chǎng)期望的合理客觀性。當(dāng)市場(chǎng)期望處于合理區(qū)間，就會(huì)抑制管理層的盈余管理行為，使其受到更全面的監(jiān)督。因此，應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮市場(chǎng)參與者各方力量調(diào)整市場(chǎng)期望，使市場(chǎng)期望保持在合理范圍；

（3）從整個(gè)信息傳遞鏈條來看，信息披露質(zhì)量對(duì)盈余管理行為具有主導(dǎo)性，高信息披露質(zhì)量的公司對(duì)市場(chǎng)預(yù)測(cè)的依賴程度低；究其根本，在信息傳遞的過程中，信息披露質(zhì)量占據(jù)主要地位，其從根本上影響到整個(gè)信息反饋過程，具有高信息披露質(zhì)量的公司，管理層行為更具有獨(dú)立性。

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參考文獻(xiàn)（略）