緒 論

 

一、研究背景和意義

隨著能源枯竭和環(huán)境的不斷惡化，人們逐漸意識(shí)到煤炭、石油、天然氣等傳統(tǒng)能源短缺和環(huán)境污染問題的嚴(yán)重性，安全環(huán)保的新能源行業(yè)因此愈發(fā)受到關(guān)注。而太陽能自身擁有清潔、安全、可再生、資源廣闊等優(yōu)點(diǎn)，使得光伏產(chǎn)業(yè)在新能源產(chǎn)業(yè)鏈中扮演著十分重要的角色，同時(shí)我國又是世界上最大的太陽能電池生產(chǎn)國，擁有完整的光伏產(chǎn)業(yè)鏈條，因此我國光伏產(chǎn)業(yè)具有廣闊的發(fā)展前景。資金猶如企業(yè)的生命線，是企業(yè)運(yùn)營的基礎(chǔ)，企業(yè)缺乏資金就會(huì)阻礙其發(fā)展，甚至導(dǎo)致其破產(chǎn)。目前我國光伏產(chǎn)業(yè)正處于遭受歐美等國反傾銷反補(bǔ)貼調(diào)查后的復(fù)蘇發(fā)展階段，該階段企業(yè)融資主要以外源融資中的債務(wù)融資為主，從期限和類型來看，分別以短期債務(wù)融資和商業(yè)信用融資為主。所以在結(jié)合我國光伏產(chǎn)業(yè)實(shí)際融資情況基礎(chǔ)上，并考慮到我國是“人情”社會(huì)這一現(xiàn)實(shí)因素，本文從非正式制度視角出發(fā)，以我國光伏產(chǎn)業(yè)作為研究對(duì)象，來研究企業(yè)社會(huì)資本對(duì)債務(wù)總體水平、期限結(jié)構(gòu)及類型結(jié)構(gòu)的影響。由于現(xiàn)階段我國光伏產(chǎn)業(yè)面臨融資難、融資渠道單一等問題，同時(shí)本文實(shí)證研究表明，擁有更多社會(huì)資本的光伏產(chǎn)業(yè)越有助于進(jìn)行債務(wù)融資，而且對(duì)短期債務(wù)融資以及商業(yè)信用融資的作用更顯著。這就為企業(yè)融資提供了一條新思路，即企業(yè)要想獲得更多資金，除了尋求國家政策支持外，還可以運(yùn)用其社會(huì)資本的力量進(jìn)行債務(wù)融資，以緩解企業(yè)資金不足使其正常運(yùn)轉(zhuǎn)。這也就是本文研究的現(xiàn)實(shí)意義所在。

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二、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

融資問題始終是各國學(xué)者不斷研究探討的話題，同時(shí)企業(yè)社會(huì)資本問題也日益引起各國學(xué)者高度重視，但是由于企業(yè)社會(huì)資本的復(fù)雜性與跨學(xué)科性等特點(diǎn)，使得學(xué)術(shù)界對(duì)企業(yè)社會(huì)資本的認(rèn)知存在差異，所以目前關(guān)于企業(yè)社會(huì)資本與債務(wù)融資二者關(guān)系的研究較少，各學(xué)者主要是從企業(yè)社會(huì)資本的某一方面來研究與債務(wù)融資的關(guān)系，下面就相關(guān)國內(nèi)外學(xué)者研究現(xiàn)狀加以概括。Petersen 和 Rajan（1994）通過建立逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系銀行模型，對(duì)美國 1988-1998 年融資數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，指出由于企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期聯(lián)系，可以增進(jìn)彼此之間的信任程度，使得企業(yè)受到信貸配給約束較小，所以企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)建立關(guān)系的時(shí)間長(zhǎng)短影響企業(yè)貸款數(shù)量①。Chakravarty 和 Scott（1999）通過社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對(duì)企業(yè)融資行為影響的進(jìn)一步觀察，提出了著名的關(guān)系融資理論，認(rèn)為借款者與銀行二者之間的顯著關(guān)系確實(shí)影響了企業(yè)從銀行獲得貸款的可能性①。Gill 和 Maung（2016）運(yùn)用嵌入性理論分析企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)的關(guān)系，他們認(rèn)為嵌入性的銀企關(guān)系會(huì)對(duì)企業(yè)貸款產(chǎn)生一定影響，企業(yè)與銀行的關(guān)系越持久越容易從銀行獲得貸款，且貸款利息低于同行業(yè)貸款利息，其貸款成本也較低②。

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第一章 相關(guān)理論基礎(chǔ)

 

第一節(jié) 債務(wù)融資相關(guān)概述

融資就是企業(yè)根據(jù)自身發(fā)展經(jīng)營狀況向投資者和債權(quán)人籌集資金的過程。按產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同分為股權(quán)融資和債務(wù)融資。其中股權(quán)融資對(duì)企業(yè)各方面要求比較高，是企業(yè)以出讓所有權(quán)的方式向個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者籌集資金；債務(wù)融資是企業(yè)通過向銀行、非銀行等金融機(jī)構(gòu)借款，并約定融資條件到期還本付息的一種融資方式。債務(wù)融資與股權(quán)融資都是企業(yè)籌資的基本方式，但二者最根本的區(qū)別就是產(chǎn)權(quán)歸屬不同。股權(quán)融資所獲得資金計(jì)入企業(yè)所有者權(quán)益，企業(yè)擁有該項(xiàng)資金的所有權(quán)，投資者有權(quán)參與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)并分享企業(yè)利潤。債務(wù)融資構(gòu)成企業(yè)的一項(xiàng)負(fù)債，企業(yè)對(duì)該資金只有使用權(quán)沒有所有權(quán)，并且到期需要還本付息，債權(quán)人一般不參與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營與決策。同時(shí)相對(duì)于股權(quán)融資而言，債務(wù)融資具有稅盾效應(yīng)、降低監(jiān)督成本以及信號(hào)傳遞等優(yōu)勢(shì)。債務(wù)融資理論可以追溯到企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論，該理論從 50 年代發(fā)展至今大致分為以下三個(gè)階段：1958 年以前的早期資本結(jié)構(gòu)理論階段、從 1958 年到 20 世紀(jì)70 年代末的現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論階段、以及從 20 世紀(jì) 70 年代末至今的新資本結(jié)構(gòu)理論階段①。

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第二節(jié) 企業(yè)社會(huì)資本相關(guān)概述

雖然企業(yè)社會(huì)資本理論已得到不斷深入研究與發(fā)展，但由于企業(yè)社會(huì)資本理論的跨學(xué)科性，使得不同領(lǐng)域?qū)W者對(duì)其內(nèi)涵和外延有著不同理解，總體來說主要從資源、能力、社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)三個(gè)角度對(duì)其進(jìn)行闡述，具體如下：基于資源視角的企業(yè)社會(huì)資本，主要是將其作為一種可以獲得的資源。Naphiet和 Ghoshal（1998）認(rèn)為企業(yè)社會(huì)資本是嵌入在企業(yè)中并存在于關(guān)系網(wǎng)絡(luò)實(shí)際或潛在資源的總和①。Jonsson 和 Lindbergh（2013）認(rèn)為，企業(yè)社會(huì)資本是建立在社會(huì)網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)上，并且能夠從社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中獲得的包括信任、規(guī)范、期望等有形或無形資源②。韋影（2007）認(rèn)為企業(yè)社會(huì)資本是嵌入在社會(huì)組織網(wǎng)絡(luò)中，并在信任、規(guī)范和網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)上建立起來，通過社會(huì)組織網(wǎng)絡(luò)發(fā)揮作用，以實(shí)現(xiàn)組織目標(biāo)等潛在資源的集合體③。邊燕杰和丘海雄（2000）認(rèn)為，企業(yè)社會(huì)資本是企業(yè)通過自身積累建立起來的橫向、縱向和社會(huì)關(guān)系三個(gè)維度關(guān)系，從而有利于企業(yè)從外部涉取稀缺資源的一種能力④。李正彪、文峰（2005）認(rèn)為，企業(yè)社會(huì)資本建立在社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系基礎(chǔ)上并能及時(shí)有效地從這些社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系中獲取額外資源的一種能力⑤。汪金愛（2016）認(rèn)為，企業(yè)社會(huì)資本存在于社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中，經(jīng)過自身不斷積累與生產(chǎn)進(jìn)而從中獲取資源以利用的能力①。

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第三章 我國光伏上市公司社會(huì)資本對(duì)債務(wù)融資影響的實(shí)證分析.........30

第一節(jié) 研究假設(shè)..........30

第二節(jié) 樣本選取及數(shù)據(jù)收集........31

第三節(jié) 指標(biāo)度量與模型構(gòu)建........32

一、被解釋變量.....32

二、解釋變量.........34

三、控制變量.........38

四、模型構(gòu)建.........40

第四節(jié) 實(shí)證研究..........41

一、描述性統(tǒng)計(jì)分析......41

二、相關(guān)性分析.....42

三、回歸分析.........43

四、穩(wěn)健性檢驗(yàn).....48

本章小結(jié)......50

第四章 實(shí)證研究結(jié)論及政策建議.......51

第一節(jié) 實(shí)證研究結(jié)論...........51

一、我國光伏上市公司社會(huì)資本與債務(wù)融資總水平呈正相關(guān)關(guān)系...........51

二、我國光伏上市公司社會(huì)資本與短期債務(wù)融資呈正相關(guān)關(guān)系......51

三、我國光伏上市公司社會(huì)資本與商業(yè)信用融資呈正相關(guān)關(guān)系......51

第二節(jié) 優(yōu)化我國光伏產(chǎn)業(yè)債務(wù)融資的對(duì)策建議............52

本章小結(jié)......53

 

第三章 我國光伏上市公司社會(huì)資本對(duì)債務(wù)融資影響的實(shí)證分析

 

通過前文對(duì)企業(yè)社會(huì)資本與債務(wù)融資關(guān)系的理論概述，以及對(duì)我國光伏產(chǎn)業(yè)實(shí)際融資的現(xiàn)狀分析，本章提出我國光伏上市公司社會(huì)資本對(duì)債務(wù)融資總水平、短期債務(wù)融資及商業(yè)信用融資具有不同影響的假設(shè)，并采用實(shí)證分析方法來對(duì)其進(jìn)行驗(yàn)證。

 

第一節(jié) 研究假設(shè)

本文以我國光伏上市公司融資特點(diǎn)為依據(jù)，并結(jié)合相關(guān)理論基礎(chǔ)，現(xiàn)提出如下幾點(diǎn)假設(shè)：本文對(duì)企業(yè)社會(huì)資本的界定是，存在于企業(yè)社會(huì)關(guān)系中，通過信任、規(guī)范、社會(huì)網(wǎng)絡(luò)等作用機(jī)制，能更好獲取和利用企業(yè)有形及無形資源的能力。一方面，前文從理論角度分析了企業(yè)社會(huì)資本的主要構(gòu)成要素信任、規(guī)范、社會(huì)網(wǎng)絡(luò)與債務(wù)融資行為的關(guān)系，同時(shí)，債務(wù)融資本質(zhì)上也是社會(huì)資源的一種契約，具有低成本、稅收優(yōu)惠、不易分散控制權(quán)等特點(diǎn)。所以本文認(rèn)為，對(duì)于擁有豐富社會(huì)資本的光伏產(chǎn)業(yè)能夠使銀行等金融機(jī)構(gòu)，以及企業(yè)、政府等非金融機(jī)構(gòu)相信其有更高的還款能力，也就更容易從債權(quán)人處獲得貸款。因此提出如下假設(shè)：假設(shè) 1：我國光伏上市公司社會(huì)資本與債務(wù)融資總水平正相關(guān)。債務(wù)融資按期限長(zhǎng)短不同，分為長(zhǎng)期債務(wù)融資和短期債務(wù)融資，由于貸款人和企業(yè)之間存在信息不對(duì)稱現(xiàn)象，貸款人不能完全、及時(shí)、準(zhǔn)確地了解企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營方面信息，對(duì)長(zhǎng)期債務(wù)的發(fā)放比較嚴(yán)格，尤其對(duì)剛剛經(jīng)歷“雙反”調(diào)查的光伏產(chǎn)業(yè)而言，銀行出于對(duì)自身資金安全考慮更是如此，所以企業(yè)從銀行獲得長(zhǎng)期可使用資金較少，大多以短期債務(wù)為主。同時(shí)，當(dāng)光伏產(chǎn)業(yè)從銀行獲得資金途徑受阻時(shí)，就會(huì)充分利用社會(huì)關(guān)系從利益相關(guān)企業(yè)處，采取延期付款等方式增加融資渠道來緩解資金不足。然而我國各公司治理結(jié)構(gòu)不夠完善以及法律制度對(duì)債權(quán)人保護(hù)也比較薄弱，所以債權(quán)人為降低風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)其短期貸款的發(fā)放以及采取延期收款等方式擁有很大的自主選擇權(quán)，更愿意向社會(huì)資本豐富的企業(yè)提供貸款，所以，我國光伏上市公司社會(huì)資本在獲取債務(wù)融資的作用主要表現(xiàn)在短期債務(wù)方面。因此提出如下假設(shè)：假設(shè) 2：我國光伏上市公司社會(huì)資本與短期債務(wù)融資正相關(guān)。債務(wù)融資按來源不同，分為銀行信用融資、商業(yè)信用融資和企業(yè)債券融資等方式，由前文分析可知，我國光伏上市公司以短期債務(wù)融資為主，而短期債務(wù)融資中商業(yè)信用融資占較大比例，由假設(shè) 2 可知，我國光伏上市公司社會(huì)資本與短期債務(wù)融資正相關(guān)，所以進(jìn)而猜想企業(yè)社會(huì)資本是否對(duì)短期債務(wù)融資中的商業(yè)信用融資作用更顯著。因此提出如下假設(shè)：假設(shè) 3：我國光伏上市公司社會(huì)資本與商業(yè)信用融資正相關(guān)。

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結(jié)論

 

本文第三章通過對(duì)我國光伏上市公司社會(huì)資本對(duì)債務(wù)融資影響進(jìn)行的相關(guān)實(shí)證分析與檢驗(yàn)最終得出如下結(jié)論：企業(yè)的社會(huì)資本越多，其債務(wù)融資能力越強(qiáng)，這一結(jié)論與本文假設(shè)一一致。因?yàn)閾碛胸S富社會(huì)資本的企業(yè)能夠充分利用關(guān)系網(wǎng)絡(luò)獲取更多債務(wù)資源，同時(shí)良好的企業(yè)社會(huì)資本能夠形成企業(yè)的信譽(yù)，更容易取得貸款方的信任，所以擁有較多社會(huì)資本的光伏上市公司更容易從銀行等金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)等非金融機(jī)構(gòu)獲得更多債務(wù)融資。企業(yè)社會(huì)資本在獲取債務(wù)資金的優(yōu)勢(shì)作用主要體現(xiàn)在短期債務(wù)的獲取上，這一結(jié)論與本文假設(shè)二一致。說明企業(yè)社會(huì)資本對(duì)債務(wù)融資的促進(jìn)作用主要體現(xiàn)在流動(dòng)負(fù)債方面，一方面由于國光伏產(chǎn)業(yè)處于經(jīng)歷“雙反”后的復(fù)蘇階段，從銀行等金融機(jī)構(gòu)以及企業(yè)等債權(quán)人處更容易獲得短期資金，另一方面，銀行、企業(yè)等債權(quán)人出于自身安全性考慮更愿意把貸款借給社會(huì)資本豐富的企業(yè)，所以擁有較多社會(huì)資本的光伏上市公司更容易獲得短期債務(wù)融資。即企業(yè)社會(huì)資本對(duì)短期債務(wù)融資中的商業(yè)信用融資有顯著作用，這一結(jié)論與本文假設(shè)三一致。主要是因?yàn)槭湛钇髽I(yè)為了促進(jìn)商品銷售同時(shí)也為了減少收回資金的風(fēng)險(xiǎn)，更愿意把商品賒銷給企業(yè)社會(huì)資本多的企業(yè)，這就意味著社會(huì)資本豐富的光伏上市公司可以從供應(yīng)商等處獲得更多資金使用機(jī)會(huì)，這也就間接地增加了企業(yè)自有資金的靈活性。

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參考文獻(xiàn)（略）