1.1 選題背景

從金融市場創(chuàng)立形成之時，眾多的投資者就想通過對價格的變化來預測金融市場的未來價值趨向變動，當實際與預期發(fā)生不一致的情況，投資風險便開始顯現(xiàn)。金融資產(chǎn)從產(chǎn)業(yè)中的股東權(quán)益層次發(fā)展到資本市場中的股票，再從股票發(fā)展到股票衍生品，資產(chǎn)定價理論也相應地從折現(xiàn)模型發(fā)展到資本資產(chǎn)定價模型，再從資本資產(chǎn)定價模型發(fā)展到期權(quán)定價模型。產(chǎn)業(yè)中的股東權(quán)益主要是為企業(yè)經(jīng)營活動提供資金融通，其基礎(chǔ)資產(chǎn)是各種實物資產(chǎn)，即資產(chǎn)負債表中左側(cè)的資產(chǎn)項目。相對于股票和衍生品來說，股東權(quán)益是有限交易的，即產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)及其基礎(chǔ)資產(chǎn)的流動性較低，很難像股票和衍生品能實現(xiàn)快速即時交易。所以股東權(quán)益價格一方面依賴于資產(chǎn)本身的客觀特性，另一方面也依賴于個人主觀偏好等。即使出現(xiàn)定價偏差和風險，產(chǎn)業(yè)中的參與者也只能有限地調(diào)整自己的頭寸從而使得較難達到無套利均衡。股票是在股東權(quán)益基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，沒有產(chǎn)業(yè)中的股東權(quán)益，也就沒有資本市場中的股票。股票由于投資者的快速交易而有著較高的流動性，但是股東權(quán)益的流動性較低，并且股東權(quán)益和股票之間是不能夠分離, 即股東權(quán)益和股票之間無法實現(xiàn)相互復制或者套利。正是因為股票和股東權(quán)益的不可分離性以及投資者交易的流動性使得股票收益率受兩種力量驅(qū)動的，即上市公司業(yè)績驅(qū)動力和市場驅(qū)動力。這也正是實務界中存在著技術(shù)分析和基本面分析兩大學派，學術(shù)界存在著對公司財務研究和對市場價格運行趨勢研究兩個領(lǐng)域的真正原因。衍生市場中股票期權(quán)又是在股票的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的。衍生資產(chǎn)及股票都具有極高的流動性，并且基礎(chǔ)資產(chǎn)和衍生資產(chǎn)之間能夠?qū)崿F(xiàn)相互復制或套利。衍生資產(chǎn)較為典型的資產(chǎn)如期權(quán)或者期貨。衍生市場參與者在價格失衡時可以無限地調(diào)整自己的頭寸從而使得衍生市場很快即可達到無套利均衡，從這個意義上來說，衍生資產(chǎn)也可以稱為基于交易資產(chǎn)的交易資產(chǎn)。

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1.2 資產(chǎn)投資風險研究綜述

企業(yè)是社會發(fā)展的動力支撐單位，而企業(yè)所處的大環(huán)境同時也會對這個支撐單位產(chǎn)生重大的影響，就其影響的大因素看，主要分為宏觀環(huán)境影響和行業(yè)環(huán)境影響。宏觀環(huán)境是一個客觀存在的大環(huán)境，企業(yè)想在這樣的大環(huán)境中求得生存甚至是發(fā)展、成熟等，就必須要去適應這個宏觀環(huán)境，并在不斷的適應過程中總結(jié)經(jīng)驗教訓，客觀正確面對經(jīng)濟的沖禮，只有這樣，才可以不被大局淘汰。Fama（1986）和 Wilson（1997）發(fā)現(xiàn)企業(yè)周期性的違約可能性，尤其是在經(jīng)濟低迷時違約概率顯著提升。Ferri、Liu 和 Majnoni（2001），Monfort 和 Mulder（2000）以及 Reisen（2000）發(fā)現(xiàn)證據(jù)顯示信用評級機構(gòu)的行為呈現(xiàn)周期性，特別是為主權(quán)國家債務評定信用等級時。Bangia，Diebold 和 Schuermann（2000）和 Nickell，Perraudin 和 Varotto（2000）也表明，當經(jīng)濟處于低迷期時，經(jīng)濟工業(yè)等發(fā)展緩慢導致等級級別下降，從而進一步影響企業(yè)的整體財務發(fā)展，使得違約更加容易發(fā)生。Carey（1998）證明了在“好年景”與“壞年景”中違約比率存在著顯著差異。1997 年的亞洲金融危機就是一個鮮明例子。當時亞洲眾多國家因經(jīng)濟泡沫破裂，導致本國內(nèi)的金融行業(yè)以及大量企業(yè)金融鏈斷裂而最終發(fā)生破產(chǎn)，其中韓國尤為明顯，當時韓國政府立足于發(fā)展大企業(yè)集團，從而導致大企業(yè)集團不斷汲取國內(nèi)外資金擴大勢力，而大企業(yè)集團汲取資金的方式主要是是靠金融機構(gòu)的信貸，這種信貸必定會導致高負債率。據(jù)當時統(tǒng)計，韓國本國前 30 家大企業(yè)均有不同程度的信貸情況出現(xiàn)，其導致企業(yè)自有資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例平均為18.2%還不及 20%，相對自有資產(chǎn)，韓國的負債和自有資產(chǎn)的利率為 386.7%，當國際市場經(jīng)濟出現(xiàn)波動，宏觀大環(huán)境的影響力加大，甚至企業(yè)產(chǎn)品出現(xiàn)滯銷、資金循環(huán)中斷時，企業(yè)的破產(chǎn)最終成為定局，因為高負債率，企業(yè)在宏觀大環(huán)境中，不僅要面對自身產(chǎn)品滯銷帶來的資金鏈斷裂的現(xiàn)實，同時也要償還越來越大的債務以及利息，當這個償還債務的泡沫大到一定程度時，勢必會面臨泡沫破裂、經(jīng)濟崩盤的情況。

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第 2 章 基礎(chǔ)理論綜述

 

2.1 產(chǎn)業(yè)資本的風險界定

產(chǎn)業(yè)股東權(quán)益的風險主要集中在企業(yè)最終將要面對的財務危機中。因為在企業(yè)運行過程中有很多導致企業(yè)財務危機的潛在因素，而每個研究者或許選擇的潛在因素等盡不相同，使得最終分析出來的相應企業(yè)財務危機的原因也盡不相同，但是無論選擇哪種方式，這些分析對企業(yè)日后的發(fā)展以及預測到潛在的風險都有不可磨滅的作用。對于如何確定企業(yè)出現(xiàn)了財務危機，很多研究學者的評價標準也不一致，大多數(shù)的學者是以企業(yè)是否破產(chǎn)為準，因為企業(yè)的破產(chǎn)標示著企業(yè)的經(jīng)營能力以及企業(yè)內(nèi)部管理及企業(yè)決策出現(xiàn)了重大的問題，這些重大的問題也勢必會影響到企業(yè)的財務，從而使企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)濟上的危機和財務上的危機，如Ohlson（1971）、Zmijewski（1984）、Casey和Bartczark（1984）、Gentry（1985）和Gilbert（1990）等。研究學者 Beaver（1966）的研究認為，當企業(yè)無力償還債務，企業(yè)自身的經(jīng)營情況出現(xiàn)問題，企業(yè)的資金鏈發(fā)生斷裂時，即為企業(yè)出現(xiàn)財務危機。他認為當一個企業(yè)在日常的經(jīng)營過程中，如果企業(yè)無法及時將應付款或是債務等在到期日進行償付，那么這個企業(yè)就已經(jīng)存在了財務危機；他認為如果企業(yè)在日常經(jīng)營過程中，產(chǎn)品供應或是銷售出現(xiàn)問題，使得企業(yè)短期的經(jīng)營活動受損時，那么也代表企業(yè)出現(xiàn)了財務危機；他認為當企業(yè)的資金鏈條發(fā)生斷裂，資金無法及時收回用于再投資或是擴大生產(chǎn)的，也預示著企業(yè)存在財務危機。研究學者 Ross 等人（1999、2000）則是從企業(yè)經(jīng)營的整體出發(fā)，他認為當企業(yè)的會計賬面上資不抵債時候即企業(yè)出現(xiàn)了財務危機，他認為當企業(yè)的經(jīng)營不能持續(xù)穩(wěn)定進行時，即企業(yè)出現(xiàn)了財務危機，他認為當企業(yè)無力支付應付款以及償還債務時，那么企業(yè)出現(xiàn)了財務危機，他認為企業(yè)宣布破產(chǎn)后，無法再繼續(xù)履行義務或行使權(quán)力時，那么企業(yè)出現(xiàn)了財務危機。

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2.2 資產(chǎn)投資現(xiàn)金流量理論

研究學者 Blum（1974）的現(xiàn)金流量模型是大家公認的一套比較有研究價值基礎(chǔ)的模型。此研究理念生動的將一個企業(yè)比作一個大的蓄水池，當流動的水資源不斷涌入時也即代表企業(yè)的流動性資金不斷增加，同時企業(yè)流出的水資源在減少時，那么最終在企業(yè)的蓄水池剩下的水資源就會比較充足，也即最終企業(yè)扣去相關(guān)支出等費用后，企業(yè)仍然處在盈利的狀況，那么企業(yè)出現(xiàn)財務危機的可能性就比較小；同樣的道理，當流動的水資源涌入較少時也即代表企業(yè)的流動性資金逐漸減少，同時企業(yè)流出的水資源在猛烈增加時，那么最終在企業(yè)的蓄水池剩下的水資源就會比較匱乏，也即最終企業(yè)扣去相關(guān)支出等費用后，企業(yè)處在虧損的狀況，那么企業(yè)出現(xiàn)財務危機的可能性就比較高。這樣通俗易懂的現(xiàn)金流量模型，可以更加直觀的展示企業(yè)發(fā)展的最終趨勢，介于此，企業(yè)也能更好地規(guī)劃以后的發(fā)展，避免出現(xiàn)企業(yè)較大的財務危機。

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第 3 章 上市企業(yè)資產(chǎn)投資風險影響因素分析......19

3.1 方法介紹..........19

3.2 算法過程..........19

3.3 投資風險影響因素分析.......21

3.4 投資風險影響因素效用分析..... 26

3.4.1 經(jīng)營能力、盈利能力和現(xiàn)金流......... 26

3.4.2 經(jīng)營能力、財務能力和現(xiàn)金流......... 30

3.4.3 成長性、財務能力和現(xiàn)金流...... 34

第 4 章 上市企業(yè)資產(chǎn)投資風險管理體系研究......38

4.1 方法介紹..........38

4.2 基于主成分分析的風險管理評價體系.......... 40

第 5 章 上市企業(yè)資產(chǎn)投資風險預警模型.......49

5.1 方法介紹..........49

5.2 案例分析..........50

5.3 結(jié)果分析..........55

 

第 5 章 上市企業(yè)資產(chǎn)投資風險預警模型

 

基于上一章提出的經(jīng)營能力、盈利能力、現(xiàn)金流、財務能力和成長性等五個方面的上市企業(yè)資產(chǎn)投資風險管理體系，本章將提出資產(chǎn)投資風險預警模型。BP 算法是一種由正向傳播和反向傳播組成的梯度下降法，運用 BP 神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)算法可以尋找變量之間的規(guī)律，從而獲得理想的驗證模型。

 

5.1 方法介紹

BP 算法是一種由正向傳播和反向傳播組成的梯度下降法。他的過程主要是先是在輸入層輸入信息然后層層進行傳輸，一層的信息只可以對下一層的信息有影響，直至傳輸?shù)慕K止；當輸入的信息不能及時傳輸?shù)较乱粚哟螘r，神經(jīng)元會自動進行反向的傳輸，反向傳輸會自動匯總實際輸入和期望值之間的誤差，并在傳輸過程自動修改傳輸過程中神經(jīng)元的權(quán)值，使的我們的實際輸入和期望值之間的誤差最小。在進行實證分析的時候人們普遍采取的是線性分析-回歸分析和非線性分析-BP 神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)算法的方法，針對這兩種分析方法見上數(shù)據(jù)結(jié)果可知：BP 神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)算法的殘差最大絕對值6.12和殘差最小絕對值0.33 以及殘差平方和均值17.26的數(shù)據(jù)都是最小，預測的準確度更高。如在 BP 網(wǎng)絡(luò)神經(jīng)算法的基礎(chǔ)上引入主成分分析法，將能為資產(chǎn)投資風險管理帶來巨大的幫助。

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結(jié)論

 

如何選擇合適的預警指標是建立預警模型的前提。企業(yè)眾多的預定指標如何選擇最合適最切合實際，這就需要研究者根據(jù)企業(yè)的實際情況進行抉擇。大多數(shù)選擇預警指標主要有兩個方式，一種方式是根據(jù)企業(yè)的實際情況，從企業(yè)的財務數(shù)據(jù)中的相關(guān)比例等進行選擇。這只要依據(jù)研究者的經(jīng)驗對企業(yè)的財務狀況進行分析；另一種方式是借鑒經(jīng)濟金融理論來進行變量或要素的甄別，從而選擇預測的變量。選擇預測變量的方法也可以是依據(jù)經(jīng)濟金融理論，比如從現(xiàn)金流量理論、Scott 破產(chǎn)理論和價值評估理論獲取。資產(chǎn)評估預警模型也是在國外預警模型的基礎(chǔ)上逐漸發(fā)展而來，預警模型只要包括兩類，一類是統(tǒng)計類資產(chǎn)預警模型；另一類是非統(tǒng)計類資產(chǎn)預警模型；統(tǒng)計類的資產(chǎn)預警模型主要是以元次的區(qū)別進行的細致進一步劃分，而非統(tǒng)計類的資產(chǎn)預警模型則是以何種方式建模等進行的區(qū)分。預警模型也被應用在企業(yè)的財務中，也即財務危機預警模型。企業(yè)發(fā)展的重中一點便是企業(yè)的財務，同樣的企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)指標也自然成為企業(yè)財務重要構(gòu)成部分。對于大多數(shù)企業(yè)來說，通過一個企業(yè)的財務數(shù)據(jù)指標等，例如企業(yè)的資產(chǎn)負債表，現(xiàn)金流量表，損溢表等等，都可以反映出來企業(yè)的經(jīng)營情況以及企業(yè)的未來發(fā)展?jié)摿Γ踔潦瞧髽I(yè)未來的規(guī)劃都要依據(jù)企業(yè)的財務指標才可以更加完善的做出。同樣的道理，對于上市公司來說，其公司股價的變動都可以牽動及波及眾多投資者的持有量，股價的變動一定程度也反映了企業(yè)整體的財務狀況以及財務運轉(zhuǎn)情況。究其以上所有，都是企業(yè)財務危機預警模型建模需要的相關(guān)數(shù)據(jù)指標等。歷年經(jīng)驗證明，根據(jù)企業(yè)的財務數(shù)據(jù)等建立的財務危機預警模型確定在一定程度上對企業(yè)或是投資者有一定的預警和指導作用。國內(nèi)的研究主要集中在現(xiàn)金/流動負債、凈利潤/總資產(chǎn)、速動比率、資產(chǎn)負債率、每股收益、總資產(chǎn)規(guī)模的自然對數(shù)、盈利增長率、資產(chǎn)收益率、流動比率、長期負債與股東權(quán)益比率、營運資本與總資產(chǎn)比、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等幾個方面。

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參考文獻（略）