1.1   選題背景及研究意義 

當(dāng)今社會中，經(jīng)濟(jì)和科技發(fā)展速度飛快，人類的生活水平迅速提高，人類社會正飛速發(fā)展，各類新興事物的萌芽帶動著各類新興產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，人類社會的前景看似一片繁榮。但是伴隨著經(jīng)濟(jì)與科技發(fā)展而來的是日益嚴(yán)重的環(huán)境惡化與自然災(zāi)害。其中，溫室氣體的排放量與日劇增造成了全球性的氣候變暖。有專業(yè)預(yù)測認(rèn)為，如果大氣中溫室氣體濃度持續(xù)加速上升，人類賴以生存的生態(tài)環(huán)境將受到毀滅性的打擊。因此，國際上很多國家和組織正在討論如何采取節(jié)能減排措施，控制溫室氣體的排放量，努力將各國的經(jīng)濟(jì)逐漸向綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展。 在我國，近年來的經(jīng)濟(jì)高增長與犧牲壞境的代價密不可分。我國正逐步調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，日漸加快的經(jīng)濟(jì)發(fā)展步伐也正在將資源與環(huán)境的問題推出水面，生態(tài)問題日益嚴(yán)重。作為參與簽訂《聯(lián)合國氣候變化框架公約》和《京都議定書》的一份子，我國對保護(hù)環(huán)境和全球生態(tài)氣候負(fù)有一定的責(zé)任。2014 年 11 月 19 日，國務(wù)院辦公廳正式發(fā)布的《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動計劃》（2014-2020 年），指出，要大力發(fā)展可再生能源，按照輸出與就地消納利用并重、集中式與分布式發(fā)展并舉的原則，加快發(fā)展可再生能源。到 2020 年，非化石能源占一次能源消費比重達(dá)到 15%，單位 GDP 能源消耗降低 40%－45%[1]。“十三五”規(guī)劃也明確把綠色發(fā)展放在了我國發(fā)展理念的重要位置，明確了綠色經(jīng)濟(jì)將成為推動全球可持續(xù)發(fā)展的主要推動力。在發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)的過程中，如何通過金融市場推動整體可持續(xù)進(jìn)程的發(fā)展，是我們亟待解決的問題。 

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1.2   相關(guān)研究成果綜述

碳金融屬于新興概念，因此直至目前沒有一個統(tǒng)一的定義。一般而言，泛指通過直接投融資、碳指標(biāo)交易和銀行貸款等方式限制溫室氣體排放量的金融活動。自簽訂了《聯(lián)合國氣候變化框架公約》和《京都議定書》這兩大國際公約之后，碳金融的概念才真正興起。世界銀行組織金融部將“碳金融”定義為，通過購買減排量的途徑，可以為減排溫室氣體的活動提供資金來源； Garcia B.和 Roberts E.（2008）從以下三方面對碳金融做出定義：第一，碳排放額度和碳交易機制構(gòu)成碳金融；第二，投資體系是作為碳金融發(fā)展的核心；第三，碳金融這種新型的交易體系提升到了投資者對碳金融投資的熱情[1]。環(huán)境金融刊物（Environmental Finance Magazine）將完整的碳金融分為幾個組成部分：氣候風(fēng)險管理、可再生能源證書、碳排放市場和“綠色”投資等組合成了完整的碳金融[2]。R.R.White 和 Sonia Labatt（2007 年）認(rèn)為，碳金融是構(gòu)成環(huán)境金融的分支之一，它能抵制經(jīng)濟(jì)相關(guān)的風(fēng)險和收益并產(chǎn)生對應(yīng)的衍生品，通過碳金融衍生品能夠有效規(guī)避氣候風(fēng)險和實現(xiàn)環(huán)境保護(hù)[3]。 

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第 2 章   碳債券典型產(chǎn)品與我國發(fā)行實踐 

 

2.1   國內(nèi)外典型碳債券產(chǎn)品及其設(shè)計思路

倫敦協(xié)議（London Accord）項目組開發(fā)了一種簡單且具有開創(chuàng)性意義的與指數(shù)相關(guān)聯(lián)的債券（Index-linked carbon bond）。國家作為發(fā)行指數(shù)關(guān)聯(lián)債券的主體，其利息支付與政府碳減排目標(biāo)、新能源發(fā)電的上網(wǎng)電價、國內(nèi)化石燃料價格或溫室氣體排放權(quán)的價格相關(guān)聯(lián)。如果真實的減排成效或低碳項目沒有達(dá)成當(dāng)初政府允諾的目標(biāo)時，債券的發(fā)行方——政府就應(yīng)該支付給投資者更多的利息。這是促使政府盡力完成碳減排指標(biāo)的一個有效的方法。 國際貨幣基金組織估計在未來幾年，每年將發(fā)行數(shù)萬億美元的債務(wù)，因此規(guī)模只受到政府赤字的限制。任何政府都可以發(fā)行指數(shù)關(guān)聯(lián)碳債券，并且大多數(shù)現(xiàn)有的政府財政授權(quán)已經(jīng)允許這類債券的發(fā)行。 指數(shù)關(guān)聯(lián)債券有一個顯著的優(yōu)勢，即可以有效提高大型新能源項目的安全性。在整個投資過程中，投資者對于可能發(fā)生的政府碳排放量不達(dá)標(biāo)，上網(wǎng)電價降低以及傳統(tǒng)燃料價格降低這類情況無法根據(jù)自身需求來規(guī)避風(fēng)險。因此，這類指數(shù)關(guān)聯(lián)債券在以上幾種風(fēng)險發(fā)生時，相應(yīng)增加支付利率，極大可能地保護(hù)了投資者的利益，有效地規(guī)避了風(fēng)險。在這個過程中，碳交易市場的價格水平?jīng)Q定了低碳項目的盈利率，在低碳項目的盈利率趨于零或負(fù)向走向，此時債券的投資者將蒙受投資失敗的風(fēng)險。指數(shù)關(guān)聯(lián)債券的利率提高時，就可以保障投資者的收益，抵消碳價不達(dá)標(biāo)的風(fēng)險，同時這部分多收的利息也為投資者投資與企業(yè)股票和債券的損失填補空缺。 

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2.2   國內(nèi)外綠色債券和碳債券發(fā)行實踐

中國的金融機構(gòu)和企業(yè)于 2015 年開啟了發(fā)行綠色債券的新篇章。2015 年12 月 22 日，中國人民銀行發(fā)布了《關(guān)于發(fā)行綠色金融債券有關(guān)事宜的公告》和《綠色債券支持項目目錄（2015 年版）》（下簡稱《目錄》），自此將綠色債券支持的項目進(jìn)行明確分類?！赌夸洝酚芍袊鹑趯W(xué)會綠色金融專業(yè)委員會編制。按照《目錄》中定義的項目類別，在 2015 年已發(fā)行的綠色債券中，清潔交通類債券占總發(fā)行量的 55%，發(fā)行規(guī)模在總發(fā)行量中最大。其次是清潔能源類債券，占總發(fā)行量的 30%。潛在綠色債券中，節(jié)能類債券發(fā)行規(guī)模最大，占發(fā)行總額的 28%，其次是清潔交通，占比 22%[1]。顯然，中國的地方政府以及國有企業(yè)在參與低碳發(fā)展時，正在扮演者越來越重要的角色。 2015 年 12 月 31 日，國家發(fā)展改革委辦公廳發(fā)布了《關(guān)于印發(fā)〈綠色債券發(fā)行指引〉的通知》，通知對新能源與清潔能源開發(fā)利用、資源節(jié)約和污染防治等低碳發(fā)展項目提供重點支持。2016 年 6 月 21 日發(fā)布的《中國人民銀行年報2015》明確了為鼓勵發(fā)行綠色金融債券，給予此類債券一些優(yōu)惠政策，人民銀行將對綠色金融債券進(jìn)行一系列的引導(dǎo)和規(guī)范，保障綠色金融債券健康發(fā)展。 實踐中，在上述有關(guān)鼓勵綠色債券發(fā)行的文件出臺之前，我國國內(nèi)的綠色債券就已經(jīng)在進(jìn)行探索和發(fā)展。自 2009 年以來，我國的綠色債券余額從 2009年的 2936 億增長到 2016 年的 24934 億，年均增長率為 35.74%。我國綠色債券增長態(tài)勢迅猛，2016 年綠色債券占債券市場總余額的 4%，市場潛力巨大。 

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第 3 章   我國發(fā)行碳國債的必要性及可行性分析 ........... 15 

3.1   我國發(fā)行碳國債的原因及必要性分析 ........... 15 

3.1.1   發(fā)行碳國債的客觀要素分析 ........... 15 

3.1.2   我國金融業(yè)積極發(fā)行綠色金融債券 ........ 17 

3.2   我國發(fā)行碳國債的可行性分析 ..... 18 

3.2.1   國際碳債券市場發(fā)展與我國的市場取向 ......... 18 

3.2.2   我國發(fā)行碳國債具備了客觀要素 ............ 19 

第 4 章   我國碳國債的發(fā)行設(shè)計 ............ 24 

4.1   碳國債發(fā)行要素設(shè)計 ............ 24 

4.2   碳國債發(fā)行程序和發(fā)行方式的設(shè)計 ...... 25 

第 5 章   碳國債資金運營風(fēng)險及其防范 ......... 27 

5.1   碳國債資金運營中的風(fēng)險 .... 27

5.2   碳國債資金運營的風(fēng)險防范 ......... 31

5.3   確保實現(xiàn)碳國債的屬性功能 ......... 36 

 

第 5 章   碳國債資金運營風(fēng)險及其防范

 

5.1   碳國債資金運營中的風(fēng)險 

道德風(fēng)險是指從事經(jīng)濟(jì)活動的人利用自己所擁有的信息優(yōu)勢，在盡可能地為自己謀取利益的同時，采取隱蔽性行動做出不利于他人或另他人產(chǎn)生損失的行為。道德風(fēng)險的特點表現(xiàn)為：代理人的行為通常較為隱蔽，委托人不能觀察或證實其不正當(dāng)行為。其風(fēng)險產(chǎn)生的原因在于人的自利性。風(fēng)險制造者受利益驅(qū)逐，以為自己謀利為最終目標(biāo)，對信息劣勢的一方進(jìn)行不正當(dāng)?shù)墨@取利益的行為。 多種因素的共同作用使道德風(fēng)險易產(chǎn)生，人的自利性是最根本因素，自利性趨勢人在經(jīng)濟(jì)活動中通過各種渠道使自己的利益最大化，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動中的道德風(fēng)險。 碳國債的運行可能會引發(fā)的道德風(fēng)險的成因有如下幾個方面： 一是政府和企業(yè)雙方利益目標(biāo)的差異性。在經(jīng)濟(jì)活動中，委托人和代理人的利益難以完全一致，這就導(dǎo)致了雙方對自身利益目標(biāo)的追逐。在碳國債管理機制的鏈條中，委托人是政府，目標(biāo)是在經(jīng)濟(jì)增長的同時盡可能抑制生態(tài)環(huán)境的惡化；而代理人是企業(yè)，目標(biāo)是企業(yè)利益最大化。這種雙方利益的差異性催生了我國發(fā)行碳國債潛在的道德風(fēng)險。 二是信息不對稱。在國家發(fā)行碳國債后將籌集的引導(dǎo)資金投向目標(biāo)企業(yè)之后，國家政府作為委托人并不能直接獲取代理人的所有信息，例如資金運作情況、企業(yè)資金真實流向以及企業(yè)努力程度等信息。在這種信息不對稱的情況下，企業(yè)很有可能利用這種情況產(chǎn)生損害委托人的利益，并產(chǎn)生不正當(dāng)?shù)闹鹄袨椤?三是法律意識淡薄。一些企業(yè)法人法制觀念淡薄，而且較低的法律懲罰標(biāo)準(zhǔn)降低了法律的約束性。 四是代理人業(yè)績的隨機性。企業(yè)產(chǎn)出受到企業(yè)內(nèi)部條件和外部環(huán)境等多方面條件影響，具有不確定性，因此最終產(chǎn)出結(jié)果無法直接反映代理人的努力程度。因此一些別有用心的代理人經(jīng)常找借口來掩飾自己的不正當(dāng)行為，使得委托人無法準(zhǔn)確判斷事件的因果，由此產(chǎn)生道德風(fēng)險。 

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結(jié)論

 

新興低碳企業(yè)尚處初步發(fā)展時期，在更新設(shè)備、技術(shù)、開發(fā)排污措施以及人才培養(yǎng)這些方面需要有大量的資金支持。既然發(fā)行碳國債是用以支持新興低碳企業(yè)的發(fā)展，必然就要求此類碳國債需要有較強的融資能力。然而怎樣增強投資者對碳國債的信心，使投資者愿意相信債券的償債能力的問題需要解決。除了大力宣傳節(jié)能減排和綠色低碳經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)常識，還要從強制點切入讓投資者真正切身感受到收益保障。其中一個思路為，國家通過立法的形式，保證碳國債這種新興債券市場健康、有序、規(guī)范地發(fā)展。 由于我國的國債發(fā)展相對較晚，至今也并未由國家立法機關(guān)出臺一部正式的法律。以往頒布的多是由國務(wù)院頒布的法規(guī)、辦法和規(guī)定等形式的文件，法律地位較低，約束力相當(dāng)有限，而且執(zhí)行起來并沒有一個統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，很有可能出現(xiàn)一個地區(qū)執(zhí)行而另一地不執(zhí)行的狀況。目前看來，沒有一部權(quán)威、完整、正式的法律是很難適應(yīng)我國目前國債發(fā)展?fàn)顩r的。 結(jié)合我國目前的國債市場發(fā)展情況來看，亟需一部國債法來保障國債發(fā)行的安全性。我國目前國債的使用存在效率低的狀況，一些利用國債融資的企業(yè)或項目在項目建成后的一段時間內(nèi)未達(dá)到預(yù)期收益，有的甚至在國債期限到期之前也未能扭虧為盈。還有的國債資金用途存在不明確的情況，企業(yè)的不作為或挪用資金的狀況也時有發(fā)生，資源沒有得到有效配置。因此，碳國債推出后，應(yīng)該從法律層面來規(guī)范監(jiān)督資金使用方的行為，明確規(guī)定包括碳國債在內(nèi)的國債使用責(zé)任和有償使用方式下的償還制度。對于有償使用碳國債資金卻無法按期還款以及資金去向披露做假的企業(yè)采取法律強制措施，保證政府財政資金安全。將碳國債納入其中的國債立法有利于大幅度提高政府的信譽度，增強投資者對國債發(fā)行的信任程度，對于風(fēng)險相對于其他普通國債較高的碳國債來說，立法的舉措更是相當(dāng)于為投資者服下一顆定心丸。

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參考文獻(xiàn)（略）