1.1  研究背景 

圍繞著“并購(gòu)是否創(chuàng)造價(jià)值”這一議題，現(xiàn)有研究主要從并購(gòu)公司（比如自由現(xiàn)金流假說(shuō)、高管過(guò)度自信假說(shuō)、資源依賴?yán)碚摵痛砝碚摰龋?、目?biāo)公司（比如目標(biāo)公司支持策略、目標(biāo)公司抵制策略、目標(biāo)公司財(cái)務(wù)特征和目標(biāo)公司治理特征等）以及并購(gòu)雙方之間關(guān)系三個(gè)角度解答此議題（陳仕華等，2013）。相對(duì)于并購(gòu)公司和目標(biāo)公司研究視角而言，從并購(gòu)雙方之間關(guān)系角度探究并購(gòu)價(jià)值效應(yīng)的文獻(xiàn)較為薄弱?；谶@一視角的研究主要集中于并購(gòu)雙方之間的企業(yè)特征關(guān)系、行業(yè)相關(guān)關(guān)系和地理鄰近關(guān)系三個(gè)方面，少有研究從并購(gòu)雙方的董事聯(lián)結(jié)關(guān)系角度對(duì)這一議題進(jìn)行考察。 實(shí)際上，中國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，這一時(shí)期制度尚不成熟和完善，在交易過(guò)程中信息的透明度較低，企業(yè)之間獲取信息的成本較為高昂，企業(yè)在這一環(huán)境下的交易成本和交易風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于制度成熟和完善的發(fā)達(dá)國(guó)家。Peng 和 Luo（2000）指出，在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體正式制度較為弱化的環(huán)境下，非正式制度將扮演著極為重要的角色，企業(yè)管理者被迫通過(guò)各種聯(lián)結(jié)關(guān)系來(lái)獲取信息、解釋規(guī)制和完成交易。不過(guò)，由于政府在轉(zhuǎn)型背景下扮演著重要角色，國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)主要關(guān)注高管與政府的政治關(guān)聯(lián)對(duì)并購(gòu)價(jià)值的影響（潘紅波等，2008；李善民等，2009；張?chǎng)┑龋?013）。但事實(shí)上，除了政治關(guān)聯(lián)關(guān)系之外，董事作為企業(yè)的決策者，通過(guò)董事在兩家或多家企業(yè)兼職而建立起來(lái)的企業(yè)間聯(lián)結(jié)關(guān)系對(duì)我國(guó)企業(yè)也非常重要（陳仕華和馬超，2011；陳運(yùn)森，2012；陳運(yùn)森和謝德仁，2012；陳仕華等，2013；韓潔等，2014；李善民等，2015）。許多研究表明，我國(guó)上市公司之間存在著廣泛的董事聯(lián)結(jié)（盧昌崇和陳仕華，2009；陳仕華和馬超，2011；陳運(yùn)森和謝德仁，2012；陳仕華等，2013；魏樂等，2013），以本文所用樣本區(qū)間為例，2001～2014 年，80.74%的中國(guó) A 股上市公司存在著董事聯(lián)結(jié)（表 1.1），擁有董事聯(lián)結(jié)的公司數(shù)量和聯(lián)結(jié)公司的比重整體呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)（圖 1.1）。 

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1.2  研究意義 

本文以我國(guó)轉(zhuǎn)型時(shí)期的經(jīng)濟(jì)環(huán)境為背景，基于我國(guó)上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，對(duì)董事聯(lián)結(jié)與企業(yè)并購(gòu)的關(guān)系進(jìn)行理論與實(shí)證研究。具有的研究意義如下：本文的研究進(jìn)一步深化了董事聯(lián)結(jié)相關(guān)研究，拓展了并購(gòu)價(jià)值效應(yīng)研究，豐富了董事聯(lián)結(jié)與企業(yè)并購(gòu)關(guān)系的研究，具有一定的理論意義。 首先，雖然研究組織間關(guān)系的學(xué)者認(rèn)為董事聯(lián)結(jié)關(guān)系有助于促進(jìn)信息的有效傳遞，加強(qiáng)交易雙方的協(xié)調(diào)合作（Pfeffer 和 Salancik，1978；Koenig 等，1979；Burt，1983；Palmer，1986；盧昌崇和陳仕華，2009；陳仕華等，2013），但是，也有研究指出，許多企業(yè)未能對(duì)董事聯(lián)結(jié)的信息傳遞和組織協(xié)調(diào)功能進(jìn)行充分地認(rèn)知和有效地利用（盧昌崇和陳仕華，2009；段海艷，2015；李善民等，2015）?？墒侨绾文軌驇椭髽I(yè)充分認(rèn)知和有效利用董事聯(lián)結(jié)的這兩種功能，卻較少有文獻(xiàn)進(jìn)行深入和系統(tǒng)的思考。本文基于組織學(xué)習(xí)理論，發(fā)現(xiàn)當(dāng)滿足聯(lián)結(jié)公司前期的并購(gòu)與焦點(diǎn)并購(gòu)公司當(dāng)前的并購(gòu)相類似這一前提條件時(shí)，聯(lián)結(jié)董事從聯(lián)結(jié)公司獲取的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)?zāi)軌驇椭裹c(diǎn)并購(gòu)公司充分認(rèn)知和有效利用董事聯(lián)結(jié)帶來(lái)的信息優(yōu)勢(shì)和合作優(yōu)勢(shì)，在并購(gòu)決策和并購(gòu)執(zhí)行過(guò)程中促進(jìn)董事聯(lián)結(jié)功能更有效發(fā)揮的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。本研究探索了促進(jìn)董事聯(lián)結(jié)功能有效發(fā)揮的影響因素，從組織學(xué)習(xí)視角深化了董事聯(lián)結(jié)研究。 其次，以往關(guān)于董事聯(lián)結(jié)對(duì)企業(yè)投融資行為影響的研究，大多將董事聯(lián)結(jié)等量齊觀，缺乏對(duì)董事聯(lián)結(jié)類別的考察。而實(shí)際上，當(dāng)企業(yè)的并購(gòu)行為發(fā)生于聯(lián)結(jié)企業(yè)之間時(shí)，聯(lián)結(jié)董事的職務(wù)不同，董事聯(lián)結(jié)產(chǎn)生的影響也會(huì)不同?；诖?，本文將董事聯(lián)結(jié)劃分為內(nèi)部董事聯(lián)結(jié)和外部董事聯(lián)結(jié)兩種類型，發(fā)現(xiàn)雖然董事聯(lián)結(jié)對(duì)并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造具有積極影響，但是其影響程度在不同董事聯(lián)結(jié)類型間存在差異，內(nèi)部董事聯(lián)結(jié)能夠在并購(gòu)雙方的信息傳遞和組織協(xié)調(diào)方面發(fā)揮更重要的作用。本研究發(fā)現(xiàn)董事聯(lián)結(jié)的作用存在類型間差異，這一發(fā)現(xiàn)進(jìn)一步深化了董事聯(lián)結(jié)研究。 

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第 2 章   文獻(xiàn)綜述 

 

本章首先從已有的企業(yè)并購(gòu)相關(guān)文獻(xiàn)入手，分別對(duì)并購(gòu)目標(biāo)選擇、并購(gòu)溢價(jià)和并購(gòu)績(jī)效三個(gè)方面的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)進(jìn)行梳理和評(píng)述，為后續(xù)的研究提供方法和方向。其次，對(duì)董事聯(lián)結(jié)的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)進(jìn)行總結(jié)，厘清了董事聯(lián)結(jié)存在的成因，回顧了董事聯(lián)結(jié)對(duì)企業(yè)行為影響，為本文進(jìn)行的董事聯(lián)結(jié)對(duì)企業(yè)并購(gòu)影響的研究，提供研究方法和研究結(jié)論方面的參考。再次，回顧董事聯(lián)結(jié)對(duì)并購(gòu)影響的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)，分析董事聯(lián)結(jié)對(duì)并購(gòu)目標(biāo)選擇、并購(gòu)溢價(jià)和并購(gòu)績(jī)效影響研究的成果與不足，明確本文對(duì)上述問題研究的重要價(jià)值和意義。然后，歸納股權(quán)性質(zhì)對(duì)并購(gòu)影響的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)，分析并購(gòu)公司的股權(quán)性質(zhì)可能對(duì)董事聯(lián)結(jié)與企業(yè)并購(gòu)（并購(gòu)目標(biāo)選擇、并購(gòu)溢價(jià)和并購(gòu)績(jī)效）關(guān)系產(chǎn)生的影響，為本文進(jìn)一步開展對(duì)董事聯(lián)結(jié)與企業(yè)并購(gòu)（并購(gòu)目標(biāo)選擇、并購(gòu)溢價(jià)和并購(gòu)績(jī)效）關(guān)系的深入研究提供方向。最后，梳理聯(lián)結(jié)董事并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)對(duì)并購(gòu)影響的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)董事聯(lián)結(jié)的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)可能對(duì)并購(gòu)過(guò)程中董事聯(lián)結(jié)信息傳遞和組織協(xié)調(diào)功能的發(fā)揮產(chǎn)生重要影響，為本文從組織學(xué)習(xí)視角，探索在企業(yè)并購(gòu)中促進(jìn)董事聯(lián)結(jié)功能有效發(fā)揮的影響因素提供研究思路。 

 

2.1  企業(yè)并購(gòu)相關(guān)文獻(xiàn)綜述 

外部環(huán)境能夠?qū)Σ①?gòu)行為產(chǎn)生重要影響。在不同的時(shí)代和地域背景下，并購(gòu)動(dòng)機(jī)存在較大的差異（Ravenscraft，1987），目標(biāo)公司特征也因此不盡相同。國(guó)外學(xué)者對(duì)并購(gòu)目標(biāo)選擇的研究可以追溯到二十世紀(jì)六十年代，本文首先回顧不同時(shí)期以美國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)為主的并購(gòu)目標(biāo)選擇的研究成果。 二次世界大戰(zhàn)以后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力得到加強(qiáng)。科學(xué)技術(shù)的迅猛發(fā)展，興起了一系列新興行業(yè)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)面臨新一輪調(diào)整，客觀上要求強(qiáng)大壟斷企業(yè)的產(chǎn)生。但是由于反托拉斯法執(zhí)行嚴(yán)格，混合并購(gòu)成為并購(gòu)的主要形式。在這一經(jīng)濟(jì)背景下，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)二十世紀(jì)六十年代到七十年代初期，目標(biāo)公司并不存在財(cái)務(wù)困境，并購(gòu)是企業(yè)強(qiáng)強(qiáng)合并，擴(kuò)大規(guī)模的結(jié)果，而非目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致。因此，在這一時(shí)期目標(biāo)公司具有市盈率較低、規(guī)模較小、增長(zhǎng)動(dòng)力不足（Simkowitz 和 Monroe，1971；Stevens，1973）和財(cái)務(wù)杠桿不高的特征（Stevens，1973；Dietrich 和 Sorensen，1984）。 

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2.2  董事聯(lián)結(jié)相關(guān)文獻(xiàn)綜述

董事聯(lián)結(jié)的研究主要沿著兩個(gè)方向展開：一是董事聯(lián)結(jié)為何存在？二是董事聯(lián)結(jié)會(huì)對(duì)企業(yè)行為帶來(lái)哪些影響？鑒于此，本文也從上述兩個(gè)方面對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)進(jìn)行回顧。上世紀(jì)七十年代末，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)、技術(shù)范式和管理思想發(fā)生了巨大變革，企業(yè)之間更多的采用合作的方式來(lái)進(jìn)行生產(chǎn)和交易，企業(yè)間的關(guān)系開始發(fā)生改變。Jarillo（1988）指出企業(yè)的關(guān)系將在企業(yè)戰(zhàn)略中發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。在眾多的企業(yè)聯(lián)結(jié)關(guān)系中，董事聯(lián)結(jié)關(guān)系日益成為學(xué)術(shù)界關(guān)注的熱點(diǎn)（Bizjak 等，2009；Bouwman，2011；Renneboog 和 Zhao，2011；陳運(yùn)森和謝德仁，2011；陳仕華等，2013；陸賢偉等，2013；Renneboog 和 Zhao，2014；臧秀清等，2016）。關(guān)于董事聯(lián)結(jié)關(guān)系存在的原因，學(xué)者們進(jìn)行了大量研究，相關(guān)文獻(xiàn)主要從企業(yè)層面和個(gè)人層面兩個(gè)角度解釋董事聯(lián)結(jié)的成因。不同理論對(duì)于董事聯(lián)結(jié)的成因給出了不同的解釋。企業(yè)層面的理論解釋強(qiáng)調(diào)董事聯(lián)結(jié)的成因是企業(yè)為了獲取資源、降低競(jìng)爭(zhēng)和監(jiān)督控制等目的而與其他企業(yè)建立的聯(lián)系，這些理論主要包括資源依賴?yán)碚?、共謀理論、監(jiān)督控制理論、金融控制理論和合法性理論等。 根據(jù) Pfeffer（1972）提出的資源依賴?yán)碚?，控制依賴的最直接的方法就是控制產(chǎn)生依賴的根源。但是，組織并不能總是通過(guò)兼并和所有權(quán)來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)依賴的控制。組織間的聯(lián)系可以為組織管理相互依賴提供有利的條件。與環(huán)境的聯(lián)系是交流的渠道，當(dāng)需要與其他組織進(jìn)行交流時(shí)，聯(lián)系就會(huì)出現(xiàn)。同時(shí)，聯(lián)系還可以作為說(shuō)服和協(xié)商的渠道，并通過(guò)這些途徑來(lái)使相互依賴的關(guān)系穩(wěn)定化。通過(guò)交換各自的活動(dòng)信息，組織就處于更有預(yù)測(cè)能力的地位。通過(guò)相互取得承諾，每個(gè)組織都能確定未來(lái)相互交換的過(guò)程?？梢姡?lián)系可以幫助組織穩(wěn)定組織與環(huán)境之間的相互交換和減少不確定性。組織之間的聯(lián)系方式有很多，如增選法、貿(mào)易協(xié)會(huì)、卡特爾、互惠貿(mào)易協(xié)定、協(xié)調(diào)委員會(huì)、顧問委員會(huì)、董事聯(lián)結(jié)、企業(yè)聯(lián)合和社會(huì)規(guī)范等。每一種都代表著力量共享的一種方式，以及穩(wěn)定和協(xié)調(diào)相互依賴的一種社會(huì)協(xié)定。

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第 3 章   董事聯(lián)結(jié)影響企業(yè)并購(gòu)的相關(guān)理論分析 .... 55 

3.1  信息不對(duì)稱理論 ...... 55 

3.2  資源依賴?yán)碚?.......... 58 

3.3  組織學(xué)習(xí)理論 .......... 63 

3.4  本章小結(jié) ......... 68 

第 4 章   董事聯(lián)結(jié)對(duì)并購(gòu)目標(biāo)選擇的影響 ....... 71 

4.1  研究假設(shè)的提出 ...... 71 

4.2  研究設(shè)計(jì) ......... 76 

4.3  實(shí)證結(jié)果分析 .......... 84

4.4  穩(wěn)健性檢驗(yàn) ..... 96 

4.5  本章小結(jié) ....... 111 

第 5 章   董事聯(lián)結(jié)對(duì)并購(gòu)溢價(jià)的影響 .... 113 

5.1  研究假設(shè)的提出 .... 113 

5.2  研究設(shè)計(jì) ....... 117

5.3  實(shí)證結(jié)果分析 ........ 126 

 

第 6 章   董事聯(lián)結(jié)對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響 

 

本文的第四章考察了董事聯(lián)結(jié)對(duì)并購(gòu)目標(biāo)選擇的影響，發(fā)現(xiàn)并購(gòu)公司與潛在目標(biāo)公司的董事聯(lián)結(jié)關(guān)系有利于降低并購(gòu)交易成本，保障并購(gòu)交易順利開展，與并購(gòu)公司存在董事聯(lián)結(jié)關(guān)系的潛在目標(biāo)公司更有可能成為目標(biāo)公司。第五章考察了董事聯(lián)結(jié)對(duì)并購(gòu)溢價(jià)的影響，發(fā)現(xiàn)董事聯(lián)結(jié)有助于降低并購(gòu)溢價(jià)，幫助并購(gòu)公司以較為合理的價(jià)格完成并購(gòu)交易。并購(gòu)目標(biāo)選擇和并購(gòu)定價(jià)是并購(gòu)交易的兩個(gè)重要環(huán)節(jié)。進(jìn)行恰當(dāng)?shù)夭①?gòu)目標(biāo)選擇是并購(gòu)創(chuàng)造價(jià)值的前提，而提高并購(gòu)定價(jià)的合理性，降低并購(gòu)溢價(jià)支付，是并購(gòu)創(chuàng)造價(jià)值的關(guān)鍵條件。如果并購(gòu)公司與存在董事聯(lián)結(jié)關(guān)系的公司進(jìn)行并購(gòu)，并購(gòu)績(jī)效是否會(huì)因此而得到提高？接下來(lái)，本章將關(guān)注這一問題。 

 

6.1 研究假設(shè)的提出 

并購(gòu)中的信息分為私有信息和公開信息，其中私有信息是指潛在的交易雙方未公開的信息（Haunschild 和 Beckman，1998）。當(dāng)并購(gòu)公司僅依賴于公開信息時(shí)，它所掌握的信息是有限的，就會(huì)導(dǎo)致信息不對(duì)稱問題的產(chǎn)生。并購(gòu)雙方存在信息不對(duì)稱問題，不僅會(huì)妨礙并購(gòu)交易的順利開展（Hansen，1987），而且也是并購(gòu)績(jī)效不盡如人意的重要原因之一（Aliberti和 Green，1999；Faccio 和 Masulis，2005；Cai 和 Sevilir，2012；陳仕華等，2013）。 Peng 和 Luo（2000）指出，在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體正式制度較為弱化的環(huán)境下，非正式制度將扮演著極為重要的角色，企業(yè)管理者被迫通過(guò)各種聯(lián)結(jié)關(guān)系來(lái)獲取信息、解釋規(guī)制和完成交易。樊綱等（2011）認(rèn)為，對(duì)于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的中國(guó)而言，正式的市場(chǎng)制度仍不完善。因而，在中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)正式制度不盡完善的背景下，如何解決由于并購(gòu)雙方的信息不對(duì)稱而產(chǎn)生的信息摩擦問題顯得尤為重要。董事聯(lián)結(jié)作為一種非正式的關(guān)系機(jī)制，為交易雙方私有信息的溝通和交流提供了合法途徑（Pfeffer 和 Salancik，1978；Useem，1984；Mizruchi，1992；Palmer等，1993；Haunschild，1994；盧昌崇和陳仕華，2009；陳仕華等，2013；韓潔等，2014；李善民等，2015），有助于緩解由于正式制度缺失而帶來(lái)的信息摩擦問題（韓潔等，2014）。不僅如此，董事聯(lián)結(jié)還可以使交易雙方變得熟悉和信任，為交易雙方提供良好的合作環(huán)境，促進(jìn)交易雙方的協(xié)調(diào)合作，減少交易過(guò)程中充斥的各種風(fēng)險(xiǎn)和不確定性（Pfeffer 和 Salancik，1978；Koenig 等，1979；Burt，1983；Maman，1999；任兵等，2004；盧昌崇和陳仕華，2009；陳仕華等，2013）。如果并購(gòu)交易發(fā)生于存在董事聯(lián)結(jié)的企業(yè)之間，董事聯(lián)結(jié)的信息傳遞和組織協(xié)調(diào)功能會(huì)降低并購(gòu)雙方的信息不對(duì)稱程度，加強(qiáng)并購(gòu)雙方的協(xié)調(diào)合作，進(jìn)而促進(jìn)并購(gòu)雙方股東財(cái)富的創(chuàng)造，幫助并購(gòu)雙方公司獲得較好的并購(gòu)績(jī)效。

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結(jié)論 

 

本文通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)和理論進(jìn)行梳理，分析在中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)正式制度不盡完善的背景下，董事聯(lián)結(jié)作為一種非正式的關(guān)系機(jī)制，在促進(jìn)并購(gòu)雙方的信息交流和協(xié)調(diào)合作方面可以發(fā)揮的積極作用。在此基礎(chǔ)上，通過(guò)系統(tǒng)考察并購(gòu)雙方的董事聯(lián)結(jié)關(guān)系對(duì)并購(gòu)目標(biāo)選擇、并購(gòu)溢價(jià)和并購(gòu)績(jī)效的影響，明確了董事聯(lián)結(jié)促進(jìn)并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造的作用機(jī)理。從組織學(xué)習(xí)視角探索促進(jìn)董事聯(lián)結(jié)功能有效發(fā)揮的影響因素，發(fā)現(xiàn)當(dāng)滿足聯(lián)結(jié)公司前期的并購(gòu)與并購(gòu)公司當(dāng)前的并購(gòu)具有相似性這一前提條件時(shí)，聯(lián)結(jié)董事從聯(lián)結(jié)公司獲取的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，能夠幫助并購(gòu)公司充分認(rèn)知并有效利用董事聯(lián)結(jié)帶來(lái)的信息優(yōu)勢(shì)和合作優(yōu)勢(shì)，在并購(gòu)決策和并購(gòu)執(zhí)行過(guò)程中促進(jìn)董事聯(lián)結(jié)功能的更有效發(fā)揮。此外，鑒于政府控制企業(yè)的現(xiàn)象在許多國(guó)家普遍存在，尤其是轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)和新興市場(chǎng)國(guó)家，本文也檢驗(yàn)了并購(gòu)公司的股權(quán)性質(zhì)對(duì)董事聯(lián)結(jié)與企業(yè)并購(gòu)（并購(gòu)目標(biāo)選擇、并購(gòu)溢價(jià)和并購(gòu)績(jī)效）關(guān)系產(chǎn)生的影響。本文得出的主要結(jié)論如下：在本文的研究樣本中，高達(dá) 19.49%的中國(guó) A 股上市公司選擇與存在董事聯(lián)結(jié)關(guān)系的公司進(jìn)行并購(gòu)。本文參照學(xué)者們的普遍做法，通過(guò)構(gòu)造配對(duì)樣本的方法，檢驗(yàn)了董事聯(lián)結(jié)對(duì)并購(gòu)目標(biāo)選擇的影響。結(jié)果顯示：與并購(gòu)公司存在董事聯(lián)結(jié)關(guān)系的潛在目標(biāo)公司更有可能成為目標(biāo)公司，當(dāng)董事聯(lián)結(jié)關(guān)系是由內(nèi)部董事建立時(shí)，與并購(gòu)公司存在董事聯(lián)結(jié)關(guān)系的潛在目標(biāo)公司成為目標(biāo)公司的可能性更大，但是，當(dāng)董事聯(lián)結(jié)關(guān)系是由外部董事建立時(shí)，董事聯(lián)結(jié)對(duì)并購(gòu)目標(biāo)選擇沒有顯著直接影響。上述結(jié)果意味著，董事聯(lián)結(jié)關(guān)系會(huì)對(duì)并購(gòu)目標(biāo)選擇產(chǎn)生重要影響，但是，其影響程度在不同董事聯(lián)結(jié)類型間存在差異。并購(gòu)公司在做出并購(gòu)目標(biāo)選擇決策時(shí)，除了需要考慮潛在目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)等因素外，還應(yīng)充分考慮并購(gòu)公司與潛在目標(biāo)公司的董事聯(lián)結(jié)關(guān)系（特別是內(nèi)部董事聯(lián)結(jié)關(guān)系）能夠帶來(lái)的信息優(yōu)勢(shì)和合作優(yōu)勢(shì)，并購(gòu)公司與潛在目標(biāo)公司的董事聯(lián)結(jié)關(guān)系形成的“關(guān)系并購(gòu)”也將對(duì)并購(gòu)目標(biāo)選擇產(chǎn)生重要影響。 

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參考文獻(xiàn)（略）