1.1 研究背景與研究意義

在改革開放的推動下，我國證券市場得到了飛速發(fā)展。從一開始的建立，經(jīng)過 30 余年的摸索、洗滌，我國的證券市場已成為我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制健康發(fā)展中一股不容忽視的力量。證券市場的發(fā)展不僅關(guān)系到國有企業(yè)能否順利實現(xiàn)改革，更重要的是，它是我國國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、健康發(fā)展的不竭動力。到現(xiàn)在，證券市場的健康發(fā)展已跟人民日常生活密不可分。截至到 2015 年上半年，滬深上市公司數(shù)量達(dá)到 2656 家，總市值為 56.34 萬億，同比增長 6.19%，除銀行外，其他上市公司的平均 PE 高達(dá) 40 倍，這一系列的數(shù)據(jù)表明我國證券市場的規(guī)模在不斷擴(kuò)大，為國家優(yōu)化資源配置，發(fā)展重點經(jīng)濟(jì)提供了有力的資金支持和保障。然而，隨著我國資本市場的不斷發(fā)展擴(kuò)大，一些問題也逐漸暴露出來，一些企業(yè)在經(jīng)過上市融資之后，非但沒有實現(xiàn)跨越性發(fā)展，反而因為管理、決策等方面的失誤導(dǎo)致虧損巨大，出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)。同時，激烈的外部競爭環(huán)境也會加大企業(yè)財務(wù)危機(jī)的風(fēng)險?？梢哉f，企業(yè)上市以后，出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)的可能性遠(yuǎn)比非上市公司大。事實上，上市公司財務(wù)危機(jī)并不是一蹴而就的，它是一個漸進(jìn)的、由量變到質(zhì)變的過程，因此，在上市公司發(fā)生財務(wù)危機(jī)之前，如果能及時發(fā)現(xiàn)財務(wù)問題并采取措施防患于未然，就能有效地避免財務(wù)危機(jī)的發(fā)生。作為企業(yè)的管理者為了避免或改善企業(yè)財務(wù)危機(jī)的狀況，勢必會采取多種措施，時刻關(guān)注企業(yè)財務(wù)狀況；而企業(yè)投資者和債權(quán)人為了自身利益考慮，也會重點關(guān)注企業(yè)經(jīng)營狀況。正是由于決策者和投資人的高度重視，以及上市公司在國民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)越來越重要的作用，許多學(xué)者開始研究這一方面，試圖建立行之有效的財務(wù)預(yù)警模型或者體系來幫助上市公司防范和避免財務(wù)危機(jī)的發(fā)生。因此，怎樣基于模型來研究上市公司財務(wù)狀況，有效規(guī)避風(fēng)險就是財務(wù)管理研究的重點。

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1.2 文獻(xiàn)綜述

通過對國內(nèi)外學(xué)者的研究資料進(jìn)行分析總結(jié)，發(fā)現(xiàn)前人對于財務(wù)預(yù)警的研究主要歸結(jié)于兩類：一種是對財務(wù)預(yù)警模型相關(guān)理論的研究，我們將其歸為靜態(tài)研究；另一種則是對預(yù)警模型實際操作過程的研究，稱之為動態(tài)研究。對于財務(wù)預(yù)警的研究，國外要明顯早于國內(nèi)，因此在分析中發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)對于財務(wù)預(yù)警的研究多是以國外研究成果為雛形。一元判別模型是指用單一的財務(wù)指標(biāo)作為判斷企業(yè)破產(chǎn)與否的標(biāo)準(zhǔn)。對一元判別模型的最早應(yīng)用要追溯到 1932 年。菲茨帕特里克（Fitzpatrick, P.J.）教授通過對 19 家上市公司財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)破產(chǎn)企業(yè)與非破產(chǎn)企業(yè)在負(fù)債、所有者權(quán)益和凈利潤這三個指標(biāo)上存在明顯差異，說明這三個指標(biāo)對企業(yè)財務(wù)狀況有影響。在 1966 年，會計學(xué)家威廉·比弗（William Beaver）分別選取了處于財務(wù)危機(jī)和財務(wù)狀況良好的企業(yè)各 79 家，通過篩選有效變量最終確定 4 個指標(biāo)來分別監(jiān)測其對企業(yè)財務(wù)的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)債務(wù)保障率對企業(yè)發(fā)生危機(jī)的預(yù)測率較高，對企業(yè)破產(chǎn)前五年的預(yù)測達(dá)到 70%，破產(chǎn)前一年的預(yù)測達(dá)到87%。

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第 2 章 財務(wù)預(yù)警的相關(guān)理論

 

2.1 財務(wù)預(yù)警基本概念

目前，國內(nèi)外學(xué)術(shù)界對財務(wù)危機(jī)的定義并沒有形成一個統(tǒng)一的共識，國外學(xué)者研究財務(wù)危機(jī)通常是從企業(yè)是否破產(chǎn)來進(jìn)行判定，而我國界定財務(wù)危機(jī)的對象局限于上市公司。早在 1966 年，美國著名會計學(xué)家威廉·亨利·比弗（WilliamHenry Beaver）將財務(wù)危機(jī)定義為企業(yè)無法發(fā)放股利、債券不能償付、銀行資金短缺以致最終企業(yè)破產(chǎn)的這樣一種狀態(tài)。后來，美國查爾斯教授（Charles H.Gibson）經(jīng)過不斷研究分析，2005 年在其著作中將財務(wù)危機(jī)歸結(jié)為五種主要情況：第一種情況是企業(yè)面臨被清算的時候；第二種情況是企業(yè)資金不足，不能及時支付款項的時候；第三種情況是企業(yè)不能及時償還債券，被迫延期的時候；第四種情況是企業(yè)延期支付有價證券的利息；還有一種情況是企業(yè)無力向股東支付股利的時候。而在國內(nèi)，學(xué)者對于財務(wù)危機(jī)的定義主要從以下幾個方面出發(fā)：其一，企業(yè)現(xiàn)金流量不足，不能及時償還現(xiàn)有債務(wù)；其二，企業(yè)流動負(fù)債嚴(yán)重超過流動資產(chǎn)，“資不抵債”。因為我國財務(wù)危機(jī)的范圍局限于上市公司，因此，業(yè)界普通將被標(biāo)注 ST 的公司認(rèn)為是出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)的情況。國外對于財務(wù)危機(jī)的研究要明顯早于我國，因此，我國學(xué)術(shù)界對于財務(wù)危機(jī)的定義雖區(qū)別于國外，但也受國外研究成果的影響。二者有一個共同之處就是財務(wù)危機(jī)是企業(yè)無法償還債務(wù)的一個持續(xù)的過程。從這點來說，財務(wù)風(fēng)險的成因在于債務(wù)，如果企業(yè)沒有對外債務(wù)或者在一定時期內(nèi)能償還債務(wù)，財務(wù)危機(jī)也就不會形成。

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2.2 財務(wù)預(yù)警的理論規(guī)范

一般對財務(wù)預(yù)警的研究多傾向于采用實證研究，但在實證研究中，我們也不能忽視相關(guān)的理論規(guī)范。非均衡理論被西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家主要用來研究資源配置問題，財務(wù)風(fēng)險從實質(zhì)上來講就是企業(yè)籌資、分配不當(dāng)，導(dǎo)致資源配置失衡的問題。非均衡理論認(rèn)為量變引起質(zhì)變，任何微小的影響累加起來都會對原先均衡的系統(tǒng)產(chǎn)生大的影響，以致結(jié)果發(fā)生偏頗。對企業(yè)來說，同樣適用非均衡理論，當(dāng)外界或內(nèi)部、財物或非財務(wù)等一系列因素累積影響，最終會引起財務(wù)危機(jī)的發(fā)生。非均衡理論還認(rèn)為在細(xì)小因素緩慢、持久的影響下，原先的均衡系統(tǒng)也會被打破，從而遭到破壞，這種破壞帶來的影響因為緩慢持久而深入，對系統(tǒng)的破壞力度更大。在企業(yè)發(fā)現(xiàn)財務(wù)危機(jī)的苗頭時，如果不及時進(jìn)行處理，使其越積越深，一旦超過企業(yè)所能承受的范圍，無論是投資者還是債權(quán)人等都無法單純的依靠提供援助來幫助企業(yè)渡過難關(guān)，企業(yè)必將陷入危機(jī)中，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)清算。契約理論是用來分析不同合同人的經(jīng)濟(jì)行為相互影響導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)結(jié)果，本文所涉及的契約關(guān)系是指與企業(yè)相對應(yīng)的不同關(guān)系方--債權(quán)人和投資者。投資者在對企業(yè)進(jìn)行投資前，會考量企業(yè)債務(wù)情況，債務(wù)的多少、期限的長短都會直接影響企業(yè)投資者的決定。

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第 3 章 山西上市公司發(fā)展現(xiàn)狀....19

3.1 山西上市公司基本情況...........19

3.2 山西上市公司財務(wù)現(xiàn)狀...........20

3.3 影響山西上市公司發(fā)展因素...........21

第 4 章 山西上市公司財務(wù)預(yù)警 Z 模型的構(gòu)建...........23

4.1 Z 模型選擇理由.........23

4.2 研究樣本選擇....23

4.3 財務(wù)指標(biāo)變量的選取....... 24

4.3.1 指標(biāo)選取原則........ 24

4.3.2 財務(wù)指標(biāo)篩選........ 26

4.4 財務(wù)預(yù)警 Z 值修正模型的函數(shù)構(gòu)建....27

第 5 章 山西上市公司財務(wù)預(yù)警實證分析........... 40

5.1 Z 值模型判別臨界點設(shè)定........40

5.2 初始樣本回驗....42

5.3 隨機(jī)抽樣檢驗....44

5.4 山西上市公司整體 Z 值分析...........46

 

第 5 章 山西上市公司財務(wù)預(yù)警實證分析

 

5.1 Z 值模型判別臨界點設(shè)定

根據(jù)表 5-2，可以分析出山西上市公司發(fā)生財務(wù)風(fēng)險的臨界點：當(dāng) Z 值大于2.6256 時，企業(yè)處于財務(wù)狀況良好階段，各方面發(fā)展較平穩(wěn)，企業(yè)在沒有突發(fā)重大事項的情況下，幾乎不可能出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)；當(dāng) Z 值處于 2.6256 與-0.1140之間時，企業(yè)需要對財務(wù)狀況有所重視，預(yù)防財務(wù)危機(jī)的發(fā)生；當(dāng) Z 值處于-0.1140 與-2.8536 之間時，企業(yè)財務(wù)狀況存在輕微風(fēng)險；當(dāng) Z 值小于-2.8536時，企業(yè)處于高度風(fēng)險之中，發(fā)生財務(wù)危機(jī)的可能性極大，因此-2.8536 值是山西上市公司發(fā)生財務(wù)危機(jī)的臨界點。按照財務(wù)危機(jī)臨界值的界定，將安全與較安全企業(yè)歸屬于財務(wù)安全企業(yè)，而風(fēng)險和高風(fēng)險樣本則屬于財務(wù)風(fēng)險企業(yè)，將這一結(jié)果與原始樣本數(shù)據(jù)相比照，發(fā)現(xiàn) 35 家上市公司中有 6 家存在這判別偏差，其中財務(wù)安全組 17 個樣本中有 1家上市公司按照 Z 值的判斷可能處于財務(wù)風(fēng)險之中，而財務(wù)風(fēng)險組的 18 個樣本中有 5 家企業(yè)按照 Z 值的判別是屬于財務(wù)安全的情況，綜上，準(zhǔn)確判定的企業(yè)有29 家，準(zhǔn)確率為 82.86%。

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結(jié)論

 

山西是我國的能源大省，在中部崛起戰(zhàn)略中具有重要地位，但是本文通過對山西上市公司作財務(wù)預(yù)警研究發(fā)現(xiàn)，山西上市公司無論是從數(shù)量還是發(fā)展?jié)摿ι蟻砜?，都沒有明顯競爭優(yōu)勢，尤其是煤炭開采行業(yè)的企業(yè)，因為煤炭市場的不景氣，亟處于轉(zhuǎn)型發(fā)展之期。文章在利用 SPSS 軟件對所選財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行描述性分析、非參數(shù)檢驗和逐步回歸分析，最終建立了適合山西上市公司的財務(wù)預(yù)警模型。

（1）文章選取了 35 家山西上市公司 2011 年到 2014 年四年財務(wù)數(shù)據(jù)，從反映企業(yè)財務(wù)狀況的各指標(biāo)中選取了 19 個變量指標(biāo)，通過篩選，最終選出四個最具顯著性的變量指標(biāo)，構(gòu)建 Z 分?jǐn)?shù)財務(wù)預(yù)警模型，即 Z=Z=0.625（X1）+1.459（X2）+0.723（X3）+0.863（X4），其中，X1 表示凈利潤增長率，X2 表示總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率，X3 表示銷售現(xiàn)金比率，X4 表示資產(chǎn)負(fù)債率。

（2）文章通過對樣本數(shù)據(jù)代入 Z 分?jǐn)?shù)模型，得出了各企業(yè)的 Z 得數(shù)，并根據(jù)最大值與最小值的差距進(jìn)行四等劃分，最終設(shè)定 Z 值臨界點，即當(dāng) Z 值大于2.6256 時，企業(yè)處于財務(wù)狀況良好階段，各方面發(fā)展較平穩(wěn)，企業(yè)在沒有突發(fā)重大事項的情況下，幾乎不可能出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)；當(dāng) Z 值處于 2.6256 與-0.1140之間時，企業(yè)需要對財務(wù)狀況有所重視，預(yù)防財務(wù)危機(jī)的發(fā)生；當(dāng) Z 值處于-0.1140 與-2.8536 之間時，企業(yè)財務(wù)狀況存在輕微風(fēng)險；當(dāng) Z 值小于-2.8536時，企業(yè)處于高度風(fēng)險之中，發(fā)生財務(wù)危機(jī)的可能性極大，因此-2.8536 值是山西上市公司發(fā)生財務(wù)危機(jī)的臨界點。

（3）文章通過對樣本進(jìn)行回歸檢驗和抽樣檢驗，分別得出所構(gòu)建 Z 分?jǐn)?shù)模型的準(zhǔn)確率為 82.86%和 80%，因此該模型對于山西上市公司財務(wù)預(yù)測有一定的警示作用。

（4）通過對山西上市公司 2013 年 Z 值和 2014 年 Z 值的比較，發(fā)現(xiàn)盡管有一半的山西上市公司存在發(fā)生財務(wù)危機(jī)的可能性，但是兩年數(shù)據(jù)相比較，山西上市公司財務(wù)狀況有明顯好轉(zhuǎn)。

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參考文獻(xiàn)(略)