第一章導(dǎo)論

 

1選題的背景與意義

1.1選題的背景

根據(jù)我國(guó)的基本國(guó)情，農(nóng)業(yè)的戰(zhàn)略地位十分重要，是國(guó)家安定的根本。三農(nóng)問(wèn)題的存在，時(shí)刻威脅著農(nóng)業(yè)的健康發(fā)展。因此，“三農(nóng)”問(wèn)題不但是我國(guó)當(dāng)前面臨的重大經(jīng)濟(jì)問(wèn)題之一，同時(shí)，也是重大的政治問(wèn)題。然而，與農(nóng)業(yè)的戰(zhàn)略地位不相稱(chēng)的是，在我國(guó)農(nóng)業(yè)部門(mén)仍然是一個(gè)弱質(zhì)行業(yè)，主要表現(xiàn)在：無(wú)論是從自然稟賦特點(diǎn)還是從社會(huì)綜合環(huán)境來(lái)分析，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)都處于一種相對(duì)弱勢(shì)的境地，發(fā)展的進(jìn)度和質(zhì)量都不盡如人意。因此，釆取得力的措施，化消極因素為積極因素，推動(dòng)我國(guó)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，以實(shí)現(xiàn)“三農(nóng)"問(wèn)題的解決，已經(jīng)成為影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的重大課題。

在這種形勢(shì)下，學(xué)術(shù)界就如何保護(hù)和振興我國(guó)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)，特別是從財(cái)務(wù)角度提高農(nóng)業(yè)上市公司的可持續(xù)增長(zhǎng)能力、提高公司價(jià)值提出了諸多觀點(diǎn)?？傮w而言，這些觀點(diǎn)均既涉及農(nóng)業(yè)資源的有效配置和使用，也與政府對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司的政策支持和有效運(yùn)作密切相關(guān)。在這一過(guò)程中，農(nóng)業(yè)上市公司作為農(nóng)業(yè)先進(jìn)生產(chǎn)力的代表將毫無(wú)疑問(wèn)地發(fā)揮領(lǐng)軍作用。

然而，理論推導(dǎo)和人們的熱切期望與現(xiàn)實(shí)結(jié)果之間總是存在一定的差距。近年來(lái)，在我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司不斷發(fā)展的同時(shí)，也暴露出來(lái)一系列的問(wèn)題，如多元化經(jīng)營(yíng)方向失誤，主營(yíng)業(yè)務(wù)不斷衰退，“背農(nóng)"經(jīng)營(yíng)現(xiàn)象嚴(yán)重，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)不合理、"內(nèi)部人控制”損害經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的現(xiàn)象相當(dāng)普遍。企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)兩極分化并逐漸加劇態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)表現(xiàn)不如人意等，這些問(wèn)題的形成既有特定的歷史原因也與我國(guó)當(dāng)前所處的經(jīng)濟(jì)背景相聯(lián)系，其結(jié)果是我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司整體業(yè)績(jī)不斷下滑、企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大，上市公司財(cái)務(wù)可持續(xù)發(fā)展能力和公司價(jià)值受到嚴(yán)重影響。上述問(wèn)題不得不引起我們的思考和重視。從產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)層面考慮，雖然我國(guó)政府投入大量資金、釆取了許多優(yōu)惠政策對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司進(jìn)行全方位的扶持，但是企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效卻背道而馳，財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)能力普遍弱化。

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1.2研究意義

農(nóng)業(yè)上市公司是農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的龍頭，其發(fā)展對(duì)推動(dòng)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)，農(nóng)業(yè)相關(guān)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有重要意義。其中，農(nóng)業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)能力既反映農(nóng)業(yè)上市公司發(fā)展水平，也反映其發(fā)展能力和發(fā)展質(zhì)量。因此，從農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)能力與相關(guān)影響因素的關(guān)系入手，研究財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)與企業(yè)資產(chǎn)管理、治理及股權(quán)結(jié)構(gòu)等相關(guān)因素之間的關(guān)系，為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的健康發(fā)展提供理論依據(jù)和經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，尤其具有重要意義。本研究將從農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)及農(nóng)業(yè)上市公司自身特性、國(guó)家政策以及經(jīng)營(yíng)管理等視角對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)能力問(wèn)題進(jìn)行系統(tǒng)研究，并提出相應(yīng)的政策建議。

2研究主題與目的

本研究的主題是我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)能力及其相關(guān)影響因素，以此得到對(duì)其評(píng)判、開(kāi)發(fā)其潛在增長(zhǎng)能力的方式和方法，這里設(shè)計(jì)到幾個(gè)相互聯(lián)系的重要問(wèn)題：

(1)從現(xiàn)有情況來(lái)看，目前，我國(guó)學(xué)界在財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)理論的研究與實(shí)際運(yùn)用領(lǐng)域，與西方發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍處于落后狀態(tài)。主要表現(xiàn)為：第一，借鑒西方相關(guān)研究，進(jìn)行財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)概念、原理和模型拓展研究，但未就財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)理念和價(jià)值外延進(jìn)行深入研究；第二，對(duì)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)理論相關(guān)因素的內(nèi)在關(guān)聯(lián)性、各因素相互作用的機(jī)制認(rèn)識(shí)有限，尤其是沒(méi)有將財(cái)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)理論作為一種永恒的基石來(lái)考慮其影響因素的內(nèi)涵與外在因素的對(duì)接問(wèn)題。第三，未能將經(jīng)典傳統(tǒng)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)理論融進(jìn)公司價(jià)值增長(zhǎng)評(píng)判來(lái)綜合評(píng)價(jià)和挖掘農(nóng)業(yè)上市公司實(shí)際問(wèn)題和潛力。為此，本研究試圖在國(guó)內(nèi)外對(duì)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)和相關(guān)財(cái)務(wù)理論研究的基礎(chǔ)上對(duì)其進(jìn)行有機(jī)結(jié)合，從整體上審視農(nóng)業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)能力。

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第二章財(cái)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)的理念與度量

 

1企業(yè)成長(zhǎng)性與增長(zhǎng)

給企業(yè)的成長(zhǎng)性下一個(gè)確切的概念是件很困難的事，產(chǎn)品不同，行業(yè)不同，成長(zhǎng)性的含義會(huì)有相當(dāng)大的區(qū)別。從財(cái)務(wù)角度看，企業(yè)的成長(zhǎng)性是以提高盈利能力，合理安排現(xiàn)金流量增強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)核心能力為重要前提的，也是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)目標(biāo)的基本保證。很多企業(yè)管理者把增長(zhǎng)率看成是必須達(dá)到最大化的事情，以為隨著企業(yè)的成長(zhǎng)，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與利潤(rùn)也必將增加。然而，根據(jù)很多企業(yè)因增長(zhǎng)過(guò)快而破產(chǎn)的事實(shí)，可得出一個(gè)重要的結(jié)論：增長(zhǎng)率達(dá)到最大化不一定能實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。在很多企業(yè)，限制增長(zhǎng)率以便在財(cái)務(wù)上積蓄能量是非常必要的。從財(cái)務(wù)的角度看，企業(yè)的成長(zhǎng)性必須具有可持續(xù)性的特征。

從一般意義上看，企業(yè)的成長(zhǎng)性是企業(yè)在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)由小變大，由弱變強(qiáng)不斷變革的過(guò)程。較長(zhǎng)時(shí)期是指企業(yè)的壽命應(yīng)該超過(guò)業(yè)內(nèi)企業(yè)平均壽命。由小變大，由弱變強(qiáng)是指企業(yè)的各種經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不斷提高以及驅(qū)動(dòng)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提高的動(dòng)因不斷得到改善。不斷變革是指企業(yè)持續(xù)生存的狀態(tài)，由于不斷變革過(guò)程的存在，企業(yè)在某一段時(shí)期可能出現(xiàn)成長(zhǎng)道路中的曲折過(guò)程。比如暫時(shí)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降和組織機(jī)能弱化，這種現(xiàn)象與增長(zhǎng)的觀念是不相符的，這也說(shuō)明，成長(zhǎng)與增長(zhǎng)存在距離。由大變小、由弱變強(qiáng)，是增長(zhǎng)的基本特點(diǎn)，而成長(zhǎng)具有兩面性，更強(qiáng)調(diào)符合發(fā)展規(guī)律。所以，傳統(tǒng)上，在經(jīng)濟(jì)人的世界里，由于有限理性的存在，強(qiáng)調(diào)企業(yè)的成長(zhǎng)，更注重企業(yè)的增長(zhǎng)，尤其是基于價(jià)值的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)。

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2財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)理念的形成

 

2.1理論基礎(chǔ)

Higgins & Van Home均建立了經(jīng)典財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)相關(guān)模型，描述企業(yè)的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)。兩者均從企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策兩個(gè)方面奠定了企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的理論基石和應(yīng)用價(jià)值，但二者并沒(méi)有本質(zhì)的區(qū)別，只不過(guò)在他們的模型中，財(cái)務(wù)杠桿的表達(dá)方式不同（Van Home模型所使用的債務(wù)結(jié)構(gòu)是目標(biāo)債務(wù)結(jié)構(gòu)，而Higgins模型則用期末資產(chǎn)期初股東權(quán)益乘數(shù)表達(dá)資本結(jié)構(gòu)），并且Van Home模型想要說(shuō)明影響財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的諸因素發(fā)生變化時(shí)，如何測(cè)算新的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率的水平。

財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)只是“錢(qián)能生錢(qián)”這句古老格言的正式表達(dá)方式（Higgins，1998)。銷(xiāo)售的增加要求更多的各類(lèi)的資產(chǎn)，這些必須付現(xiàn)購(gòu)買(mǎi)。滾存利潤(rùn)和附加的新借款項(xiàng)成為支撐可持續(xù)增長(zhǎng)率的資源?，除非公司準(zhǔn)備發(fā)售股票，否則，在不過(guò)度使用公司資源的情況下，可持續(xù)增長(zhǎng)率將成為公司所能取得的增長(zhǎng)率的上限?？梢?jiàn)，財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率實(shí)際上是向我們表達(dá)著這樣一種信息，即在企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變，并且不發(fā)行新股情況下，依靠自身滾存利潤(rùn)作為增長(zhǎng)的權(quán)益資金來(lái)源，企業(yè)能夠獲得的穩(wěn)定的增長(zhǎng)水平，并以此為財(cái)務(wù)規(guī)劃的基礎(chǔ)，預(yù)見(jiàn)企業(yè)增長(zhǎng)中可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)問(wèn)題。"滾存利潤(rùn)”式的增長(zhǎng)是財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的重要特征，從這個(gè)意義上來(lái)看，財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)并不完全等于既定資本結(jié)構(gòu)條件下資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益成比例變化的簡(jiǎn)單的“平衡增長(zhǎng)聯(lián)接增長(zhǎng)前后期的紐帶是滾存利潤(rùn)（內(nèi)源資金)，而發(fā)行新股則可能破壞這種“滾存性"和"穩(wěn)定性"。發(fā)行新股或者通過(guò)一過(guò)性的改變經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策并等比例地安排負(fù)債也也能實(shí)現(xiàn)這種"平衡增長(zhǎng)”，但考慮到公司外部環(huán)境（如法律法規(guī)）限制，股東對(duì)控股權(quán)，投資風(fēng)險(xiǎn)及股東財(cái)富變化的考慮，公司不可能總是能夠獲得外部股權(quán)資金，而即使是依靠自我籌資解決股權(quán)資金（留存收益)，也不得不考慮由于經(jīng)營(yíng)效率（以銷(xiāo)售凈利率或資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為代表）或財(cái)務(wù)政策（以產(chǎn)權(quán)比率和留存收益為代表）變化對(duì)留存收益的影響。一旦公司在未來(lái)年度由于上述因素發(fā)生變化，不再能夠獲得足夠資金來(lái)源，原有平衡關(guān)系即被打破，銷(xiāo)售增長(zhǎng)也隨之下降，因此這種"平衡增長(zhǎng)"并非可持續(xù)增長(zhǎng)。

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2.2財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)能力度量

Higgins & Van Home提出了典型的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)度量的方法，盡管他們只是從公司收入和資源配置的角度提出度量模型，但他們從本質(zhì)上揭示了財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的源泉和方法，為本文后面對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)能力研究的延伸分析提供了基礎(chǔ)，因此，有必要在此以Higgins & Van Home財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)能力模型為前提結(jié)合實(shí)際增長(zhǎng)模型比較分析財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)能力度量中需要關(guān)注的主干線路。

Higgins & Van Home財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)和實(shí)際增長(zhǎng)是兩個(gè)完全不同但在運(yùn)用中又極易混靖的概念，財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)實(shí)際上是在外因和內(nèi)因共同推動(dòng)下、在經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策穩(wěn)定情況下的一種滾存利潤(rùn)式的增長(zhǎng)，而實(shí)際增長(zhǎng)是因?yàn)橄嚓P(guān)變量發(fā)生變化或者發(fā)行新股能夠支持企業(yè)收入的實(shí)際增長(zhǎng)水平，兩種增長(zhǎng)能力的度量方法有本質(zhì)區(qū)別。

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第三章財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的目標(biāo)：價(jià)值增長(zhǎng)..........27

1經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)（EVA)相關(guān)理論分析...........27

1.1經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)（EVA)理念與度量.........27

第四章影響我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的政策和治理結(jié)構(gòu)因素冊(cè)...........35

1我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)現(xiàn)狀分析...........35

1.1農(nóng)業(yè)上市公司的總體狀況...........35

第五章基于傳統(tǒng)模型的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)能力的實(shí)證檢驗(yàn)..........63

1 Higgins和Van Horne模型實(shí)證分析.............63

1.1樣本選擇及數(shù)據(jù)來(lái)源...........63

 

第六章基于價(jià)值評(píng)價(jià)的財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)能力的實(shí)證檢驗(yàn)

 

1.1樣本選擇及數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選擇了 2011年46家農(nóng)業(yè)上市公司作為分析樣本，并根據(jù)實(shí)證分析模型的要求，剔除了數(shù)據(jù)不全、變動(dòng)不正常的12家公司，最終選擇34家公司。數(shù)據(jù)涉及從2000年-2011年相關(guān)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源于巨靈財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)，數(shù)據(jù)庫(kù)中缺失或者懷疑有錯(cuò)誤的數(shù)據(jù)通過(guò)上海證券交易所和深圳證券交易所提供的上市公司公告和上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表中計(jì)算補(bǔ)足。

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第七章簡(jiǎn)要結(jié)論與政策建議

 

1結(jié)論

中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展是中國(guó)政府重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題，我國(guó)農(nóng)業(yè)可持續(xù)發(fā)展問(wèn)題是關(guān)系到國(guó)計(jì)民生的問(wèn)題。農(nóng)業(yè)上市公司是帶動(dòng)農(nóng)業(yè)發(fā)展的龍頭企業(yè)，其可持續(xù)增長(zhǎng)的能力，其價(jià)值提高、財(cái)富的增長(zhǎng)不僅是農(nóng)業(yè)公司本身的生存和發(fā)展的問(wèn)題，更重要的是對(duì)農(nóng)業(yè)發(fā)展的支撐問(wèn)題。因此，農(nóng)業(yè)上市公司的可持續(xù)增長(zhǎng)情況如何，公司價(jià)值變化情況怎樣，國(guó)家支援農(nóng)業(yè)的效果極其公司本身的多元化經(jīng)營(yíng)和公司股權(quán)、治理結(jié)構(gòu)的情況等對(duì)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)影響是本文研究的主要思路，以此為線索，本文釆用理論分析、模型構(gòu)建、實(shí)證檢驗(yàn)的方法得出相互聯(lián)系的結(jié)論，具體總結(jié)如下。

1.1財(cái)務(wù)可持續(xù)増長(zhǎng)理論方面

本文在界定農(nóng)業(yè)上市公司、農(nóng)業(yè)上市公司價(jià)值和財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的概念基礎(chǔ)上，依經(jīng)典財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)到每股收益可持續(xù)增長(zhǎng)再到農(nóng)業(yè)公司價(jià)值增長(zhǎng)的路徑，綜合闡釋了財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的相關(guān)理論問(wèn)題，分述如下：

首先，以Higgins和Van Home對(duì)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)定義的概念和模型為理論基礎(chǔ)，重點(diǎn)闡釋了財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)的理念和度量問(wèn)題，明確提出財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)是公司滾存收益支持的增長(zhǎng)，管理層面上涉及到公司經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策的問(wèn)題，經(jīng)營(yíng)效率主要涉及到主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力和資產(chǎn)管理能力，財(cái)務(wù)政策涉及到資本結(jié)構(gòu)和分配政策的理念，關(guān)鍵是經(jīng)營(yíng)效率而非財(cái)務(wù)政策，經(jīng)營(yíng)效率是主導(dǎo)，財(cái)務(wù)政策安排起輔助作用，更進(jìn)一步分析，要想提髙經(jīng)營(yíng)效率必須認(rèn)真考慮公司投資預(yù)算，合理地選擇投資項(xiàng)目，才可能提高經(jīng)營(yíng)效率，從而提高財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)水平。應(yīng)當(dāng)關(guān)注幾個(gè)問(wèn)題：一個(gè)是實(shí)際增長(zhǎng)率和財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率的區(qū)別。單純依靠發(fā)行股票等外部權(quán)益融資方式、依靠國(guó)家政策資金支持、片面地多元化經(jīng)營(yíng)，或者是單純依靠改變財(cái)務(wù)政策來(lái)刺激的增長(zhǎng)可能是短期內(nèi)的實(shí)際增長(zhǎng)率而非財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)率。正確的投資決策和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)才是提高可持續(xù)增長(zhǎng)率的保證。二要考慮的是，不能否定實(shí)際增長(zhǎng)率偏離（特別是超過(guò)）可持續(xù)增長(zhǎng)率的現(xiàn)實(shí)存在和優(yōu)勢(shì)，其實(shí)在實(shí)務(wù)中這種現(xiàn)象處處可見(jiàn)，關(guān)鍵是當(dāng)這種現(xiàn)象出現(xiàn)后，公司是否立刻考慮超過(guò)持續(xù)增長(zhǎng)所需要的資源是否能夠保證，是否有合理的資源配置（包括資源結(jié)構(gòu)配置)；當(dāng)實(shí)際增長(zhǎng)率低于可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)，公司是否考慮多余資源如何處理，是尋找好的投資機(jī)會(huì)，還是改變股利政策，將多余資金返還給股東以刺激股價(jià)提高公司市場(chǎng)價(jià)值。

參考文獻(xiàn)（略）