本文是一篇投資分析論文，筆者認(rèn)為風(fēng)險投資能夠促進(jìn)新能源企業(yè)創(chuàng)新，具體表現(xiàn)為企業(yè)專利申請數(shù)量的顯著增加。這表明在政府補(bǔ)貼逐漸退出的背景下，中國需要采取信貸優(yōu)惠等方式，大力推動風(fēng)險投資發(fā)展，形成風(fēng)險投資支持新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的市場化機(jī)制。并在此基礎(chǔ)上，發(fā)揮風(fēng)險投資的“孵化”作用，促進(jìn)新能源企業(yè)創(chuàng)新。
第一章 緒論
1.1研究背景、目的和意義
1.1.1研究背景
以石油、煤炭、天然氣為主的傳統(tǒng)能源結(jié)構(gòu)，不僅增加了國家對外進(jìn)口依存度，激發(fā)了內(nèi)部能源供需矛盾，還進(jìn)一步導(dǎo)致了全球氣候變暖、生態(tài)環(huán)境惡化。因此，加速開發(fā)和高效利用可再生新能源已成為各國戰(zhàn)略任務(wù)。中國政府一直高度重視新能源在應(yīng)對氣候惡化、國家能源短缺和低碳化綠色發(fā)展轉(zhuǎn)型中扮演的重要角色[1-4]。在2010年，國務(wù)院頒布的《國務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》中，明確將新能源歸為我國戰(zhàn)略性新興創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，并大力提倡發(fā)展太陽光伏能、水能、核能、生物質(zhì)能、海洋能、氫能、小水電和天然氣水合物等新能源產(chǎn)業(yè)。然而，中國新能源產(chǎn)業(yè)起步晚，發(fā)展緩慢，早期主要依賴政府財(cái)政補(bǔ)貼和清潔能源推廣政策擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)規(guī)模。在2009-2013年期間，僅光伏發(fā)電行業(yè)的兩個國家重點(diǎn)扶持項(xiàng)目——金太陽示范工程和光電建筑項(xiàng)目，政府對其補(bǔ)貼就高達(dá)380億元。短短的十年內(nèi)，在政府補(bǔ)貼的大力推動下，中國新能源產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)了巨大飛躍[5]。2019年，中國光伏和風(fēng)能發(fā)電量分別達(dá)到2242.6億千瓦時和4057億千瓦時，累計(jì)裝機(jī)容量達(dá)204.3萬千瓦和210萬千瓦，位居全球首位。同時，生物質(zhì)能，海洋能，氫能，小水電，天然氣水合物等行業(yè)規(guī)模也不斷擴(kuò)大。
盡管政府補(bǔ)貼和清潔能源推廣政策在短期內(nèi)促成了新能源產(chǎn)業(yè)裝機(jī)容量和發(fā)電量的同步劇增，但行業(yè)粗放式增長造成的產(chǎn)能過剩和創(chuàng)新動力不足現(xiàn)象卻日趨嚴(yán)重。同時，挪用補(bǔ)貼和騙取補(bǔ)貼不僅容易扭曲新能源產(chǎn)業(yè)要素市場價格，還容易刺激新能源企業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)能以追求規(guī)模經(jīng)濟(jì)，削弱企業(yè)研發(fā)動力，使中國新能源產(chǎn)業(yè)面臨“低端技術(shù)鎖定”風(fēng)險[6]。技術(shù)創(chuàng)新已成為衡量國家綜合實(shí)力和國際競爭力的重要指標(biāo)。在中央政府減少了對新能源產(chǎn)業(yè)的補(bǔ)貼力度背景下，新能源企業(yè)亟需利用市場合理配置資源，并通過市場化手段促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，不斷突破技術(shù)壁壘以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展。
1.2 研究內(nèi)容與方法
1.2.1研究內(nèi)容
本文以新能源上市企業(yè)為樣本，首先實(shí)證分析了風(fēng)險投資這種市場化融資手段對新能源企業(yè)的創(chuàng)新激勵作用。其次，結(jié)合新能源產(chǎn)業(yè)政策，引入研發(fā)補(bǔ)貼變量，進(jìn)一步考察了風(fēng)險投資市場化手段與研發(fā)補(bǔ)貼行政手段雙重作用對新能源企業(yè)的創(chuàng)新的影響。最后，結(jié)合本文的理論與實(shí)證結(jié)論，為政府如何發(fā)展壯大風(fēng)險投資行業(yè)，并有效利用政策工具促進(jìn)新能源企業(yè)創(chuàng)新提供了相應(yīng)對策。
本文共有五個章節(jié)，各章節(jié)的設(shè)計(jì)方案如下：
第一章為緒論。這章節(jié)首先描述了本文的研究背景、研究目的和研究意義，其次，詳細(xì)的描述了本文的研究內(nèi)容、運(yùn)用的研究方法和技術(shù)路線圖，最后介紹了本文可能的創(chuàng)新之處。
第二章為理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述。該章節(jié)首先論述了風(fēng)險投資對企業(yè)創(chuàng)新，以及與研發(fā)補(bǔ)貼相互作用的理論基礎(chǔ)，具體包括企業(yè)創(chuàng)新理論、信號傳遞理論和認(rèn)證監(jiān)督理論。其次，整理了風(fēng)險投資與企業(yè)創(chuàng)新以及風(fēng)險投資與研發(fā)補(bǔ)貼雙重作用對企業(yè)創(chuàng)新的相關(guān)研究。最后，對文獻(xiàn)進(jìn)行述評，歸納了現(xiàn)有文獻(xiàn)的研究重點(diǎn)領(lǐng)域和盲區(qū)，并指出本文的研究創(chuàng)新點(diǎn)。
第三章為研究假設(shè)。首先，從風(fēng)險投資對新能源企業(yè)創(chuàng)新的影響機(jī)理出發(fā)，分別提出了風(fēng)險投資是否有利于新能源企業(yè)創(chuàng)新的假設(shè)；不同類型風(fēng)險投資對新能源企業(yè)創(chuàng)新的假設(shè)以及風(fēng)險投資影響新能源企業(yè)創(chuàng)新三種渠道的假設(shè)。其次，從風(fēng)險投資與研發(fā)補(bǔ)貼雙重作用對新能源企業(yè)創(chuàng)新的影響機(jī)理出發(fā)，分別提出了風(fēng)險投資與研發(fā)補(bǔ)貼雙重作用是否有利于新能源企業(yè)創(chuàng)新的假設(shè)，以及雙重作用對三種異質(zhì)性新能源企業(yè)創(chuàng)新的假設(shè)。
第四章為實(shí)證分析。本章包含了風(fēng)險投資對新能源企業(yè)創(chuàng)新，以及風(fēng)險投資與研發(fā)補(bǔ)貼雙重作用對新能源企業(yè)創(chuàng)新兩部分實(shí)證分析。在第一部分實(shí)證分析中，首先，利用傾向得分匹配模型與泊松模型，考察了風(fēng)險投資與新能源企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系，并進(jìn)行了一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)。其次，根據(jù)風(fēng)險投資行業(yè)特性，分別探討了政府參與型風(fēng)險投資與非政府參與型、聯(lián)合型風(fēng)險投資與獨(dú)立型風(fēng)險投資、本地化風(fēng)險投資與非本地化風(fēng)險投資對新能源企業(yè)創(chuàng)新影響的差異。在本地化視角下，更為精確的分析了政府參與型風(fēng)險投資本地化投資和聯(lián)合型風(fēng)險投資本地化投資的創(chuàng)新激勵作用。最后，在前人研究的基礎(chǔ)上，探究了風(fēng)險投資促進(jìn)新能源企業(yè)創(chuàng)新的可能路徑。在第二部分實(shí)證分析中，首先，利用OLS回歸模型，研究了風(fēng)險投資與研發(fā)補(bǔ)貼雙重作用以及風(fēng)險投資與非研發(fā)補(bǔ)貼雙重作用對新能源企業(yè)創(chuàng)新數(shù)量和創(chuàng)新效率的影響，并進(jìn)行一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)。其次，分析了雙重作用對國有與民營、金融化程度高低以及成長型與成熟型新能源企業(yè)創(chuàng)新的影響差異。最后，對兩部分實(shí)證結(jié)果進(jìn)行分析，得出了相應(yīng)的結(jié)論。
第五章為研究結(jié)論與政策建議。首先，歸納總結(jié)前文的理論與實(shí)證結(jié)論，為政府如何利用風(fēng)險投資、選擇合適的補(bǔ)貼類型促進(jìn)新能源企業(yè)創(chuàng)新提出了相應(yīng)政策建議。其次，指出了研究的不足之處以及對未來研究工作的展望。
第二章 理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述
2.1理論基礎(chǔ)
2.1.1 企業(yè)創(chuàng)新理論
1912年美國哈佛大學(xué)教授熊彼特在著作《經(jīng)濟(jì)發(fā)展概論》中，優(yōu)先提出了提出了“創(chuàng)新”概念，并探討了以技術(shù)創(chuàng)新為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新理論。他將創(chuàng)新定義一種新的生產(chǎn)函數(shù)，主要包括5個方面內(nèi)容。具體指：（1）新的產(chǎn)品，企業(yè)創(chuàng)造出消費(fèi)者未接觸過的產(chǎn)品；（2）新的生產(chǎn)方法，采用產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)部門尚未操作過的方法；（3）新的市場，開辟新的商業(yè)藍(lán)圖，進(jìn)入新的領(lǐng)域銷售；（4）新的原材料，從原有或新的供應(yīng)商處獲取未使用過的原材料；（5）新的組織形式，打破原有壟斷組織形式，打造全新組織形式。他認(rèn)為簡單的技術(shù)和工藝發(fā)明并不是創(chuàng)新，只有打破原有生產(chǎn)體系，帶來預(yù)期經(jīng)濟(jì)收益的發(fā)明創(chuàng)造才是真正的創(chuàng)新。
之后，學(xué)者對創(chuàng)新概念進(jìn)行了大量研究。其中，羅伯特.索羅和羅默將技術(shù)創(chuàng)新納入了古典經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域，從國家層面探討了如何提高技術(shù)水平，實(shí)現(xiàn)技術(shù)的轉(zhuǎn)移、擴(kuò)散和增值。阿歇姆和羅斯菲爾德等側(cè)重研究了技術(shù)創(chuàng)新的“軌道和范式”，阿歇姆比較了創(chuàng)新研究的“線性范式”和“網(wǎng)絡(luò)范式”，認(rèn)為創(chuàng)新不是單個企業(yè)內(nèi)部技術(shù)過程，與外部信息的交換可以降低創(chuàng)新活動的技術(shù)和市場不確定性。羅斯菲爾德也認(rèn)為隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，區(qū)域創(chuàng)新和集群創(chuàng)新可以突破地理局限性，維持和強(qiáng)化創(chuàng)新成果。熊彼特和其追隨者開創(chuàng)地創(chuàng)新理論，揭示了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展特征和社會發(fā)展推動力，為各國實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)快速增長奠定了良好的理論基礎(chǔ)。本文結(jié)合創(chuàng)新理論的相關(guān)定義，分別將專利申請數(shù)、專利申請數(shù)與研發(fā)投入對數(shù)的比值作為衡量創(chuàng)新指標(biāo)，并結(jié)合新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有高度的地理聚集外部性和依賴上下游供應(yīng)鏈的協(xié)同發(fā)展，分別探討了政府本地化風(fēng)險投資和聯(lián)合本地化風(fēng)險投資對新能源企業(yè)創(chuàng)新的影響。
2.2 文獻(xiàn)綜述
2.2.1風(fēng)險投資與企業(yè)創(chuàng)新的相關(guān)研究
（1）風(fēng)險投資與企業(yè)創(chuàng)新的相關(guān)研究
風(fēng)險投資作為資本市場加速戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)孵化的重要融資手段，已經(jīng)有較多學(xué)者研究了其對投資企業(yè)上市表現(xiàn)、IPO折舊率、內(nèi)部治理和后續(xù)融資的影響。目前，有關(guān)風(fēng)險投資在企業(yè)創(chuàng)新方面的文獻(xiàn)逐漸增多，但對風(fēng)險投資是否具有創(chuàng)新激勵效應(yīng)仍存在分歧。一些學(xué)者的研究結(jié)論表明風(fēng)險投資并未如預(yù)期對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生“孵化”作用。Leslie 和 Philippe（2000）[10]以21個國家樣本為例，得出了風(fēng)險投資具有逐利性，為了退出企業(yè)獲得巨額收益，風(fēng)險投資會規(guī)避創(chuàng)新項(xiàng)目而選擇收益性更高的項(xiàng)目。Engel和 Keilbach（2007）[11]通過研究風(fēng)險投資對德國初創(chuàng)企業(yè)財(cái)務(wù)增長和創(chuàng)新活動的影響，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新能力強(qiáng)的企業(yè)更容易吸引風(fēng)險投資，但風(fēng)險投資介入企業(yè)后僅僅促進(jìn)財(cái)務(wù)績效的增長，對企業(yè)的創(chuàng)新活動幫助并不顯著。Dessi和Yin（2011）[12]認(rèn)為風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)會通過“所有權(quán)替代”和“經(jīng)營隧道”效應(yīng)謀取自身利益，逼迫企業(yè)放棄現(xiàn)有的創(chuàng)新成果，或者泄露創(chuàng)新機(jī)密，造成企業(yè)創(chuàng)新成果外溢，阻礙企業(yè)創(chuàng)新。以中國創(chuàng)業(yè)板高新技術(shù)企業(yè)為研究樣本，陳見麗（2011）[13]發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資并未給企業(yè)帶來更多的創(chuàng)新成果以及創(chuàng)新效益，且焦躍華和黃永安（2014）[14]發(fā)現(xiàn)在獲得預(yù)期收益后，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行持股減持對企業(yè)未來的創(chuàng)新產(chǎn)生負(fù)向作用。 第三章 研究假設(shè) ................................... 19
3.1風(fēng)險投資對新能源企業(yè)創(chuàng)新的影響機(jī)理 ...................... 19
3.1.1 風(fēng)險投資對新能源企業(yè)創(chuàng)新的影響 ................................... 19
3.1.2不同類型風(fēng)險投資對新能源企業(yè)創(chuàng)新的影響 .............................. 20
第四章 實(shí)證分析 .................................... 27
4.1 數(shù)據(jù)來源 ................................ 27
4.2 風(fēng)險投資對新能源企業(yè)創(chuàng)新的實(shí)證分析 ...................... 27
五. 研究結(jié)論與政策建議 ............................ 49
5.1 研究結(jié)論 ......................................... 49
5.2政策建議 .................................................. 50 
第四章 實(shí)證分析
4.1 數(shù)據(jù)來源
本文選取了2010-2017年的中國上市新能源企業(yè)作為研究對象。其中，新能源企業(yè)獲得的風(fēng)險投資金額和風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的具體信息來源于“投資中國”網(wǎng)站的投中（CVSource）數(shù)據(jù)庫。新能源企業(yè)年末總資產(chǎn)、總資產(chǎn)凈利潤、資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)性質(zhì)和成立時間等數(shù)據(jù)來自于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）。企業(yè)專利申請數(shù)收集于國家知識產(chǎn)權(quán)局。為了探討研發(fā)補(bǔ)貼與風(fēng)險投資對新能源企業(yè)創(chuàng)新的雙重作用，根據(jù)研發(fā)補(bǔ)貼定義，并參考王剛剛等（2017）[140]和Wu等（2020）[75]的文獻(xiàn)，通過查閱巨潮資訊網(wǎng)和上市企業(yè)年報(bào)獲取政府補(bǔ)貼相關(guān)信息。研發(fā)補(bǔ)貼金額以篩選企業(yè)政府補(bǔ)貼明細(xì)中的各個具體項(xiàng)目獲得，如果項(xiàng)目名稱中包含“研究”、“專利”、“技術(shù)”、“創(chuàng)新”、“人才引進(jìn)”“知識產(chǎn)權(quán)”、“技術(shù)改造”、“產(chǎn)業(yè)升級”等關(guān)鍵詞，則將對應(yīng)項(xiàng)目名稱涉及的金額相加作為新能源企業(yè)該年獲取的研發(fā)補(bǔ)貼金額，而企業(yè)的非研發(fā)補(bǔ)貼金額，則以政府補(bǔ)貼金額減去研發(fā)補(bǔ)貼金額計(jì)算獲得[129]。 五. 研究結(jié)論與政策建議
5.1 研究結(jié)論
本文收集了風(fēng)險投資、研發(fā)補(bǔ)貼和新能源企業(yè)創(chuàng)新相關(guān)文獻(xiàn)，歸納總結(jié)出現(xiàn)有文獻(xiàn)的不足之處，并指出本文的研究創(chuàng)新點(diǎn)。基于創(chuàng)新理論、信息不對稱理論和認(rèn)證監(jiān)督理論，分析了風(fēng)險投資影響新能源企業(yè)創(chuàng)新以及與研發(fā)補(bǔ)貼雙重作用的理論機(jī)制，并提出了相應(yīng)研究假設(shè)。在第四章實(shí)證分析方面，本文利用2010-2017年新能源企業(yè)上市企業(yè)數(shù)據(jù)，首先，通過構(gòu)建泊松模型和傾向得分匹配模型，檢驗(yàn)了風(fēng)險投資對新能源企業(yè)創(chuàng)新的激勵效應(yīng)，并比較了政府參與型風(fēng)險投資與非政府參與型風(fēng)險投資、聯(lián)合風(fēng)險投資與獨(dú)立風(fēng)險投資、本地化風(fēng)險投資與非本地化風(fēng)險投資對新能源企業(yè)的創(chuàng)新差異。同時，在本地化視角下，探討了政府參與本地化投資與非政府參與本地化投資、聯(lián)合本地化投資與獨(dú)立本地化投資之間的創(chuàng)新差異。并利用中介效應(yīng)模型，探究了風(fēng)險投資影響企業(yè)創(chuàng)新的渠道。其次，引入研發(fā)補(bǔ)貼變量，通過構(gòu)建OLS回歸模型，檢驗(yàn)了市場化風(fēng)險投資與行政化研發(fā)補(bǔ)貼雙重作用對新能源企業(yè)創(chuàng)新激勵作用。同時，考慮到新能源企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)、金融化程度和所處生命周期階段會影響創(chuàng)新效果，進(jìn)行了異質(zhì)性分析。最后，本文得出了如下結(jié)論：
（1）風(fēng)險投資能夠促進(jìn)新能源企業(yè)創(chuàng)新，具體表現(xiàn)為企業(yè)專利申請數(shù)量的顯著增加。這表明在政府補(bǔ)貼逐漸退出的背景下，中國需要采取信貸優(yōu)惠等方式，大力推動風(fēng)險投資發(fā)展，形成風(fēng)險投資支持新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的市場化機(jī)制。并在此基礎(chǔ)上，發(fā)揮風(fēng)險投資的“孵化”作用，促進(jìn)新能源企業(yè)創(chuàng)新。
（2）相較于非政府型、獨(dú)立型和非本地化風(fēng)險投資，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)具有政府背景、風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)選擇聯(lián)合投資和本地化投資更有利于新能源企業(yè)專利申請量增加。其次，政府參與型風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行本地化投資，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)之間聯(lián)合進(jìn)行本地化投資均對新能源產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新有更加顯著的促進(jìn)作用。這主要是政府參與型風(fēng)險投資一方面更容易吸引民間資本，能夠提供豐富的資金支持，另一方面具有政策引導(dǎo)性，容易受到新能源產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略的影響，更加重視被投資企業(yè)的創(chuàng)新能力提升。
參考文獻(xiàn)（略）