本文是一篇投資分析論文，筆者認(rèn)為對(duì)于基金投資運(yùn)行管理的經(jīng)驗(yàn)與不足，嘉實(shí)環(huán)保低碳股票型基金成功抓住了綠色轉(zhuǎn)型機(jī)遇，提升基金公司的形象，具備強(qiáng)悍的擇時(shí)能力，但也存在著選股能力弱、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)需加強(qiáng)管理和 ESG 信息披露不及時(shí)的問(wèn)題。
1 引言
1.1 研究背景、目的與意義
1.1.1 研究背景
在“十四五”規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要中，明確提出了建立一個(gè)健全的綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟(jì)體系，實(shí)現(xiàn)社會(huì)全面綠色低碳化的轉(zhuǎn)變。十九屆五中全會(huì)也強(qiáng)調(diào)要加快推動(dòng)綠色低碳發(fā)展，這意味著隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)的需要，發(fā)展綠色金融勢(shì)在必行。綠色證券投資基金作為綠色金融的一個(gè)重要組成部分，同樣應(yīng)加快發(fā)展。綠色證券投資基金主要是以低碳經(jīng)濟(jì)、節(jié)能減排、環(huán)境保護(hù)等為目的設(shè)立的或?yàn)橹饕顿Y方向的投資基金，作為綠色基金的細(xì)化分支，是發(fā)展綠色金融的重要金融工具，在綠色金融體系中有不可替代的作用。
近年來(lái)，ESG 投資理念逐漸盛行，ESG 包含 Environmental（環(huán)境）、 Social（社會(huì)） 和Governance（公司治理），由社會(huì)責(zé)任理念衍生而來(lái)。在這樣的理念背景下，基金公司意識(shí)到不僅要追求基金投資收益，對(duì)基金注入“綠色理念”也尤為重要，推出了很多 ESG 主題和環(huán)保主題的證券投資基金。2010 年，我國(guó)證券投資基金市場(chǎng)上出現(xiàn)了綠色證券投資基金的身影，拉開了后續(xù)發(fā)行多種多樣綠色證券投資基金產(chǎn)品的序幕。根據(jù) Wind 統(tǒng)計(jì)，截止 2021 年 3 月，我國(guó) ESG 主題證券投資基金 138 只，基金規(guī)模合計(jì)達(dá)到 2171.33 億元；環(huán)保主題基金 28 只，基金規(guī)模合計(jì)達(dá)到 400.28 億元。雖然我國(guó)提出發(fā)展綠色金融的時(shí)間不長(zhǎng)，綠色證券投資基金市場(chǎng)產(chǎn)品規(guī)模尚處于起步階段，但上升發(fā)展趨勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)，人們未來(lái)會(huì)更加關(guān)注綠色投資理念的基金產(chǎn)品。
1998 年第一只證券投資基金正式出現(xiàn)，在二十年的發(fā)展進(jìn)程中，基金規(guī)模不斷擴(kuò)大，而基金的投資運(yùn)行效果是我們重點(diǎn)關(guān)注的。綠色主題概念類投資，在投資運(yùn)行中有其獨(dú)特的標(biāo)準(zhǔn)，比如投資目標(biāo)和投資范圍方面有一定的要求，投資運(yùn)行的效果上不僅要評(píng)價(jià)基金業(yè)績(jī)，也注重基金綠色表現(xiàn)和社會(huì)責(zé)任。綠色證券投資基金受到投資標(biāo)的限制，人們普遍認(rèn)為收益不高，實(shí)際上是有很多表現(xiàn)優(yōu)秀的基金。根據(jù)中國(guó)基金報(bào)的數(shù)據(jù)，截止 2020 年 12 月 31 日，混合型基金中業(yè)績(jī)第二名為農(nóng)銀匯理新能源主題基金，主動(dòng)股票型基金中業(yè)績(jī)第一名是匯豐晉信低碳先鋒，這些都是 2020 年綠色證券投資基金的代表。再綜合近三年至五年的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，嘉實(shí)環(huán)保低碳股票型證券投資基金（本文簡(jiǎn)稱：嘉實(shí)環(huán)保低碳股票型基金）綜合業(yè)績(jī)表現(xiàn)在普通股票型基金中名列前茅，在綠色證券投資基金領(lǐng)域中表現(xiàn)突出，在投資運(yùn)行的過(guò)程中取得了亮眼的成績(jī)。
1.2 國(guó)內(nèi)外研究文獻(xiàn)綜述
1.2.1 國(guó)外文獻(xiàn)綜述
在國(guó)外，很多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在證券投資基金市場(chǎng)中接受綠色投資理念較早。不僅將綠色環(huán)保責(zé)任寫入法律，以此促進(jìn)綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展；還加大金融工具的使用來(lái)促進(jìn)綠色金融的發(fā)展。在這樣相對(duì)完善的社會(huì)背景下，國(guó)外學(xué)者們對(duì)綠色證券投資基金的研究也呈現(xiàn)良性運(yùn)作，研究的內(nèi)容和經(jīng)驗(yàn)都相對(duì)比較豐富和先進(jìn)。
（1）關(guān)于綠色證券投資基金的研究
綠色投資基金一般稱為 Environment Fund 或者 Green Fund。Ernst Bobek 提出綠色投資基金的目的在于減少傳統(tǒng)工業(yè)所帶來(lái)的的空氣污染，倒逼傳統(tǒng)工業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)或者采取先進(jìn)的技術(shù)設(shè)備進(jìn)行生產(chǎn)，認(rèn)為綠色投資基金只可投資于環(huán)境保護(hù)的產(chǎn)業(yè)[1]。Carrie A. Meyer 發(fā)現(xiàn)部分非政府環(huán)境組織被認(rèn)為是在金融領(lǐng)域中的關(guān)鍵參與者，且非政府環(huán)境組織設(shè)立的國(guó)家環(huán)境基金（NEF）在拉丁美洲受到廣泛歡迎，具體分析了 NEF 不僅可以降低綠色產(chǎn)業(yè)的交易成本，提高經(jīng)濟(jì)效率，而且對(duì)國(guó)家的政治進(jìn)程以及加強(qiáng)民主方面起到了促進(jìn)作用[2]。MonicaSUSANU 在歐洲簽訂的環(huán)境業(yè)務(wù)合約和自然資源質(zhì)量迅速惡化的背景下，認(rèn)為環(huán)境政策可以促進(jìn)整個(gè)市場(chǎng)綠色投資活動(dòng)，呼吁綠色投資基金的大力發(fā)展[3]。Erica Lyman 探討綠色氣候基金在氣候融資中的真正角色，認(rèn)為運(yùn)行綠色氣候基金對(duì)氣候變化的影響尚不清楚，但是可以促進(jìn)氣候融資[4]。
（2）關(guān)于綠色證券投資基金運(yùn)行效果的研究
Markowitz 提出資本資產(chǎn)定價(jià)模型，首創(chuàng)了衡量投資組合風(fēng)險(xiǎn)和收益的評(píng)價(jià)體系[5]。在此基礎(chǔ)上開始出現(xiàn)了 Treynor 指數(shù)，將標(biāo)準(zhǔn)差和β值作為計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)納入業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)[6]；后來(lái)Sharpe 在 Treynor 的研究結(jié)論進(jìn)行改進(jìn)，提出將單位風(fēng)險(xiǎn)的超額收益也納入業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，這個(gè)指標(biāo)稱為 Sharpe 比率[7]；Jensen 認(rèn)為超出預(yù)期的收益也應(yīng)納入基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系中，這個(gè)指標(biāo)被稱為 Jensen 指數(shù)[8]。綜上，這三大指標(biāo)被稱為評(píng)價(jià)基金業(yè)績(jī)的國(guó)際通用指標(biāo)。
Diltz 認(rèn)為綠色證券投資基金按照特有的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)構(gòu)建的投資組合，不會(huì)為了追求綠色表現(xiàn)而放棄收益，因此綠色證券投資基金的收益并不落后于傳統(tǒng)基金[9]。Huimin Chung,Han-HsingLee,Pei-Chun Tsai 研究了綠色基金的收益、基金特征、資金流動(dòng)等，認(rèn)為綠色基金與傳統(tǒng)基金的效果上不存在持續(xù)性的顯著差異，綠色基金對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)的敏感性高于次貸危機(jī)的傳統(tǒng)基金；次貸危機(jī)期間，成熟的綠色基金和傳統(tǒng)基金都出現(xiàn)了資金外流，但是綠色資金流動(dòng)遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)資金流動(dòng)[10]。Florinda Silva,Maria Ceu Cortez 認(rèn)為在投資決策中納入環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)是非常重要的。利用條件模型評(píng)估了歐美綠色基金的業(yè)績(jī)。
2 嘉實(shí)環(huán)保低碳股票型基金投資運(yùn)行管理案例介紹
2.1 基金投資運(yùn)行管理的環(huán)境
2.1.1 國(guó)內(nèi)外綠色經(jīng)濟(jì)的發(fā)展
（1）國(guó)際發(fā)展
國(guó)際經(jīng)濟(jì)體發(fā)展環(huán)保產(chǎn)業(yè)較早，對(duì)于我國(guó)綠色證券投資基金的投資運(yùn)行起到一定的促進(jìn)作用。國(guó)際社會(huì)重視新能源和節(jié)能減排，具體表現(xiàn)在很多方面。
一是清潔能源的強(qiáng)勢(shì)崛起。根據(jù)清潔技術(shù)集團(tuán)（Cleantech Group）的研究報(bào)告，早在 2010年生物燃料、風(fēng)能發(fā)電和太陽(yáng)能光伏產(chǎn)業(yè)已經(jīng)是全球三大清潔能源，這些領(lǐng)域的收入達(dá)到1881 億美元，相比 2000 年左右還不到 100 億美元的收入，十年增長(zhǎng)了 20 倍。根據(jù)博思數(shù)據(jù)，2013 年全球環(huán)保產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)到 7518.79 億英鎊，環(huán)保產(chǎn)業(yè)逐漸蓬勃發(fā)展。
二是加大發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)。國(guó)際金融危機(jī)之后,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)實(shí)體開始實(shí)行經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，出現(xiàn)以綠色經(jīng)濟(jì)為核心的經(jīng)濟(jì)革命。美國(guó)發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)的主要內(nèi)容是開發(fā)新能源和可再生能源，重視節(jié)能環(huán)保。2009 年 3 月,歐盟啟動(dòng)綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展計(jì)劃,英國(guó)、德國(guó)和法國(guó)發(fā)揮著帶頭作用。英國(guó)倡導(dǎo)綠色制造方式、新能源供給和低碳生活方式，發(fā)展以綠色能源發(fā)展為主。亞洲地區(qū)同樣開啟綠色經(jīng)濟(jì)模式，2009 年 4 月,日本通過(guò)《綠色經(jīng)濟(jì)與社會(huì)變革》，目的在于減少溫室氣體排放，強(qiáng)化綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展。韓國(guó)同樣提出了“低碳綠色增長(zhǎng)”的經(jīng)濟(jì)振興戰(zhàn)略,以實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排、增加就業(yè)、創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)力三大目標(biāo)。之后 2015 年的世界氣候大會(huì)上，全球約200 個(gè)締約方通過(guò)了《巴黎協(xié)定》，致力于降低自主減排。2020 年新冠肺炎疫情的發(fā)生，更推動(dòng)了國(guó)際社會(huì)和全球人民重視綠色發(fā)展。在這樣的國(guó)際背景下，我國(guó)學(xué)習(xí)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的優(yōu)秀經(jīng)驗(yàn)，加大力度發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)。 2.2 基金投資運(yùn)行的歷程
嘉實(shí)環(huán)保低碳股票型基金成立于 2015 年 12 月 30 日，如表 2-5 說(shuō)明了基金的一些基本信息?；鸪闪r(shí)規(guī)模為 17.47 億份，基金代碼為 001616，運(yùn)作方式為開放式基金，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)為中證內(nèi)地低碳經(jīng)濟(jì)主題指數(shù)收益率×80%+中證綜合債券指數(shù)收益率×20%。 基金期末總份額波動(dòng)幅度較大，于 2019 年 6 月 30 日達(dá)到總份額峰值，這是由于嘉實(shí)基金公司 2019 年 3 月 30 日發(fā)布公告，決定繼續(xù)開展網(wǎng)上直銷基金費(fèi)用優(yōu)惠活動(dòng)有關(guān)。通常來(lái)說(shuō)，基金規(guī)模與投資運(yùn)行的難度成正比，即基金規(guī)模越大，投資運(yùn)行的難度也相對(duì)較大。雖然 2019 年 6 月 30 日基金總份額達(dá)到最大值，但此時(shí)凈資產(chǎn)并不高，基金單位凈值也不高，側(cè)面反應(yīng)出 2019 年第二季度投資運(yùn)行難度較高。相反，在 2020 年四季度，基金期末總份額不高，期末凈資產(chǎn)達(dá)到最大值，說(shuō)明 2020 年第四季度投資運(yùn)行難度較小。
3 嘉實(shí)環(huán)保低碳股票型基金投資運(yùn)行效果分析...........................23
3.1 單因子收益較高......................................23
3.1.1 絕對(duì)收益分析...................................23
3.1.2 風(fēng)險(xiǎn)收益分析.........................................25
4 嘉實(shí)環(huán)保低碳股票型基金運(yùn)行效果的影響因素分析....................................38
4.1 基于單因子收益和財(cái)務(wù)效果的影響因素分析....................................... 38
4.1.1 選股擇時(shí)能力分析...................................... 38
4.2 基于整體風(fēng)險(xiǎn)的影響因素分析........................................41
5 嘉實(shí)環(huán)保低碳股票型基金投資運(yùn)行的經(jīng)驗(yàn)與不足................................... 47
5.1 嘉實(shí)環(huán)保低碳股票型基金投資運(yùn)行的成功經(jīng)驗(yàn)............................47
5.1.1 抓住了經(jīng)濟(jì)“綠色轉(zhuǎn)型”機(jī)遇.........................................47
5.1.2 提升了基金公司社會(huì)責(zé)任形象..................................47
6 建議與啟示
6.1 嘉實(shí)環(huán)保低碳股票型基金未來(lái)良好投資運(yùn)行管理建議
6.1.1 保持優(yōu)秀的擇時(shí)能力
擇時(shí)能力對(duì)于嘉實(shí)環(huán)保低碳股票型基金來(lái)說(shuō)是獲得高收益的殺手锏，在本文的分析中，基金不但具備擇時(shí)能力，掌握了買賣時(shí)機(jī)，而且在同類基金中擇時(shí)能力排名第一，基金擇時(shí)能力很強(qiáng)。那么在未來(lái)基金的運(yùn)行中，更應(yīng)發(fā)揮擇時(shí)這一優(yōu)勢(shì)，抓住市場(chǎng)的時(shí)機(jī)，及時(shí)買入或賣出股票，提升基金的收益率，使得投資者更加青睞于高收益的綠色證券投資基金產(chǎn)品，擴(kuò)大綠色證券投資基金的影響力，增強(qiáng)綠色主題投資的地位，推動(dòng)綠色基金市場(chǎng)的發(fā)展。
6.1.2 提升選股能力
對(duì)于嘉實(shí)環(huán)保低碳股票型基金來(lái)說(shuō)，基金的選股能力的提高對(duì)于獲得高收益至關(guān)重要。第一步是確定好投資的行業(yè)，首先事選擇國(guó)家政策重點(diǎn)支持的行業(yè)，當(dāng)國(guó)家傾斜于一些行業(yè)時(shí)，各級(jí)部門都會(huì)盡其所能支持該行業(yè)的發(fā)展，給予一定的優(yōu)惠政策，比如減免稅收、增加補(bǔ)貼等。于是這類行業(yè)下的公司盈利能力將大大增強(qiáng)，從而獲得高收益與高增長(zhǎng)。選好投資的行業(yè)后，第二步是要選擇基本面優(yōu)、估值好的上市公司股票。重點(diǎn)關(guān)注凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)和主營(yíng)業(yè)務(wù)收益指標(biāo)，這類指標(biāo)越高說(shuō)明股票的價(jià)值也越高，更容易獲得長(zhǎng)期收益。另外要注意投資時(shí)股票的市值和賬面價(jià)值比，確定股票本身風(fēng)格與基金目標(biāo)投資風(fēng)格一致，如果不一致，基金就產(chǎn)生了投資風(fēng)格漂移，容易導(dǎo)致投資者的利益受損。所以，基金經(jīng)理站在投資者的角度，加強(qiáng)提升選股能力，可以通過(guò)細(xì)化或者改善選股的標(biāo)準(zhǔn)，探尋到值得投資的股票。
7 結(jié)論
本文對(duì)嘉實(shí)環(huán)保低碳股票型基金的投資運(yùn)行管理深入研究，首先介紹了基金在國(guó)內(nèi)外綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展狂潮、綠色證券投資基金市場(chǎng)規(guī)模逐漸壯大以及嘉實(shí)基金公司重視綠色投資這三層投資運(yùn)行環(huán)境，然后描述了基金的變化和策略。其次對(duì)于運(yùn)行效果及影響因素進(jìn)行了重點(diǎn)分析，用關(guān)鍵詞篩選的方法，選取了 12 只同主題的普通型股票基金進(jìn)行對(duì)比分析，展開整體的評(píng)價(jià)和排名，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)與不足。最后提出基金未來(lái)發(fā)展的建議和對(duì)綠色證券投資基金運(yùn)行的啟示，具體得到了如下結(jié)論:
（1）基金實(shí)施了積極主動(dòng)的自上而下和自下而上的選股策略與綜合基本面和股票估值方式的擇時(shí)策略。針對(duì)選股策略，基金采取自上而下的方法進(jìn)行行業(yè)配置，從我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)政策入手，著眼于環(huán)保低碳領(lǐng)域，確定了環(huán)保低碳產(chǎn)業(yè)為未來(lái)的投資主線，并將投資的行業(yè)進(jìn)行了具體的界定。在行業(yè)配置基礎(chǔ)上，基金采取自下而上的方式，進(jìn)行個(gè)股擇時(shí)，以公司的基本面為切入點(diǎn)，結(jié)合公司的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況，考察股票的價(jià)值，最終決定是否投資，形成的投資風(fēng)格呈現(xiàn)為投資于大盤平衡股。針對(duì)擇時(shí)策略，基金根據(jù)市場(chǎng)變化做出調(diào)整，以期獲得更多的收益?；鹪?2019 年第二季度重倉(cāng)的寧德時(shí)代后，寧德時(shí)代擁有高凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率時(shí)基金并沒(méi)有及時(shí)加倉(cāng)，在凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率下降時(shí)也沒(méi)有及時(shí)減倉(cāng)，擇時(shí)策略上有一定的滯后性。
（2）對(duì)于基金投資運(yùn)行管理效果，基金的單因子收益和財(cái)務(wù)收益表現(xiàn)佳，整體風(fēng)險(xiǎn)較大，社會(huì)責(zé)任方面表現(xiàn)較差。單因子業(yè)績(jī)中，基金單位凈值大幅上漲，在 2016 年至 2020 年實(shí)現(xiàn)了四年的凈增長(zhǎng)，遠(yuǎn)超業(yè)績(jī)基準(zhǔn)、同類平均和滬深 300，在 2018 年基金跑輸了基準(zhǔn)和市場(chǎng)。風(fēng)險(xiǎn)收益層面上，通過(guò)夏普比率、索定諾比率和信息比率指標(biāo)顯示，基金從 2018 年負(fù)值轉(zhuǎn)為2019 年和 2020 年的正值，獲得了正的風(fēng)險(xiǎn)后收益。風(fēng)險(xiǎn)層面上，基金的 β 和最大回撤波動(dòng)幅度較大，在 66%以上的月度時(shí)間數(shù)值大于滬深 300，且在 2020 年基金承受的風(fēng)險(xiǎn)明顯變大。即使在同主題的樣本基金中，嘉實(shí)環(huán)保低碳股票型基金的風(fēng)險(xiǎn)依然較高。財(cái)務(wù)分析中，基金資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，利潤(rùn)和收入不斷增加。在同公司中基金財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)十分亮眼，除去 2018 年，其余四年均是拉動(dòng)基金公司收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿ΑSG 分析中，基金評(píng)分較低，不如滬深 300，達(dá)不到應(yīng)履行的社會(huì)責(zé)任的標(biāo)準(zhǔn)；在同主題基金中，基金社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)同樣較差。
參考文獻(xiàn)（略）