本文是一篇投資分析論文，筆者認(rèn)為寧德時(shí)代打造出了獨(dú)具自身特色的全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展閉環(huán)。通過多年的深耕發(fā)展，已經(jīng)基本形成一條較為完整的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展閉環(huán)，切實(shí)保障關(guān)鍵資源供應(yīng)的穩(wěn)定性，加深做大了產(chǎn)業(yè)鏈間的合作，進(jìn)一步獲取長期投資收益。
1緒論
1.1研究背景與研究意義
1.1.1研究背景
新能源汽車現(xiàn)在是傳統(tǒng)汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和發(fā)展的主攻方向，也是促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長的重要推動(dòng)力，在新一輪《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021－2035年）》發(fā)布后，大量的政策紅利釋放給了新能源汽車產(chǎn)業(yè)，國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)積極進(jìn)行研發(fā)投入、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。作為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，新能源汽車產(chǎn)業(yè)是中國特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要構(gòu)成部分，對(duì)推動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著重要作用。同時(shí)，新能源汽車產(chǎn)業(yè)也是帶動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展的新亮點(diǎn)，因此圍繞新能源汽車產(chǎn)業(yè)的相關(guān)研究的意義非凡。通過合理的投資，企業(yè)將獲得成長和發(fā)展，投資體現(xiàn)了企業(yè)合理配置資金的過程。所以，投資活動(dòng)的開展是否高效對(duì)企業(yè)的發(fā)展舉足輕重。投資效率直觀地體現(xiàn)了企業(yè)利用資金創(chuàng)造價(jià)值的能力和運(yùn)營效率，促進(jìn)資金在市場(chǎng)上的流動(dòng)和配置。企業(yè)經(jīng)營所追求的第一目標(biāo)是獲得利潤，企業(yè)發(fā)展的訴求無疑就是進(jìn)行高效的投資活動(dòng)。近年來學(xué)者們也在聚焦對(duì)企業(yè)投資效率的研究，現(xiàn)實(shí)生活中，企業(yè)日常實(shí)務(wù)也充斥著大量非效率投資行為，非效率投資也給企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營帶來了慘痛的損失。 作為新能源汽車產(chǎn)業(yè)中的領(lǐng)頭羊，寧德時(shí)代制定了全球化發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃，為了加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈之間的協(xié)調(diào)和合作，為了保障重要資源的供給，寧德時(shí)代對(duì)供應(yīng)鏈中的公司進(jìn)行了戰(zhàn)略投資，在2021年以證券投資方式投資了關(guān)聯(lián)供應(yīng)鏈企業(yè)190.7億元，包括境外投資25億元，與境內(nèi)外產(chǎn)業(yè)鏈上市企業(yè)戰(zhàn)略合作。為了確保全產(chǎn)業(yè)鏈投資的順利進(jìn)行，寧德時(shí)代開展了如火如荼的融資活動(dòng)，僅在2020年，寧德時(shí)代籌資活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量為53.6億元。在2020年底，寧德時(shí)代擁有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物達(dá)431.9億元，增長十分迅猛。同年，寧德時(shí)代還向9名特定投資者發(fā)行非公開的股票，籌集資金196.2億元，同時(shí)成功境外發(fā)行15億美元雙期限固息高級(jí)債券。寧德時(shí)代利用籌集來的資金，大力投資了國內(nèi)外相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈上下游相關(guān)上市公司的權(quán)益類投資項(xiàng)目，引起了各界的廣泛關(guān)注。
1.2文獻(xiàn)綜述
1.2.1全產(chǎn)業(yè)鏈的研究現(xiàn)狀
（1）全產(chǎn)業(yè)鏈模式
吳金明（2006）指出了全產(chǎn)業(yè)鏈的核心，也就是垂直整合，企業(yè)順著產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)行延伸，融合供、產(chǎn)、銷等環(huán)節(jié)構(gòu)成全產(chǎn)業(yè)鏈的內(nèi)在模型[1]。杜長征等（2017）更是明確指出全產(chǎn)業(yè)鏈概念源自中國，是中糧集團(tuán)為了解決食品安全問題、進(jìn)行食品消費(fèi)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型而提出的[2]。“全產(chǎn)業(yè)鏈”從產(chǎn)業(yè)鏈的源頭開始，經(jīng)過多道環(huán)節(jié)，最終為消費(fèi)者提供健康的產(chǎn)品。產(chǎn)業(yè)鏈垂直延伸可以達(dá)成供應(yīng)、生產(chǎn)、銷售的一體化，水平延伸可以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品多樣化，如果兩者相結(jié)合，會(huì)加強(qiáng)企業(yè)在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，最終達(dá)到利益最大化的目標(biāo)[3]。
早期國內(nèi)學(xué)者的主要針對(duì)中糧集團(tuán)作為研究對(duì)象。馮長利等（2012）發(fā)現(xiàn)中糧集團(tuán)全產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)建過程是一個(gè)動(dòng)態(tài)反饋的過程。剖析了中糧集團(tuán)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值創(chuàng)造模式，其通過不斷調(diào)整內(nèi)部控制和管理，用以創(chuàng)造自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略產(chǎn)生集聚效應(yīng)，保證企業(yè)不斷創(chuàng)造價(jià)值創(chuàng)造[4]。王佳莉（2013）發(fā)現(xiàn)中糧集團(tuán)經(jīng)歷了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型之后，逐步實(shí)施的作物加工物流貿(mào)易戰(zhàn)略的有助于提升企業(yè)整體績效[5]?？涤兰t（2015）發(fā)現(xiàn)中糧集團(tuán)經(jīng)過一系列的資本運(yùn)作逐漸連接了農(nóng)產(chǎn)品的全產(chǎn)業(yè)鏈和服務(wù)業(yè)的的全服務(wù)鏈，犧牲了局部的利益，將內(nèi)部資本平衡化，提高了集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)的效率[6]。
（2）全產(chǎn)業(yè)鏈與企業(yè)績效
國外學(xué)者對(duì)全產(chǎn)業(yè)鏈的實(shí)施帶給企業(yè)績效的影響做了大量的研究。根據(jù)美國產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家波特的定義，產(chǎn)業(yè)鏈意味著在技術(shù)上將不同的生產(chǎn)、銷售或其他經(jīng)濟(jì)過程結(jié)合在一起；換句話說，全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)亲畹湫偷拇怪闭线^程[7]。通過研究美國石油行業(yè)，Barrera Rey（1995）發(fā)現(xiàn)，垂直整合可以使得該石油公司經(jīng)營業(yè)績更加平穩(wěn)，但經(jīng)營業(yè)績卻與垂直整合呈負(fù)相關(guān)關(guān)系[8]。Lu、Tao（2008）研究了中國制造業(yè)企業(yè)業(yè)績和垂直整合的關(guān)系，通過實(shí)證檢驗(yàn)，再次證明中國制造類企業(yè)的企業(yè)業(yè)績和垂直整合之間顯著負(fù)相關(guān)[9]。
2相關(guān)概念及理論基礎(chǔ)
2.1相關(guān)概念
2.1.1全產(chǎn)業(yè)鏈概念
作為產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域中的產(chǎn)生的新興概念，全產(chǎn)業(yè)鏈被學(xué)者們定義為一種關(guān)聯(lián)性極強(qiáng)的鏈條式關(guān)系，在技術(shù)經(jīng)濟(jì)關(guān)系基礎(chǔ)上演化而來，全產(chǎn)業(yè)鏈將各個(gè)產(chǎn)業(yè)的時(shí)間布局和空間布局用特定的邏輯關(guān)系串聯(lián)起來。其中，空間鏈、企業(yè)鏈、價(jià)值鏈和供需鏈被全產(chǎn)業(yè)鏈所囊括，四個(gè)維度概念在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部相互對(duì)接、交織，構(gòu)成產(chǎn)業(yè)鏈的內(nèi)模式，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，該過程被稱為產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的客觀規(guī)律。
產(chǎn)業(yè)鏈的宏觀定義，常常是指具有一定內(nèi)在聯(lián)系的企業(yè)集群結(jié)構(gòu)，該集群結(jié)構(gòu)有著自身獨(dú)特的結(jié)構(gòu)屬性和價(jià)值屬性。產(chǎn)業(yè)鏈上存在大量的進(jìn)行價(jià)值互換的上下游企業(yè)，實(shí)際生活中，上游企業(yè)向下游企業(yè)提供產(chǎn)品和服務(wù)，下游企業(yè)向上游企業(yè)進(jìn)行信息的反饋、傳達(dá)。
2.1.2投資效率概念
在界定投資效率概念之前，明確了解投資的含義是前者的必要條件。對(duì)于投資的解釋和釋義在諸多學(xué)科領(lǐng)域有著多種多樣的視角。當(dāng)事人以特定方法或途徑獲得的付出資金至相關(guān)經(jīng)營領(lǐng)域，期待獲得未來的不確定的收益的行為，是財(cái)務(wù)學(xué)科上所給出的投資定義；在金融和經(jīng)濟(jì)維度上，以間接或者直接方式，導(dǎo)致個(gè)體或者集體發(fā)生財(cái)富變化的資源產(chǎn)出行為，是經(jīng)濟(jì)學(xué)科上所給出的投資定義；現(xiàn)在進(jìn)行現(xiàn)金的支付從而獲得未來的更多的現(xiàn)金流入行為，是社會(huì)學(xué)科上所給出的投資定義。
2.2投資效率相關(guān)理論
2.2.1信息不對(duì)稱理論
信息不對(duì)稱理論的有著獨(dú)有的前提，即在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)發(fā)生買賣行為時(shí)候，買賣雙方對(duì)相關(guān)產(chǎn)品或是服務(wù)信息的熟悉程度是不同的。在市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，賣家比買家對(duì)商品信息了解程度更大更深，在信息市場(chǎng)占有優(yōu)勢(shì)地位，因此，在信息傳遞過程中，信息量大的賣方比信息量小的買方在市場(chǎng)上獲得更多的利益；信息量少的買方將一直試圖從信息量大的賣方獲取市場(chǎng)信息；彌補(bǔ)信息不對(duì)稱的難題可以通過市場(chǎng)信號(hào)的形式得到一定程度的解決。
政府作為職能部門在減少市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中信息不對(duì)稱的弊端，應(yīng)該發(fā)揮出自己的重要作用，信息不對(duì)稱的部分可以被政府所彌補(bǔ)。信息不對(duì)稱理論是信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心學(xué)說，常常被以解釋股票市場(chǎng)波動(dòng)、信用配給、就業(yè)和失業(yè)、商品促銷和商品市場(chǎng)份額等市場(chǎng)現(xiàn)象，信息不對(duì)稱理論在傳統(tǒng)金融市場(chǎng)到現(xiàn)代金融市場(chǎng)都有著廣泛的適用性。
2.2.2自由現(xiàn)金流理論
自由現(xiàn)金流理論是由美國學(xué)者Jensen提出，隨著企業(yè)現(xiàn)金流量問題日益嚴(yán)重，20世紀(jì)80年代對(duì)現(xiàn)金流量的研究越來越多，信息不對(duì)稱的影響也不斷受到了學(xué)者們的關(guān)注，研究提出，當(dāng)企業(yè)進(jìn)行的投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值大于0時(shí)，超出正常所需資金的正值部分就是企業(yè)的目前的現(xiàn)金流。此外，在企業(yè)進(jìn)行投資的過程中，也會(huì)受到信息不對(duì)稱的影響，企業(yè)管理者在使用大量現(xiàn)金流量時(shí)，為了最大化自身利益，將收益資金返還給股東，在違背股東利益最大化原則下，盡管如此，管理者們還是堅(jiān)持使用自由現(xiàn)金流量來補(bǔ)充項(xiàng)目投資的資金，導(dǎo)致非效率投資情況的出現(xiàn)。自自由現(xiàn)金流量理論問世后，在學(xué)術(shù)界也引起了討論的浪潮，主要是因?yàn)閰⑴c企業(yè)投資的現(xiàn)金流敏感度問題在該理論中，即非經(jīng)濟(jì)原因?qū)е路切释顿Y。一般認(rèn)為企業(yè)擁有自由現(xiàn)金流且數(shù)量較大時(shí)，非效率投資的決策和行為更容易被企業(yè)管理層做出。
3全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略下寧德時(shí)代發(fā)展現(xiàn)狀............13
3.1新能源汽車行業(yè)發(fā)展概況.................................13
3.2寧德時(shí)代基本情況介紹.........................16
4全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略下寧德時(shí)代投資效率分析....................24
4.1全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略下寧德時(shí)代投資現(xiàn)狀.........................24
4.2 Richardson模型下的投資效率分析............................24
4.2.1樣本選取與數(shù)據(jù)來源..............................26
5研究結(jié)論及啟示......................30
5.1研究結(jié)論................................30
5.2研究啟示..........................30
4全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略下寧德時(shí)代投資效率分析
4.1全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略下寧德時(shí)代投資現(xiàn)狀
寧德時(shí)代自從2011年成立后，擴(kuò)張速度十分迅速，2018年上市后至2021年期間總資產(chǎn)的年平均增長速度為93.75%。資產(chǎn)的迅速增長離不開寧德時(shí)代實(shí)行全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略，對(duì)多領(lǐng)域進(jìn)行的大量投資，寧德時(shí)代的全產(chǎn)業(yè)鏈投資范圍廣、體量大，2018年上市后至2021年期間投資的年平均增長速度為123.54%。 寧德時(shí)代的投資呈現(xiàn)出復(fù)雜、冗多的特點(diǎn)，一方面，寧德時(shí)代的大宗投資集中在動(dòng)力電池領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)鏈布局的投資重心轉(zhuǎn)移到新能源汽車和出行領(lǐng)域。無論是在核心行業(yè)的關(guān)注度，還是對(duì)新興車企進(jìn)行投資，寧德時(shí)代繼續(xù)在新能源汽車領(lǐng)域重視程度是沒有改變的；另一方面，寧德時(shí)代一般通過成立合資公司來進(jìn)行合作項(xiàng)目投資。作為罕見的市值過萬億元的公司，寧德時(shí)代對(duì)資金并無顧慮，所以在產(chǎn)業(yè)布局上，在股份制和合資制選擇中，寧德時(shí)代選擇簡單粗暴的投資入股的方式，不當(dāng)甩手掌柜，積極參與到產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)中去，所以寧德時(shí)代組建合資公司，在支付資金的同時(shí)也深入綁定企業(yè)，進(jìn)一步提升自己的實(shí)力。
5研究結(jié)論及啟示
5.1研究結(jié)論
通過分析新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，本文總結(jié)概括了寧德時(shí)代自2018年上市之后，實(shí)施全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展戰(zhàn)略后的產(chǎn)業(yè)鏈總體布局和實(shí)施動(dòng)因；其次選取了Richardson投資效率計(jì)量模型，估算新能源汽車行業(yè)2018至2020年的投資效率，并與寧德時(shí)代投資效率進(jìn)行對(duì)比分析，并從市場(chǎng)反應(yīng)角度研究資本市場(chǎng)對(duì)寧德時(shí)代全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略的投資項(xiàng)目的后續(xù)反饋；最后，從財(cái)務(wù)績效角度，利用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)，定量衡量寧德時(shí)代全產(chǎn)業(yè)鏈投資效率帶來的促進(jìn)作用。本文的主要結(jié)論有以下幾點(diǎn)：
（1）寧德時(shí)代打造出了獨(dú)具自身特色的全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展閉環(huán)。通過多年的深耕發(fā)展，已經(jīng)基本形成一條較為完整的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展閉環(huán)，切實(shí)保障關(guān)鍵資源供應(yīng)的穩(wěn)定性，加深做大了產(chǎn)業(yè)鏈間的合作，進(jìn)一步獲取長期投資收益。寧德時(shí)代有著強(qiáng)大的資源整合能力，切實(shí)綁定產(chǎn)業(yè)鏈上下游，并與中游同類企業(yè)進(jìn)行合作，構(gòu)建出“從原料到配套設(shè)施”的完整新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈，促進(jìn)新能源汽車產(chǎn)業(yè)整體向好發(fā)展。
（2）寧德時(shí)代的投資效率在實(shí)行全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略后不斷優(yōu)化提高。一方面，寧德時(shí)代過度投資行為在實(shí)行全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略以來有明顯的抑制，另一方面，寧德時(shí)代的投資效率明顯優(yōu)于新能源汽車行業(yè)的平均水平的，并且與行業(yè)間的投資效率差距也在逐步縮小。
（3）寧德時(shí)代的股權(quán)與非股權(quán)投資有著正向的市場(chǎng)反應(yīng)。通過市場(chǎng)反應(yīng)分析也可以看出，寧德時(shí)代2018年后大部分投資項(xiàng)目得到了正向的超額累進(jìn)收益，資本市場(chǎng)也對(duì)寧德時(shí)代的投資有著良好的正反饋，可見寧德時(shí)代全產(chǎn)業(yè)鏈的投資戰(zhàn)略是具有一定效率的，能為股東帶來財(cái)富的增值。
參考文獻(xiàn)（略）