1 引言

 

1.1 研究背景及研究意義

目前，資產(chǎn)剝離活動已經(jīng)成為我國上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組的一種重要方式，與并購一同扮演著不可或缺的角色。我國的資產(chǎn)剝離實(shí)踐開始于上世紀(jì) 80 年代，而真正意義上的資產(chǎn)剝離活動開始于上世紀(jì) 90 年代末。雖然資產(chǎn)剝離活動在我國資本市場出現(xiàn)時(shí)間晚于西方國家，但其在中國興起的原因與西方國家基本相同，均是為應(yīng)對多元化浪潮后企業(yè)主營業(yè)務(wù)不集中、缺乏核心競爭力而導(dǎo)致的業(yè)績危機(jī)。在西方幾次大的兼并浪潮中，許多企業(yè)在關(guān)聯(lián)度不高的領(lǐng)域大量進(jìn)行并購擴(kuò)張，企業(yè)盲目擴(kuò)張之后紛紛出現(xiàn)負(fù)協(xié)同效應(yīng)，導(dǎo)致業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、運(yùn)營成本增加，企業(yè)不堪重負(fù)便只能出售虧損資產(chǎn)、放棄非核心業(yè)務(wù)。因此，資產(chǎn)剝離最初活躍于現(xiàn)代資本市場就是作為實(shí)現(xiàn)業(yè)績下滑企業(yè)的收縮戰(zhàn)略的一種資本運(yùn)營手段，同時(shí)也反映出了資產(chǎn)剝離在回歸主業(yè)、提升核心競爭力方面的顯著作用，其作為戰(zhàn)略性資產(chǎn)重組手段的一面逐漸被上市企業(yè)所認(rèn)識到。經(jīng)過上世紀(jì) 80 年代的快速發(fā)展，資產(chǎn)剝離不僅在西方發(fā)達(dá)國家資本市場早已廣泛應(yīng)用，而且模式與動機(jī)都較為多樣化。近年來，隨著我國上市企業(yè)資本運(yùn)作模式愈發(fā)成熟，進(jìn)行資產(chǎn)剝離活動的上市企業(yè)逐年增多，企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)剝離的目的也不再僅限于扭虧為盈、改善公司業(yè)績。資產(chǎn)剝離的本質(zhì)是收縮性資本運(yùn)作方式，核心作用機(jī)理是盤活存量、增加流量來獲得重新分配經(jīng)濟(jì)資源的機(jī)會。因此，越來越多的上市企業(yè)通過資產(chǎn)剝離優(yōu)化資源配置與調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，將資產(chǎn)剝離作為實(shí)現(xiàn)企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的公司戰(zhàn)略行動，戰(zhàn)略型資產(chǎn)剝離已成為提升企業(yè)競爭力的一種有效途徑。而目前國內(nèi)相關(guān)的案例研究主要偏重于改善財(cái)務(wù)績效的資產(chǎn)剝離，對以戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型為目標(biāo)的資產(chǎn)剝離企業(yè)案例極少涉及，因此，有必要增加對此類資產(chǎn)剝離案例的研究。

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1.2 文獻(xiàn)綜述

 

1.2.1 對資產(chǎn)剝離概念的研究

由于國內(nèi)外資產(chǎn)剝離活動實(shí)踐差別較大，研究者們根據(jù)自己的理解與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)形成了各自的研究結(jié)論。

 

（1）對資產(chǎn)剝離概念的國外研究

Gilmour（1973）的研究認(rèn)為，公司的資產(chǎn)剝離活動是將公司的一些資產(chǎn)出售給第三方公司的過程，公司能夠通過這一運(yùn)作方式獲得現(xiàn)金及等價(jià)的報(bào)酬。而Rosenfeld（1984）則從另一個(gè)角度對資產(chǎn)剝離進(jìn)行定義，認(rèn)為資產(chǎn)剝離是管理層調(diào)整生產(chǎn)組合方式的一種行為，并且，過大的調(diào)整就要涉及到分公司與業(yè)務(wù)部門，較小幅度的調(diào)整只影響到某個(gè)生產(chǎn)線或業(yè)務(wù)單位。

 

（2）對資產(chǎn)剝離概念的國內(nèi)研究

目前國內(nèi)有兩種比較權(quán)威的定義。第一類觀點(diǎn)較為有代表性：在研究我國國企改革發(fā)展的過程中，李麗娜、吳春峰（2013）認(rèn)為“資產(chǎn)剝離是指將利用效率低的資產(chǎn)以及虧損、閑置資產(chǎn)從公司資產(chǎn)中剝離出去。”這種觀點(diǎn)是伴隨著中國國企股份制改造而產(chǎn)生的，但仍然適用于現(xiàn)代資本市場。第二種定義主要由干春暉（1997）提出，認(rèn)為資產(chǎn)剝離是指公司將其現(xiàn)有的某些子公司股權(quán)、業(yè)務(wù)部門、產(chǎn)品生產(chǎn)線以及債權(quán)等出售給第三方公司。這類定義是從我國資本市場的實(shí)踐出發(fā)，且廣為學(xué)術(shù)界接受。

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2 相關(guān)概念及理論基礎(chǔ)

 

2.1 資產(chǎn)剝離方式

廣義的資產(chǎn)剝離除了出售資產(chǎn)之外，還包括股權(quán)切離與企業(yè)分立等形式。綜合廣義與狹義的資產(chǎn)剝離概念，資產(chǎn)剝離方式包括資產(chǎn)出售、資產(chǎn)置換、分拆上市、企業(yè)分立等。其中，資產(chǎn)出售是企業(yè)的最常見的資產(chǎn)剝離行為，是企業(yè)將其資產(chǎn)、債權(quán)、子公司股權(quán)等資本與資產(chǎn)有償轉(zhuǎn)讓給第三方或者關(guān)聯(lián)方，獲得現(xiàn)金及有價(jià)證券等（即狹義概念）；資產(chǎn)置換是指上市公司在評估資產(chǎn)之后，剝離虧損或者經(jīng)營效率不高的部分資產(chǎn)，同時(shí)通過協(xié)議注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；分拆上市（股權(quán)切離）是指在母公司不喪失控制權(quán)的情況下，通過轉(zhuǎn)移部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)入控股子公司，而后再促成子公司上市，母公司可以通過上市來籌集資金并能夠獲得子公司的估值。企業(yè)分立則是指企業(yè)依法分開，再成立新的若干企業(yè)。目前我國資本市場上采用股權(quán)切離與企業(yè)分立方式實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)剝離的企業(yè)較少，主要還是通過出售資產(chǎn)及股權(quán)獲得現(xiàn)金及有價(jià)證券，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)剝離目的。此外，本文所分析的案例企業(yè)是將子公司股權(quán)與分公司資產(chǎn)以獲得現(xiàn)金的代價(jià)出售給了買方，因此本文案例屬于常見的狹義資產(chǎn)剝離。

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2.2 相關(guān)理論

上世紀(jì) 80 年代，美國眾多上市公司遭遇到多元化危機(jī)，在 20 世紀(jì) 90 年代，為擺脫困境，許多企業(yè)開始調(diào)整企業(yè)戰(zhàn)略，進(jìn)行收縮性資本運(yùn)營活動，這種收縮性戰(zhàn)略還被稱作“歸核化”戰(zhàn)略。1990 年，這一概念首次出現(xiàn)在英國學(xué)者馬爾克斯的博士論文中。90 年代后期，伴隨著“回歸核化”的浪潮在世界范圍內(nèi)的擴(kuò)大與傳播。一些遭遇同樣困境的中國企業(yè)也開始了歸核化實(shí)踐。歸核化戰(zhàn)略實(shí)施的重點(diǎn)在于企業(yè)在實(shí)施多元化戰(zhàn)略前已經(jīng)擁有了競爭力較強(qiáng)的核心業(yè)務(wù)，而且資產(chǎn)剝離是實(shí)施歸核化戰(zhàn)略的最為常用的方式。企業(yè)的過度多元化會增加企業(yè)管理的復(fù)雜性，且經(jīng)營效率不高的非核心業(yè)務(wù)不僅會占用經(jīng)濟(jì)資源，還有可能會產(chǎn)生負(fù)協(xié)同效用，此時(shí)，企業(yè)就必須適時(shí)將這一部分非核心資產(chǎn)剝離出去，將獲得的轉(zhuǎn)讓收益等資源投入到核心主營業(yè)務(wù)中，同時(shí)也可以適度保留相關(guān)多元化業(yè)務(wù)。實(shí)施歸核化戰(zhàn)略能增強(qiáng)自身的核心競爭力，提高資源的使用效率，同時(shí)減少多元化 引致的負(fù)協(xié)同作用，終提升企業(yè)的價(jià)值。

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3 遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保資產(chǎn)剝離概述 .........12

3.1 遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保公司概述 .....12

3.1.1 遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保公司簡介..........12

3.1.2 遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保股權(quán)結(jié)構(gòu)及實(shí)際控制人......12

3.2 資產(chǎn)剝離交易標(biāo)的概況及分析 ...........13

3.3 遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保資產(chǎn)剝離交易對方概況 .........18

3.4 遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保資產(chǎn)剝離案例回顧 .....18

3.5 本章小結(jié) .....23

4 資產(chǎn)剝離對遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保影響分析..........24

4.1 資產(chǎn)剝離后主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改變的影響分析 .........24

4.2 資產(chǎn)剝離后資產(chǎn)與財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)改變的影響分析 .......26

5 遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保資產(chǎn)剝離效果分析 ............29

5.1 資產(chǎn)剝離前后主營業(yè)務(wù)競爭力分析 .......29

5.1.1 資產(chǎn)剝離前后環(huán)保業(yè)務(wù)銷售毛利率分析........29

5.1.2 資產(chǎn)剝離前后主營業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率分析........32

5.2 遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保整體財(cái)務(wù)績效指標(biāo)分析 .........34

5.3 遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保盈利質(zhì)量對比指標(biāo)分析 .........41

5.4 遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保資產(chǎn)剝離前后經(jīng)濟(jì)增加值分析 ...........43

5.5 本章小結(jié) .....45

 

5 遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保資產(chǎn)剝離效果分析

 

在分析了遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保此次資產(chǎn)剝離對企業(yè)產(chǎn)生的影響之后，本文將對在這些影響因素作用下企業(yè)的主營業(yè)務(wù)發(fā)展情況以及企業(yè)績效進(jìn)行全面分析，以此來獲得評價(jià)資產(chǎn)剝離效果的多個(gè)指標(biāo)依據(jù)。本章采用了趨勢分析、因素分析、比較分析與結(jié)構(gòu)分析法等財(cái)務(wù)分析的基本方法，并在選擇分析指標(biāo)過程中始終考慮相關(guān)性、可比性與系統(tǒng)性原則。本次遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保重大資產(chǎn)重組活動發(fā)生于 2012 年，被剝離子公司在當(dāng)年已不再納入合并報(bào)表范圍，因此，本文選取 2012 年為時(shí)間節(jié)點(diǎn)，將 2010 年至 2016 年這一時(shí)間區(qū)間劃分為資產(chǎn)剝離前與資產(chǎn)剝離后，分析資產(chǎn)剝離前后的主營業(yè)務(wù)競爭力與相關(guān)財(cái)務(wù)績效。

 

5.1 資產(chǎn)剝離前后主營業(yè)務(wù)競爭力分析

本次遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保資產(chǎn)剝離不同于大多數(shù)以扭虧為盈、擺脫不良資產(chǎn)影響為出發(fā)點(diǎn)的重組活動，其目的是為了實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，發(fā)展成為一流的環(huán)保業(yè)務(wù)企業(yè)。因此，鑒于其業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的目的，本文認(rèn)為，需要在公司整體績效分析之前先進(jìn)行針對主營業(yè)務(wù)發(fā)展效果的分析。本部分采用主營業(yè)務(wù)毛利率與主營業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)率等財(cái)務(wù)指標(biāo)來反映遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保資產(chǎn)剝離前后環(huán)保業(yè)務(wù)的發(fā)展情況變化。遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保此次剝離非環(huán)保業(yè)務(wù)資產(chǎn)來進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，其轉(zhuǎn)型后的環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展情況應(yīng)當(dāng)作為衡量資產(chǎn)剝離效果重要依據(jù)。而毛利率除了能衡量主營業(yè)務(wù)的盈利能力之外，還反映出市場價(jià)格、產(chǎn)品成本、企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等，因此，它可以綜合反映主營業(yè)務(wù)的發(fā)展情況，尤其是主營業(yè)務(wù)競爭力的發(fā)展。本部分主要分析了遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保 2011-2016 年間環(huán)保工程、脫硫電價(jià)與催化劑的銷售毛利率、主營業(yè)務(wù)收入與主營業(yè)務(wù)成本變動率。通過橫向與縱向?qū)Ρ确治鰜碓u價(jià)遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保主營業(yè)務(wù)的發(fā)展變化情況。

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結(jié)論

 

企業(yè)的資產(chǎn)剝離活動若要成功開展，必須要要重視資產(chǎn)剝離前的布局準(zhǔn)備工作。在制定正確發(fā)展方向的前提下，在剝離一部分主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)前，盡量將公司核心業(yè)務(wù)與非核心業(yè)務(wù)調(diào)整到最佳比例，要確保目標(biāo)業(yè)務(wù)的發(fā)展程度能夠支撐資產(chǎn)剝離后中短期的快速發(fā)展，為業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型后的長期發(fā)展打下穩(wěn)固基礎(chǔ)。此外，通過資產(chǎn)剝離進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的企業(yè)，還需選擇合適的剝離方式，剝離方式的選擇需綜合考慮被剝離資產(chǎn)的特性以及各種剝離方式的適用條件，如選擇適合的資產(chǎn)出售方式與資產(chǎn)買方等，正確的資產(chǎn)剝離方式能確保實(shí)施戰(zhàn)略性資產(chǎn)剝離的企業(yè)在剝離了部分優(yōu)質(zhì)主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)后，企業(yè)經(jīng)營不至于陷入困境，并為新的主營業(yè)務(wù)發(fā)展打好基礎(chǔ)。營運(yùn)能力下降以及市場風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)普遍存在的問題與挑戰(zhàn)，而進(jìn)行戰(zhàn)略資產(chǎn)剝離的企業(yè)更應(yīng)當(dāng)注意這些問題，尤其應(yīng)當(dāng)注意新興業(yè)務(wù)的人力成本上升與市場風(fēng)險(xiǎn)。因此，資產(chǎn)剝離后的企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)運(yùn)營管理。資產(chǎn)剝離后的成長期內(nèi)，企業(yè)不可盲目擴(kuò)張，要合理分配經(jīng)濟(jì)資源，以穩(wěn)定高效的運(yùn)營能力為基礎(chǔ)支撐企業(yè)發(fā)展。同時(shí)，以同行管理模式先進(jìn)的企業(yè)為標(biāo)桿，在企業(yè)內(nèi)全方位開展生產(chǎn)、經(jīng)營、財(cái)務(wù)與管理環(huán)節(jié)的查漏補(bǔ)缺工作，力爭提升企業(yè)營運(yùn)能力，降低各項(xiàng)成本費(fèi)用，不斷提升管理水平，使企業(yè)盈利能力不出現(xiàn)大幅波動，提高企業(yè)在資產(chǎn)剝離后主營業(yè)務(wù)應(yīng)對市場風(fēng)險(xiǎn)的能力，使戰(zhàn)略性資產(chǎn)剝離給企業(yè)帶來的績效提升作用能夠更加長久。

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參考文獻(xiàn)（略）