1 緒論

 

1.1 研究背景及意義

1.1.1 研究背景

所謂的出版?zhèn)髅绞侵?ldquo;以出版物為載體的大眾傳播媒介”，進(jìn)入 21 世紀(jì)，隨著互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的到來和數(shù)字化技術(shù)的飛速發(fā)展，出版?zhèn)髅綐I(yè)過去以圖書出版、報(bào)刊發(fā)行和雜志訂閱等為主要業(yè)務(wù)收入的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)受到了強(qiáng)烈的沖擊，消費(fèi)者更多的追求信息傳播的及時(shí)性、有效性和多元性。為了適應(yīng)新的文化環(huán)境，提升企業(yè)在激烈競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的地位，2013 年我國(guó)文化傳媒行業(yè)迎來了并購(gòu)浪潮，跨界、融合、顛覆成為了該行業(yè)的關(guān)鍵詞，2014 年—2016 年這種并購(gòu)形勢(shì)并未衰減（見圖 1.1），截至 2017 年文化傳媒行業(yè)共宣布并購(gòu)事件 274 起，完成并購(gòu)案例 166起，已對(duì)外披露并購(gòu)金額 66 億美元，并購(gòu)?fù)瓿山痤~ 26.21 億美元，并購(gòu)規(guī)模較2016 年同比下滑 26.54%，這主要是因?yàn)?2016 年下半年起國(guó)家政策對(duì)文化傳媒行業(yè)并購(gòu)、融資等行為進(jìn)行了從嚴(yán)監(jiān)管。為了滿足人民群眾日益增長(zhǎng)的精神文化需求，促進(jìn)出版?zhèn)髅叫袠I(yè)與時(shí)俱進(jìn)的發(fā)展，國(guó)家相繼出臺(tái)了一系列的扶持性、規(guī)范性的政策。2012 年 2 月，依據(jù)新聞出版總署下發(fā)的《關(guān)于加快出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)改革發(fā)展的指導(dǎo)意見》，國(guó)家將明確助力出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)的并購(gòu)重組，大力推進(jìn)傳統(tǒng)出版集團(tuán)向數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)變；2013 年 11 月在京召開的中共十八屆三中全會(huì)中指出，未來“推動(dòng)文化企業(yè)跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制兼并重組”與“積極鼓勵(lì)傳統(tǒng)媒體與新媒體融合”將成為該行業(yè)的兩大政策方向； 2015 年 4 月，為加深數(shù)字媒體環(huán)境下傳統(tǒng)出版?zhèn)髅降膫鞑チ陀绊懥Γ侣劤霭鎻V電總局和財(cái)政部再發(fā)《關(guān)于推動(dòng)傳統(tǒng)媒體和新興媒體融合發(fā)展的指導(dǎo)意見》，助力出版?zhèn)髅狡髽I(yè)更快更好的發(fā)展；2017 年是實(shí)施“十三五”規(guī)劃的重要一年，文化部在其工作會(huì)議上公布《文化部“十三五”時(shí)期文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，要求至 2020 年文化產(chǎn)業(yè)整體實(shí)力要得到顯著提升。除此之外，還有多項(xiàng)稅收優(yōu)惠政策也紛紛出臺(tái)落地，這些因素?zé)o形中都推動(dòng)著出版?zhèn)髅狡髽I(yè)向新媒體的轉(zhuǎn)變。

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1.2 國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

“協(xié)同”一詞最早出現(xiàn)在美國(guó)學(xué)者 H.Igor.Ansoff 的著作《公司戰(zhàn)略》（1965）中，協(xié)同效應(yīng)與市場(chǎng)范圍、增長(zhǎng)向量和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)同時(shí)構(gòu)成了一個(gè)戰(zhàn)略的四要素，在書中伊戈?duì)?middot;安索夫討論了關(guān)于協(xié)同效應(yīng)的理論框架，并利用投資收益率來衡量企業(yè)并購(gòu)后產(chǎn)生的效果，評(píng)判并購(gòu)后企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入是否有所增長(zhǎng)、投資需求是否收縮以及運(yùn)營(yíng)成本的是否降低，他還依據(jù) ROI 的計(jì)算公式對(duì)企業(yè)的并購(gòu)行為分別從營(yíng)運(yùn)協(xié)同、銷售協(xié)同、管理協(xié)同和投資協(xié)同四個(gè)方面進(jìn)行評(píng)價(jià)，最終認(rèn)為“協(xié)同”是主并企業(yè)和被并企業(yè)在匹配上最理想的狀態(tài)。日本戰(zhàn)略專家 Hiroyuki.Itami（1980）對(duì) Ansoff 的觀點(diǎn)作出了延伸，他將企業(yè)存在的資源分解成實(shí)體資源和隱形資源，其中實(shí)體資源主要是指企業(yè)擁有的廠房建筑、機(jī)器設(shè)備等可以看得見的實(shí)物，這類資源產(chǎn)生的效率提升被稱為“互補(bǔ)效應(yīng)”，隱形資源主要包括企業(yè)的文化內(nèi)涵、人才技術(shù)、商標(biāo)專利和品牌影響力等，這類資源產(chǎn)生的效率則被其命名為“協(xié)同效應(yīng)”，伊丹廣之強(qiáng)調(diào)由于互補(bǔ)效應(yīng)的可替代性高，故而協(xié)同效應(yīng)的真正作用機(jī)理在企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)中顯得尤為重要，只有協(xié)同效應(yīng)的充分發(fā)揮，其才能給公司帶來更為持久和難以復(fù)制的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

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2 相關(guān)理論基礎(chǔ)

 

2.1 協(xié)同效應(yīng)相關(guān)理論

2.1.1 協(xié)同效應(yīng)概述

協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)可以從兩個(gè)角度進(jìn)行評(píng)判，從外部來看，協(xié)同效應(yīng)是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的公司，通過并購(gòu)將企業(yè)資產(chǎn)結(jié)合在一起，產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，使并購(gòu)后的企業(yè)盈利能力大于單獨(dú)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；從內(nèi)部來看，主要是指并購(gòu)后企業(yè)將內(nèi)部資源，包括人力、財(cái)力、管理水平、信息資源等有效的整合在一起，根據(jù)不同的運(yùn)作流程，進(jìn)行合理的資源分配，以確保并購(gòu)成功，實(shí)現(xiàn)整體的協(xié)同效應(yīng)，用一個(gè)簡(jiǎn)單的公式表達(dá)就是“1+1>2”。目前，從已有的文獻(xiàn)資料來看，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)協(xié)同效應(yīng)的劃分各有不同，研究重點(diǎn)主要集中在財(cái)務(wù)、管理和經(jīng)營(yíng)三個(gè)方面，不同的效應(yīng)發(fā)揮著不同的作用，它們之間既相互聯(lián)系，又相互區(qū)別，本文將協(xié)同效應(yīng)劃分為戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)、管理、財(cái)務(wù)以及軟實(shí)力協(xié)同五個(gè)方面。戰(zhàn)略對(duì)于企業(yè)來說，就如骨骼對(duì)于人體一樣，它在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中起著至關(guān)重要的作用，而戰(zhàn)略協(xié)同則是指不同的業(yè)務(wù)單元通過并購(gòu)整合，組成一個(gè)新的企業(yè)，且主并方和被并方就公司未來的發(fā)展方向、總體經(jīng)營(yíng)范圍以及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整等問題達(dá)成共識(shí)，通過戰(zhàn)略協(xié)同，促使雙方企業(yè)利用現(xiàn)有的資源，不斷進(jìn)行品牌、業(yè)務(wù)和資源等方面的優(yōu)化組合，樹立屬于自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力，促使新企業(yè)整體效益提升，使其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展最終實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)。

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2.2 并購(gòu)績(jī)效相關(guān)理論

 

2.2.1 并購(gòu)理論

并購(gòu)，是指一個(gè)公司或多個(gè)公司的控制權(quán)發(fā)生轉(zhuǎn)移，進(jìn)而發(fā)生各種交易的總稱，其主要包括合并、兼并以及收購(gòu)。合并指兩家或多家規(guī)模相近的企業(yè)，通過法定方式重新組成一個(gè)新公司，在合并前的公司均不存在；兼并是指具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的兼并方與競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力弱的公司進(jìn)行重組，兼并后只保留兼并方其法人地位；收購(gòu)是指收購(gòu)方通過現(xiàn)金和證券交換方式取得其他企業(yè)的全部或部分股權(quán)。兼并是企業(yè)之間合并成一體，而收購(gòu)僅僅是取得對(duì)方的控制權(quán)。實(shí)施并購(gòu)行為，有利于企業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)或滿足利益最大化的要求。其主要?jiǎng)右蛴幸韵聨c(diǎn)：①規(guī)模經(jīng)濟(jì)的需要，針對(duì)還未達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的企業(yè)，并購(gòu)可以促使企業(yè)快速達(dá)到規(guī)模效應(yīng)，對(duì)內(nèi)使其提升產(chǎn)能，降低管理成本，增加單位利潤(rùn)，對(duì)外有助于提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，擴(kuò)大市場(chǎng)份額；②市場(chǎng)勢(shì)力的需要，不同的行業(yè)有著不同的市場(chǎng)需求，而市場(chǎng)勢(shì)力一旦形成就很難改變，企業(yè)可以通過并購(gòu)減少經(jīng)營(yíng)對(duì)手的數(shù)量或者進(jìn)軍新的產(chǎn)品市場(chǎng)，增強(qiáng)企業(yè)的品牌效應(yīng)，進(jìn)而提升企業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力；③差別效率的需求，不同的公司，其管理水平與經(jīng)營(yíng)效果各有差異，合并后的管理協(xié)同效應(yīng)，能夠使那些擁有優(yōu)質(zhì)資源但公司的“內(nèi)核”（管理水平、企業(yè)文化等）欠佳的公司，最大限度的優(yōu)化配置資源，提升資源利用率，達(dá)成雙贏的局面；④稅收籌劃的需要，根據(jù)國(guó)家相關(guān)的稅法要求，并購(gòu)?fù)瓿珊蟊徊①?gòu)方所繳納的所有稅項(xiàng)均由并購(gòu)企業(yè)負(fù)責(zé)，若被并購(gòu)方為虧損企業(yè)，則合并后的企業(yè)可以利用虧損遞延條款的相關(guān)規(guī)定減輕稅收負(fù)擔(dān)。

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3 天舟文化并購(gòu)案例介紹 ..........15

3.1 案例選擇緣由 .......15

3.2 并購(gòu)雙方概況 .......16

3.2.1 主并企業(yè)簡(jiǎn)介............16

3.2.2 標(biāo)的企業(yè)簡(jiǎn)介............16

3.3 并購(gòu)動(dòng)因 ...........17

3.4 并購(gòu)方案 ...........18

4 協(xié)同視角下天舟文化并購(gòu)績(jī)效分析 ........21

4.1 天舟文化并購(gòu)績(jī)效指標(biāo)體系構(gòu)建 ..........21

4.2 戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)分析 ............23

4.3 經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)分析 ............25

4.4 管理協(xié)同效應(yīng)分析 ............29

4.4.1 資產(chǎn)管理水平分析 .......29

4.4.2 費(fèi)用控制能力分析 .......32

4.5 財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析 ............34

4.6 軟實(shí)力協(xié)同效應(yīng)分析 ..........37

5 研究結(jié)論與啟示 .......42

5.1 研究結(jié)論 ..........42

5.2 研究啟示 ..........43

 

4 協(xié)同視角下天舟文化并購(gòu)績(jī)效分析

 

4.1 天舟文化并購(gòu)績(jī)效指標(biāo)體系構(gòu)建

對(duì)一項(xiàng)并購(gòu)活動(dòng)而言，評(píng)價(jià)其成功與否是個(gè)漫長(zhǎng)而復(fù)雜的過程，并購(gòu)評(píng)價(jià)方法也是多種多樣，為真實(shí)有效的反映天舟文化在并購(gòu)交易活動(dòng)結(jié)束后的現(xiàn)實(shí)情況，本文以財(cái)務(wù)指標(biāo)法為主要評(píng)價(jià)方法，在現(xiàn)有文獻(xiàn)資料的基礎(chǔ)上，參考 2006 年國(guó)資委下發(fā)的《中央企業(yè)綜合績(jī)效評(píng)價(jià)實(shí)施細(xì)則》，針對(duì)出版?zhèn)髅狡髽I(yè)跨界并購(gòu)游戲企業(yè)的特點(diǎn)，從協(xié)同視角出發(fā)，選擇并構(gòu)建了一個(gè)以戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)、管理、財(cái)務(wù)和軟實(shí)力相結(jié)合的綜合績(jī)效評(píng)價(jià)體系，該體系打破傳統(tǒng)協(xié)同效應(yīng)的三個(gè)角度，增加了戰(zhàn)略協(xié)同和軟實(shí)力協(xié)同，力求從財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)兩個(gè)方面來說明整體并購(gòu)效果，同時(shí)為企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展提供指導(dǎo)性方向。通過對(duì)案例公司業(yè)務(wù)的了解和財(cái)務(wù)指標(biāo)的篩選，最終確定了一套包含五個(gè)一級(jí)指標(biāo)、八個(gè)二級(jí)指標(biāo)和 24 個(gè)三級(jí)指標(biāo)的綜合指數(shù)體系（見表 4.1），全面反應(yīng)企業(yè)在并購(gòu)前后各項(xiàng)指標(biāo)發(fā)生的變化，綜合評(píng)價(jià)其并購(gòu)后的績(jī)效變化。

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結(jié)論

 

上述部分對(duì)天舟文化的并購(gòu)績(jī)效分別的從戰(zhàn)略協(xié)同、經(jīng)營(yíng)效果、管理協(xié)同、財(cái)務(wù)協(xié)同以及企業(yè)軟實(shí)力協(xié)同五個(gè)方面進(jìn)行了深入分析，通過分析案例企業(yè)并購(gòu)后的績(jī)效，發(fā)現(xiàn)天舟文化在并購(gòu)后各個(gè)方面產(chǎn)生了較好的協(xié)同效應(yīng)。具體分析結(jié)論如下：戰(zhàn)略協(xié)同方面：天舟文化兩次對(duì)手游公司的并購(gòu)都表現(xiàn)出明顯的創(chuàng)造性資產(chǎn)尋求動(dòng)機(jī)，即公司為了應(yīng)對(duì)新媒體和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)帶來的強(qiáng)烈沖擊，以原有業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，探索公司發(fā)展新模式，實(shí)施企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)，并積極把握市場(chǎng)機(jī)遇，以對(duì)外并購(gòu)的方式進(jìn)入了游戲、文化娛樂行業(yè)。天舟文化不但通過并購(gòu)活動(dòng)獲得了新的業(yè)務(wù)板塊，而且打破行業(yè)壁壘，獲得了優(yōu)質(zhì)手游公司的專利技術(shù)、品牌、研發(fā)團(tuán)隊(duì)，擴(kuò)大了公司市場(chǎng)份額，擁有了穩(wěn)定的客戶關(guān)系。經(jīng)營(yíng)協(xié)同方面：本文從并購(gòu)后的盈利能力和成長(zhǎng)能力對(duì)案例企業(yè)并購(gòu)的經(jīng)營(yíng)效果進(jìn)行了分析。天舟文化通過并購(gòu)大幅提升了當(dāng)期及以后幾個(gè)會(huì)計(jì)年度的的獲利能力，尤其是銷售凈利率的提升最為明顯，但資產(chǎn)收益率、權(quán)益凈利率在經(jīng)歷了并購(gòu)當(dāng)年的跳躍式增長(zhǎng)之后下降勢(shì)頭頗為明顯，說明天舟文化并購(gòu)產(chǎn)生了巨額的并購(gòu)溢價(jià)，導(dǎo)致并購(gòu)后的資產(chǎn)急劇膨脹，營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)速度跟不上資產(chǎn)的擴(kuò)張速度。因此，公司需要格外關(guān)注并購(gòu)資產(chǎn)的減值跡象（尤其是商譽(yù)）。分析案例企業(yè)并購(gòu)后的成長(zhǎng)能力發(fā)現(xiàn)，天舟文化在并購(gòu)當(dāng)年資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入、股東權(quán)益、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的波動(dòng)幅度加大（并購(gòu)當(dāng)年增幅很快，以后年度增幅減緩），尤其是并購(gòu)之后資產(chǎn)增長(zhǎng)明顯快于凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度，說明對(duì)并購(gòu)業(yè)務(wù)的管理和整合有待提升。此外，長(zhǎng)期以往，資產(chǎn)規(guī)模的快速增長(zhǎng)可能會(huì)對(duì)該公司的資金需求產(chǎn)生一定的壓力。

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參考文獻(xiàn)（略）