本文是一篇投資分析論文，筆者認(rèn)為力帆科技在重整中較好地完成了股東、債務(wù)人及投資方等多方主體利益的平衡博弈，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)可持續(xù)發(fā)展與多方共贏的局面，這對(duì)我國(guó)破產(chǎn)重整企業(yè)起到了良好的示范效果，能夠?yàn)檫M(jìn)入重整程序的民營(yíng)企業(yè)如何徹底擺脫困境、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展提供實(shí)踐參考。
1緒論
1.1研究背景
目前，我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展速度非常迅猛，截止至2021年5月，已有4300多家企業(yè)在A股上市發(fā)行股票。但隨著社會(huì)的發(fā)展，技術(shù)與行業(yè)的迭代變更，部分上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)逐漸下滑，導(dǎo)致公司陷入財(cái)務(wù)困境，從而戴上了退市風(fēng)險(xiǎn)的帽子。根據(jù)《破產(chǎn)法》，企業(yè)可以在破產(chǎn)清算前，通過(guò)調(diào)整企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行破產(chǎn)重整，使企業(yè)涅槃重生，避免破產(chǎn)退市。

投資分析論文怎么寫(xiě)

除此，在國(guó)家政策環(huán)境方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)議明確提出“去產(chǎn)能”、“降杠桿”等目標(biāo)，建議企業(yè)去除過(guò)剩產(chǎn)能，盡量通過(guò)兼并重組節(jié)約社會(huì)資源。而2018年的政府工作報(bào)告也提出，要進(jìn)一步推進(jìn)結(jié)構(gòu)化改革的進(jìn)程，加大企業(yè)破產(chǎn)重整力度，優(yōu)化產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，化解過(guò)剩產(chǎn)能，淘汰無(wú)效產(chǎn)能。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年共有43家上市企業(yè)申請(qǐng)破產(chǎn)重整，這一數(shù)據(jù)創(chuàng)出了歷史新高，由此看出，未來(lái)破產(chǎn)重整企業(yè)的數(shù)量可能還會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，企業(yè)破產(chǎn)重整方式及重整恢復(fù)效果的研究顯得尤為必要。
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1.2研究目的和意義
1.2.1研究目的
本文的主要研究目的是在國(guó)家提出“去產(chǎn)能”、“降杠桿”等目標(biāo)，建議企業(yè)去除過(guò)剩產(chǎn)能，盡量通過(guò)兼并重組節(jié)約社會(huì)資源的政策背景導(dǎo)向下，對(duì)企業(yè)破產(chǎn)重整原因、路徑及效果進(jìn)行分析，據(jù)此得出企業(yè)通過(guò)重整脫離困境的經(jīng)驗(yàn)。
1.2.2理論意義
我國(guó)目前的破產(chǎn)重整案例研究，主要從“債轉(zhuǎn)股”的運(yùn)作手段去分析，且大多從財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)對(duì)重整原因以及重整的效果進(jìn)行評(píng)價(jià)。本文以力帆科技為研究對(duì)象，剖析引入不同類(lèi)型投資人在重整中對(duì)企業(yè)所起到的作用，在對(duì)企業(yè)破產(chǎn)重整原因以及效果分析時(shí)也有從內(nèi)部治理的視角去考慮，厘清了企業(yè)重整的機(jī)制與路徑，補(bǔ)充了企業(yè)重整方面的文獻(xiàn)。
1.2.3實(shí)踐意義
本文以2020年力帆科技進(jìn)行破產(chǎn)重整為例，分析力帆科技“產(chǎn)業(yè)投資人+財(cái)務(wù)投資人”重整方式如何化解企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)及經(jīng)營(yíng)困境，從中獲取成功的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)并得出啟示。
對(duì)于瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，本文所探討的“產(chǎn)業(yè)投資人+財(cái)務(wù)投資人”重整方式為陷入破產(chǎn)困境的企業(yè)進(jìn)行重整恢復(fù)經(jīng)營(yíng)擴(kuò)展了參考面。對(duì)法院來(lái)說(shuō)，現(xiàn)實(shí)中如何處置同類(lèi)企業(yè)的破產(chǎn)重整案件具有一定的實(shí)用價(jià)值。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，對(duì)于破產(chǎn)重整后企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的價(jià)值識(shí)別有參考意義。
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2理論基礎(chǔ)和文獻(xiàn)綜述
2.1理論基礎(chǔ)
2.1.1營(yíng)運(yùn)價(jià)值理論
營(yíng)運(yùn)價(jià)值是指企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營(yíng)中所能創(chuàng)造出來(lái)的價(jià)值。對(duì)于瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，決定其是重整還是清算，需要將重整價(jià)值與清算價(jià)值進(jìn)行比較。而通常情況下，企業(yè)重整后實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展所創(chuàng)造的社會(huì)效益與經(jīng)濟(jì)效益往往高于企業(yè)進(jìn)行破產(chǎn)清算的價(jià)值，這也是破產(chǎn)重整制度的基本理論支撐。該理論可以從兩個(gè)方面來(lái)闡述，一是企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值并非一定遭到貶損。許多企業(yè)由于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行或是自身戰(zhàn)略布局出現(xiàn)問(wèn)題而陷入困境，但內(nèi)部依然擁有許多先進(jìn)專(zhuān)利技術(shù)、豐富的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)與知識(shí)積累以及專(zhuān)業(yè)的人力資源等優(yōu)質(zhì)無(wú)形資產(chǎn)，如果將其進(jìn)行清算，就無(wú)法發(fā)揮其在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中創(chuàng)造價(jià)值的作用，導(dǎo)致資源浪費(fèi)。二是短期處置大批實(shí)物資產(chǎn)，實(shí)物資產(chǎn)通常會(huì)嚴(yán)重貶值。第三方人員執(zhí)行企業(yè)資產(chǎn)破產(chǎn)清算任務(wù)時(shí)，由于缺乏相關(guān)專(zhuān)業(yè)的知識(shí)往往不能妥善地保管企業(yè)資產(chǎn)，在清算過(guò)程中還會(huì)產(chǎn)生不必要的損耗。總而言之，與清算相比，企業(yè)重整后持續(xù)運(yùn)營(yíng)往往能夠創(chuàng)造更高的價(jià)值。本文陷入巨額債務(wù)危機(jī)的力帆科技未直接進(jìn)入破產(chǎn)清算程序，法院裁定同意其進(jìn)行重整是為發(fā)揮企業(yè)營(yíng)運(yùn)價(jià)值，提高社會(huì)效益與經(jīng)濟(jì)效益。
2.1.2利益相關(guān)者理論
利益相關(guān)者是指可能對(duì)企業(yè)有資金求償權(quán)利的群體，包含股東、員工及債權(quán)人等。利益相關(guān)者理論認(rèn)為，利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展產(chǎn)生重要影響，因此整個(gè)群體利益應(yīng)是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，而非股東等個(gè)別群體利益。
本文中力帆科技由于在其所屬的重慶地區(qū)行業(yè)地位較高，若直接對(duì)其執(zhí)行破產(chǎn)清算，其影響面將從企業(yè)內(nèi)部龐大的員工群體擴(kuò)大到地區(qū)產(chǎn)業(yè)，甚至有可能上升成為當(dāng)?shù)厣鐣?huì)穩(wěn)定問(wèn)題。在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)下去的假設(shè)下，企業(yè)的利益相關(guān)者們便能從中獲益。在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)中能夠創(chuàng)造更高的價(jià)值時(shí)，利益相關(guān)者們?yōu)楸苊馄髽I(yè)因破產(chǎn)清算而損失慘重，則更支持企業(yè)通過(guò)重整獲得新生。在制定重整方案時(shí)，利益相關(guān)者中任何一方獲益低于清算時(shí)，該利益相關(guān)者則會(huì)對(duì)重整方案提出否決意見(jiàn)以維護(hù)自身權(quán)益，這容易導(dǎo)致企業(yè)重整程序被強(qiáng)制終止最終進(jìn)入清算程序。因此，在制定重整方案時(shí)需在各方利益博弈中取得平衡。重整方案也能給利益相關(guān)者傳遞出企業(yè)在未來(lái)是否能夠創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)效益并實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期發(fā)展的信息，各利益相關(guān)方將據(jù)此判斷自己是否接受在短期內(nèi)做出利益讓步以求維護(hù)企業(yè)整體價(jià)值從而獲得長(zhǎng)期的利益。
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2.2文獻(xiàn)綜述
2.2.1破產(chǎn)重整相關(guān)研究
針對(duì)破產(chǎn)重整的相關(guān)研究，主要從破產(chǎn)重整相關(guān)概念、破產(chǎn)重整原因、破產(chǎn)重整路徑及其效果進(jìn)行梳理。
2.2.1.1破產(chǎn)重整相關(guān)概念
關(guān)于對(duì)企業(yè)破產(chǎn)重整概念的理解，易與債務(wù)重組及破產(chǎn)清算混淆。楊必成和耿濤（2021）認(rèn)為破產(chǎn)重整是基于各方做出利益妥協(xié)的前提下，對(duì)企業(yè)進(jìn)行特殊的救助[16]。丁劍和孫娜（2021）指出破產(chǎn)重整需要輔以法律強(qiáng)制力，梳理債務(wù)人的債權(quán)債務(wù)關(guān)系并整頓其經(jīng)營(yíng)，債務(wù)重組則是協(xié)商形成，清算是重整失敗結(jié)果[17]。朱舜楠和陳?。?016）提到債務(wù)重組是避免企業(yè)清算導(dǎo)致債權(quán)更多損失，重整不僅解決債務(wù)問(wèn)題，同時(shí)從根本上改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理[18]。從開(kāi)展方式來(lái)看，破產(chǎn)重整與破產(chǎn)清算具有法律強(qiáng)制性執(zhí)行的色彩，債務(wù)重組更多遵循協(xié)商原則。從解決問(wèn)題的側(cè)重點(diǎn)來(lái)看，破產(chǎn)重整更加關(guān)注企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。
2.2.1.2破產(chǎn)重整原因
對(duì)于企業(yè)進(jìn)入破產(chǎn)重整原因的研究主要集中在：企業(yè)陷入依靠自身力量無(wú)法扭轉(zhuǎn)的經(jīng)營(yíng)危機(jī)，而能否走向重整往往取決于利益相關(guān)者對(duì)其破產(chǎn)重整價(jià)值的識(shí)別。
朱舜楠和陳?。?016）研究發(fā)現(xiàn)規(guī)模大及負(fù)債率高的企業(yè)易產(chǎn)生破產(chǎn)危機(jī)，主要系該類(lèi)企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率低[18]。于穎、羅黨練和林碩延（2021）認(rèn)為治理失敗、盲目擴(kuò)張以及利益輸送交易導(dǎo)致海航集團(tuán)走向破產(chǎn)[19]。于穎、羅黨練和張宇（2020）發(fā)現(xiàn)方正集團(tuán)破產(chǎn)重整是由于其代理沖突問(wèn)題，管理者實(shí)際控制公司并侵占股東利益，導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)不善[20]。債權(quán)人也需要判斷重整的必要性和可行性。于志潔和梁琳（2019）認(rèn)為企業(yè)重整價(jià)值是企業(yè)進(jìn)行重整的基礎(chǔ)[21]。James Routledge和David Gadenne(2000)認(rèn)為從重整中獲益超過(guò)清算清償率時(shí)，劣后債權(quán)人更期望企業(yè)進(jìn)行重整[1]。Stuart C.GiLson（2000）研究表明剩余營(yíng)運(yùn)價(jià)值對(duì)重整企業(yè)至關(guān)重要[2]。姚太明和楊新春（2021）認(rèn)為企業(yè)持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)價(jià)值與社會(huì)價(jià)值是破產(chǎn)重整的價(jià)值所在[22]。Laitinen（2011）認(rèn)為決定企業(yè)是否進(jìn)行重整時(shí)不能忽略非財(cái)務(wù)信息[3]。饒靜和萬(wàn)良勇（2017）研究重整案例發(fā)現(xiàn)，與重整相比，庭外重組優(yōu)先債權(quán)清償率低于普通債權(quán)，金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人更樂(lè)于企業(yè)重整[23]。Gilson（1997）認(rèn)為庭外重組成本高于破產(chǎn)重整，企業(yè)破產(chǎn)重整的杠桿率降幅較明顯[4]。本文主要從經(jīng)營(yíng)績(jī)效情況以及其家族企業(yè)內(nèi)部治理隱患兩個(gè)方面案例企業(yè)破產(chǎn)原因進(jìn)行分析，而進(jìn)入重整而非直接清算主要從對(duì)其剩余營(yíng)運(yùn)價(jià)值的識(shí)別進(jìn)行分析。
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3案例介紹......................................11
3.1案例背景............................................11
3.1.1汽摩行業(yè)概況........................................11
3.1.2力帆科技簡(jiǎn)介.........................13
4案例分析..............................................14
4.1破產(chǎn)重整原因分析..............................14
4.1.1陷入經(jīng)營(yíng)危機(jī).........................................14
4.1.2內(nèi)部治理隱患.................................20
5研究結(jié)論與啟示.............................50
5.1研究結(jié)論...................................50
5.2研究啟示.....................................51
4案例分析
4.1破產(chǎn)重整原因分析
近年力帆科技銷(xiāo)售業(yè)績(jī)下滑、現(xiàn)金流虧損，彼時(shí)已是債務(wù)累累。
4.1.1陷入經(jīng)營(yíng)危機(jī)
4.1.1.1進(jìn)軍造車(chē)領(lǐng)域受阻
作為昔日的摩托車(chē)大王，力帆陷入如今的財(cái)務(wù)困境很大程度上是由于其兩次倉(cāng)促戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。2003年力帆轉(zhuǎn)型挺進(jìn)造車(chē)領(lǐng)域。2002年，隨著禁摩與限摩政策的施行，力帆科技意圖開(kāi)拓除摩托車(chē)外新的主營(yíng)業(yè)務(wù)，于是力帆科技瞄準(zhǔn)了正在日益增長(zhǎng)的汽車(chē)市場(chǎng)。為進(jìn)軍造車(chē)領(lǐng)域，力帆集團(tuán)投入了大量資金。根據(jù)公開(kāi)資料顯示，力帆科技在2002年-2008年先后成立客車(chē)廠、開(kāi)發(fā)轎車(chē)項(xiàng)目以及建設(shè)汽車(chē)生產(chǎn)基地，期間共耗費(fèi)自有資金51.2億元。歷時(shí)4年，力帆科技于2006年推出自主研發(fā)的第一款車(chē)型。由于銷(xiāo)量不理想，加之企業(yè)自主研發(fā)投入了巨大的成本以及所耗費(fèi)的周期過(guò)長(zhǎng)，力帆汽車(chē)開(kāi)始走上了模仿之路，表4-1是力帆科技被市場(chǎng)詬病的仿造產(chǎn)品。

投資分析論文參考

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5研究結(jié)論與啟示
5.1研究結(jié)論
本文梳理了力帆科技破產(chǎn)重整的概況，對(duì)力帆科技破產(chǎn)重整的原因、破產(chǎn)重整路徑以及效果進(jìn)行分析，最終得出了以下結(jié)論：
關(guān)于力帆科技破產(chǎn)重整的原因，其最直接的原因是其面臨巨額債務(wù)違約到期無(wú)法償還，無(wú)力償還債務(wù)背后的根本原因是其陷入了經(jīng)營(yíng)危機(jī)。經(jīng)營(yíng)危機(jī)主要源于：一是兩次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型失敗。力帆科技作為昔日的民族摩托車(chē)品牌，在2003年以及2015年謀求戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進(jìn)而進(jìn)軍造車(chē)領(lǐng)域，這兩次轉(zhuǎn)型耗費(fèi)了公司前期摩托車(chē)業(yè)務(wù)積累的資本，同時(shí)造車(chē)業(yè)務(wù)發(fā)展卻不見(jiàn)成效，在汽車(chē)整車(chē)制造領(lǐng)域，不論是傳統(tǒng)燃油車(chē)還是新能源汽車(chē)都不見(jiàn)力帆科技在市場(chǎng)中占據(jù)一席之地，其整車(chē)產(chǎn)品甚至?xí)r被詬病山寨其他品牌，其整車(chē)制造缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力。二是其負(fù)債結(jié)構(gòu)失衡。即便在造車(chē)領(lǐng)域碰灰，在耗費(fèi)原始積累資金后，力帆科技依然不惜大幅舉債不斷投入資金繼續(xù)造車(chē)，其不僅資產(chǎn)負(fù)債率與有息負(fù)債率連年攀升，同時(shí)短期借款與長(zhǎng)期借款比例嚴(yán)重失調(diào)，在公司快速擴(kuò)張的2015年-2018年長(zhǎng)期借款只占有息負(fù)債3%-4%的份額，一直通過(guò)借新債還舊債的方式維持企業(yè)的日常運(yùn)營(yíng)，導(dǎo)致公司陷入巨額債務(wù)困境，現(xiàn)金流斷裂。三是內(nèi)部治理存在隱患。力帆科技是“一股獨(dú)大”的家族企業(yè)，其實(shí)際控制人為尹明善家族，董監(jiān)高也存在裙帶關(guān)系，公司頻被查出存在巨額違規(guī)關(guān)聯(lián)擔(dān)保以及信息披露問(wèn)題。最終力帆陷入經(jīng)營(yíng)危機(jī)，資不抵債，但因其仍具有較高的營(yíng)運(yùn)價(jià)值，遂法院裁定其進(jìn)入破產(chǎn)重整而非清算。
力帆科技進(jìn)行破產(chǎn)重整的路徑主要是：以市場(chǎng)化為導(dǎo)向，在重整程序中運(yùn)用市場(chǎng)對(duì)資源配置的決定作用。在法院的引導(dǎo)下，管理人公開(kāi)招募重整方，堅(jiān)持以法治化、市場(chǎng)化為原則，促進(jìn)有效市場(chǎng)和有為政府更好結(jié)合，推動(dòng)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。面對(duì)多家關(guān)聯(lián)企業(yè)破產(chǎn)重整，法院采用“程序合并+實(shí)質(zhì)合并”處置方式綜合化解企業(yè)集團(tuán)風(fēng)險(xiǎn)。力帆科技挖掘陷入破產(chǎn)危機(jī)的根源，引入產(chǎn)業(yè)投資人與財(cái)務(wù)投資人作為重整方，獲得資金補(bǔ)充并及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略布局，重整投資人為力帆科技提供了雙重的“驅(qū)動(dòng)力”。
參考文獻(xiàn)（略）