本文是一篇國際金融論文，本文通過對離岸市場發(fā)展與金融穩(wěn)定影響情況理論與文獻(xiàn)內(nèi)容的梳理總結(jié)，以及對離岸人民幣市場發(fā)展?fàn)顩r分析，形成本研究的理論支撐。進(jìn)而闡釋了東盟地區(qū)離岸人民幣市場發(fā)展態(tài)勢對于我國金融穩(wěn)定的影響機(jī)制，并以此為基礎(chǔ)運(yùn)用SVAR模型對于東盟地區(qū)離岸市場建設(shè)發(fā)展與我國金融穩(wěn)定關(guān)系展開實(shí)證分析和研究。
第一章 緒論
1.1研究背景和意義
1.1.1研究背景
隨著全球化浪潮的到來，我國近些年也在不斷加快自身全球化進(jìn)程，通過一系列對外開放政策以更積極主動(dòng)的姿態(tài)加入到了全球化建設(shè)中，為世界經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展給出中國方案的同時(shí)，也在不斷探索自身特色的發(fā)展道路。人民幣國際化作為新時(shí)代發(fā)展目標(biāo)的重要極點(diǎn)，是我國“走出去”戰(zhàn)略的關(guān)鍵一招，也與國家的長遠(yuǎn)利益相契合。與此同時(shí)，世界經(jīng)濟(jì)形勢日新月異，如何更好實(shí)現(xiàn)緊跟世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展步伐成為中國宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)步的又一重大難關(guān)。在當(dāng)前的背景下，一方面世界經(jīng)濟(jì)仍圍繞著經(jīng)濟(jì)全球化的主流發(fā)展，而另一方面我國金融市場經(jīng)不起外部環(huán)境因素的沖擊，金融生態(tài)環(huán)境較為脆弱。由此離岸人民幣的推進(jìn)成為當(dāng)前中國融入世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不二選擇，離岸市場的發(fā)展也助力于我國國際競爭力的提升，對人民幣國際化有著重大意義。此外，金融危機(jī)的急劇爆發(fā)波及世界經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，也使國際貨幣體系的缺陷頻頻暴露，人民幣的優(yōu)勢由此脫穎而出，人民幣“走出去”受到了國際上一些地區(qū)和國家的大力支持，這也為離岸人民幣市場的發(fā)展提供了外力。 建設(shè)與發(fā)展離岸市場對于我國金融改革來說極具參考價(jià)值。東盟是我國當(dāng)前人民幣國際化的重點(diǎn)區(qū)域，2018年12月，人民銀行等13部委印發(fā)《廣西壯族自治區(qū)建設(shè)面向東盟的金融開放門戶總體方案》，文件中明確表示，支持東盟地區(qū)建設(shè)離岸人民幣市場。以新加坡離岸金融中心為圓點(diǎn)輻射整個(gè)東盟的離岸市場正逐漸建設(shè)與形成中。但由于在岸和離岸市場在人民幣價(jià)格形成機(jī)制、市場規(guī)模與參與主體、金融監(jiān)管等表現(xiàn)上的不同，造就了在離岸市場兩套不同的人民幣價(jià)格體系和匯率形成機(jī)制。兩種匯率形成機(jī)制間存在著多渠道的聯(lián)系，套利套匯空間引發(fā)相關(guān)跨境資本流動(dòng)，所產(chǎn)生的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)又會(huì)通過這些渠道傳導(dǎo)至我國，從而影響我國金融穩(wěn)定。雖然離岸人民幣市場受限于時(shí)機(jī)和時(shí)長而發(fā)展規(guī)模不大，不足以在短時(shí)間內(nèi)引發(fā)大規(guī)模的金融風(fēng)險(xiǎn)，但依舊不能忽視其潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)。隨著國內(nèi)金融開放改革深化以及人民幣國際化進(jìn)程加快，我國金融穩(wěn)定態(tài)勢將具有更多的不確定性。
1.2研究內(nèi)容及結(jié)構(gòu)安排
本文立足于正在建設(shè)的東盟地區(qū)離岸人民幣市場，主要研究其發(fā)展過程中對中國金融體系穩(wěn)定性產(chǎn)生的影響，探索平衡人民幣離岸市場建設(shè)發(fā)展與境內(nèi)金融穩(wěn)定的協(xié)調(diào)模式。首先梳理了離岸市場發(fā)展與金融穩(wěn)定影響情況的相關(guān)理論與文獻(xiàn)研究，為文章提供理論支撐。其次，對離岸人民幣市場現(xiàn)狀進(jìn)行分析，并對國際主要貨幣離岸市場發(fā)展史和建設(shè)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行分析和總結(jié)，同時(shí)基于缺口法使用計(jì)量模型估算出東盟貨幣需求缺口，進(jìn)而得出東盟人民幣存量規(guī)模，用東盟人民幣存量波動(dòng)率來闡釋東盟地區(qū)離岸市場發(fā)展?fàn)顩r。再介紹了利率平價(jià)及聯(lián)動(dòng)效應(yīng)等相關(guān)理論，為下文影響機(jī)制的研究與分析做鋪墊。進(jìn)一步，從資本市場維度、銀行體系維度、外匯市場維度三個(gè)層面的視角理論分析了東盟地區(qū)離岸市場對我國金融穩(wěn)定的影響機(jī)制。并通過選取11個(gè)基礎(chǔ)指標(biāo)運(yùn)用因子分析法構(gòu)造金融穩(wěn)定綜合指數(shù)以及三類金融穩(wěn)定因子來對我國金融穩(wěn)定態(tài)勢進(jìn)行刻畫。最后基于SVAR模型,實(shí)證分析了東盟地區(qū)離岸人民幣市場發(fā)展態(tài)勢對我國金融穩(wěn)定的影響。最后得出主要結(jié)論并提出相應(yīng)政策建議。依循上述思路，本文研究內(nèi)容大致如下：
第一章：緒論。這一部分首先從研究背景、意義出發(fā)來闡釋選題的意義，并梳理了全文研究內(nèi)容與框架，最后分析了本文的創(chuàng)新和不足。
第二章：相關(guān)理論及研究綜述。這一部分介紹了利率平價(jià)理論、聯(lián)動(dòng)效應(yīng)理論、金融風(fēng)險(xiǎn)理論等理論，為下文相關(guān)研究打下基礎(chǔ)。同時(shí)梳理了金融穩(wěn)定的衡量、離岸市場發(fā)展對我國金融穩(wěn)定影響相關(guān)的研究文獻(xiàn)，并對其進(jìn)行評述。
第三章：東盟地區(qū)離岸人民幣市場發(fā)展分析。這一部分首先對國際主要貨幣離岸市場發(fā)展史進(jìn)行了梳理和比較，再對全球和東盟地區(qū)的離岸人民幣市場發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行了梳理，最后進(jìn)行了東盟地區(qū)人民幣存量動(dòng)態(tài)演進(jìn)的分析和總結(jié)。
第四章：東盟地區(qū)離岸市場發(fā)展對我國金融穩(wěn)定的影響機(jī)制。這一部分基于理論基礎(chǔ)與前文文獻(xiàn)梳理，從資本市場維度、銀行體系維度、外匯市場維度三個(gè)層面進(jìn)行分析，闡釋了東盟地區(qū)離岸人民幣市場如何基于這三種維度對我國金融穩(wěn)定產(chǎn)生影響。
第五章：東盟地區(qū)離岸市場發(fā)展對我國金融穩(wěn)定的實(shí)證分析。這一部分首先運(yùn)用因子分析法構(gòu)造金融穩(wěn)定綜合指數(shù)以及三類金融穩(wěn)定因子來對我國金融穩(wěn)定態(tài)勢進(jìn)行刻畫。然后基于SVAR模型，并結(jié)合Granger因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)及方差分解等方法，實(shí)證分析東盟地區(qū)離岸市場發(fā)展對我國金融穩(wěn)定的影響。
第六章：結(jié)論與政策建議。結(jié)合前文的現(xiàn)狀與實(shí)證分析，總結(jié)本研究的主要結(jié)論，并依據(jù)相關(guān)結(jié)論，為實(shí)現(xiàn)東盟地區(qū)離岸市場發(fā)展與維持我國金融系統(tǒng)穩(wěn)定相協(xié)調(diào)提出政策建議。
第二章 相關(guān)理論及研究綜述
2.1理論基礎(chǔ)
東盟地區(qū)離岸人民幣市場發(fā)展同我國金融穩(wěn)定的關(guān)系問題，本質(zhì)上是離岸人民幣金融關(guān)系對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境影響與傳導(dǎo)問題的一種，因而現(xiàn)有理論研究多數(shù)從各類經(jīng)濟(jì)行為活動(dòng)及其影響上展開的研究，常見的如利率平價(jià)理論、聯(lián)動(dòng)效應(yīng)理論、飛地理論、金融風(fēng)險(xiǎn)理論等。
2.1.1利率平價(jià)理論
利率平價(jià)理論學(xué)派認(rèn)為，對于遠(yuǎn)期外匯而言，投機(jī)者對其產(chǎn)生的是并不完全彈性的超額需求，即遠(yuǎn)期匯率不單是受限于投機(jī)者行為，同時(shí)也跟市場主體的匯率預(yù)期息息相關(guān)（羅孝玲和史碩，2016）。具體來說，遠(yuǎn)期匯率受限于套利者行為的同時(shí)，也隨著貿(mào)易參與者、投融資者等市場主體行為乃至貨幣政策變動(dòng)而波動(dòng)（賀力平和馬偉，2019）。該理論的主要觀點(diǎn)是，境內(nèi)外利差成為影響遠(yuǎn)期和即期的匯差價(jià)格大小的主因。利差的存在會(huì)在離岸匯率體系中實(shí)現(xiàn)有機(jī)結(jié)合，理論上匯率從遠(yuǎn)期上來講能夠?qū)崿F(xiàn)自我調(diào)節(jié)，進(jìn)而漸漸回補(bǔ)這種偏差（吳蕾和文占雅，2017）。雖然現(xiàn)實(shí)中金融市場發(fā)展的實(shí)際影響因素種類繁多，但利率平價(jià)極其容易給在岸與離岸市場的關(guān)聯(lián)性帶來影響。尤其是在日漸成熟的市場化利率條件下，隨著人民幣周邊區(qū)域的推廣使用，境內(nèi)外人民幣市場的發(fā)展也更受該理論的影響。
2.1.2聯(lián)動(dòng)效應(yīng)理論
在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域中，聯(lián)動(dòng)效應(yīng)這一理念最早由Hirschman推出，他認(rèn)為通過擴(kuò)張等方式可致使不同部門乃至產(chǎn)業(yè)間出現(xiàn)誘導(dǎo)性投資行為，進(jìn)而擴(kuò)充整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。后人在其基礎(chǔ)上進(jìn)行拓展提出了適用于金融市場的理論體系。隨著后危機(jī)時(shí)代的世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及現(xiàn)代科技信息迅猛發(fā)展，資本跨境流通壁壘和流動(dòng)成本有所下降，跨國資本尤其是短期資本對市場信息反應(yīng)敏捷而迅速流入或流出，使得不同國家抑或地區(qū)間的金融市場愈發(fā)緊密聯(lián)系在一起，在岸與離岸金融市場間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)也隨之漸漸增強(qiáng)（張喜玲和沈駿，2015；蔡彤娟和林潤紅，2018；吳永鋼等，2019）。具體的金融市場聯(lián)動(dòng)效應(yīng)存在兩個(gè)理論路徑，一是某個(gè)市場自身的特有屬性經(jīng)由與金融相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈渠道輸送至世界上的其他市場，即金融資本品在價(jià)格變動(dòng)方面有著一脈相承的特性。二是倘若某些信息只對于特定金融市場上適用，但特定市場外的參與者恐慌反應(yīng)，會(huì)經(jīng)由波動(dòng)傳染給其它市場，最終出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)散播的局面。
2.2研究綜述
2.2.1金融穩(wěn)定的衡量研究綜述
當(dāng)今我國對外開放和金融改革創(chuàng)新步伐加快，金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長做出了哪些貢獻(xiàn)，金融市場日益暴露的高風(fēng)險(xiǎn)與不穩(wěn)定因素是否對我國經(jīng)濟(jì)體系穩(wěn)定性造成沖擊等話題討論熱度居高不下。我國金融穩(wěn)定狀況如何定量估計(jì)以及金融體系穩(wěn)定程度如何衡量等問題被國內(nèi)外學(xué)者廣泛關(guān)注。
金融穩(wěn)定的衡量興起于國外，早在1999年IMF為厘清金融系統(tǒng)健康情況，采用多重指標(biāo)構(gòu)建了金融穩(wěn)定指數(shù)，隨后在2006年又組織修訂了前面得出的金融穩(wěn)定指標(biāo)，并將其分為核心型和鼓勵(lì)型兩大類。由此延伸，同年歐洲中央銀行新創(chuàng)了宏觀審慎指標(biāo)體系來評定歐盟各成員國金融系統(tǒng)穩(wěn)定程度。在后續(xù)Adam(2008)、Albulescu(2009)、Koong(2017)、Gaies(2019)等諸多學(xué)者也多是參考IMF提出的金融穩(wěn)定指數(shù)框架，來構(gòu)造金融穩(wěn)定相關(guān)指標(biāo)對各國金融穩(wěn)定進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)和分析。此外，Battaglia(2014)、Brownlees & Engle(2016)、Adrian(2016)也結(jié)合金融機(jī)構(gòu)關(guān)聯(lián)性從風(fēng)險(xiǎn)溢出視角出發(fā)，采用SRISK等指標(biāo)刻畫單個(gè)金融機(jī)構(gòu)對金融系統(tǒng)整體風(fēng)險(xiǎn)的影響，得出當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)存在于單個(gè)金融機(jī)構(gòu)中時(shí)，其他機(jī)構(gòu)乃至整個(gè)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度也會(huì)加大。
近年來我國愈發(fā)重視金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)也涌現(xiàn)了一批衡量金融穩(wěn)定的文獻(xiàn)研究。萬曉莉（2008）鑒于銀行業(yè)在我國金融市場上的地位，從銀行業(yè)視角出發(fā)構(gòu)造指標(biāo)測度銀行體系風(fēng)險(xiǎn)，以此間接衡量我國金融穩(wěn)定。何得旭和婁鋒（2011）選取了基于金融市場變化狀態(tài)、金融機(jī)構(gòu)運(yùn)作情況、外部環(huán)境沖擊等多個(gè)維度的基礎(chǔ)指標(biāo)，運(yùn)用主成分分析法進(jìn)一步合成了綜合金融穩(wěn)定指數(shù)。郭紅兵和杜金岷（2014）基于UECM模型選用了32個(gè)指標(biāo)來構(gòu)造的金融穩(wěn)定狀況指數(shù)涵蓋了金融體系多方面的同時(shí)也反映了全球經(jīng)濟(jì)形勢。
第三章 東盟地區(qū)離岸人民幣市場發(fā)展分析 .................... 10
3.1國際主要貨幣離岸市場發(fā)展史分析 ....................... 10
3.1.1美元離岸市場發(fā)展史 .................................. 10
3.1.2日元離岸市場發(fā)展史 ................................. 10 
第四章 東盟地區(qū)離岸市場發(fā)展對我國金融穩(wěn)定的影響機(jī)制 ......................... 22
4.1基于資本市場維度的影響機(jī)制分析 ............................ 22
4.2基于銀行體系維度的影響機(jī)制分析 .............................. 24
4.3基于外匯市場維度的影響機(jī)制分析 ................................. 25
第五章 東盟地區(qū)離岸市場發(fā)展對我國金融穩(wěn)定的實(shí)證分析 ...................... 27
5.1金融穩(wěn)定指標(biāo)的構(gòu)建與估算 ......................... 27
5.1.1指標(biāo)的選取和數(shù)據(jù)來源 ..................................... 27
5.1.2金融穩(wěn)定指標(biāo)的合成 ................................. 28
第五章 東盟地區(qū)離岸市場發(fā)展對我國金融穩(wěn)定的實(shí)證分析
5.1金融穩(wěn)定指標(biāo)的構(gòu)建與估算
為了后續(xù)實(shí)證研究中對于我國金融穩(wěn)定進(jìn)行更為量化的評估，本文綜合前文文獻(xiàn)分析中所闡釋的各類評估方法，在IMF所提出衡量框架的基礎(chǔ)上，從金融穩(wěn)定目標(biāo)出發(fā)，對本研究所需的金融穩(wěn)定指標(biāo)進(jìn)行了構(gòu)建。
5.1.1指標(biāo)的選取和數(shù)據(jù)來源
金融穩(wěn)定的實(shí)現(xiàn)主要是取決于三個(gè)方面，一是確保金融產(chǎn)品及實(shí)物資產(chǎn)價(jià)格不出現(xiàn)急劇波動(dòng)，保持相對平穩(wěn)；二是確保商業(yè)銀行、證券等金融機(jī)構(gòu)平穩(wěn)有序運(yùn)行；三是確保整個(gè)金融系統(tǒng)能及時(shí)有效應(yīng)對并消化外部沖擊。根據(jù)上述目標(biāo)，本文以1999-2020年季度數(shù)據(jù)為研究樣本，結(jié)合中國金融體系自身獨(dú)有特點(diǎn)，從金融市場維度、銀行體系維度、外匯市場維度三類不穩(wěn)定性來源，選用表5-1所示衡量我國金融穩(wěn)定的11個(gè)基礎(chǔ)指標(biāo)。其中，部分原始數(shù)據(jù)經(jīng)過加權(quán)平均和算術(shù)平均處理，由月度數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為季度數(shù)據(jù)。 第六章 結(jié)論與政策建議
6.1主要結(jié)論
本文研究目的在于分析東盟地區(qū)離岸人民幣市場發(fā)展態(tài)勢對于我國金融穩(wěn)定的影響。通過對離岸市場發(fā)展與金融穩(wěn)定影響情況理論與文獻(xiàn)內(nèi)容的梳理總結(jié)，以及對離岸人民幣市場發(fā)展?fàn)顩r分析，形成本研究的理論支撐。進(jìn)而闡釋了東盟地區(qū)離岸人民幣市場發(fā)展態(tài)勢對于我國金融穩(wěn)定的影響機(jī)制，并以此為基礎(chǔ)運(yùn)用SVAR模型對于東盟地區(qū)離岸市場建設(shè)發(fā)展與我國金融穩(wěn)定關(guān)系展開實(shí)證分析和研究，得出相關(guān)結(jié)論如下：
從現(xiàn)狀分析結(jié)果可以看出，基于缺口法估測出東盟人民幣存量規(guī)模，發(fā)現(xiàn)了它呈現(xiàn)出季節(jié)性波動(dòng)的特征。由此得出東盟地區(qū)離岸人民幣的這種季節(jié)性波動(dòng)會(huì)對人民銀行基礎(chǔ)貨幣的調(diào)控行為以及貨幣政策獨(dú)立性帶來不良影響。此外，通過對金融穩(wěn)定現(xiàn)狀分析得出，1999年至今我國歷經(jīng)三個(gè)金融不穩(wěn)定時(shí)期，這期間所發(fā)生的境內(nèi)外金融風(fēng)險(xiǎn)事件同我國金融穩(wěn)定走勢基本吻合。且三類金融穩(wěn)定因子中，銀行體系同整體金融穩(wěn)定指數(shù)的趨勢基本一致，資本市場次之，外匯市場則變化趨勢不一致。這說明東盟地區(qū)離岸市場在發(fā)展過程中所產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)，均可能會(huì)沖擊我國金融穩(wěn)定，且維持銀行體系穩(wěn)定是整體金融穩(wěn)定的重心。
第二，對整體金融穩(wěn)定影響的實(shí)證分析表明，東盟地區(qū)離岸市場發(fā)展態(tài)勢與我國金融穩(wěn)定綜合指標(biāo)間有著雙向傳導(dǎo)影響。結(jié)合脈沖響應(yīng)圖和方差分解可得出，未來東盟地區(qū)離岸市場進(jìn)入不同發(fā)展階段會(huì)給整個(gè)金融系統(tǒng)穩(wěn)定帶來不同影響。從中短期來看，東盟地區(qū)離岸人民幣市場的發(fā)展會(huì)提高境內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，沖擊我國金融系統(tǒng)穩(wěn)定。因此在支持東盟地區(qū)離岸市場建設(shè)的同時(shí)，由此滋生的金融風(fēng)險(xiǎn)和防范問題也不容小覷。就長期而言，東盟地區(qū)離岸市場發(fā)展能與我國金融市場實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)勢互補(bǔ)，利于我國金融穩(wěn)定。
第三，通過對分類探討的實(shí)證分析得出，東盟地區(qū)離岸市場發(fā)展對于我國各金融穩(wěn)定因子的影響主要作用于銀行體系穩(wěn)定性指標(biāo)，銀行體系的穩(wěn)定是當(dāng)前整個(gè)金融系統(tǒng)穩(wěn)定的焦點(diǎn)，這也與現(xiàn)狀分析結(jié)果相呼應(yīng)。同時(shí)，在離岸匯差亦是影響各金融穩(wěn)定因子的重要因素，在離岸利差較次之。而跨境資本流動(dòng)則是銜接在離岸的導(dǎo)管，由于當(dāng)前我國資本賬戶開放尚在推進(jìn)中，資本沖擊帶來的影響并未達(dá)到最大化，隨著后續(xù)資本賬戶的逐漸開放，控制匯差利差的穩(wěn)定性尤為重要。
參考文獻(xiàn)（略）