本文是一篇投資分析論文，本研究基于信息加工、歸因與風險感知等相關理論，運用實驗研究的方法，探討了不同冗余程度的信息披露對個體投資者投資行為的影響。
第一章緒論
1.1研究背景及問題的提出
1.1.1研究背景
信息披露是資本市場投資者了解被投資企業(yè)的最主要途徑之一，旨在向投資者提供充分、必要的投資決策信息。相應地，簡明清晰成為信息披露的一項基本質量要求1。注冊制在科創(chuàng)板的試點推行，進一步強調以信息披露為中心的監(jiān)管理念，更加關注信息披露的有用性。然而，我國監(jiān)管機構近期指出，自科創(chuàng)板注冊制度試點后，IPO信息披露仍然存在著“篇幅冗長、針對性不足、合規(guī)性信息較多、投資決策作用較弱，語言不夠簡明”等問題，不僅降低了招股說明書的可讀性，加大了投資者識別和利用有效信息的難度，也在一定程度上影響到市場各方對科創(chuàng)板注冊制改革的認知和評價2。無論是準則制定者、監(jiān)管者，還是投資者都發(fā)現了信息披露中的冗余現象。由此可見，信息冗余仍然被認為是我國資本市場發(fā)展中面臨的一項突出問題。 雖然準則制定者正在不斷推出新政策解決信息披露中的冗余問題，但信息是否冗余往往涉及主觀判斷，不同的信息使用人對同一項信息是否構成冗余的判斷可能存在差異。這種差異在相當程度上可能解釋為緩解信息冗余問題時所面臨的挑戰(zhàn)。因此，解決信息冗余問題的前提是識別出哪些信息是冗余的。
通過對各類上市公司的信息披露的研究發(fā)現，在科創(chuàng)板上市公司的招股說明書中，風險信息披露的冗余是投資者最為關注的問題。這是因為：第一，科創(chuàng)板上市公司與主板上市公司相比，本身具有技術先進、風險較大的特點，投資者為了更好地了解上市公司的風險，會格外關注招股說明書中披露風險信息；第二，科創(chuàng)板試點注冊制改革，將實質性審核轉變成形式性審核，科創(chuàng)板上市要求更為寬松，對于投資者來說，招股說明書是獲取科創(chuàng)板上市公司相關信息的重要途徑。然而科創(chuàng)板上市公司招股說明書的信息披露與主板上市公司相比，不僅篇幅冗長，而且套話繁多。
1.2研究意義
本研究以科創(chuàng)板注冊制改革為背景，拓展信息冗余和投資決策的相關研究，具有研究意義。
1.2.1理論意義
首先，本文具有理論意義。國外已有學者研究了冗余信息對審計決策的影響及影響路徑，但由于我國資本市場運行時間較短、信息披露制度尚不完善，冗余信息經濟后果的研究相對較少，因此本文拓展了我國冗余信息經濟后果的研究領域；目前學術界大多數學者從公司經營狀況、投資者自身角度等方面研究其對投資決策的影響，本文創(chuàng)新性地從信息披露的冗余性入手，探究招股說明書中信息的冗余性是否會對投資者的投資決策產生影響。
1.2.2現實意義
此外，本研究具有現實意義?？苿?chuàng)板成立不足兩年，有關其信息披露制度還在探索階段。本文旨在探討冗余信息對投資決策的影響，有助于投資者識別冗余信息并作出正確的投資決策，從而提高投資決策的有效性；與此同時，本文有助于準則制定者完善信息披露制度，能夠迫使擬上市公司減少信息冗余，披露更多相關信息，保護投資者的同時減少企業(yè)的訴訟風險。
第二章文獻綜述
2.1冗余信息的相關研究
回顧有關冗余信息的相關文獻后，本研究發(fā)現現有的學者從以下三個方面對冗余信息進行研究：一是定義冗余，二是將冗余信息運用到不同領域所產生的影響，三是冗余信息的處理，具體如下：
2.1.1冗余的界定
冗余的概念相對抽象，且人們對冗余的界定主觀性較強，因此定義冗余是非常有必要的。目前有大量學者對冗余進行量化，希望能夠制定出一個衡量指標。語言學中，一種將語言中的冗余和有用的信息共存的情況，稱之為“語言冗余”。陳華友和侯定丕（2004）[4]基于預測方法有效度的概念，建立了考慮預測精度標準差的預測有效度的組合模型，給出兩個判定定理來判斷冗余信息是否出現，并用實例說明判定定理的有效性。廖貅武（2006）[5]等提出了檢驗信息的一致性和冗余性的數學模型，并嘗試著從理論上對該數學模型的合理性進行論證。由此可知，冗余信息的界定是十分困難的，學者們正在不斷地探索。
2.1.2冗余信息的影響
早期學者從傳播學的角度出發(fā)，研究冗余信息對翻譯、傳播等領域產生的影響。隨著人們的了解與重視，冗余信息的研究領域更加廣泛，陸續(xù)有學者研究財會、教學、技術等領域的冗余信息。下面本文將從傳播領域、經濟領域兩方面簡要介紹冗余信息產生的影響。
冗余信息在傳播領域產生的現實后果。本文假定冗余信息在信息披露領域產生的影響是消極的。而在傳播領域，學者們對冗余信息產生的影響與本文的認知有所差異，大部分學者認為傳播學中適度的冗余是有積極作用的。黃世永（1992）[6]以電視傳播為例，研究表明盡管信息冗余意味著信息量減少，但冗余信息的存在并不是提高信息量的絕對對立面。即便在大眾傳播中，信息冗余也有著特別的傳播效用。廖七一（1996）[7]認為冗余是提高公眾信息傳播的速度、確保公眾信息傳送準確性的基本方法。成軍（2018）[8]認為信息冗余可以有效地排除信息噪聲對信息傳輸的影響，以確保信息的可信度和有效性。總的來說，冗余信息在傳播領域產生的影響是積極的，冗余信息的存在能夠幫助信息使用者更好地理解信息的含義。
2.2投資決策的相關研究
本研究通過閱讀國內外相關文獻，發(fā)現目前關于個體投資者投資決策的影響因素的研究主要集中在被投資企業(yè)信息披露和投資者特性上。下下面將分別從被投資企業(yè)的信息披露和投資者特性兩個維度進行介紹。
2.2.1被投資企業(yè)信息披露對投資決策的影響
關于上市公司的信息披露對潛在投資者投資行為的影響，已經引起了許多學者的關注。研究信息披露的載體主要是社會責任報告（CSR）。社會責任披露與招股說明書披露存在的共同點在于存在大量的含糊性信息，并不是完全用數值進行量化。因此，股票投資者對社會責任和招股說明書的信息披露水平的要求會更高。孫巖（2012）[19]通過實驗法檢驗了被投資企業(yè)社會責任信息披露的清晰度、是否經過鑒證對股票投資者投資決策的影響，并進一步探究了這兩個因素是如何影響股票投資者決策行為的。據研究結果顯示，會計信息披露的清晰程度、被投資公司能否經過鑒證會直接影響投資人對被投資公司承擔社會責任的態(tài)度，從而影響投資人對被投資公司股價的看法，進而直接影響投資者的投資活動。黃珺和朱攀（2015）[20]創(chuàng)新性地從管理層信任度的角度探究CSR信息披露對投資活動的影響，結果表明被投資公司信息披露水平越高，投資者越有可能進行投資，且管理層信任度在上述關系中起到了正向調節(jié)作用。彭雯和張立民（2016）[21]從債權人角度出發(fā)，探究第三方鑒證中的信息含量對投資決策的影響，結果表明對于債權人來說，審計意見的信息含量大于企業(yè)社會責任報告的信息含量，即債權人投資決策受到審計意見的影響更大。鄭培培等（2017）[22]的研究結論與上述學者之間存在差異，他們認為被投資公司CSR信息披露水平不同不會影響投資人的投資活動，但在研究模型中加入傳媒報道性質這一變量后，二者的關系發(fā)生了變化，即社會責任披露對投資可能性產生的影響取決于媒體報道的性質。
第三章理論基礎與研究假設.....................13
3.1理論基礎.......................13
3.1.1信息加工理論.....................13
3.1.2歸因理論...........................14
第四章實驗設計..............................16
4.1實驗設計及實驗參與者.........................16
4.1.1實驗設計...................................16
4.1.2實驗參與者........................17
第五章實驗結果.........................22
5.1隨機化檢查和操控檢驗................................22
5.1.1實驗參與者分析..........................22
5.1.2隨機化檢查..............................23
第五章實驗結果
5.1隨機化檢查和操控檢驗
5.1.1實驗參與者分析
被試的年齡、性別、專業(yè)、投資經驗等有可能會影響到實驗結果，因此為了控制這些因素對投資決策的影響，本實驗收集了被試個體特征信息，并進行了分析。表2描述了280名樣本被試的基本特征。被試年齡主要分布在18歲至40歲之間8；39%的被試為男性；被試的學歷以本科為主；44%的被試具有財經類專業(yè)背景；81%（75%）的被試曾經學過投資（風險評估）相關課程；被試的股票投資經驗主要分布在12個月至60個月之間；45%的被試正在或近期計劃進行股票投資；33%的被試屬于平衡型或激進型的投資偏好。 第六章結論與展望
6.1研究結論
隨著資本市場的不斷發(fā)展，科創(chuàng)板已經實施注冊制改革，未來可能將注冊制推廣至整個資本市場。注冊制的核心就是信息披露是否真實、準確、簡明、清晰，招股說明書作為投資者了解被投資單位的重要途徑之一，是體現被投資單位的信息披露情況的重要載體。本研究基于信息加工、歸因與風險感知等相關理論，運用實驗研究的方法，探討了不同冗余程度的信息披露對個體投資者投資行為的影響。本文的研究結論如下：
第一，在面對冗余程度不同的信息時，投資者表現出顯著的投資意愿差異。當投資者面對冗余程度較高的信息時，投資者中長期投資該案例公司股票的意愿較高，無論是控制個體特征還是按照投資經驗分組測試后，該關系依然成立。當用放入股票池的意愿衡量投資者的投資意愿時，實驗材料的風險信息披露冗余度越高，被試放入股票池的意愿意愿也更強。因此，在招股說明書風險信息披露中含有的冗余信息越多，投資者的投資意愿越強，兩者成正相關關系。
第二，在面對冗余程度不同的信息時，投資者表現出顯著的風險感知差異。當投資者面對冗余程度較高的信息時，投資者感知到案例公司的風險越低；當投資者面對冗余程度較低的信息時，投資者感知到案例公司的風險較高。
第三，經過機制分析后，研究發(fā)現信息冗余對投資決策、風險感知的影響是通過影響投資者評價公司核心技術的潛在市場價值而實現的。被試對高冗余度版本的信息披露表現出更高的投資意愿和更低的風險感知，是因為被試通過冗余度更高的信息披露感受到了公司核心技術伴隨著較高的市場價值。
參考文獻（略）