本文是一篇國(guó)際金融論文，本文通過(guò)AD-AS模型對(duì)輸入型通貨膨脹，對(duì)貨幣政策有效性的影響進(jìn)行了理論分析，結(jié)果表明輸入型通貨膨脹會(huì)對(duì)一國(guó)的貨幣政策最終目標(biāo)—物價(jià)水平和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成影響，干擾一國(guó)貨幣政策的有效實(shí)施。
第1章緒論
1.1研究背景及研究意義
1.1.1研究背景
2008年國(guó)際金融危機(jī)之后，以美國(guó)為首的世界大部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，大量地實(shí)施了非常規(guī)性的量化寬松的貨幣政策，為資本市場(chǎng)上帶來(lái)了大量充裕的貨幣流動(dòng)性。以當(dāng)時(shí)美國(guó)實(shí)施的貨幣政策為例，從美聯(lián)儲(chǔ)加息開(kāi)始至前四輪量化寬松政策完成時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模已較危機(jī)爆發(fā)前增長(zhǎng)超過(guò)了四倍，達(dá)到四點(diǎn)五萬(wàn)億美元。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的逐步企穩(wěn)回升，美聯(lián)儲(chǔ)逐漸啟動(dòng)了貨幣政策實(shí)施的正?；M(jìn)程，而隨著美國(guó)貨幣政策實(shí)施正?；闹鸩缴钊耄澜缙渌靼l(fā)達(dá)國(guó)家也逐漸啟動(dòng)了貨幣政策實(shí)施的正?；M(jìn)程。不過(guò)，在2020年，由于新冠肺炎疫情在世界各地的擴(kuò)散，各國(guó)經(jīng)濟(jì)受到不同程度的負(fù)面沖擊，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展陷入停滯甚至倒退。發(fā)達(dá)國(guó)家為應(yīng)對(duì)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的沖擊，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)在疫情中復(fù)蘇，再次采用大規(guī)模量化寬松的非常規(guī)貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，向全球資本市場(chǎng)釋放了大量流動(dòng)性，導(dǎo)致流動(dòng)性過(guò)剩。還是以美國(guó)為例，至2021年6月，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模超八萬(wàn)億美元，創(chuàng)歷史記錄。 發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)刺激行為導(dǎo)致：一是資本市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩引發(fā)本國(guó)的通貨膨脹，且不斷向發(fā)展中國(guó)家傳導(dǎo)，從中國(guó)的情況看，中國(guó)多年來(lái)保持經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面，特別是在面對(duì)2008年金融危機(jī)的沖擊時(shí)，全球各主要經(jīng)濟(jì)體均發(fā)生了負(fù)增長(zhǎng)，但中國(guó)確仍然維持正增速，而且還維持著百分之八的高位增速，由于良好的宏觀經(jīng)濟(jì)基本面吸引了大批的國(guó)外資本流入中國(guó)，使得我國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格和商品價(jià)格面臨上漲的壓力；二是以原油和鐵礦石為代表的國(guó)際大宗商品價(jià)格快速上升。而后疫情時(shí)代，國(guó)際大宗商品價(jià)格的上漲除了主要西方經(jīng)濟(jì)體實(shí)行量化寬松亂發(fā)貨幣的因素外，還受到疫情沖擊下全球大宗商品供給側(cè)與需求側(cè)不均衡的影響。
1.2文獻(xiàn)綜述
1.2.1貨幣政策有效性
貨幣政策是否有效，通過(guò)實(shí)施貨幣政策是否可以最終影響和調(diào)控實(shí)際的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，在經(jīng)濟(jì)學(xué)界任然存在爭(zhēng)議。關(guān)于貨幣政策有效性的確定，主要從這樣三個(gè)方面來(lái)進(jìn)行。首先，貨幣政策調(diào)控能否影響真實(shí)的產(chǎn)出，如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)等實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量。第二，貨幣政策是通過(guò)什么途徑影響真實(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的，即貨幣政策的各傳導(dǎo)渠道，如利率傳導(dǎo)、匯率傳導(dǎo)、信用傳導(dǎo)等的各種渠道，以及貨幣政策是怎樣利用各種中介變量影響總需要的，總需求包括了消費(fèi)、投資、政府采購(gòu)和凈出口等。第三，貨幣政策當(dāng)局是否可以順利的實(shí)現(xiàn)貨幣政策的目標(biāo)，如物價(jià)平穩(wěn)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)以及國(guó)際收支的平衡。
1.2.1.1貨幣政策中性與非中性的理論爭(zhēng)議
古典學(xué)派主張經(jīng)濟(jì)自由，認(rèn)為市場(chǎng)出清，工資、價(jià)格具有彈性，市場(chǎng)機(jī)制完全有效，政府不應(yīng)該進(jìn)行任何干預(yù)。古典學(xué)派的代表人物薩伊（1803）提出薩伊定律，認(rèn)為供給會(huì)自動(dòng)創(chuàng)造需求，產(chǎn)出總能被市場(chǎng)需求所消化，生產(chǎn)總是保持在潛在的產(chǎn)出水平上，因此貨幣政策調(diào)節(jié)只能改變價(jià)格水平，不能影響實(shí)際產(chǎn)出，貨幣是中性的。
凱恩斯學(xué)派的有效需求不足理論認(rèn)為古典學(xué)派的理論無(wú)法解釋1929~1933年的經(jīng)濟(jì)大危機(jī)，古典學(xué)派主張市場(chǎng)出清、供給自動(dòng)創(chuàng)造需求的理論受到了挑戰(zhàn)。凱恩斯（1936）在其《通論》中提出了有效需求不足理論，凱斯認(rèn)為在短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況由總需求決定。有效需求指的是人們?cè)敢馇夷軌虻男枨蟆P恩斯認(rèn)為由于存在邊際消費(fèi)傾向下降、資本邊際效率下降等原因，使得有效需求不足，市場(chǎng)無(wú)法實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)，因此需要用貨幣政策和財(cái)政政策來(lái)進(jìn)行調(diào)節(jié)，主張政府干預(yù)。同時(shí)凱恩斯也提出了流動(dòng)性陷阱，即當(dāng)利率下降到一定水平的時(shí)候，無(wú)論增加多少貨幣供給，都會(huì)被人們自發(fā)的吸收，因此他認(rèn)為貨幣政策是非中性的，但是作用有限。
第2章輸入型通貨膨脹對(duì)貨幣政策有效性影響的理論基礎(chǔ)
2.1概念界定
2.1.1輸入型通貨膨脹
輸入型通貨膨脹指是指由外部經(jīng)濟(jì)因素傳導(dǎo)到一國(guó)國(guó)內(nèi)后對(duì)該國(guó)貨幣供給、利率、物價(jià)水平、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等多種宏觀經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生影響。輸入型通貨膨脹只發(fā)生于開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體系中。
外部經(jīng)濟(jì)因素包括以下幾個(gè)方面。一是貨幣因素，根據(jù)貨幣主義學(xué)派的觀點(diǎn)認(rèn)為輸入型通貨膨脹本質(zhì)上是一種貨幣現(xiàn)象，即由于各國(guó)貨幣超發(fā)，使得貨幣增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)產(chǎn)量的增長(zhǎng)速度，貨幣超發(fā)使得資本在國(guó)際間流動(dòng)，資本流入一國(guó)會(huì)使得該國(guó)的貨幣供應(yīng)量被動(dòng)增加，由此導(dǎo)致物價(jià)上漲。二是總需求因素，由于一國(guó)的總需求擴(kuò)張導(dǎo)致的物價(jià)上漲。三是貿(mào)易因素，按照小國(guó)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)通貨膨脹模型，全球大宗產(chǎn)品價(jià)格的上漲，會(huì)直接促進(jìn)了一國(guó)企業(yè)的實(shí)際生產(chǎn)成本的上升，進(jìn)而間接促進(jìn)到了國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的上升。
2.1.2貨幣政策有效性
貨幣政策有效性問(wèn)題在經(jīng)濟(jì)學(xué)界歷來(lái)爭(zhēng)議較大，貨幣政策是否有效是中央銀行進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要基礎(chǔ)。對(duì)于貨幣政策有效性的界定，可以從以下三個(gè)方面來(lái)進(jìn)行。第一，貨幣政策調(diào)控能否影響真實(shí)的產(chǎn)出，如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)等實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量。第二，貨幣政策是通過(guò)何種渠道影響真實(shí)經(jīng)濟(jì)變量的，貨幣政策是如何通過(guò)各種中介變量影響總需求的各個(gè)部分。第三，貨幣政策當(dāng)局是否能夠如愿的達(dá)到貨幣政策預(yù)期的一些最終的目標(biāo)，如保持物價(jià)總體平穩(wěn)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、充分的就業(yè)以及實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支的平衡等。
2.2輸入型通貨膨脹對(duì)貨幣政策有效性影響的傳輸渠道
學(xué)者們對(duì)輸入型通貨膨脹的研究主要?jiǎng)澐譃閮蓚€(gè)渠道，即國(guó)際貿(mào)易渠道和資本流入渠道。
2.2.1國(guó)際貿(mào)易渠道
由于全球大宗產(chǎn)品價(jià)格的上漲，推動(dòng)了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)制造等部門(mén)產(chǎn)品的綜合成本的上升，造成原材料價(jià)格成本的快速上漲，從而直接推動(dòng)了整體物價(jià)水平漲幅的快速增長(zhǎng)，導(dǎo)致了成本推動(dòng)型通貨膨脹。
國(guó)際大宗商品及原材料價(jià)格上漲會(huì)使得企業(yè)生產(chǎn)成本增加。一方面，根據(jù)AD-AS模型，生產(chǎn)成本的上升會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)企業(yè)降低產(chǎn)品供給，抑制了生產(chǎn)利潤(rùn)的正常增長(zhǎng);另一方面是由于成本推動(dòng)型的通貨膨脹的導(dǎo)致的企業(yè)的生產(chǎn)要素成本上升也會(huì)直接引起其他工業(yè)品要素的相對(duì)價(jià)格上漲，如PPI上升。PPI上漲又會(huì)傳導(dǎo)至大眾消費(fèi)品市場(chǎng)，使得大眾消費(fèi)品價(jià)格上漲，即CPI上漲。國(guó)際貿(mào)易渠道主要影響貨幣政策的最終目標(biāo)從而影響貨幣政策的有效性。
2.2.2資本流動(dòng)渠道
國(guó)外超發(fā)貨幣會(huì)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的實(shí)際增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于實(shí)際產(chǎn)出的增長(zhǎng)，由此將導(dǎo)致全球范圍的通貨膨脹。外國(guó)央行超量發(fā)行貨幣會(huì)導(dǎo)致外國(guó)貨幣相對(duì)于本國(guó)貨幣匯率的大幅貶值，本國(guó)貨幣升值的預(yù)期也會(huì)導(dǎo)致大量的國(guó)外的資金流入國(guó)內(nèi)，這些資金包括直接投資和熱錢(qián)。
這些資金流入一國(guó)國(guó)內(nèi)，會(huì)使得一國(guó)的外匯儲(chǔ)備增加，進(jìn)而迫使中央銀行被動(dòng)的增加國(guó)內(nèi)的貨幣供應(yīng)量。
資本大量流入使得貨幣供應(yīng)量增加。一方面，資本流入生產(chǎn)端，使得企業(yè)能夠更加容易獲取資金，并擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，另一方面，資本流入資產(chǎn)端，使得各種資產(chǎn)的價(jià)格上升。
由上述理論分析可知，輸入型通貨膨脹的兩傳輸渠道道對(duì)產(chǎn)出的影響是呈現(xiàn)出負(fù)方向的交叉效應(yīng)。
第3章輸入型通貨膨脹對(duì)中國(guó)貨幣政策有效性影響的現(xiàn)實(shí)分析.....................22
3.1貨幣學(xué)派視角下我國(guó)面臨輸入型通貨膨脹壓力的特征事實(shí)........................22
3.2凱恩斯學(xué)派視角下我國(guó)面臨輸入型通貨膨脹壓力的特征事實(shí)........................23
第4章實(shí)證研究.........................................32
4.1數(shù)據(jù)選取及說(shuō)明...................................32
4.2研究方法設(shè)計(jì)................................33
第5章研究結(jié)論及建議..................................48
5.1研究結(jié)論...................................48
5.2政策建議.............................50
第4章實(shí)證研究
4.1數(shù)據(jù)選取及說(shuō)明
本章將分別從以下兩個(gè)方面來(lái)分析輸入型通貨膨脹對(duì)我國(guó)貨幣政策效果及貨幣政策目標(biāo)的具體影響:一方面是要考慮到輸入型的通貨膨脹因素對(duì)我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的具體影響，并以此來(lái)進(jìn)一步分析我國(guó)貨幣政策的最終目標(biāo)效果受輸入型的通貨膨脹因素影響的程度。貨幣政策的實(shí)施的中介目標(biāo)變量包括廣義貨幣供應(yīng)量、利率，本文主要選擇了以廣義貨幣供應(yīng)量-M2和商業(yè)銀行間的七天同業(yè)拆借利率-R作為確定貨幣政策的實(shí)施效果的中介目標(biāo)變量。二則是要考察輸入型通貨膨脹對(duì)中央銀行貨幣政策的最終目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的影響。貨幣政策的四個(gè)主要最終目標(biāo)包括促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、物價(jià)總體平穩(wěn)、充分就業(yè)的實(shí)現(xiàn)以及國(guó)際收支平衡。中國(guó)的貨幣政策的最終目標(biāo)就在于要維護(hù)幣值的穩(wěn)定，即包含了兩方面的含義，一是國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的穩(wěn)定，二是匯率的穩(wěn)定，并由此來(lái)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。所以本文章主要選取了我國(guó)物價(jià)水平變動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作為央行貨幣政策的最終目標(biāo)。
本文中所選的變量指標(biāo)主要是包括了貨幣政策中介目標(biāo)、輸入型的通貨膨脹的傳輸渠道變量指標(biāo)以及貨幣政策的最終目標(biāo)這三個(gè)方面。具體地而言，貨幣政策的中介目標(biāo)可以從數(shù)量型指標(biāo)和價(jià)格型指標(biāo)這兩個(gè)方面來(lái)考慮，分別選取貨幣的供給量—M2和商業(yè)銀行間的七天同業(yè)拆借利率—R;輸入型通貨膨脹的傳輸渠道變量包括了國(guó)際貿(mào)易變量和資本流動(dòng)變量;貨幣政策的最終目標(biāo)是選取經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)水平。其中國(guó)際大宗商品價(jià)格指數(shù)選取路透CRB商品指數(shù)—CRB，跨境資本流動(dòng)指標(biāo)是利用外匯占款S代替，由于GDP數(shù)據(jù)不是按月份進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)的變量也可用當(dāng)月規(guī)模及以上單位工業(yè)增加值IVA作為一個(gè)代替變量，物價(jià)水平數(shù)據(jù)是基于同比CPI和PPI計(jì)算得到。以上數(shù)據(jù)均采用當(dāng)月同比增長(zhǎng)率的形式，樣本區(qū)間為2008年1月至2021年7月，對(duì)IVA、CPI、PPI進(jìn)行季節(jié)調(diào)整，由于IVA缺少個(gè)別月份數(shù)據(jù)，本文利用EviewS10.軟件中的插值法將其補(bǔ)全。數(shù)據(jù)來(lái)源為中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)、銳思數(shù)據(jù)庫(kù)和英為財(cái)情。 第5章研究結(jié)論及建議
5.1研究結(jié)論
自從2001年我國(guó)正式加入WTO，中國(guó)開(kāi)始逐步地加入了全球市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系，對(duì)外開(kāi)放的程度也一直在提高。外部的沖擊對(duì)整個(gè)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的負(fù)面影響也是越來(lái)越明顯。2008年爆發(fā)的第三次全球金融危機(jī)，導(dǎo)致了全球經(jīng)濟(jì)再次遭受重挫。經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)過(guò)后，西方一些國(guó)家的貨幣當(dāng)局為促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的回升，相繼出臺(tái)了一系列的非常規(guī)性的量化寬松的貨幣政策，導(dǎo)致新興市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫。發(fā)達(dá)國(guó)家濫發(fā)貨幣的行為造成的全球性通貨膨脹，使得像中國(guó)這樣的發(fā)展中國(guó)家面臨巨大的輸入型通貨膨脹壓力。
2020年伴隨著新冠肺炎疫情病毒在世界各地的肆虐，給整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)都造成了重大打擊。在后疫情時(shí)期，西方資本主義國(guó)家也繼續(xù)上演著類似的戲碼，實(shí)行了非常規(guī)的量化寬松的貨幣政策，大規(guī)模的發(fā)行貨幣。針對(duì)新冠肺炎疫情，中國(guó)制定了一系列積極有效的防疫管理政策，疫情控制效果在世界上領(lǐng)先，率先在全國(guó)實(shí)現(xiàn)了疫情的動(dòng)態(tài)化清零。無(wú)論是2008年的全球金融危機(jī)還是2020年的新冠肺炎疫情，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在世界各主要經(jīng)濟(jì)體之間表現(xiàn)突出。由于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面長(zhǎng)期向好，因此吸引了大量的資本流入。由于各國(guó)的亂發(fā)貨幣行為，再加上疫情的沖擊，國(guó)際大宗商品價(jià)格飆升同樣對(duì)我國(guó)造成了巨大的輸入型通貨膨脹壓力。
輸入型通貨膨脹作為一種外部沖擊，其沖擊會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變量造成影響，并且會(huì)對(duì)央行的貨幣政策有效實(shí)施形成干擾，具體來(lái)看，一方面是干擾貨幣政策的中介目標(biāo)，包括數(shù)量型中介指標(biāo)—貨幣供給和價(jià)格型中介指標(biāo)—利率；另一方面干擾貨幣政策的最終目標(biāo)包括經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定。因此，在這樣的背景下研究輸入型通貨膨脹對(duì)我國(guó)貨幣政策有效性的影響具有很重要的現(xiàn)實(shí)意義。
參考文獻(xiàn)（略）