筆者首先對雛鷹農(nóng)牧進行簡要介紹并對該企業(yè)多元化擴張實施路徑后進行簡要梳理，然后了解了雛鷹農(nóng)牧整體的財務狀況，同時通過對企業(yè)歷年財務數(shù)據(jù)的整理以及制作圖表對比分析，對雛鷹農(nóng)牧多元化擴張下的財務風險進行了識別，而且深入分析了企業(yè)陷入財務困境的原因，在此基礎上根據(jù)雛鷹農(nóng)牧財務管理現(xiàn)狀及需求提出改進措施。

1 引言

1.1 研究背景
目前中國的經(jīng)濟發(fā)展結(jié)構(gòu)和生產(chǎn)方式都在發(fā)生著顯著變化，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中主要面臨著總體經(jīng)濟發(fā)展形勢下滑和社會經(jīng)濟結(jié)構(gòu)大調(diào)整兩個方面問題。毋庸置疑的是企業(yè)如何適應市場環(huán)境的快速變化，在新時期尋求突破和可持續(xù)發(fā)展成了當務之急。在面對兩個主要挑戰(zhàn)時，少數(shù)企業(yè)比如福耀玻璃、特斯拉通過“專業(yè)化”實現(xiàn)了自己的產(chǎn)業(yè)升級并通過技術(shù)創(chuàng)新突破了發(fā)展瓶頸和壁壘。但是，大多數(shù)企業(yè)在主營業(yè)務發(fā)展過程中會根據(jù)實際引入新技術(shù)、新方法，實現(xiàn)傳統(tǒng)工藝的創(chuàng)新，積極根據(jù)需要實現(xiàn)業(yè)務的多元化擴張，以此實現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展目標的改善和優(yōu)化，在市場上尋求新的發(fā)展機遇。
從 20 世紀 50 年代到 20 世紀 80 年代，多樣化的擴張戰(zhàn)略作為促進其自身快速增長和成長的新模式在世界范圍內(nèi)廣為流行，并為各種大型企業(yè)集團所推崇。結(jié)果，越來越多的公司為獲得超額利潤將其業(yè)務范圍擴展到與原始行業(yè)無關(guān)的業(yè)務領域。與此同時，這也是當前國內(nèi)很多大中型企業(yè)集團擴大市場規(guī)模的主要手段，因為大多數(shù)傳統(tǒng)行業(yè)市場份額已經(jīng)被瓜分完畢，在自己的經(jīng)營業(yè)務范圍內(nèi)傳統(tǒng)企業(yè)很難實現(xiàn)更大的利潤增長。在這種發(fā)展背景下，更多的公司選擇在新的行業(yè)中尋求發(fā)展，尤其是高科技產(chǎn)業(yè)不斷向其他行業(yè)進軍，我們也可以看到如互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)以及其他新興行業(yè)已經(jīng)開始在傳統(tǒng)的煤炭、石油等行業(yè)中發(fā)展。小米、海爾、通用電氣等都是我國企業(yè)多元化戰(zhàn)略成功的案例，但是，由于盲目的多元化擴張和不合理的風險管控，在市場上還有更多的公司多元化戰(zhàn)略并沒有達到預期的效果，反而使企業(yè)陷入財務困境，例如樂視、富貴鳥、兩面針以及本文的研究對象雛鷹農(nóng)牧就是典型案例。針對這種情況，也需要企業(yè)理性制定擴張計劃，做好前期市場分析和案例研究工作。
同樣，企業(yè)多元化成功還離不開對財務管理風險的有效識別和控制工作的開展，因此，如何更及時準確的找出財務管理中的風險因素、避免財務困境，更好的執(zhí)行財務決策等問題都是企業(yè)需要三思而后行的。如果企業(yè)盲目地分散投資，忽視其自身的財務風險控制，不僅不利于企業(yè)開拓新領域、突破發(fā)展壯大，而且可能對其經(jīng)營產(chǎn)生毀滅性的負面影響。 因此，結(jié)合案例深入研究多元化擴張下的財務風險勢在必行。
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1.2 研究意義
理論意義：當前國內(nèi)外的研究主要集中于企業(yè)是否應該進行多元化的戰(zhàn)略層面，而對多元化擴張實施后相關(guān)風險識別和控制的理論研究卻很少，基于此本文為現(xiàn)有的研究提供了新思路，從多元化擴張下的財務風險進行研究，以紅極一時的雛鷹農(nóng)牧作為案例，通過對其多元化動因、經(jīng)營模式及其不同角度下的財務風險進行詳細分析，為公司發(fā)展戰(zhàn)略研究、財務風險識別控制以及實現(xiàn)企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展等理論提供了支持。
現(xiàn)實意義：很多企業(yè)采取多元化的擴張方式是因為如今市場競爭越來越激烈，他們需要通業(yè)務擴張的手段占領更多的市場，一般是通過企業(yè)業(yè)務數(shù)量增加來達到規(guī)模擴大的目的，以此給企業(yè)經(jīng)濟發(fā)展帶來效益?？墒牵嘣瘮U張方式無疑是一把雙刃劍，給企業(yè)帶來規(guī)模經(jīng)濟的同時也可能導致企業(yè)承擔難以規(guī)避的風險，陷入財務困境。樂視、富貴鳥以及雛鷹農(nóng)牧在實施多元化擴張戰(zhàn)略并未取到成功的結(jié)果，也給很多想實施多元性擴張戰(zhàn)略的企業(yè)敲響了警鐘。因為要是選擇走多元化擴張戰(zhàn)略，這個過程中會經(jīng)受什么樣的風險影響以及如何做好風險的識別分析和控制，都值得我們深入的思考和研究。雛鷹農(nóng)牧從 A 股“養(yǎng)豬第一股”到其最后不得不退市，其多元化擴張后面臨的財務困境在一定程度上具有代表性，且在某種程度上也可以反映出國內(nèi)一些采用多元化戰(zhàn)略的企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀。長期以來，資本市場中的國內(nèi)外參與者都對企業(yè)擺脫經(jīng)營困境的問題進行了研究，對多元化擴張可能帶來的財務風險的研究不僅可以有效解決企業(yè)困境，而且對于企業(yè)而言也是很好的參考和借鑒。
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2 文獻綜述

2.1 企業(yè)多元化擴張的相關(guān)研究
20 世紀中葉，美國戰(zhàn)略管理學家 Ansoff（1957）最早提出了多元化的定義，自此掀起了多元化研究的浪潮，在他看來，公司利用新產(chǎn)品開拓新市場就是多元化經(jīng)營。并且他提出了多元化可以分為同心多元化、水平多元化和垂直多元化三種類型[1]。Penrose（1959）研究提出，多元化還應該把最終的產(chǎn)品增加包括在內(nèi)，將企業(yè)的垂直一體化、生產(chǎn)運行的數(shù)目等包含在內(nèi)[2]。Chandler（1962）研究后提出了“結(jié)構(gòu)跟隨戰(zhàn)略”，他認為企業(yè)實施多元化成功的關(guān)鍵是組織架構(gòu)調(diào)整，且最早開始了多元化戰(zhàn)略實施和績效兩者的關(guān)系，他通過歷史研究法對兩者關(guān)系進行分析，他認為如若企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)不發(fā)生變化，在這種情況下企業(yè)多元化擴張會導致績效下降[3]。M.Gort（1962）則以數(shù)量分析為基礎研究企業(yè)多元化發(fā)展，他計量多元化程度的方法是以美國標準行業(yè)分類與代碼（SIC）中的四位數(shù)行業(yè)分類為依據(jù)。在他看來，企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品的同質(zhì)化程度還過高，這種簡單的、無差異的垂直結(jié)合不能稱為多元化，多元化應該是單個企業(yè)所活動的異質(zhì)市場數(shù)目的增加[4]。此后，大多數(shù)國外學者在上述研究的基礎上進一步探討了多元化的定義。
國內(nèi)對多元化的研究起步于上世紀 90 年代左右，略晚于國外。姚?。?004）認為企業(yè)至少要關(guān)注兩個以上不同行業(yè)的經(jīng)營利潤并實施，才稱得上是多元化經(jīng)營[5]。在藍海林、王成（2009）看來多元化不是投資相同行業(yè)中不同的產(chǎn)品，而是指企業(yè)投資與之前完全不同的行業(yè)[6]。因為同行業(yè)的不同產(chǎn)品只是換了包裝但其產(chǎn)品的本質(zhì)并無差別；此外還有的學者研究提出，企業(yè)通過對上下游合作商的并購實施的垂直一體化戰(zhàn)略，也不是多元化經(jīng)營，因為這樣企業(yè)并沒有進入新的行業(yè)，也沒有生產(chǎn)新產(chǎn)品，不過只是為了控制產(chǎn)品的銷售商或生產(chǎn)商，所以說垂直一體化不屬于多元化經(jīng)營。高金鳳（2012）則認為不同的角度下多元化的定義是不同的，僅僅從產(chǎn)品和市場的層面來看，多元化指的是新產(chǎn)品進入不同領域的市場中；而從產(chǎn)業(yè)發(fā)展角度看，企業(yè)選擇多元化經(jīng)營的目的是降低另一行業(yè)的準入門檻，以獲取更多的利益[7]。國內(nèi)專家學者衡量多元化程度主要是基于國外已有的研究。郝旭光[8]（2000）采用 H 指數(shù)方法進行多元化研究，這種研究主要基于單一多元化度量指標進行，而羅爽（2007）[9]、張純和高吟（2010）[10]、鄒雨菲（2014）[11]研究時采用 Herfindal 指數(shù)法、行業(yè)數(shù)法和熵法等方法，他們對企業(yè)多元化程度進行研究時均采用多種方法而非某一種方法。
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2.2 企業(yè)財務風險管控的相關(guān)研究
Jordan（1995）對財務風險的定義是：企業(yè)在日常經(jīng)營業(yè)務范圍內(nèi)所實施的有關(guān)融資業(yè)務，包括債務融資、股權(quán)融資等，以及由于無法償還債務而構(gòu)成的各類風險因素即為財務風險[23]。Ohlson 則（1980）通過 Logit 模型開展相關(guān)論述，針對企業(yè)經(jīng)營中的財務風險表現(xiàn)進行專題研究，在他看來企業(yè)的財務風險的影響因素包括企業(yè)的財務決策、業(yè)務規(guī)模以及企業(yè)的資金流動性[24]。劉恩祿（1989）認為財務風險會伴隨著企業(yè)的籌資、投資、收益分配而產(chǎn)生，這也是國內(nèi)學者最早對財務風險的定義及特點進行較為詳細且全面的闡述[25]。Van（2005）認為引發(fā)企業(yè)財務風險產(chǎn)生的重要原因是管理者所實施的財務管理措施出現(xiàn)紕漏，決策失誤嚴重影響了企業(yè)經(jīng)營績效。另外他研究得出企業(yè)財務杠桿的不平衡和償債能力弱不利于企業(yè)的經(jīng)營活動且可能會導致企業(yè)的收益分配產(chǎn)生風險[26]。Bandaly（2013）選取了企業(yè)內(nèi)部特定的供應鏈為研究對象，他著重研究各種環(huán)境因素比如企業(yè)的外部投資者、市場與產(chǎn)業(yè)環(huán)境的情況以及供應鏈的生產(chǎn)經(jīng)營狀況等對財務風險的影響。他認為企業(yè)應對不同的風險采用的防范策略也應該不同[27]。趙帥帥（2013）為了探究企業(yè)經(jīng)營活動中存在的財務風險，全面分析了上市創(chuàng)新科技型企業(yè)的有關(guān)財務數(shù)據(jù)，包括企業(yè)盈利水平、投資能力、現(xiàn)金流等指標，而且全面細致的總結(jié)評價了內(nèi)外部環(huán)境等因素對企業(yè)財務風險產(chǎn)生的影響[28]。胡春生等 (2016)全面客觀的分析了中小型企業(yè)的財務風險形成原因，主要表現(xiàn)有管理者缺乏經(jīng)驗、人員素質(zhì)偏低，以及企業(yè)風險管理意識不足等問題[29]。

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3 雛鷹農(nóng)牧多元化擴張的案例介紹................................... 15
3.1 雛鷹農(nóng)牧多元化擴張概況 .................................... 15
3.1.1 雛鷹農(nóng)牧簡介.......................................... 15
3.1.2 雛鷹農(nóng)牧多元化擴張戰(zhàn)略及實施過程...................... 15
4 案例分析......................... 21
4.1 盈利能力角度下的雛鷹農(nóng)牧財務風險分析 ...................... 21
4.1.1 毛利率角度............................................ 22
4.1.2 總資產(chǎn)收益率角度...................................... 23
5 雛鷹農(nóng)牧多元化擴張財務風險成因分析及控制策略.................. 42
5.1 雛鷹農(nóng)牧多元化擴張財務風險成因 ............................ 42
5.1.1 逆市擴張，盈利下滑.................................... 42
5.1.2 投資不利，連年虧損.................................... 46

5 雛鷹農(nóng)牧多元化擴張財務風險成因分析及控制策略

5.1 雛鷹農(nóng)牧多元化擴張財務風險成因
5.1.1 逆市擴張，盈利下滑
事實上，早在 2014 年雛鷹農(nóng)牧的問題就已經(jīng)有所顯現(xiàn)，2014 年生豬行情持續(xù)低迷，國內(nèi)生豬養(yǎng)殖迎來歷史低點，打破了 2006 年的虧損紀錄。但是，在這樣的情況下，雛鷹農(nóng)牧卻并沒有想著如何趕快扭轉(zhuǎn)下滑局勢，而是做出了逆市擴張的策略，企業(yè)開始大規(guī)模新建豬舍同時加大對電商領域投資，對養(yǎng)殖建設也逐步推進，2014 年企業(yè)累計投入了 7 億元，建設豬舍 296 棟。此時雛鷹農(nóng)牧的財務風險就已經(jīng)在潛伏，2014 年雛鷹農(nóng)牧出現(xiàn)了整體盈利下滑，從雛鷹歷年財務數(shù)據(jù)來看，2011 年-2014 年，公司營收分別為 13 億元、15.8 億元、18.7 億元、17.6 億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為 4.29 億元、3.03 億元、7562 億元、-1.89 億元。其中，2014 年公司凈利潤同比大幅下滑了 350.54%。2010 年至 2018 年雛鷹農(nóng)牧銷售毛利率、銷售凈利率如表 5.1 和圖 5.1 所示。

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6 結(jié)論與展望

6.1 結(jié)論
本文以雛鷹農(nóng)牧作為研究對象，針對雛鷹農(nóng)牧多元化擴張及財務風險管理問題進行分析研究。首先對雛鷹農(nóng)牧進行簡要介紹并對該企業(yè)多元化擴張實施路徑后進行簡要梳理，然后了解了雛鷹農(nóng)牧整體的財務狀況，同時通過對企業(yè)歷年財務數(shù)據(jù)的整理以及制作圖表對比分析，對雛鷹農(nóng)牧多元化擴張下的財務風險進行了識別，而且深入分析了企業(yè)陷入財務困境的原因，在此基礎上根據(jù)雛鷹農(nóng)牧財務管理現(xiàn)狀及需求提出改進措施。本研究得出如下結(jié)論：第一，雛鷹農(nóng)牧盲目進行多元化擴張，在整個行業(yè)形勢趨于下行之時非但沒有及時止損，反而逆市擴張投資大量人力、物力，此舉卻并沒有獲得相應的利潤為企業(yè)盈利，可見盲目地持續(xù)進行多元化擴張，并非是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展道路上的明智之舉。第二，雛鷹農(nóng)牧多元化進程過快，大規(guī)模舉債投資導致財務杠桿失衡，同時企業(yè)資產(chǎn)負債率越來越高，償債能力卻越來越差，企業(yè)資源利用率越來越低，這十分不利于雛鷹農(nóng)牧的正常生產(chǎn)經(jīng)營。第三，雛鷹農(nóng)牧投資決策失誤，跨行業(yè)管理能力差，財務費用、管理費用等期間費用大幅上升導致企業(yè)利潤空間被極大地侵占，最終使得企業(yè)深陷財務風險中。因此可以說，正是雛鷹農(nóng)牧的盲目多元化擴張行為本身給企業(yè)帶來了財務風險并最終導致雛鷹農(nóng)牧深陷財務困境。
參考文獻（略）