本文是一篇國(guó)際金融論文，本文首先梳理了資本賬戶開放影響宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)的理論機(jī)制，并結(jié)合歷史上曾發(fā)生過的金融危機(jī)進(jìn)行具體的案例分析。接著使用法定衡量指標(biāo)和事實(shí)衡量指標(biāo)分析中國(guó)資本賬戶開放程度；運(yùn)用主成分分析法測(cè)算衡量中國(guó)宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)水平及各子系統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)水平的金融壓力指數(shù)。
第一章  導(dǎo)論
第一節(jié)  研究背景及研究意義
一、研究背景與問題的提出

國(guó)際金融論文怎么寫

研究中國(guó)資本賬戶開放對(duì)宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)的影響是基于我國(guó)金融開放以及防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)實(shí)背景。金融是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的核心，金融開放是對(duì)外開放基本國(guó)策的重要部分，其不僅可以拓寬國(guó)內(nèi)外融資渠道，助力“雙循環(huán)”發(fā)展，還有利于促進(jìn)國(guó)內(nèi)金融體系升級(jí)，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供動(dòng)力。在金融開放的整體布局中，資本賬戶開放關(guān)聯(lián)涉及面極廣，其對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融安全的重要性不言而喻。對(duì)此，我國(guó)一直保持謹(jǐn)慎的開放步伐，合理有序推進(jìn)開放項(xiàng)目。近年來，我國(guó)資本賬戶開放步伐明顯加快，取得了豐碩的成果：QFII、QDII開放措施穩(wěn)步推進(jìn)、不斷放寬投資額度限制，“滬港通”“深港通”“滬倫通”陸續(xù)開通。“十四五”規(guī)劃明確提出要“推進(jìn)金融雙向開放”。2020年，中國(guó)吸引外資增長(zhǎng)6.2%，達(dá)到歷史新高。2021年，“跨境理財(cái)通”“債券通”南向通陸續(xù)開閘。這些進(jìn)展表明了我國(guó)堅(jiān)定深化金融開放、進(jìn)一步推進(jìn)資本賬戶開放的信心和決心。但是，國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，資本賬戶開放是否會(huì)帶來潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)也成為需要謹(jǐn)慎思考的重要問題。20世紀(jì)80年代后期，許多新興市場(chǎng)國(guó)家在放松跨境資金流動(dòng)后遭遇的金融危機(jī)表明對(duì)待資本賬戶開放應(yīng)該保持慎重的態(tài)度。在我國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開放及資本賬戶進(jìn)一步開放的過程中，國(guó)內(nèi)外也曾涌現(xiàn)出了各類風(fēng)險(xiǎn)及問題，威脅國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定。前期人民幣持續(xù)貶值、房地產(chǎn)泡沫、地方政府債務(wù)問題、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型中產(chǎn)能過剩、有效需求不足等問題；國(guó)際層面，全球經(jīng)濟(jì)不確定性加劇、全球化退潮，外部環(huán)境更加復(fù)雜，全球金融流動(dòng)性趨緊、“黑天鵝”事件頻繁發(fā)生。
“十四五”規(guī)劃提出，要注重處理好發(fā)展和安全的關(guān)系。新時(shí)代背景下，守住金融安全不僅是維護(hù)國(guó)家安全的必然要求，也是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要保障。當(dāng)前，世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜，除了疫情和地緣政治惡化帶來的沖擊，各國(guó)采取的超常規(guī)貨幣財(cái)政政策增加了外部輸入性風(fēng)險(xiǎn)，如何實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的“穩(wěn)增長(zhǎng)”、堅(jiān)守不發(fā)生系統(tǒng)性金融危機(jī)的底線是當(dāng)前社會(huì)發(fā)展的主旋律和重點(diǎn)任務(wù)。特別是“十四五”規(guī)劃制定更高水平開放型經(jīng)濟(jì)新體制基本形成是未來五年的重要發(fā)展目標(biāo)，加強(qiáng)資本賬戶改革與深化開放也是助力“雙循環(huán)”發(fā)展的重要舉措。因此，如何在獲得資本賬戶開放紅利的同時(shí)降低可能發(fā)生的金融風(fēng)險(xiǎn)是值得深入研究的重要問題，也是統(tǒng)籌好發(fā)展和安全的內(nèi)在要求。
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第二節(jié)  國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀
一、資本賬戶開放概念界定
資本賬戶是國(guó)際收支賬戶中用以反映國(guó)際間資本流動(dòng)的賬戶。根據(jù)IMF發(fā)布的《匯兌安排和匯兌限制》，資本賬戶細(xì)分為7大類11項(xiàng)40子項(xiàng)。 關(guān)于“資本賬戶開放”的定義，并沒有形成統(tǒng)一的說明。中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司課題組（2012）把資本賬戶開放過程表述為逐步實(shí)現(xiàn)貨幣自由兌換的過程。1996年之前，IMF對(duì)基本實(shí)現(xiàn)資本賬戶開放的描述是“沒有對(duì)資本交易施加支付約束”，亞洲金融危機(jī)與2008年國(guó)際金融危機(jī)的爆發(fā)，讓IMF對(duì)資本賬戶開放的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)放寬，也承認(rèn)資本管制的必要性。因此資本賬戶開放并不是完全放任跨境資本的自由兌換，而是一種有管理的跨境資本流動(dòng)?，F(xiàn)有文獻(xiàn)多把“資本賬戶開放”概念表述為對(duì)跨境資本流動(dòng)限制的解除、實(shí)現(xiàn)本外幣自由兌換的過程。因此，本文沿用這一概念表述，與其相近的概念有金融開放、資本賬戶自由化等。金融開放一般包括資本賬戶開放和金融業(yè)開放兩方面內(nèi)容（葉輔靖和原倩，2019），因此資本賬戶開放是金融開放的重要部分。資本賬戶自由化的意義與資本賬戶開放類似，都指放松國(guó)際資本流動(dòng)，但前者更多的強(qiáng)調(diào)資本賬戶開放的結(jié)果（李博瑞，2020）。
二、資本賬戶開放收益研究綜述
對(duì)資本賬戶開放收益的研究主要聚焦于其對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用。Solow（1956）提出的新古典增長(zhǎng)理論認(rèn)為資本的自由流通不僅可以提高資金流出國(guó)的回報(bào)率，也可以彌補(bǔ)流入國(guó)的資本缺口，從而促進(jìn)雙方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。另外，資本的跨國(guó)界流通和配置也可以起到提高效率和分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的渠道方面，Bekaert等（2011）發(fā)現(xiàn)資本賬戶開放對(duì)經(jīng)濟(jì)資本存量增長(zhǎng)及全要素增長(zhǎng)率增長(zhǎng)都有積極影響。Eichengreen等（2011）研究發(fā)現(xiàn)，資本賬戶開放對(duì)金融依賴型產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)具有正向影響。除了直接作用渠道，資本賬戶開放還會(huì)通過一些間接渠道促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。Kouretas和Tsoumas（2016）研究發(fā)現(xiàn)外資銀行的進(jìn)入有利于東道國(guó)商業(yè)監(jiān)管制度建設(shè)。Cubillas和Gonzalez（2014）研究發(fā)現(xiàn)資本賬戶開放間接促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)獲得更加先進(jìn)的技術(shù)、提高金融效率。概括來看，資本賬戶開放促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的機(jī)制渠道包括：（1）提高投資效率；（2）分散投資者風(fēng)險(xiǎn)；（3）引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)，提高金融技術(shù)和創(chuàng)新能力；（4）倒逼金融制度改革，提高政府決策能力（王運(yùn)金，2020）。
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第二章  資本賬戶開放對(duì)宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)的影響
第一節(jié) 資本賬戶開放影響宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)的理論分析
本節(jié)試圖闡述資本賬戶開放影響宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)的理論機(jī)制，具體分為四個(gè)層面：資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)、外部市場(chǎng)不穩(wěn)定、銀行體系風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。
一、資本賬戶開放引發(fā)資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)的理論分析
資本賬戶開放影響資本市場(chǎng)穩(wěn)定有直接和間接的機(jī)制。直接機(jī)制體現(xiàn)為證券投資資本直接進(jìn)出國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，影響其運(yùn)行。當(dāng)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)金融繁榮時(shí)，國(guó)際證券投資資本大量涌入資本市場(chǎng)時(shí)，會(huì)推升資產(chǎn)價(jià)格，而價(jià)格的提升反過來也會(huì)促進(jìn)證券投資的進(jìn)一步涌入，資產(chǎn)價(jià)格虛高，泡沫產(chǎn)生。然而，證券投資具有天生的逐利性和高流動(dòng)性，一旦東道國(guó)經(jīng)濟(jì)失穩(wěn)導(dǎo)致投資者預(yù)期改變，跨境資本流入中斷甚至是大量流出，泡沫破裂，而投資者的“羊群效應(yīng)”行為則會(huì)加劇資本流出，資本市場(chǎng)發(fā)生動(dòng)蕩，恐慌情緒蔓延。由此可見，在資本賬戶開放的條件下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融的任何不穩(wěn)定會(huì)被跨境資本流動(dòng)放大（譚小芬和梁雅慧，2019）。間接機(jī)制體現(xiàn)為國(guó)際資本的進(jìn)入和流出可以通過貨幣供給、匯率渠道影響資本市場(chǎng)穩(wěn)定。具體機(jī)制為：國(guó)際資本流入東道國(guó)資本市場(chǎng)時(shí)，首先要把外幣兌換成本幣，外匯占款大幅增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)迅速增加，提高資本市場(chǎng)流動(dòng)性，投資規(guī)模增加，資產(chǎn)價(jià)格非理性上漲；流動(dòng)性增加也會(huì)使利率下降，資金流向資本市場(chǎng)，資產(chǎn)價(jià)格上漲?？缇迟Y本流動(dòng)的頻繁進(jìn)出引發(fā)匯率波動(dòng)時(shí)，匯率波動(dòng)通過改變投資者預(yù)期以及資產(chǎn)替代效應(yīng)影響資本市場(chǎng)的穩(wěn)定。隨著金融全球化的發(fā)展，各國(guó)的商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的交易及資金流動(dòng)更加便利和頻繁，國(guó)家之間的金融體系連接加強(qiáng)，一國(guó)資本市場(chǎng)的動(dòng)蕩更容易通過跨境資本流動(dòng)傳染至與其聯(lián)系密切的國(guó)家。
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第二節(jié) 資本賬戶開放影響宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)的案例研究
上一節(jié)理論機(jī)制分析表明，由資本賬戶開放所引致的跨境資本流動(dòng)可能會(huì)放大東道國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的波動(dòng)，是引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，無論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家，均有可能遭受資本賬戶開放所帶來的沖擊。本節(jié)選取墨西哥金融危機(jī)、東南亞金融危機(jī)、日本銀行危機(jī)和阿根廷經(jīng)濟(jì)危機(jī)這四個(gè)典型案例，旨在更深入地分析資本賬戶開放對(duì)宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)的可能影響。
一、墨西哥金融危機(jī)：資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)
1988年墨西哥大力吸引外資，這些外資極大地促進(jìn)了墨西哥經(jīng)濟(jì)的繁榮。但從墨西哥引入的外國(guó)資本的構(gòu)成來看，1990年至1994年，外國(guó)直接投資僅占資本流入的25%；進(jìn)入股票市場(chǎng)的占近30%；而購(gòu)買短期債券的外國(guó)資本占比超過45%，高度流動(dòng)性的短期投機(jī)資本占外資流入的絕大部分（易綱和方星海，1998）。大規(guī)模“熱錢”涌入債券、股票等金融領(lǐng)域，增加了墨西哥金融體系的脆弱性（高潮，2011）。1994年，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)6次提高基準(zhǔn)利率，利差的擴(kuò)大使得先前流入的部分資本回流至美國(guó)，這是國(guó)際資本外流的外部因素；而從國(guó)內(nèi)來看，當(dāng)年墨西哥政治局勢(shì)緊張，很大程度上影響了投資者的信心，由此，引發(fā)大量熱錢迅速撤出。為了彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目逆差，墨西哥政府動(dòng)用外匯儲(chǔ)備進(jìn)行干預(yù)，此舉消耗了大量的外匯儲(chǔ)備，然而發(fā)揮的作用卻并沒有達(dá)到目標(biāo)。1994年12月20日，墨西哥政府宣布比索貶值，此舉引起了社會(huì)的巨大恐慌。在投資者紛紛拋售比索、搶購(gòu)美元的行為下，比索進(jìn)一步貶值。隨后，墨西哥政府宣布匯率自由浮動(dòng)，投資者更加恐慌，大量撤走資金，股市暴跌?；仡櫮鞲缃鹑谖C(jī)，縱然有著深刻的社會(huì)因素，但熱錢的攻擊是不可忽視的重要原因。大量高度流動(dòng)性的熱錢涌入墨西哥金融市場(chǎng)，而此時(shí)一旦經(jīng)濟(jì)基本面有變，就會(huì)立即引起熱錢集中出逃，最終引爆金融危機(jī)。
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第三章  中國(guó)資本賬戶開放與宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)的典型化事實(shí) ............ 16
第一節(jié)  中國(guó)資本賬戶開放進(jìn)程與指標(biāo)測(cè)算 .................................. 16
一、中國(guó)資本賬戶開放進(jìn)程及現(xiàn)狀 .............................. 16
二、中國(guó)資本賬戶開放程度測(cè)度 ........................... 17 
第四章  資本賬戶開放對(duì)中國(guó)宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)影響的實(shí)證分析........ 30
第一節(jié)  資本賬戶開放對(duì)中國(guó)宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)影響的計(jì)量檢驗(yàn) ............................. 30
一、模型構(gòu)建 .................................. 30
二、變量選取 ............................ 31 
第五章  研究結(jié)論與政策建議 ............................... 41
第一節(jié)  研究結(jié)論 ..................................... 41
第二節(jié)  政策建議 .............................. 42 
第四章  資本賬戶開放對(duì)中國(guó)宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)影響的實(shí)證分析
第一節(jié)  資本賬戶開放對(duì)中國(guó)宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)影響的計(jì)量檢驗(yàn)

國(guó)際金融論文參考

基于前文機(jī)制分析與模型要求，本文選取了2007年1月至2021年6月的資本賬戶開放度（CAO）、跨境資本流動(dòng)（ICF）、金融壓力指數(shù)（FSI）三個(gè)變量的月度數(shù)據(jù)，分別表示資本賬戶開放、跨境資本流動(dòng)和宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)，以研究不同時(shí)期資本賬戶開放對(duì)宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)的影響。區(qū)間的選擇不僅涵蓋了我國(guó)資本賬戶開放進(jìn)程中的標(biāo)志性事件，也包括了宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)的重要變動(dòng)時(shí)點(diǎn)，可對(duì)資本賬戶開放對(duì)宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)的影響作詳細(xì)的刻畫。其中，資本賬戶開放度（CAO）和衡量宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)的金融壓力指數(shù)（FSI）來自第三章的測(cè)算結(jié)果。對(duì)于CAO數(shù)據(jù)序列，使用Quadratic方法轉(zhuǎn)換為月度數(shù)據(jù)。
把跨境資本流動(dòng)納入模型分析是考慮到資本賬戶開放最直接的影響是允許資本跨境流通。大規(guī)模國(guó)際資本流經(jīng)各金融市場(chǎng)后，最終影響至實(shí)體經(jīng)濟(jì)（戴淑庚和余博，2020）。根據(jù)已有文獻(xiàn)，跨境資本流動(dòng)也會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、銀行市場(chǎng)、外部市場(chǎng)、資產(chǎn)泡沫產(chǎn)生直接影響。因此，本文在實(shí)證模型中納入跨境資本流動(dòng)指標(biāo)（ICF）。該指標(biāo)的計(jì)算方法選擇文獻(xiàn)中常用的間接法，即跨境資本流動(dòng)=外匯儲(chǔ)備增加量-外商直接投資金額-貿(mào)易順差金額。數(shù)據(jù)來源于wind數(shù)據(jù)庫(kù)。參考黃馳云和劉林（2011）的做法，對(duì)跨境資本流動(dòng)取對(duì)數(shù)且經(jīng)過季節(jié)調(diào)整。
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第五章  研究結(jié)論與政策建議
第一節(jié)  研究結(jié)論
基于理論和實(shí)證雙重視角，本文首先梳理了資本賬戶開放影響宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)的理論機(jī)制，并結(jié)合歷史上曾發(fā)生過的金融危機(jī)進(jìn)行具體的案例分析。接著使用法定衡量指標(biāo)和事實(shí)衡量指標(biāo)分析中國(guó)資本賬戶開放程度；運(yùn)用主成分分析法測(cè)算衡量中國(guó)宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)水平及各子系統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)水平的金融壓力指數(shù)。最后進(jìn)一步構(gòu)建TVP-SV-VAR模型檢驗(yàn)中國(guó)的資本賬戶開放對(duì)宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)及各子系統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)變影響。主要得到以下幾個(gè)結(jié)論：
（1）從我國(guó)資本賬戶開放的歷程及與其他國(guó)家的比較來看，整體而言，2007年至2021年我國(guó)資本賬戶開放度呈緩慢上升趨勢(shì)，期間隨著國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化靈活調(diào)整。就國(guó)際間橫向比較而言，我國(guó)資本賬戶開放程度還相對(duì)較低。
（2）本文測(cè)算的金融壓力指數(shù)顯示，2007年1月至2021年6月，中國(guó)宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)呈波動(dòng)上升趨勢(shì)，但絕對(duì)水平不高；分子系統(tǒng)來看，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)走勢(shì)與金融壓力指數(shù)的走勢(shì)非常相似；銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)近年來顯著下降；資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)波動(dòng)性較大，近年來也在低位運(yùn)行；外部市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)近年來有升高的壓力。
（3）研究資本賬戶開放對(duì)宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)的影響效應(yīng)發(fā)現(xiàn)：隨著資本賬戶開放程度的提高，資本賬戶開放在短期內(nèi)會(huì)顯著、穩(wěn)定地提高宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)；資本賬戶開放在中長(zhǎng)期內(nèi)也會(huì)始終帶來宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)的上升，且中長(zhǎng)期效應(yīng)具有明顯的時(shí)變性。
（4）研究資本賬戶開放對(duì)宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)子系統(tǒng)的影響效應(yīng)發(fā)現(xiàn)：宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)子系統(tǒng)對(duì)資本賬戶開放的沖擊顯示出不同的反應(yīng)。從宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)來看，資本賬戶開放對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的影響中短期更為明顯。資本賬戶開放對(duì)銀行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的短期、中期和長(zhǎng)期影響有顯著的時(shí)變性和異質(zhì)性。而由于我國(guó)一直以來對(duì)資本市場(chǎng)跨境資金流動(dòng)的控制更為嚴(yán)格，我國(guó)資本賬戶開放對(duì)資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)的影響呈現(xiàn)穩(wěn)定的負(fù)向效應(yīng)。從外部市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)來看，資本賬戶開放在短中期內(nèi)會(huì)給外部市場(chǎng)帶來風(fēng)險(xiǎn)，但從長(zhǎng)期效應(yīng)來看，資本賬戶開放長(zhǎng)期內(nèi)降低了外部市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
參考文獻(xiàn)（略）