本文是一篇國(guó)際金融論文，本文在實(shí)證研究方面，選取2018年1月~2021年8月的月度數(shù)據(jù)作為研究樣本，研究中國(guó)內(nèi)地金融市場(chǎng)分別和中國(guó)香港、美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、新加坡和韓國(guó)六個(gè)主要的離岸人民幣市場(chǎng)間的人民幣循環(huán)程度，并選取2012年4月~2017年12月的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究并對(duì)比分析2018年前后人民幣循環(huán)程度的差異。
1 緒論
1.1 選題背景與研究意義
1.1.1 選題背景

國(guó)際金融論文怎么寫

2018年中美貿(mào)易爭(zhēng)端愈演愈烈，逆全球化、貿(mào)易保護(hù)主義和單邊主義盛行，全球政治和經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定因素增加。新冠疫情沖擊下“去美元化”進(jìn)程加速，全球經(jīng)濟(jì)整體衰退和國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。面對(duì)動(dòng)蕩不安的國(guó)際形勢(shì)，考慮我國(guó)未來(lái)一段時(shí)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要面臨的國(guó)內(nèi)外環(huán)境和條件，習(xí)總書記提出并強(qiáng)調(diào)我國(guó)要加快構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，“雙循環(huán)”已經(jīng)成為我國(guó)新發(fā)展階段的重大戰(zhàn)略方針。在此背景下，人民幣國(guó)際化機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。
一方面，國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境不確定性因素增加，人民幣國(guó)際化面臨巨大挑戰(zhàn)。除了在進(jìn)出口貿(mào)易規(guī)模和跨境人民幣結(jié)算等方面受到影響之外，我國(guó)同其他“逆全球化”國(guó)家在政治、經(jīng)濟(jì)、文化等方面的分歧也會(huì)影響到人民幣國(guó)際化的推進(jìn)。另一方面，中國(guó)作為疫情沖擊下還能保持經(jīng)濟(jì)正增長(zhǎng)的國(guó)家，在全球面臨疫情危機(jī)時(shí)充分彰顯大國(guó)的擔(dān)當(dāng)，為多國(guó)提供“抗疫”援助。伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)邁入高質(zhì)量發(fā)展階段，加上“一帶一路”建設(shè)中，我國(guó)與世界各國(guó)陸續(xù)簽訂貨幣互換協(xié)議，人民幣在國(guó)際上的使用范圍不斷擴(kuò)大，為人民幣在國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融活動(dòng)中充當(dāng)重要角色奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。在“去美元化”的過(guò)程中，為了減少對(duì)于美元的依賴，各國(guó)央行將外匯儲(chǔ)備的注意力從單一貨幣轉(zhuǎn)向了多元化貨幣，而人民幣自然而然成了更多國(guó)家的選擇，為提升人民幣的國(guó)際地位創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。另外，在“雙循環(huán)”新發(fā)展格局和加快構(gòu)建高標(biāo)準(zhǔn)金融市場(chǎng)體系大背景下，優(yōu)化和完善金融結(jié)構(gòu)，為建設(shè)具有國(guó)際影響力的金融中心創(chuàng)造有利的條件。這有助于推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，幫助我國(guó)深度參與全球金融治理與建設(shè)，提升我國(guó)的國(guó)際話語(yǔ)權(quán)和競(jìng)爭(zhēng)力。因此，面對(duì)當(dāng)前復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外環(huán)境，研究人民幣國(guó)際化如何在充滿變數(shù)的新形勢(shì)中抓住機(jī)會(huì)、迎接挑戰(zhàn)就顯得十分必要。
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1.2 文獻(xiàn)綜述
1.2.1 關(guān)于金融市場(chǎng)體系
Janet L. Yellen（2017）提出匯率政策、資本項(xiàng)目開(kāi)放和獨(dú)立的貨幣政策要保持“三位一體”靈活性[1]。Brzeszczyński Janusz et al（2021）認(rèn)為中央銀行的信息傳導(dǎo)對(duì)于投資者的意義重大，強(qiáng)調(diào)中央銀行在金融市場(chǎng)體系中的引領(lǐng)地位[2]。Nasreen Nawaz（2020）和Diemo Dietrich（2020）強(qiáng)調(diào)在有效率的市場(chǎng)環(huán)境中，能夠?qū)崿F(xiàn)價(jià)格的自我調(diào)節(jié)，投資價(jià)格趨于最優(yōu)[3][4]。金融市場(chǎng)能夠最大化地發(fā)揮其專業(yè)技術(shù)、信息傳遞和資源集聚等優(yōu)勢(shì)，提高資源配置效率（Cynthia Weiyi Cai，2020；Wang Chunxia et al，2021）[5][6]。金融市場(chǎng)體系在風(fēng)險(xiǎn)分散方面的功能主要是指在信息利用率高的情況下，金融合約、金融交易等方面的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和分?jǐn)偢佑行Вˋlhyari Omar and Hyari Khaled Hesham，2018）[7]。并且，在風(fēng)險(xiǎn)分散情況好的金融市場(chǎng)體系中，對(duì)于資金的分配和引導(dǎo)作用會(huì)更強(qiáng)（Brooks Chris and Williams Louis，2019）[8]。
而在我國(guó)大力提倡轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的新時(shí)代背景下，習(xí)總書記更是提出了“雙循環(huán)”新發(fā)展格局，這對(duì)于金融市場(chǎng)體系改革和創(chuàng)新有著重大意義。現(xiàn)階段，金融市場(chǎng)體系需要緊跟市場(chǎng)形勢(shì)的變化，由數(shù)量向質(zhì)量轉(zhuǎn)變，金融市場(chǎng)則需要以傳統(tǒng)的儲(chǔ)蓄和交易等為主拓展為信息披露和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控等更廣泛和全面的功能，加快構(gòu)建我國(guó)金融體系外溢渠道和現(xiàn)代金融體系（徐忠，2018；鄧創(chuàng)和謝敬軒，2020）[9][10]。我國(guó)現(xiàn)代金融體系的結(jié)構(gòu)性特征主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：第一，以大型銀行為主體、間接融資性金融機(jī)構(gòu)為輔的金融體系；第二，我國(guó)銀行的經(jīng)營(yíng)理念傾向于追求短期利潤(rùn)最大化和專注實(shí)現(xiàn)自身利益；第三，銀行國(guó)有性質(zhì)為主的現(xiàn)代金融市場(chǎng)受到競(jìng)爭(zhēng)公平性不足的制約，國(guó)有企業(yè)比民營(yíng)企業(yè)更具吸收資金的優(yōu)勢(shì)（楊子榮，2019；張杰，2020）[11][12]。而中小金融機(jī)構(gòu)占據(jù)我國(guó)金融市場(chǎng)體系的比例較小，底層金融市場(chǎng)體系承擔(dān)能力不足，很大程度上造成了金融市場(chǎng)有效性供給無(wú)法滿足需求、無(wú)效供給過(guò)多的局面（陳宗勝和李瑞，2021）[13]。
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2 新形勢(shì)下人民幣“雙循環(huán)”的理論基礎(chǔ)
2.1 新形勢(shì)的界定
2.1.1 國(guó)際新形勢(shì)
國(guó)際新形勢(shì)主要包括兩方面： 一是國(guó)際沖擊，主要體現(xiàn)在新冠疫情沖擊下“去美元化”進(jìn)程加速，國(guó)際貨幣體系大變局下全球經(jīng)濟(jì)整體衰退和國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。
為了應(yīng)對(duì)疫情帶來(lái)的沖擊，保證居民的正常生活，盡快提振國(guó)家經(jīng)濟(jì)，眾多國(guó)家政府暫時(shí)放棄財(cái)政政策和貨幣政策的限制和平衡，開(kāi)始采取廣泛且大規(guī)模的扶持政策，以期幫助本國(guó)企業(yè)和居民盡快渡過(guò)難關(guān)。例如，為應(yīng)對(duì)新冠疫情，英國(guó)、德國(guó)和日本政府分別增加財(cái)政支出0.9萬(wàn)億美元、1.5萬(wàn)億美元和2.2萬(wàn)億美元。部分國(guó)家由于自身政策實(shí)施的空間和條件有限，轉(zhuǎn)而向國(guó)際組織求助。例如，伊朗在2020年3月向IMF申請(qǐng)了50億美元的緊急資金救援。面對(duì)全球疫情這類難以預(yù)料的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，政府出面干預(yù)市場(chǎng)并提供及時(shí)、合理的救助行為本無(wú)可厚非，但部分國(guó)家只顧及自身利益，不考慮自身行為是否損害他國(guó)利益實(shí)屬有損大國(guó)風(fēng)范。
特別地，自2020年以來(lái)，美國(guó)陸續(xù)實(shí)施六次財(cái)政刺激政策，為應(yīng)對(duì)疫情沖擊而增加的財(cái)政支出達(dá)到5.8萬(wàn)億美元。大規(guī)模的財(cái)政支出使得美國(guó)政府債務(wù)劇增，為緩解財(cái)政赤字壓力，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策：首先，將利率降至0；其次，實(shí)施7000億美元的量化寬松政策；最后，采取無(wú)限量化寬松政策。從短期來(lái)看，美國(guó)實(shí)施的一系列刺激性財(cái)政政策和貨幣政策確實(shí)能扶持本國(guó)經(jīng)濟(jì)。但從長(zhǎng)期來(lái)看，美元作為國(guó)際性貨幣，美聯(lián)儲(chǔ)所采取的宏觀經(jīng)濟(jì)政策不僅讓本國(guó)政府債務(wù)迅速攀升至最高點(diǎn)，還會(huì)危及全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性。美元匯率波動(dòng)異常，加劇國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩局面，美國(guó)這種忽視全球金融市場(chǎng)穩(wěn)定、讓其他國(guó)家分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)的做法引起眾多國(guó)家的不滿。
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2.2 人民幣“雙循環(huán)”的界定
人民幣“雙循環(huán)”是指人民幣在國(guó)內(nèi)和國(guó)際金融市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)有序有效流動(dòng)，普遍性充當(dāng)計(jì)價(jià)、結(jié)算、支付、投融資、儲(chǔ)備等工具的手段。具體來(lái)看，人民幣“雙循環(huán)”包括國(guó)內(nèi)循環(huán)、國(guó)際循環(huán)以及將二者進(jìn)行連接的國(guó)內(nèi)—國(guó)際間循環(huán)。“國(guó)內(nèi)循環(huán)”是指人民幣在境內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行流通，主要是本國(guó)居民之間的流通。“國(guó)際循環(huán)”是指人民幣在國(guó)際金融市場(chǎng)間的流通，主要是非本國(guó)居民間使用人民幣進(jìn)行交易而形成的流通鏈條。“國(guó)內(nèi)—國(guó)際間循環(huán)”是指通過(guò)人民幣跨境結(jié)算等方式實(shí)現(xiàn)人民幣在國(guó)內(nèi)與國(guó)際間的流通，主要包括兩方面：一是本國(guó)居民向非本國(guó)居民提供人民幣資金，將人民幣“輸出”到境外；二是非本國(guó)居民向本國(guó)居民用人民幣進(jìn)行交易而使人民幣“回流”到國(guó)內(nèi)。人民幣在國(guó)內(nèi)外的循環(huán)以及純碎的外循環(huán)都可以通過(guò)人民幣離岸市場(chǎng)進(jìn)行。
人民幣國(guó)際化擴(kuò)大了人民幣的使用范圍，使人民幣能夠在國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)揮各種功能。相應(yīng)地，人民幣的循環(huán)范圍從國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)居民與居民間的“國(guó)內(nèi)循環(huán)”延伸至國(guó)際金融市場(chǎng)非居民與非居民之間的“國(guó)際循環(huán)”，并且國(guó)內(nèi)與國(guó)際金融市場(chǎng)通過(guò)人民幣在居民與非居民之間進(jìn)行貿(mào)易、投融資、交易、結(jié)算等方式實(shí)現(xiàn)人民幣從境內(nèi)輸出到境外、境外回流到境內(nèi)，形成人民幣“國(guó)內(nèi)—國(guó)際間循環(huán)”，構(gòu)成了完整的人民幣“雙循環(huán)”體系，如圖2-1所示。其中，“國(guó)內(nèi)循環(huán)”是人民幣“雙循環(huán)”的基礎(chǔ)，“國(guó)內(nèi)—國(guó)際間循環(huán)”是條件，“國(guó)際循環(huán)”是保障。首先，人民幣只有在國(guó)內(nèi)流通順暢并且保持人民幣幣值的相對(duì)穩(wěn)定，才能夠?yàn)槿嗣駧帕魍ǖ骄惩獠?shí)現(xiàn)“國(guó)際循環(huán)”提供基本支持。其次，人民幣“國(guó)內(nèi)—國(guó)際間循環(huán)”順暢才能夠?yàn)槿嗣駧盘峁┰诰硟?nèi)外自由流通的條件，其他貨幣主權(quán)國(guó)家才能夠擁有持有和使用人民幣的意愿和機(jī)會(huì)。最后，人民幣流通到國(guó)際間的范圍越廣、規(guī)模越大、周期越短，就越能夠促進(jìn)人民幣在非本國(guó)居民間的使用效率和規(guī)模，讓人民幣在境外更高效地發(fā)揮計(jì)價(jià)、結(jié)算、支付和儲(chǔ)備等功能，提升人民幣在國(guó)際范圍的影響力。 
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3 人民幣“雙循環(huán)”的現(xiàn)狀及缺陷 ............................. 16
3.1 人民幣“雙循環(huán)”的現(xiàn)狀 .......................... 16
3.1.1 人民幣“國(guó)內(nèi)循環(huán)” ................................ 16
3.1.2 人民幣“國(guó)內(nèi)—國(guó)際間循環(huán)” .................................. 17 
4 人民幣“雙循環(huán)”模型構(gòu)建及效果評(píng)估 ................................ 23
4.1 國(guó)內(nèi)—國(guó)際間人民幣循環(huán)程度實(shí)證分析....................... 23
4.1.1 模型構(gòu)建............................. 23
4.1.2 變量選取與數(shù)據(jù)來(lái)源............................ 25 
5 主要結(jié)論及對(duì)策建議........................................ 40
5.1 主要結(jié)論..................................... 40
5.2 對(duì)策建議....................... 40 
4 人民幣“雙循環(huán)”模型構(gòu)建及效果評(píng)估
4.1 國(guó)內(nèi)—國(guó)際間人民幣循環(huán)程度實(shí)證分析
4.1.1 模型構(gòu)建

國(guó)際金融論文參考

本文借鑒楊榮海（2021）所提出的測(cè)算人民幣國(guó)際化“雙循環(huán)”程度的模型，運(yùn)用狀態(tài)空間模型對(duì)國(guó)內(nèi)—國(guó)際金融市場(chǎng)間人民幣國(guó)際化循環(huán)程度進(jìn)行估算?；舅悸窞椋涸诶势絻r(jià)理論的基礎(chǔ)上，利用在岸人民幣市場(chǎng)匯率和離岸人民幣市場(chǎng)匯率間的差異，判斷國(guó)內(nèi)和國(guó)際金融市場(chǎng)間人民幣的循環(huán)程度。具體構(gòu)建的模型如下：
人民幣國(guó)際化在國(guó)內(nèi)與國(guó)際金融市場(chǎng)間推進(jìn)的過(guò)程中，匯率是關(guān)鍵的中介變量，可以直觀地體現(xiàn)人民幣發(fā)揮其國(guó)際貨幣職能的效果。一般地，如果人民幣國(guó)際化程度較高、循環(huán)過(guò)程順暢，那么在岸人民幣市場(chǎng)和離岸人民幣市場(chǎng)之間的匯率會(huì)趨于一致；相反，如果人民幣國(guó)際化程度不明顯、循環(huán)阻塞，那么在岸人民幣市場(chǎng)和離岸人民幣市場(chǎng)之間的匯率就會(huì)產(chǎn)生較大的偏差。
鑒于數(shù)據(jù)的可得性，本文選取中國(guó)香港、美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、新加坡和韓國(guó)六個(gè)主要的人民幣離岸金融市場(chǎng)作為研究對(duì)象，分別用我國(guó)和這六個(gè)國(guó)際金融市場(chǎng)的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，得到國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)與六個(gè)不同的國(guó)際金融市場(chǎng)之間人民幣國(guó)際化的循環(huán)程度。
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5 主要結(jié)論及對(duì)策建議
5.1 主要結(jié)論
本文對(duì)當(dāng)前國(guó)內(nèi)、國(guó)際新形勢(shì)下人民幣“雙循環(huán)”的現(xiàn)狀進(jìn)行梳理，初步分析人民幣“雙循環(huán)”存在的缺陷，并利用實(shí)證方法對(duì)人民幣“雙循環(huán)”的效果進(jìn)行分析。在實(shí)證研究方面，選取2018年1月~2021年8月的月度數(shù)據(jù)作為研究樣本，研究中國(guó)內(nèi)地金融市場(chǎng)分別和中國(guó)香港、美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、新加坡和韓國(guó)六個(gè)主要的離岸人民幣市場(chǎng)間的人民幣循環(huán)程度，并選取2012年4月~2017年12月的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究并對(duì)比分析2018年前后人民幣循環(huán)程度的差異。模型構(gòu)建上，建立狀態(tài)空間模型分析人民幣在國(guó)內(nèi)—國(guó)際金融市場(chǎng)間的循環(huán)程度，得到符合人民幣循環(huán)假設(shè)條件的中國(guó)香港地區(qū)和美國(guó)金融市場(chǎng)；結(jié)合前文所得研究結(jié)果進(jìn)一步建立VAR模型分析中國(guó)香港金融市場(chǎng)和美國(guó)金融市場(chǎng)間人民幣的循環(huán)程度。具體結(jié)論如下：
（1）人民幣主要通過(guò)中國(guó)內(nèi)地—中國(guó)香港金融市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)—美國(guó)金融市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)循環(huán)，而國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)和英國(guó)、德國(guó)、新加坡和韓國(guó)金融市場(chǎng)之間的循環(huán)程度并未體現(xiàn)出來(lái)。具體來(lái)看，國(guó)內(nèi)—美國(guó)金融市場(chǎng)人民幣循環(huán)程度要高于中國(guó)內(nèi)地—中國(guó)香港金融市場(chǎng)人民幣循環(huán)程度。并且2018年前人民幣循環(huán)程度更高，自2018年以來(lái)人民幣循環(huán)程度均出現(xiàn)不同程度的下降，直至2020年5月，人民幣循環(huán)程度開(kāi)始回升。受到國(guó)際金融環(huán)境不確定性因素的影響，加劇了人民幣國(guó)際化的波動(dòng)程度。緊接著“雙循環(huán)”的提出，穩(wěn)固了人民幣在國(guó)際上的地位，加上離岸人民幣市場(chǎng)的逐步成熟與完善，為境外投資者提供了使用人民幣進(jìn)行交易的機(jī)會(huì)，加大了人民幣在國(guó)際市場(chǎng)上的流轉(zhuǎn)和擴(kuò)張。
（2）對(duì)于香港地區(qū)和美國(guó)來(lái)說(shuō)，人民幣國(guó)際化循環(huán)相互影響。并且香港地區(qū)在國(guó)際間人民幣循環(huán)程度發(fā)揮著核心作用，美國(guó)金融市場(chǎng)也在以自身優(yōu)勢(shì)促進(jìn)著人民幣的循環(huán)。2018年后香港地區(qū)對(duì)于美國(guó)金融市場(chǎng)的影響力在前期減弱之后有增強(qiáng)的勢(shì)頭，美國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)香港地區(qū)的作用力也更加突出。由此說(shuō)明，受到國(guó)際、國(guó)內(nèi)金融環(huán)境的影響以及全球疫情的沖擊等多種因素疊加，人民幣國(guó)際化進(jìn)程在國(guó)際范圍內(nèi)受到一定的阻礙。但從2020年中旬開(kāi)始，人民幣在國(guó)際間的循環(huán)效果逐步恢復(fù)。因此，應(yīng)重視香港地區(qū)在國(guó)際金融市場(chǎng)中對(duì)人民幣國(guó)際化所發(fā)揮的重要作用。同時(shí)，加快發(fā)展美國(guó)離岸人民幣市場(chǎng)，發(fā)揮美國(guó)離岸人民幣市場(chǎng)對(duì)人民幣國(guó)際化的助推作用。
參考文獻(xiàn)（略）