本文是一篇投資分析論文，筆者認(rèn)為高管層與股東層之間的委托代理問題會增加企業(yè)非理性模仿同伴企業(yè)投資行為的傾向，為了對高管層的決策行為進(jìn)行有效的監(jiān)督，企業(yè)應(yīng)推進(jìn)投資決策過程的透明化和程序化。
第1章 緒論
1.1研究背景及意義
1.1.1研究背景
2020年，我國提出構(gòu)建國內(nèi)國際雙循環(huán)的新發(fā)展格局，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)供給側(cè)結(jié)構(gòu)端的改革，在新常態(tài)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式下，供給鏈、產(chǎn)業(yè)鏈中的各環(huán)節(jié)會環(huán)環(huán)相扣，城市集群、產(chǎn)業(yè)集聚將為我國經(jīng)濟(jì)增長注入新的動力。此種模式下信息流、物流、資金流能夠無障礙的流通，企業(yè)之間的聯(lián)系更加密切、互動更加頻繁。在群聚的環(huán)境中，企業(yè)更易觀察到周圍企業(yè)的行為、接收到周圍企業(yè)傳遞的信號，企業(yè)通過學(xué)習(xí)、模仿周圍企業(yè)的行為產(chǎn)生的投資同伴效應(yīng)，在微觀層面上可以緩解企業(yè)自身信息的不足，有助于企業(yè)發(fā)掘到更好的投資機(jī)會；在宏觀層面上，同伴企業(yè)互動產(chǎn)生的投資乘數(shù)效應(yīng)有助于國家戰(zhàn)略取向的引導(dǎo)，國家政策的實(shí)施會產(chǎn)生更為顯著的效果。但另一方面，企業(yè)盲目擴(kuò)大投資規(guī)模的行為會導(dǎo)致財務(wù)狀況的惡化，不利于企業(yè)的穩(wěn)定與發(fā)展。自2015年底，我國就提出了“積極穩(wěn)妥化解產(chǎn)能過剩”的經(jīng)濟(jì)任務(wù)，但近些年我國在互聯(lián)網(wǎng)、新能源等領(lǐng)域呈現(xiàn)出投資過熱的情況，農(nóng)林等冷門行業(yè)又存在投資不足的情況。產(chǎn)能過剩的現(xiàn)象會導(dǎo)致資源利用率低，影響經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展，解決產(chǎn)能過剩的矛盾成為我國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下經(jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)型優(yōu)化的關(guān)鍵步驟。所以，同伴企業(yè)之間投資互動效應(yīng)是一把雙刃劍，而高管團(tuán)隊(duì)的統(tǒng)計學(xué)特征與企業(yè)的內(nèi)、外部環(huán)境會對投資同伴效應(yīng)的形成動機(jī)產(chǎn)生影響。高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性與企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能力通過一定的內(nèi)在邏輯與作用機(jī)理影響到同伴企業(yè)間的互動效果，所以，高管團(tuán)隊(duì)的配置情況與企業(yè)自身的風(fēng)險狀況不僅微觀上影響著自身的業(yè)績和發(fā)展，而且通過乘數(shù)效應(yīng)的累加在宏觀層面上影響著政策的執(zhí)行效果與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的質(zhì)量。
近些年，國際單邊主義與逆全球化勢力加劇，加上全球新冠肺炎疫情的持續(xù)爆發(fā)，企業(yè)的大量經(jīng)濟(jì)活動受限，產(chǎn)品需求降低，承擔(dān)著較大的風(fēng)險壓力，學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界均重點(diǎn)關(guān)注著企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)問題。企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能力不足不僅意外著企業(yè)面臨著窘迫的財務(wù)狀況，而且會加劇公司代理問題，決策團(tuán)隊(duì)的凝聚力也會下降，企業(yè)的決策效率變低；反之，當(dāng)企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能力較強(qiáng)時，高管的代理成本較低，團(tuán)隊(duì)的決策效率較高，信息渠道與信息處理能力較強(qiáng)，企業(yè)投資決策會更多依靠自身的實(shí)際信息從而更符合自身實(shí)際情況。
.................................
1.2相關(guān)理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述
1.2.1 相關(guān)理論基礎(chǔ)
（一）高層梯隊(duì)理論
決策者的理性是有限的，而且決策時會同時面對多個且相互矛盾的目標(biāo)，所以公司制定的戰(zhàn)略選擇有著更多的不確定性。由于認(rèn)知能力與價值觀的不同以及眾多心理因素的差異，高管對于周圍環(huán)境的感知程度有所不同，對于察覺到的現(xiàn)象會做出不同的解釋。但無論企業(yè)面臨著什么樣的內(nèi)、外部環(huán)境，高管對于形勢的最終感知，一定不會與他的認(rèn)知能力、價值觀相違背，高管視野范圍的局限、對問題的選擇性感知、對信息的解讀就像一層層過濾器，導(dǎo)致了不同高管對問題最終感知程度不同。
研究者致力于尋找影響公司業(yè)績的因果傳遞鏈條，而公司業(yè)績與公司戰(zhàn)略決策的有效性直接相關(guān)，而公司的戰(zhàn)略決策又由客觀形勢與高管的認(rèn)知能力、價值觀等心理因素決定。由于高管的認(rèn)知能力、價值觀等心理活動特征定義模糊且不能夠直接觀察測量，于是Hambrick和Mason(1983)提出用高管其他可以觀察的特征（例如：年齡、任期、教育水平、職業(yè)經(jīng)歷）去表示，這些特征會影響到高管的心理層面因素進(jìn)而影響公司的戰(zhàn)略決策。

投資分析論文怎么寫

高管這些可觀測的背景特征需要心理活動的中介傳導(dǎo)才能影響公司的戰(zhàn)略選擇和業(yè)績且，但這些心理活動因素可能復(fù)雜且模糊。但Hambrick和Mason(1983)認(rèn)為不需要過度注重對心理因素傳導(dǎo)機(jī)制的闡明，可以隨著研究的不斷拓展，將客觀形勢、高管可觀測特征與戰(zhàn)略決策、公司業(yè)績一一建立起映射關(guān)聯(lián)。
.................................
第2章 高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性、企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能力與投資同伴效應(yīng)的關(guān)系機(jī)理
2.1高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性與企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)意愿的關(guān)系
2.1.1高管團(tuán)隊(duì)任期異質(zhì)性與企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)意愿的關(guān)系
基于信息收集與處理能力的視角，高管團(tuán)隊(duì)任期異質(zhì)性大意味著團(tuán)隊(duì)成員在不同的時間加入公司,成員所經(jīng)歷的企業(yè)發(fā)展階段與事件各異（李東偉，2017）,在團(tuán)隊(duì)中工作多年的高管與新加入的成員在觀點(diǎn)、經(jīng)驗(yàn)、理解方式等方面都有所不同。另外，團(tuán)隊(duì)的新成員可能來自于不同的行業(yè)，掌握最新的知識和技術(shù)，可以提供一些組織外部寶貴的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和見解（Barkema&Shvyrkov,2007），任期異質(zhì)性高的高管團(tuán)隊(duì)在進(jìn)行風(fēng)險項(xiàng)目決策時對公司內(nèi)、外部的信息有著更好地掌握,對組織的客觀環(huán)境具有更全面和準(zhǔn)確的判斷。任期異質(zhì)性高的高管團(tuán)隊(duì)也會發(fā)生任務(wù)相關(guān)的矛盾與沖突，但能貢獻(xiàn)出更多解決沖突的方案，在增加凝聚力的同時提升了處理問題的能力（李東偉，2017）。企業(yè)面臨的風(fēng)險來源于由于信息的不完全導(dǎo)致的對未來現(xiàn)金流預(yù)期的不確定性，在信息瞬息萬變的市場環(huán)境中，想要追求更高的收益就需要有承受更多的不確定性的能力，任期異質(zhì)性高的團(tuán)隊(duì)對于應(yīng)對外界環(huán)境的壓力與各種不確定性結(jié)果有著更強(qiáng)的信心，這使他們愿意為獲得更高的預(yù)期收益而選擇承擔(dān)更高風(fēng)險水平的項(xiàng)目決策。
基于團(tuán)隊(duì)沖突的視角，高管團(tuán)隊(duì)任期異質(zhì)性引發(fā)的沖突多是任務(wù)相關(guān)的（Jehn，1997）。任務(wù)相關(guān)的沖突中不一定是消極的，可能包含著實(shí)質(zhì)性的信息，會激發(fā)團(tuán)隊(duì)對于不同見解的討論，能加深團(tuán)隊(duì)成員對問題理解，縮減決策的驗(yàn)證性環(huán)節(jié)（Dreu D，2006），增進(jìn)風(fēng)險項(xiàng)目的決策速度與效率。企業(yè)的戰(zhàn)略決策是在盈利目標(biāo)與風(fēng)險承擔(dān)間進(jìn)行取舍權(quán)衡的過程，對于信息知識的加工處理有高要求，具有更廣泛信息渠道與更強(qiáng)問題處理能力的高管團(tuán)隊(duì)才能以承擔(dān)超額風(fēng)險水平為代價換取更高的收益。
............................
2.2 企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能力對投資同伴效應(yīng)的影響
2.2.1同伴效應(yīng)的內(nèi)涵
曼斯基（1993）年將同伴效應(yīng)定義為：個體做出某種行為的傾向隨著該群組中其他成員行為流行趨勢的變化而變化。個體成員之間通過互動關(guān)系形成了社交網(wǎng)絡(luò)，這種互動關(guān)系在個人層面上包括班級、社區(qū)、朋友圈等，公司層面包括同一行業(yè)、同一地域、董事連結(jié)、高管連結(jié)等，我們可以根據(jù)社交網(wǎng)絡(luò)的連接關(guān)系劃分群體進(jìn)而找出同伴成員。研究者發(fā)現(xiàn)，同一群體中成員的行為往往呈現(xiàn)出較強(qiáng)的相似性。曼斯基（1993）推測這一現(xiàn)象可能源自以下的原因：1、特征相似的個體更容易相互吸引形成群組，物以類聚、人以群分，群組的形成是個內(nèi)生變量，它受到個體特征的影響，這被稱為自選擇效應(yīng)；2、處在相同環(huán)境下的個體易受到共同因素的影響，比如同一行業(yè)中企業(yè)的投資額就會受到國家宏觀產(chǎn)業(yè)政策的影響；3、同一群組中的成員產(chǎn)生互動交集，彼此行為相互感染，比如研究發(fā)現(xiàn)青少年在飲酒行為上會互相模仿（Fletcher，2012）；4.成員的行為傾向受到同一群組中其他成員特征的影響，產(chǎn)生一種外部性效應(yīng)，比如核心城市研發(fā)資本的投入增加，研發(fā)人員可流動到周圍城市進(jìn)而提升整個城市群的創(chuàng)新效率（鄭萬騰，2020）。在上述四點(diǎn)原因中，第一點(diǎn)為自選擇效應(yīng)，社交網(wǎng)絡(luò)在此種框架下作為內(nèi)生變量需要額外處理，但本文以行業(yè)為同伴群組，社交網(wǎng)絡(luò)固定不變，所以不需要考慮自選擇效應(yīng)產(chǎn)生的內(nèi)生問題。本文著重對后面三種因素進(jìn)行分析，曼斯基（1993）分別將后三種因素定義為內(nèi)生性效應(yīng)、外生性效應(yīng)、相關(guān)效應(yīng)。廣義的同伴效應(yīng)指內(nèi)生性效應(yīng)與外生性效應(yīng)，狹義的同伴效應(yīng)僅為內(nèi)生性效應(yīng)。
內(nèi)生性效應(yīng)（endogenous effects），即個體的行為傾向隨著群體其他成員行為的流行趨勢的變化而變化。在存在內(nèi)生同伴效應(yīng)的情形下，群體中成員的行為會像鏡子一樣不斷映射，自己的行為會對他人產(chǎn)生影響，他人接受到這種影響后會改變行為傾向進(jìn)而反過來又會影響自己的行為，如此不斷循環(huán)往復(fù)，最終呈現(xiàn)乘數(shù)效應(yīng)。
外生性效應(yīng)（exogenous effects），也稱情境效應(yīng)(contextual effects)，個體的行為傾向隨著群體其他成員特征的變化而變化。與內(nèi)生同伴效應(yīng)不同，外生同伴效應(yīng)不會出現(xiàn)循環(huán)往復(fù)的映射現(xiàn)象，當(dāng)同伴成員的特征影響到焦點(diǎn)成員的行為之后，焦點(diǎn)成員的行為再以內(nèi)生同伴效應(yīng)的方式沿社交網(wǎng)絡(luò)循環(huán)互動。
.................................
第3章 高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性、企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能力與投資同伴效應(yīng)的實(shí)證設(shè)計 .. 30
3.1高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性的測度 .................................. 30
3.2企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)的測度 ........................... 33
第4章 高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性、企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能力與投資同伴效應(yīng)的實(shí)證分析 .. ..........53
4.1投資同伴效應(yīng)的實(shí)證分析 ...................... 53
4.2高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性、企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)與投資同伴效應(yīng)的實(shí)證結(jié)果分析...............59
第5章 結(jié)論與建議 ........... 72
5.1 研究結(jié)論 ................................... 72
5.2 措施與建議 .............................. 73
第4章 高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性、企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能力與投資同伴效應(yīng)的實(shí)證分析
4.1投資同伴效應(yīng)的實(shí)證分析
4.1.1數(shù)據(jù)來源與處理
之前章節(jié)已經(jīng)對核心指標(biāo)進(jìn)行了測度與描述性統(tǒng)計，但仍有眾多控制變量需要處理。控制變量仍取自國泰安數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)范圍為2008-2020的所有上市公司，共4461家企業(yè)，包括全部A股、全部B股、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)版的企業(yè)，行業(yè)分類依據(jù)證監(jiān)會2012年版的標(biāo)準(zhǔn)。參考以往文獻(xiàn)，剔除ST和*ST樣本，剔除金融行業(yè)與公共事業(yè)行業(yè)（ J66 貨幣金融服務(wù)、J67 資本市場服務(wù)、J68 保險業(yè)、J69 其他金融業(yè)、N77 生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)、N78 公共設(shè)施管理業(yè)、S90 綜合）。以同行業(yè)為群組劃分同伴企業(yè)，將焦點(diǎn)企業(yè)所在行業(yè)的其他全部企業(yè)的平均投資值作為內(nèi)生同伴變量，將焦點(diǎn)企業(yè)所在行業(yè)的其他全部企業(yè)的平均特征值作為外生同伴變量。根據(jù)面板模型的需要，將任意年份、任意變量中有著數(shù)據(jù)殘缺狀況的企業(yè)剔除，最后剩余1184家企業(yè)。根據(jù)以往研究，需要對數(shù)據(jù)首尾進(jìn)行1%的縮尾處理，由于企業(yè)的投資效應(yīng)受到行業(yè)領(lǐng)頭企業(yè)的影響較大（江新峰，2020），而且大規(guī)模企業(yè)的信息披露質(zhì)量較高（侯亞蒙，2019），所以僅僅對數(shù)值較小前1%的企業(yè)進(jìn)行縮尾處理。各變量的描述性統(tǒng)計如下：

投資分析論文參考

...............................
第5章 結(jié)論與建議
5.1 研究結(jié)論
本文選取了2008-2020年我國全部A股、全部B股、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)版的企業(yè)，首先分析了我國同行業(yè)上市公司間投資同伴效應(yīng)的形成原因，并發(fā)現(xiàn)企業(yè)投資同伴效應(yīng)具有區(qū)域?qū)用嫔系漠愘|(zhì)性；接著從同伴效應(yīng)形成機(jī)理的層面切入，分別先后考察企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能力、高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性對投資同伴效應(yīng)的作用機(jī)理；最后為探明高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性的調(diào)節(jié)路徑，分析了高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性與企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)意愿的關(guān)系，進(jìn)而闡述了高管團(tuán)隊(duì)異質(zhì)性會對企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能力與投資同伴效應(yīng)的調(diào)節(jié)效應(yīng)。
經(jīng)過一系列的理論闡述與實(shí)證研究，本文具體得到了以下結(jié)論：
第一，我國同行業(yè)上市公司間存在著投資同伴效應(yīng)，同伴企業(yè)的平均投資值每增加1個單位，焦點(diǎn)企業(yè)的投資值增加0.569個單位。投資同伴效應(yīng)的形成原因可從偏好互動機(jī)制、期望互動機(jī)制、行為約束互動機(jī)制三大方面解釋，偏好互動機(jī)制包括高管對個人聲譽(yù)與薪酬的維護(hù)、企業(yè)對集體聲譽(yù)的維護(hù)以及高管自身的惰性與對同伴企業(yè)的嫉妒等；期望互動機(jī)制指現(xiàn)階段我國市場機(jī)制的不完善加劇了信息不完全與不對稱問題，同伴的投資行為中蘊(yùn)藏了行業(yè)信息與成長機(jī)會，學(xué)習(xí)同伴企業(yè)的投資策略有助于及時把握投資機(jī)會。另外，投資同伴效應(yīng)的顯著程度受到區(qū)域因素的影響，同區(qū)域企業(yè)由于資源的擠占與競爭的約束而有較強(qiáng)的擠出效應(yīng)，同區(qū)域同行業(yè)的企業(yè)投資同伴效應(yīng)會因此存在相互抵消關(guān)系。
第二，根據(jù)偏好互動機(jī)制與期望互動機(jī)制理論，企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能力不足會加劇代理成本與企業(yè)的信息不完全進(jìn)而增大投資同伴效應(yīng)。從偏好互動的角度來看，企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能力不足時，高管層對于投資失敗的敏感性增大，為避免被董事會解雇會選擇相對保守的策略，而追隨同伴企業(yè)的投資行為的策略能保證企業(yè)業(yè)績不會低于行業(yè)平均水平；從期望互動的角度來看，企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)能力不足時，企業(yè)會吝惜于信息搜集與處理方面的支出，更傾向于從同伴企業(yè)中“搭便車”獲取公共信息，而同伴行為中蘊(yùn)含了成長機(jī)會、行業(yè)波動等相關(guān)信息。所以風(fēng)險承擔(dān)能力不足的企業(yè)學(xué)習(xí)、模仿同伴投資決策的傾向更強(qiáng)。
參考文獻(xiàn)（略）