本文是一篇投資分析論文，筆者認(rèn)為保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)資管資金在投資不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目、股權(quán)投資項(xiàng)目等領(lǐng)域與諸多大型企業(yè)包括房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商建立了較為深入的合作關(guān)系，客戶關(guān)系良好，發(fā)展上海保交所 ABS 有天然的優(yōu)勢(shì)。上海保交所 ABS 如能不斷擴(kuò)大基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，吸引更多融資人、投資人進(jìn)入上海保交所市場(chǎng)，適度降低融資成本，關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)的中長(zhǎng)期多樣化融資需求，上海保交所 ABS 大有可為。
第 1 章 引言
1.1 研究背景
與美國(guó)、歐洲、日本等資產(chǎn)證券化開(kāi)展的較早、較好的國(guó)家和地區(qū)相比，我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)問(wèn)世較晚。近年來(lái)，在借鑒美國(guó)、歐洲、日本等國(guó)家地區(qū)資產(chǎn)證 券 化 發(fā) 展 的 先 進(jìn) 經(jīng) 驗(yàn) 的 基 礎(chǔ) 上 ， 我 國(guó) 信 貸 資 產(chǎn) 證 券 化 （ Credit AssetsSecuritization，以下簡(jiǎn)稱“信貸 ABS”）、企業(yè)資產(chǎn)證券化(Asset-backed Securities,以下簡(jiǎn)稱“企業(yè) ABS”)和資產(chǎn)支持票據(jù)（Asset-Backed Medium-term Notes，以下簡(jiǎn)稱“ABN”）齊頭并進(jìn)，迅猛發(fā)展，有力地滿足了企業(yè)多方面的融資需求，有力的支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)和民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展。截至 2020 年 12 月 31 日，我國(guó)信貸ABS、企業(yè) ABS 和 ABN 累計(jì)發(fā)行規(guī)模已高達(dá)人民幣 106，352.58 億元①，存量余額也已達(dá)人民幣 49，938.28 億元，其中滬深交易所 ABS 無(wú)論是累計(jì)發(fā)行規(guī)模還是存量余額均占據(jù)我國(guó) ABS 市場(chǎng)②的半壁江山。
我國(guó) ABS 市場(chǎng)的投資人以銀行和除保險(xiǎn)資金及保險(xiǎn)資管資金以外的非銀機(jī)構(gòu)投資人為主，保險(xiǎn)資金和保險(xiǎn)資管資金參與 ABS 比例較低，這與保險(xiǎn)資金風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的屬性有關(guān)，也與保險(xiǎn)系 ABS 發(fā)展嚴(yán)重滯后等因素密切有關(guān)。
1.2 研究目的及意義
本文主要通過(guò)深入研究資產(chǎn)證券化在美國(guó)、歐洲和日本等國(guó)家地區(qū)的發(fā)展情況和特點(diǎn)，以及對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展的借鑒意義；詳細(xì)分析國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券發(fā)展歷程，介紹信貸 ABS、企業(yè) ABS 和 ABN 發(fā)展情況，重點(diǎn)分析上海保險(xiǎn)交易所 ABS（以下簡(jiǎn)稱“上海保交所 ABS”或“保交所 ABS”）的發(fā)展和保險(xiǎn)資金 ABS 投資的具體模式，找出保險(xiǎn)資金和保險(xiǎn)資管資金在開(kāi)展 ABS 過(guò)程中的可能存在的問(wèn)題和不足,并針對(duì)這些存在的問(wèn)題和不足提出一系列有針對(duì)性的意見(jiàn)和政策指導(dǎo)建議。
1.2.1 理論意義
本文分析了我國(guó) ABS 市場(chǎng)基本情況，重點(diǎn)分析了保交所 ABS 的發(fā)展和保險(xiǎn)資金 ABS 投資的具體模式，找出保險(xiǎn)資金和保險(xiǎn)資管資金在進(jìn)行 ABS 投資和風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程中的可能存在的問(wèn)題和不足,分析了上海保險(xiǎn)交易所（以下簡(jiǎn)稱“上海保交所”）ABS（以下簡(jiǎn)稱“上海保交所 ABS”或“保交所 ABS”）發(fā)展緩慢的原因，并針對(duì)這些存在的問(wèn)題和不足提出一系列有針對(duì)性政策建議，在一定程度上豐富了資產(chǎn)證券化和保險(xiǎn) ABS 的理論內(nèi)涵。
1.2.2 實(shí)踐意義
與銀行間發(fā)行的信貸 ABS、交易所的企業(yè) ABS、銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)的資產(chǎn)支持票據(jù)相比，上海保交所 ABS 由于種種原因發(fā)展緩慢，既影響了保險(xiǎn)資金資產(chǎn)配置，又難以滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)多方面的融資需求，降低了保險(xiǎn)資金的競(jìng)爭(zhēng)力。近年來(lái)，隨著保交所 ABS 各項(xiàng)規(guī)章制度日益健全，保交所 ABS 快速發(fā)展，尤其是 2020 年下半年以來(lái)，短短半年注冊(cè)規(guī)模已達(dá)近千億，發(fā)行規(guī)模也逐步增長(zhǎng)，筆者作為業(yè)界一員也親身經(jīng)歷了這一過(guò)程，本文對(duì)保交所 ABS 的未來(lái)長(zhǎng)足發(fā)展有一定的實(shí)踐意義和指導(dǎo)作用。
第 2 章 海內(nèi)外資產(chǎn)證券化發(fā)展概況
2.1 美國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展情況
資產(chǎn)證券化是二十世紀(jì)全球具有突破性意義的金融衍生工具的重要?jiǎng)?chuàng)新成果，至今已有近 50 年的歷史。
1970 年，美國(guó)的政府國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)在金融市場(chǎng)上發(fā)行了以住房抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的住房抵押貸款支持證券，這是全球首單住房抵押貸款支持證券，也標(biāo)志著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)①的正式誕生，1970 年也被譽(yù)為資產(chǎn)證券化元年。1985年 3 月，美國(guó)斯佩里金融租賃有限公司發(fā)行了全球首支融租資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的租賃資產(chǎn)支持證券。后來(lái)美國(guó)資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍逐步擴(kuò)展，從信貸資產(chǎn)，如住房抵押貸款、信用卡貸款、汽車(chē)消費(fèi)貸款、學(xué)生貸款等，逐步擴(kuò)展到實(shí)物資產(chǎn)，內(nèi)涵日益擴(kuò)大。目前，資產(chǎn)證券化已發(fā)展成為與債券融資、股權(quán)融資并駕齊驅(qū)的主流的金融工具，深受投資者和融資人的喜愛(ài)。 2.2 歐洲資產(chǎn)證券化發(fā)展情況
1987 年，英國(guó)的全英住房貸款有限公司在英國(guó)發(fā)行了住房抵押貸款支持證券（RMBS），這也是歐洲地區(qū)的首支資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。1999 年 1 月，歐元誕生，歐元區(qū)內(nèi)部金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)，隨著內(nèi)部匯率風(fēng)險(xiǎn)消失，市場(chǎng)繁榮，歐元區(qū)企業(yè)融資需求不斷涌現(xiàn)，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)參與主體不斷增加，機(jī)構(gòu)投資人越來(lái)越成熟，都對(duì)歐洲資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展起到了積極地推動(dòng)作用。
歐洲各國(guó)發(fā)行資產(chǎn)證券化與美國(guó)相比較的特點(diǎn)是發(fā)行人不出表，投資者既對(duì)發(fā)起人保留追索權(quán)，也可以對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)有追索權(quán)，該種模式解決了發(fā)行人的流動(dòng)性問(wèn)題，可以更加有效地解決發(fā)行人的融資需求；另一特點(diǎn)是主要是市場(chǎng)化推動(dòng)，而美國(guó)則有房地美和房利美等準(zhǔn)政府信用機(jī)構(gòu)的參與，這種類(lèi)政府信用機(jī)構(gòu)加入進(jìn)來(lái)提供增信雖然可以提高了證券的信用等級(jí)，但也增加了發(fā)行人的融資成本，所以一般來(lái)說(shuō)歐洲模式更加市場(chǎng)化，歐洲發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的債項(xiàng)評(píng)級(jí)整體比美國(guó)略低。另外在出表問(wèn)題上，歐洲采用的國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則 IFRS 比美國(guó)采用的美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 GAAP 更為嚴(yán)格，相比而言，更嚴(yán)格的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則加大了發(fā)行人的出表可能性，這也是歐洲表內(nèi)資產(chǎn)證券化占比較大、更偏重表內(nèi)資產(chǎn)證券化的重要原因。
第 3 章 保險(xiǎn)類(lèi) ABS 發(fā)行狀況分析...............................14
3.1 保險(xiǎn)類(lèi) ABS 的發(fā)展脈絡(luò)......................................14
3.1.1 保險(xiǎn)類(lèi) ABS 試點(diǎn)時(shí)期................................... 14
3.1.2 保險(xiǎn) ABS 常規(guī)發(fā)展時(shí)期.......................... 15
第 4 章 保險(xiǎn)系公募基金投資 ABS 情況和問(wèn)題分析...........................22
4.1 保險(xiǎn)系公募基金投資交易所 ABS 概況............................22
4.2 2020 年保險(xiǎn)系公募基金投資交易所 ABS 情況...................................23
第 5 章 結(jié)論：政策建議..................................31
5.1 積極參與、大力推進(jìn)上海保交所 ABS 發(fā)展................................31
5.2 積極推進(jìn)上海保交所 ABS 成為標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)..................................32
第 4 章 保險(xiǎn)系公募基金投資 ABS 情況和問(wèn)題分析
4.1 保險(xiǎn)系公募基金投資交易所 ABS 概況 2020 年，各保險(xiǎn)系公募基金投資 ABS 余額為 728731 萬(wàn)元，較上年減少 73085萬(wàn)元，降幅約 10%。投資 ABS 規(guī)模減少的重要原因是 2020 年下半年一系列信用債違約事件影響，主要是河南煤炭國(guó)企永煤集團(tuán)，對(duì)保險(xiǎn)系公募基金投資地方國(guó)企發(fā)行的 ABS 形成較大影響，另外產(chǎn)業(yè)新城運(yùn)營(yíng)商&開(kāi)發(fā)商華夏幸?，F(xiàn)金流緊張也對(duì)保險(xiǎn)系公募基金投資民營(yíng)房企發(fā)行的 ABS 有直接影響。此時(shí)更加考驗(yàn)各家機(jī)構(gòu)的信評(píng)和風(fēng)險(xiǎn)管理能力。
第 5 章 結(jié)論：政策建議
5.1 積極參與、大力推進(jìn)上海保交所 ABS 發(fā)展
我國(guó)的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理伴隨著保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展而壯大，目前保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額近21 萬(wàn)億元，已經(jīng)成為金融市場(chǎng)的重要組成部分、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要力量。上海保險(xiǎn)交易所作為保險(xiǎn)行業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施和綜合服務(wù)平臺(tái)，以建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化、數(shù)字化場(chǎng)內(nèi)保險(xiǎn)交易功能框架體系為目標(biāo)，負(fù)責(zé)搭建保險(xiǎn)、再保險(xiǎn)、保險(xiǎn)資管等業(yè)務(wù)平臺(tái)，履行服務(wù)監(jiān)管、服務(wù)市場(chǎng)兩個(gè)職責(zé)，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)“讓保險(xiǎn)交易更有效率”。
保交所 ABS 是保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)資管公司參與 ABS、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主戰(zhàn)場(chǎng)。大力發(fā)展保交所 ABS，可以進(jìn)一步拓寬保險(xiǎn)資金投資范圍，滿足中短期保險(xiǎn)資金的資金運(yùn)用需求，在提升投資收益的同時(shí)也可在一定程度上分散投資風(fēng)險(xiǎn)。雖然上海保交所 ABS 目前發(fā)行規(guī)模上還不能與信貸 ABS、交易所 ABS 和 ABN 相提并論。但近年來(lái)上海保交所 ABS 相關(guān)的配套制度不斷健全和完善，尤其是 2020年 05 月 12 日中保登公司發(fā)布《關(guān)于資產(chǎn)支持計(jì)劃分期發(fā)行有關(guān)事項(xiàng)的通知》，標(biāo)志著上海保交所 ABS 配套制度已經(jīng)基本健全，也標(biāo)志著上海保交所 ABS 注冊(cè)制的到來(lái)，基本具備了與信貸 ABS、企業(yè) ABS 和 ABN 競(jìng)爭(zhēng)的能力。上海保交所 ABS 注冊(cè)制改革后將大幅提高審批效率，發(fā)行效率也得以提高。保險(xiǎn)資管公司更了解保險(xiǎn)資金的和偏好和需求，保險(xiǎn)資管設(shè)計(jì)保交所 ABS 產(chǎn)品也更能滿足保險(xiǎn)資金投資 ABS 對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)、期限和收益等多方面的要求。
2020 年 7 月 13 日，中保登公司出具“太平-一方供應(yīng)鏈資產(chǎn)支持計(jì)劃 1 號(hào)”注冊(cè)通知書(shū)，該計(jì)劃受托人為太平資產(chǎn)管理有限公司，核心企業(yè)為萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司，注冊(cè)規(guī)模人民幣 50 億元。2020 年 7 月 27 日，中保登公司出具“平安—恒和信 1 號(hào)供應(yīng)鏈資產(chǎn)支持計(jì)劃”注冊(cè)通知書(shū)，該計(jì)劃受托人為平安資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司，核心企業(yè)為碧桂園控股有限公司和碧桂園地產(chǎn)集團(tuán)有限公司，注冊(cè)規(guī)模人民幣 20 億元。這是《關(guān)于資產(chǎn)支持計(jì)劃分期發(fā)行有關(guān)事項(xiàng)的通知》出臺(tái)后獲準(zhǔn)注冊(cè)的前兩單產(chǎn)品，目前交易所 ABS 和交易商協(xié)會(huì) ABN 發(fā)行規(guī)模最大的房企供應(yīng)鏈資產(chǎn)證券化產(chǎn)品也獲得了上海保交所和中保登的認(rèn)可。
參考文獻(xiàn)（略）