本文進(jìn)行 RZ 資產(chǎn)管理公司私募基金運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)控制研究，在收集和整理國內(nèi)外有關(guān)私募基金運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)文獻(xiàn)基礎(chǔ)上，對(duì)私募基金運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)控制相關(guān)概念及理論基礎(chǔ)進(jìn)行闡述，從 RZ 公司的私募基金運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀入手，對(duì)其業(yè)務(wù)范圍、組織結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)控制進(jìn)行分析，歸納總結(jié)出 RZ 公司運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)控制現(xiàn)狀，并著重對(duì) RZ公司私募基金運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)進(jìn)行分析；針對(duì) RZ公司私募基金運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)分析，用模糊綜合評(píng)價(jià)法構(gòu)建了私募基金運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型，并通過該模型對(duì) RZ 公司私募基金運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，提出了 RZ 公司私募基金運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)控制措施建議。

一、緒論

（一）研究背景及意義
1、研究背景
伴隨著我國金融領(lǐng)域的改革以及投融資市場的需求，私募基金以其新穎靈活的融資方式成為金融市場的新寵。但從 2018 年以來，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展遭遇政策調(diào)整帶來的困境，社會(huì)投資規(guī)模減少，投融資市場萎縮，對(duì)私募基金的需求下降，導(dǎo)致投資人積極性降低，私募基金面臨政策調(diào)整和基金公司運(yùn)營帶來的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。對(duì)于基金公司而言，私募基金因其高收益、高增值性特點(diǎn)備受關(guān)注，成為基金管理公司的重要收益來源。但從實(shí)踐來看，由于我國與私募基金的相關(guān)法律法規(guī)還不完善，基金公司在運(yùn)營私募基金業(yè)務(wù)中還面臨著諸多不確定因素，導(dǎo)致出現(xiàn)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。如何認(rèn)識(shí)和防范基金公司私募基金運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)其提高效益，已成為行業(yè)內(nèi)普遍關(guān)注的問題。
私募基金作為金融領(lǐng)域的創(chuàng)新產(chǎn)物，以其高收益和高增值性讓人垂涎，但從收益和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)等原則來看，高收益往往伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。近年來我國對(duì)金融市場的改革力度不斷加大，金融投融資業(yè)務(wù)門檻不斷降低，甚至一些金融業(yè)務(wù)不斷向外資開放，在此形勢下，基金公司獲得快速發(fā)展，數(shù)量不斷增多，相互之間的競爭也在加劇，由此催生的市場亂象也日趨嚴(yán)重，一些基金公司開始鉆政策的空子，打市場擦邊球，將私募基金公司變成了“非法集資”場所，嚴(yán)重?cái)_亂了市場金融秩序。經(jīng)歷過 2016 年的私募業(yè)改革整肅后反思，各類型的資產(chǎn)管理公司和私募基金公司不得不更加重視收益與風(fēng)險(xiǎn)問題，即要面對(duì)政策調(diào)整以及市場規(guī)范帶來的行業(yè)整治風(fēng)險(xiǎn)，又需要面對(duì)基金公司自身對(duì)基金的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，在此情況下，基金公司為發(fā)展所需亟待去發(fā)現(xiàn)和挖掘優(yōu)質(zhì)的資源，其中私募基金業(yè)務(wù)便成為基金公司的首選。對(duì)于基金公司而言，如何平衡收益和風(fēng)險(xiǎn)問題，加大對(duì)私基金的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)管理，正成為基金公司實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展的新路徑。
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（二）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀
1、國外研究現(xiàn)狀
私募基金起源于上世紀(jì) 50 年代的美國，歷經(jīng) 4 個(gè)重要時(shí)期的發(fā)展，到 90 年代進(jìn)入發(fā)展高峰期，從 1992 年開始，私募股權(quán)基金開始快速發(fā)展，并出現(xiàn)了許多私募股權(quán)投資公司。學(xué)者們開始關(guān)注私募基金的風(fēng)險(xiǎn)研究，從研究成果來看，主要集中在對(duì)私募基金運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)研究、以及運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)控制研究。
（1）私募基金運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)研究
美國作為私募基金的發(fā)源地，其市場化發(fā)展程度較高，政策監(jiān)管也比較完善和嚴(yán)格，其中對(duì)私募基金的風(fēng)險(xiǎn)管理，政策明確規(guī)定將一些具有一定規(guī)模的私募基金公司納入政府統(tǒng)一監(jiān)管的范圍。因此，從研究成果來看，學(xué)者們對(duì)私募基金運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)研究，主要可分為對(duì)私募基金運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)的重要性認(rèn)識(shí)研究、以及對(duì)私募基金運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)管理方法研究。
在私募基金的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)重要性認(rèn)識(shí)研究方面，Jerry（1993）通過對(duì)私募基金的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)分析，指出私募基金較高的投資收益使得基金公司面臨較大的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，作為基金公司管理人，應(yīng)在確保投資者收益的情況下，根據(jù)基金公司運(yùn)營情況，選擇合理的投資組合方式并降低運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。Moskowitz（2005）認(rèn)為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是私募基金公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)，提出應(yīng)建立一套針對(duì)私募基金運(yùn)營的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，對(duì)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別、評(píng)估，并提出針對(duì)性的防范策略。Gregory（2019）在對(duì)私募投資基金運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)研究中，指出所有企業(yè)都會(huì)面臨經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，私募基金運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)與基金的運(yùn)營過程以及投資走向有很大關(guān)系，此外，收益與風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)等原則，這是需要投資者有基本的認(rèn)識(shí)。 在對(duì)私募基金運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)管理方法研究方面，Rosenberg（2006）在對(duì)私募基金公司運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)研究中，提出應(yīng)用 VaR  原理進(jìn)行私募基金運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和評(píng)估研究，并提出了基于 VaR  原理的私募基金運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型。Buchner（2016）在對(duì)私募基金運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)管理研究中，提出對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和評(píng)估是進(jìn)行私募基金運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理可采取自上而下的戰(zhàn)略做好風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和評(píng)估。Christian Tausch（2019）在對(duì)美國私募基金運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)研究中提出，社會(huì)因素是影響私募基金公司運(yùn)營的主要風(fēng)險(xiǎn)因素，此外，政府的監(jiān)管以及私募基金的業(yè)績情況也影響到私募基金的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)管理。Alexandra Langford（2019）在對(duì)私募基金運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)研究中，提出可通過私募股權(quán)并購方式進(jìn)行投資組合，并構(gòu)建了這一投資組合的模型。 ..............................

二、相關(guān)概念及理論基礎(chǔ)

（一）私募基金概述
1、私募基金的概念與分類
私募基金一詞在金融投資領(lǐng)域不斷出現(xiàn)，并成為一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品為人們所關(guān)注。何謂私募基金，通俗地說，是指以非公開方式向特定的投資者募集資金，并投向證券市場或股權(quán)市場以取得利潤的投資基金。私募基金是相對(duì)于公募基金而言的，兩者的區(qū)別在于，前者只能向特定的投資者募集資金，不能公開發(fā)行；后者則可以通過證券市場募集資金。
私募基金的分類，按照劃分的標(biāo)準(zhǔn)不同，分類也不一樣。通常情況下，私募基金主要按照法律形式、運(yùn)作方式、投資對(duì)象等進(jìn)行劃分。按照私募基金的法律形式不同，可分為契約型基金和公司型基金；按照私募基金的運(yùn)作方式不同，可分為封閉式基金和開放式基金；按照私募基金的投資走向不同，可分為股票基金、債券基金、貨幣市場基金、以及混合基金等。
2、私募基金運(yùn)營及特征
私募基金運(yùn)營是指私募基金從籌資、投資，到收益分配的整個(gè)資金運(yùn)營過程。投資環(huán)節(jié)成為私募基金運(yùn)營最為重要的環(huán)節(jié)。私募基金運(yùn)營的目的主要包括：一是為投資者帶來收益，實(shí)現(xiàn)財(cái)富的增長；二是為基金公司帶來營運(yùn)利潤，實(shí)現(xiàn)公司的發(fā)展。
與公募基金相比，私募基金具有私下方式募集、投資比例限制小、信息披露較少、投資風(fēng)險(xiǎn)較大等特征。其中，私下方式募集決定了私募基金在融資規(guī)模上不能與公募基金相比；投資比例限制小也使得在風(fēng)險(xiǎn)控制上比公募基金要易于控制；信息披露較少，容易造成投資者和管理人信息的不對(duì)稱，但這種不對(duì)稱的好處就是可以減少對(duì)資金運(yùn)營的干擾，有助于獲取更高的收益；投資風(fēng)險(xiǎn)較大，這就使得對(duì)私募基金運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究變得更加重要。
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（二）私募基金運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)劃分
私募基金運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)是指私募基金在運(yùn)營過程中可能存在或發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)，從私募基金的運(yùn)營來看，其過程包括私募基金募集、投資、分配等主要環(huán)節(jié)。對(duì)于私募基金的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)劃分，學(xué)術(shù)界大多按照風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的內(nèi)外部環(huán)境進(jìn)行劃分為外部風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，前者主要是由外部環(huán)境因素造成的風(fēng)險(xiǎn)，如政策、法律、經(jīng)濟(jì)、市場等；內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)則是由內(nèi)部環(huán)境因素造成的風(fēng)險(xiǎn)，如投資、技術(shù)、信用、操作等。私募基金的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，按照其流程，各環(huán)節(jié)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)見圖 2 所示。 1、外部風(fēng)險(xiǎn)
外部風(fēng)險(xiǎn)是由于私募基金外部環(huán)境因素變化而造成的風(fēng)險(xiǎn)，按照基金公司對(duì)私募基金的運(yùn)營過程分析，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要可包括法律風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)等。
2、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)
私募基金的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)是指由于內(nèi)部環(huán)境變化而造成的風(fēng)險(xiǎn)。按照基金公司對(duì)私募基金的運(yùn)營過程分析，內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)主要可包括投資風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等。
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三、RZ 資產(chǎn)管理公司私募基金運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)控制現(xiàn)狀及風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別 ........................... 11
（一）RZ 資產(chǎn)管理公司概述 ...................................... 11
1、公司簡介 .............................. 11
2、主要業(yè)務(wù) ............................ 11
四、RZ 資產(chǎn)管理公司私募基金運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估 ............................. 27
（一）RZ 資產(chǎn)管理公司私募基金運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)組成 ................................ 27
1、外部風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo) ................................... 27
2、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo) ........................................ 27
五、RZ 資產(chǎn)管理公司私募基金運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)控制措施建議 ............................ 37
（一）外部風(fēng)險(xiǎn)的控制 ........................................ 37
1、增強(qiáng)法律意識(shí)規(guī)避法律風(fēng)險(xiǎn) ............................................. 37
2、加強(qiáng)日常管理規(guī)范降低政策風(fēng)險(xiǎn) ........................... 37

五、RZ 資產(chǎn)管理公司私募基金運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)控制措施建議

（一）外部風(fēng)險(xiǎn)的控制
根據(jù)前文對(duì) RZ 公司私募基金運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)的分析可知，該公司私募基金運(yùn)營識(shí)別出的外部風(fēng)險(xiǎn)主要包括法律風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)等 3 個(gè)方面，其中風(fēng)險(xiǎn)程度由高到低依次為：市場風(fēng)險(xiǎn)>政策風(fēng)險(xiǎn)>法律風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)合 RZ 公司實(shí)際，提出外部風(fēng)險(xiǎn)控制措施的建議如下：
1、增強(qiáng)法律意識(shí)規(guī)避法律風(fēng)險(xiǎn)
法律風(fēng)險(xiǎn)是 RZ 公司私募基金運(yùn)營過程中影響最大的風(fēng)險(xiǎn)，需要重點(diǎn)防范。由于目前我國針對(duì)私募基金的相關(guān)法律法規(guī)體系尚不完善，這加大了 RZ 公司在私募基金運(yùn)營過程中出現(xiàn)法律風(fēng)險(xiǎn)的可能性。法律風(fēng)險(xiǎn)是由外部環(huán)境決定的，外部法律環(huán)境的變化對(duì)私募基金的影響主要表現(xiàn)在監(jiān)管與保護(hù)合規(guī)與否上，監(jiān)管的變化，可能會(huì)影響到基金公司的正常運(yùn)營，并影響到生產(chǎn)能力，比如新的監(jiān)管規(guī)定出臺(tái)，可能會(huì)造成基金公司投入和成本的增加，從而影響到收益；而相關(guān)法律在保護(hù)方面的修訂，則直接關(guān)系到基金公司的合規(guī)性，合規(guī)的產(chǎn)品受到保護(hù)，不合規(guī)的則會(huì)被禁止經(jīng)營，因此，RZ 公司在日常經(jīng)營過程中，應(yīng)從以下幾方面進(jìn)行防范。
首先要增強(qiáng)法律意識(shí)，加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)有法律法規(guī)的學(xué)習(xí)，包括《私募投資基金監(jiān)督管理辦法》、《證券投資基金法》、《合伙企業(yè)法》、《公司法》等，增強(qiáng)私募基金運(yùn)營的合法、合規(guī)意識(shí)，避免出現(xiàn)私募基金運(yùn)營過程中違法違規(guī)行為，降低由此帶來的風(fēng)險(xiǎn)損失；其次，要加強(qiáng)對(duì)私募基金運(yùn)營法律法規(guī)方面的培訓(xùn)及應(yīng)用，一方面，提高 RZ 公司在進(jìn)行私募基金業(yè)務(wù)時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力、專業(yè)技能及業(yè)務(wù)操作水平，增強(qiáng)對(duì)資本市場的把控及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測能力；另一方面，RZ 公司在與投資者簽訂私募基金相關(guān)合同時(shí)，應(yīng)多從合法合規(guī)的角度，加強(qiáng)對(duì)合同權(quán)利和義務(wù)的規(guī)定條款，減少私下承諾等現(xiàn)象發(fā)生。
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六、結(jié)論與展望

（一）結(jié)論
1.RZ 公司私募基金運(yùn)營最主要的風(fēng)險(xiǎn)是內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，其次是外部風(fēng)險(xiǎn)。按照風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重程度，內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)來自項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；外部風(fēng)險(xiǎn)主要來自市場風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)。從外部風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)兩方面構(gòu)建的私募基金運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)體系，能夠契合 RZ 公司私募基金運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估實(shí)際，成為既有行業(yè)共性又具企業(yè)特點(diǎn)的評(píng)估指標(biāo)體系。
2.基于模糊綜合評(píng)價(jià)法構(gòu)建的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì) RZ 公司運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。針對(duì) RZ 公司運(yùn)營管理現(xiàn)狀和私募股權(quán)基金運(yùn)營的特點(diǎn)和實(shí)際，基于模糊綜合評(píng)價(jià)法構(gòu)建的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型，能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì) RZ 公司私募基金運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估，由此提出的風(fēng)險(xiǎn)防控措施，具有針對(duì)性和可行性。
3.RZ 公司運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)果顯示運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)較高但風(fēng)險(xiǎn)可控。RZ 公司應(yīng)外部風(fēng)險(xiǎn)防控措施包括增強(qiáng)法律意識(shí)規(guī)避法律，風(fēng)險(xiǎn)提高市場監(jiān)測水平降低市場風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)日常管理規(guī)范降低政策風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)防控措施包括完善公司組織結(jié)構(gòu)降低信用風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化運(yùn)營管理流程降低操作風(fēng)險(xiǎn)，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)降低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估手段降低技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)人才隊(duì)伍建設(shè)降低投資風(fēng)險(xiǎn)。
參考文獻(xiàn)（略）