1.1  研究背景及意義

信息是現(xiàn)代資本市場的決定因素，換句話說，資本市場的本質(zhì)就是信息市場。在此市場內(nèi)，管理營運企業(yè)的人員和投資（外部）方所掌握的信息普遍存在較大差異，因此證券交易所需費用將增多，繼而給市場內(nèi)各類資源的調(diào)配運用效率造成負(fù)面影響。上市公司為了在激烈的競爭中長期立于不敗之地，會越來越趨向于自愿披露更多可靠的信息，以吸引更多的經(jīng)濟(jì)資本流向自己。 早從 1960 年前后，外國專家就已經(jīng)對自愿性信息披露予以關(guān)注，也得到了很多成果。美國委員會于 1994 年發(fā)布名為《改進(jìn)企業(yè)報告——面向用戶》的公開報告，系統(tǒng)總結(jié)了投資者對上市公司披露信息的要求；該國 FASB 于 2001 年成立專門委員會對此問題進(jìn)行深入探究。另外，新西蘭、日英等國專家也開始關(guān)注此課題，越來越多的學(xué)者投身于相關(guān)研究中。國內(nèi)學(xué)者是最近十多年才開始針對此課題展開研究的，較國外晚一些。然而，直到 2003 年 10 月深交所才在頒布的《上市公司投資者關(guān)系管理指引》中首次提出“自愿性信息披露”這一專有詞匯。2007 年末，證監(jiān)會修改了《信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》，就上市公司應(yīng)該披露信息的內(nèi)容做了細(xì)致而明確的規(guī)定，為企業(yè)開展此項工作提供廣闊空間。2010 年 4 月我國財政部聯(lián)合其他部委共同發(fā)布了《企業(yè)內(nèi)部控制配套指引》，明確指出上市公司必須對外披露內(nèi)部控制方面的信息。  最近數(shù)年間，盡管愈來愈多上市企業(yè)關(guān)注自愿性信息披露也取得了一定成績，可是這項工作仍有許多問題。而且隨著資本市場的激烈競爭和市場格局的新氣象，上市公司不得不開展自愿披露工作。所以，本論文嘗試在國內(nèi)特有證券環(huán)境背景下，分析可能影響上市公司開展此項工作的要素，期望通過實證研究就本項工作的開展提供一點有益建議。 

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1.2  國內(nèi)外研究文獻(xiàn)綜述

到目前為止國內(nèi)外出現(xiàn)過的衡量方法有：權(quán)威性披露評級；自建的披露衡定指標(biāo)體系。美國 AIMR（投資管理及研究協(xié)會）在對公司實際年度內(nèi)提交的實務(wù)報告做出評價時，共劃分了三個程度判定分級，并公布了三個級別加權(quán)均值。本次評價所用判定級別的主要參數(shù)有：每年需公開（或要求公開）的信息披露程度、每個季度需公開（或要求公開）的信息披露程度、管理方人員和分析人員之間的交流。其中第一項內(nèi)容賦值最大。過去人們熟悉披露的財會數(shù)據(jù)均包含在年度和季度披露信息范疇內(nèi)，計分反映投資人員能夠公開獲取的信息品質(zhì)；最后一個項目的計分主要涉及部分投資人、分析人員和客戶可能獲取的信息品質(zhì)。AIMR  組織常常依據(jù)行業(yè)特征，對本行業(yè)內(nèi)企業(yè)的信息披露設(shè)定指標(biāo)體系展開評價。所得評測結(jié)果十分權(quán)威，因此廣為各大機構(gòu)采用。譬如畢亞德和索爾（2002）[1]，何福林、索爾以及瓦爾德（2005）[2]就都采用了其所得結(jié)論衡量企業(yè)自愿披露信息的水平。但是，從 1995 年開始，該組織就已經(jīng)停發(fā)其分析所得，專家們因此不得不自建衡量體系對研究對象企業(yè)自愿披露信息的程度（級別）予以評估。 目前因為國內(nèi)還沒有像 AIMR 這樣的權(quán)威機構(gòu)，因此國內(nèi)專家多數(shù)在外國已有較為成熟的評估所得成果和所用方法基礎(chǔ)上，分析特定對象的信息披露程度（或水平）。 

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2  自愿性信息披露理論研究 

 

2.1 自愿性信息披露的概念 

所謂“信息披露”就是資本市場內(nèi)上市公司以固定（或非固定）頻率，采取正式（或非正式）途徑和投資方、債權(quán)方以及其他存在利益關(guān)聯(lián)人員和團(tuán)隊溝通的特殊形式。根據(jù)所披露的信息是否被法律法規(guī)明文規(guī)定，是否對披露內(nèi)容進(jìn)行行政監(jiān)管，可以將上市公司的披露行為分為強制披露和自愿披露兩種。其中前者指的是上市公司按照法律要求，以固定頻率，采取正式途徑向公眾公開的受到市場監(jiān)督的信息；后者指的就是企業(yè)自愿披露的沒有監(jiān)管要求的信息。所謂“自愿”是針對“強制”而言的，截止當(dāng)前國內(nèi)還沒有大家都認(rèn)可的統(tǒng)一概念。 雖說中外現(xiàn)有定義很多，而且表達(dá)側(cè)重存在一定差異，但是對現(xiàn)有定義進(jìn)行分析后不難看出，大多數(shù)學(xué)者都贊同此披露行為具有自主、多樣、隨意、靈活和不確定等五大特征。本論文主要依據(jù)互相關(guān)聯(lián)以及重要這兩個披露信息品質(zhì)的標(biāo)準(zhǔn)為側(cè)重展開論述，因此本文對“自愿性信息披露”定義如下：上市公司股票正常交易過程中，企業(yè)除了依照法律要求披露所有必須披露的信息之外，為迎合投資方多元的信息需求，選擇與企業(yè)財務(wù)、非財務(wù)以及戰(zhàn)略等相關(guān)信息，并主動對外公開以使債權(quán)人或非內(nèi)部股東更好地了解企業(yè)營運，使得我國的證券市場更加有效運行。 

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2.2 自愿性信息披露與強制性信息披露的關(guān)系

所謂強制性信息披露即為上市企業(yè)依據(jù)有關(guān)法規(guī)、準(zhǔn)則或者諸如證監(jiān)會之類專門組織要求，對外披露有關(guān)與企業(yè)營運、財務(wù)情況相關(guān)信息或給予必要說明的行動，企業(yè)需保證所有披露內(nèi)容合法、真實、完善、達(dá)到相關(guān)規(guī)定、并采用規(guī)范格式。自愿性信息披露與強制性信息披露的區(qū)別有以下 8 個部分，如表 2.1 所示。 第一，定義存在差異。“自愿性”還是“強制性”是相對定義，兩種披露方式都是企業(yè)將所有相關(guān)信息傳遞給市場的重要手段。不過前者不受法律限制和約束，企業(yè)可以根據(jù)實際情況自由選擇披露內(nèi)容。而后者則必須符合法規(guī)要求，無論是其內(nèi)容還是格式有違反法規(guī)，企業(yè)都應(yīng)該承擔(dān)對應(yīng)責(zé)任。 第二，目的存在差異。前一行為是上市企業(yè)為迎合債權(quán)人以及非內(nèi)部股東掌握企業(yè)信息的多元需要，是企業(yè)獲取更多市場認(rèn)可和更多投資人青睞的主要手段。后一行為是上市企業(yè)依據(jù)法規(guī)披露有關(guān)企業(yè)財會、營運基本情況等相關(guān)信息的行為。 第三，內(nèi)容存在差異。前一行為是以后一行為為基礎(chǔ)的，以企業(yè)財會指標(biāo)、戰(zhàn)略、核心競爭力、未來發(fā)展趨向等信息為主要內(nèi)容的，披露信息的行為。而后一行為只涉及證監(jiān)和相關(guān)法規(guī)要求的內(nèi)容，譬如企業(yè)營運范疇、股東情況（包括背景）、財務(wù)方面的主體數(shù)據(jù)、與企業(yè)具有重大影響的其他事項等。 第四，載體存在差異。后一行為必須在法規(guī)限定的時期內(nèi)或按照法定頻率，以規(guī)范形式完成，譬如季度、年度、半年度、臨時性公告等，國家法規(guī)和相應(yīng)制度都已有明確規(guī)定，必須完全按照規(guī)定執(zhí)行。而前一行為并無時間限制，自愿披露的信息既可以和強制披露的信息一同在年報、季度、半年度和臨時報告中體現(xiàn)，也可以通過網(wǎng)站、報紙或其他媒介，采用其他方式完成披露。 第五，涉及內(nèi)容的時間范疇存在差異。前一行為涉及信息側(cè)重于既往數(shù)據(jù)或?qū)淼念A(yù)測，而后一行為側(cè)重既往成本相關(guān)財務(wù)信息。 第六，制約機制差異，強制披露行為要受到法律法規(guī)和監(jiān)管部門的行政監(jiān)管，而自愿披露行為會受到公司治理和市場的管控。 

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3  自愿性信息披露的影響因素的實證研究設(shè)計 ..... 20 

3.1 研究假設(shè)的提出 ....... 20 

3.2 研究變量的選擇及定義 .... 22 

3.2.1 因變量的選取與衡量 ........ 22 

3.2.2 自變量——影響因素的衡量方法 ...... 24 

3.3 樣本的選取和數(shù)據(jù)來源 .... 25 

3.4  研究模型的建立 ...... 26

4  實證分析及結(jié)果 ........ 28 

4.1 描述性統(tǒng)計 ...... 28 

4.2 相關(guān)性分析 ...... 30 

4.3 多元回歸分析 ........... 32 

4.3.1 回歸方程的擬合優(yōu)度檢驗 ......... 32 

4.3.2 回歸方程的顯著性檢驗 .... 33 

4.3.3 回歸系數(shù)的顯著性檢驗 .... 33 

4.3.4 回歸方程的殘差分析 ........ 34 

4.4 多元回歸模型的結(jié)果分析 ......... 35 

5  研究結(jié)論、政策建議及局限性 ........... 37 

5.1  研究結(jié)論 ......... 37 

5.2  政策建議 ......... 38 

5.3  本文研究局限性及展望 ............ 40 

 

4  實證分析及結(jié)果 

 

4.1 描述性統(tǒng)計 

本文使用 SPSS statistics17.0 對所抽樣的 200 家上市公司進(jìn)行描述性統(tǒng)計分析，由于行業(yè)類型、第一大股東屬性和兩職合一是虛擬變量所以單獨統(tǒng)計如表 4.1、4.2、4.3 所示。在樣本公司中，屬于壟斷行業(yè)的上市公司有 11 家，占所選樣本公司的 5.5%，這些公司在披露信息時，自愿性披露的程度不高；第一大股東是國有股屬性的有 3家公司，在所選樣本中占 1.5%，本文預(yù)測國有股屬性的公司沒有多大動力去進(jìn)行自愿披露；其中董事長和 CEO 同屬一人的情況有 52 例，這種現(xiàn)象占到所選樣本的大約 25%以上，同時在樣本搜集的過程中還發(fā)現(xiàn)公司的 CEO 由副董事長擔(dān)任，這同樣會削弱董事會的監(jiān)督功能，阻礙其自愿披露信息的行為。所選的200家樣本公司中，自愿性信息披露程度得分最低的為14分，經(jīng)查詢這家公司為沈陽化工（000698），因為其從事稀缺能源方面的壟斷行業(yè)，故其進(jìn)行自愿披露的程度比較低；最高值為23分，經(jīng)查詢原始數(shù)據(jù)資料，知道這家公司為美的集團(tuán)（000333），屬于電氣機械和器材制造業(yè)，其自愿性披露程度相對較高。本文將所選樣本按照自己構(gòu)建的因變量評價體系進(jìn)行評分，統(tǒng)計結(jié)果發(fā)現(xiàn)樣本的均值為18.19分，標(biāo)準(zhǔn)差為1.472。顯而易見，樣本公司總體的自愿披露信息的水平很低，并且披露的內(nèi)容集中在幾個項目中間。

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結(jié)論 

 

本文主要得出以下結(jié)論： 

第一，構(gòu)建自愿性信息披露指標(biāo)體系。 本文參考Meek的劃分標(biāo)準(zhǔn)也將自愿披露信息的內(nèi)容范疇劃分為戰(zhàn)略、財務(wù)和非財務(wù)，然后再進(jìn)一步細(xì)分這三大類。具體的參考依據(jù)如下：按照證監(jiān)會所頒布實施的《年度報告的內(nèi)容與格式》，在充分參照經(jīng)過修訂之后重新頒布實施的規(guī)定，將年報必須要求進(jìn)行披露的項目從總指標(biāo)中剔除，在完成這些工作之后我們再去進(jìn)行相關(guān)指標(biāo)的設(shè)置，會相對較為合理，一共有25中指標(biāo)，其中由8小類均屬于是戰(zhàn)略信息：包括對現(xiàn)階段公司狀況所進(jìn)行的研究、遠(yuǎn)景發(fā)展規(guī)劃、對風(fēng)險進(jìn)行預(yù)防的措施和辦法等等；財務(wù)信息則主要由9小類構(gòu)成：分別涉及為什么會導(dǎo)致管理和銷售支出發(fā)生了變化、采取定量和定性的方法所對現(xiàn)金流量進(jìn)行的研究、固定資產(chǎn)的使用現(xiàn)狀、股價會出現(xiàn)什么樣的走勢、采用何種方法去分配股利等等；而對于非財務(wù)信息而言，同樣也由8小類構(gòu)成，具體包括薪酬福利制度、企業(yè)文化、安全環(huán)保工作、管理現(xiàn)狀等等。 

第二，自愿性信息披露的現(xiàn)狀令人堪憂，既缺乏主動性，又不夠充分。 我們主要是通過年報來進(jìn)行研究的，然后按照相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行評分，如果信息披露未體現(xiàn)在年報當(dāng)中的，則不得分，披露如果屬于定性的，則評為1分，如果披露時定性和定量的，那么最終能夠獲得2分，然后匯總和統(tǒng)計具體的得分情況，最后我們得到這200家公司平均只能夠得到18.19分，由此不難看出，我國現(xiàn)在還沒有高質(zhì)量的自愿性信息披露。 

第三，根據(jù)實證研究數(shù)據(jù)可知，公司規(guī)模、行業(yè)類型等因素和樣本公司自愿進(jìn)行信息披露之間有顯著的影響。從這個角度來看，這樣的結(jié)論完全符合我們所作出的研究假設(shè)，因此從這個角度上來說，本文所制定的是較為合理、科學(xué)的自愿性信息披露評價體系，并且最終得到的是較為客觀的評分結(jié)果。 

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參考文獻(xiàn)(略)