1緒論

1.1研究背景
現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)理論以理性的投資者（Rational Investor)為前提，提出了有效市場(chǎng)假說(shuō)（EMH)。該假說(shuō)認(rèn)為理性投資者不僅具有相同的知識(shí)水平并且擁有同樣的信息解讀能力，而且在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中以個(gè)人效用最大化為目標(biāo)，并且認(rèn)為如果證券的價(jià)格充分反應(yīng)了所有可獲得的信息，證券市場(chǎng)就是有效的。然而，隨著金融危機(jī)的愈演愈烈，市場(chǎng)“異象”不斷浮現(xiàn)，如，封閉式基金之謎、過(guò)度反應(yīng)或反應(yīng)不足，傳統(tǒng)金融學(xué)理論已不足以解釋這些異象的發(fā)生。二十世紀(jì)后期，一批經(jīng)濟(jì)學(xué)者將金融學(xué)、心理學(xué)和行為學(xué)相關(guān)理論綜合起來(lái)進(jìn)行研究，研究成果成功的解釋了市場(chǎng)“異象”的發(fā)生，自此行為金融學(xué)產(chǎn)生。行為金融學(xué)理論是對(duì)傳統(tǒng)金融^^理論的挑戰(zhàn)，因?yàn)樾袨榻鹑趯W(xué)理論認(rèn)為投資者是非理性的，他們?cè)谕顿Y決策中受到情感、認(rèn)知、態(tài)度等心理因素的影響進(jìn)而會(huì)產(chǎn)生市場(chǎng)效應(yīng)。投資者情緒（Investor Sentiment)是行為金融學(xué)中重要的組成部分，屬于對(duì)群體行為的研究范疇，投資者情緒的變化會(huì)對(duì)投資者的決策產(chǎn)生影響，非理性的情緒變化也會(huì)使市場(chǎng)上個(gè)體的行為出現(xiàn)偏差。那么在不同的情緒變化中，不同的投資者對(duì)會(huì)計(jì)信息的解讀能力也會(huì)有所偏差，從而影響著投資者的行為和管理者對(duì)會(huì)計(jì)政策的選擇。企業(yè)的運(yùn)營(yíng)情況如財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量，通過(guò)數(shù)字化的會(huì)計(jì)信息向外界傳遞。投資者根據(jù)所獲得的會(huì)計(jì)信息加之A身對(duì)信息的解讀、判斷能力，進(jìn)行投資決策。同時(shí)會(huì)計(jì)信息也可幫助公司的管理者進(jìn)行信息題選，影響公司的投融資活動(dòng)，進(jìn)而影響公司的資源配置，起到會(huì)計(jì)信息的治理作用。所以，高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息是市場(chǎng)效率提尚的工具。
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1.2研究目的和意義

1.2.1研究目的
2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，政府、市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)和市場(chǎng)參與者一方面更加注重會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)投資者的保護(hù)作用，另一方面也注意到投資者的非理性特征或有限理性特征對(duì)資本市場(chǎng)有效性的影響。根據(jù)委托-代理理論，公司管理層會(huì)利用自身的信息優(yōu)勢(shì)以及投資者的非理性特征或有限理性特征，迎合投資者情緒對(duì)會(huì)計(jì)信息進(jìn)行操控，而會(huì)計(jì)穩(wěn)健性作為重要的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征之一，無(wú)疑會(huì)受到管理層自利動(dòng)機(jī)的影響。因而，期望通過(guò)對(duì)2007-2012年我國(guó)上市公司A股財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析，考察和檢驗(yàn)投資者情緒對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響，從投資者情緒的角度解釋公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則的產(chǎn)生動(dòng)因，為遏制管理層迎合投資者情緒操控會(huì)計(jì)信息的行為、提高財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠程度、發(fā)揮會(huì)計(jì)信息的治理作用和保護(hù)投資者的作用提供理論依據(jù)、數(shù)據(jù)支持和政策建議。

1.2.2研究意義
本文的理論意義表現(xiàn)為，以委托-代理理論、信息不對(duì)稱(chēng)理論和契約理論為指導(dǎo)，將行為金融學(xué)與會(huì)計(jì)學(xué)領(lǐng)域的研究?jī)?nèi)容相結(jié)合，將投資者情緒和會(huì)計(jì)穩(wěn)健性納入一個(gè)研究框架進(jìn)行研究，分析投資者情緒對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的作用途徑，進(jìn)一步擴(kuò)充了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性影響因素范圍，豐富了投資者情緒、會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的研究文獻(xiàn)。本文的現(xiàn)實(shí)意義表現(xiàn)為，有助于遏制管理層利己性的動(dòng)機(jī)，降低信息不對(duì)稱(chēng)程度，保護(hù)投資者的利益，使上市公司監(jiān)管部門(mén)也可以通過(guò)調(diào)節(jié)和引導(dǎo)投資者情緒，幫助投資者正確理解資本市場(chǎng)和會(huì)計(jì)信息的披露政策，保證市場(chǎng)運(yùn)行節(jié)奏，為遏制管理層迎合投資者情緒操控會(huì)計(jì)信息的行為和提高上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。
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2投資者情緒影響會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的基本理論

2.1投資者情緒的涵義
自二十世紀(jì)九十年代末期，行為金融學(xué)以研究心理學(xué)對(duì)股票市場(chǎng)異常現(xiàn)象的解說(shuō)成為經(jīng)濟(jì)學(xué)家追捧的研究方向。然而，由于行為金融學(xué)自身的局限性，發(fā)展至今仍未形成一個(gè)完整的理論框架，而對(duì)于投資者情緒的定義，不同學(xué)者持不同的觀點(diǎn)，至今還沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。Barberis, Shleifer & Vishny (1998)從認(rèn)知偏差的角度分析，認(rèn)為投資者情緒是由于交易者不同的投資信念和價(jià)值取向形成的心理結(jié)果。以情緒性質(zhì)為劃分標(biāo)準(zhǔn)，Lemer & Keltner (2000)將情緒分為積極情緒和消極情緒。積極情緒主要指正向情緒，如樂(lè)觀的和享樂(lè)的情緒；消極情緒通常包括負(fù)向的、痛苦的或悲觀的情緒[49]。以具體情緒為標(biāo)準(zhǔn)，Izard (1987)將情緒分為興奮、喜悅、驚駭、悲痛、憎惡、憤怒、羞恥、恐懼和傲慢九大類(lèi)?；谇榫w的性質(zhì)，Shleifer (2000)認(rèn)為投資者情緒可以看作是投資者對(duì)股票市場(chǎng)的未來(lái)存有系統(tǒng)性偏差的預(yù)期[51]。Brown &Cliff (2004)認(rèn)為投資者情緒代表的是投資者對(duì)股票的總體積極或消極的態(tài)度。從情緒的產(chǎn)牛.主體看，可以分為個(gè)體情緒（individual emotion)和社會(huì)情緒（socialmood)。Nofsinger (2005)研究發(fā)現(xiàn)，社會(huì)情緒往往會(huì)引導(dǎo)個(gè)體情緒，影響其倍念和決策。從心理學(xué)角度，王美今、孫建軍（2004)將投資者情緒定義為在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中以情感為惡礎(chǔ)的判斷，由于投資者心理狀態(tài)和風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知上的偏差，形成對(duì)未來(lái)收益和資產(chǎn)分布的具有差別性的看法[41]。饒育蒂等（2005)認(rèn)為投資者對(duì)市場(chǎng)的未來(lái)預(yù)期會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性偏差，這種帶有系統(tǒng)性偏差的預(yù)期就稱(chēng)為投資者情緒[54]。
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2.2會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的涵義
傳統(tǒng)上，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則（Conservatism)被認(rèn)為是“確認(rèn)所有的預(yù)期損失而不確認(rèn)任何預(yù)期的收益”（Bliss，1924)。當(dāng)法律意義的角度認(rèn)為收益確實(shí)存在時(shí)，確認(rèn)收益或預(yù)期收益才是被許可的。在1970年，美國(guó)會(huì)計(jì)原則委員會(huì)認(rèn)為由于管理者、投資者和會(huì)計(jì)師對(duì)資產(chǎn)和利潤(rùn)的低估，計(jì)量過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)很小的偏誤，這種偏差導(dǎo)致穩(wěn)健性概念的形成。我國(guó)在1992年頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》中第一次將謹(jǐn)慎性作為會(huì)計(jì)核算的基本原則之一，財(cái)政部2006年頒布的新《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則一基本準(zhǔn)則》中明確指出，企業(yè)對(duì)交易或者事項(xiàng)進(jìn)行會(huì)計(jì)確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告應(yīng)當(dāng)保持應(yīng)有的謹(jǐn)慎，不應(yīng)高估資產(chǎn)或者收益，低估負(fù)債或者費(fèi)用[4]。Felthatn & Owson (1995)認(rèn)為會(huì)計(jì)穩(wěn)健性意味著從企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展看公司的市場(chǎng)價(jià)值會(huì)高于其賬面價(jià)值。由此可以看出，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性不僅反應(yīng)在資產(chǎn)負(fù)債表中而且也存在于利潤(rùn)表中。Basu (1997)從實(shí)證分析的角度將穩(wěn)健性看作是企業(yè)在確認(rèn)“好消息”的時(shí)候會(huì)比對(duì)“壞消息”時(shí)需要全面的、更多的可驗(yàn)證性條件，即會(huì)計(jì)人員對(duì)于損失的確認(rèn)必須及時(shí)全面，而對(duì)于收益必須具有充分證據(jù)時(shí)才能予以確認(rèn)。從另外一個(gè)角度定義，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性作為一種機(jī)制安排限制了會(huì)計(jì)信息披露的范圍。即當(dāng)管理層存在披露“好消息”的偏見(jiàn)的時(shí)候，將對(duì)其進(jìn)行懲罰（Guay、Verrecchia2006)。根據(jù)Basu ( 1997)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的定義，Beaver和Ryan (2000)、Ball和Shivakumar (2005)進(jìn)一步對(duì)其進(jìn)行研究，認(rèn)為以會(huì)計(jì)確認(rèn)是否和當(dāng)期消息有關(guān)系為標(biāo)準(zhǔn)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性可劃分為條件穩(wěn)健性和無(wú)條件穩(wěn)健性。這樣的區(qū)分可以更清楚的認(rèn)識(shí)和理解穩(wěn)健性的概念-具體內(nèi)容如表2-1所示。
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3投資者情緒對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性影響的理論分析.......25
3.1投資者情緒對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性影響的作用機(jī)理....... 25
3.2研究假設(shè).......26
3.3本章小結(jié).......27
4研究設(shè)計(jì).......28
4.1樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源.......28
4.3投資者情緒指數(shù)構(gòu)建.......32
4.3.1投資者情緒指數(shù)描述.......32
4.3.2主成分分析結(jié)果.......36
4.4模型設(shè)計(jì).......38
4.5本章小結(jié).......38
5投資者情緒對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性影響的實(shí)證分析.......39
5.1會(huì)計(jì)穩(wěn)健性影響.......39
5.1.1描述性統(tǒng)計(jì)分析.......39
5.1.2相關(guān)性分析....... 40
5.2回歸分析.......40
5.3本章小結(jié).......42

5投資者情緒對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性影響的實(shí)證分析

5.1描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性分析
主要變量分年度的描述性統(tǒng)計(jì)如表5-1所示，可以看出：（1)會(huì)計(jì)盈余各年的巾值均小于均值，表示NI是右偏的；（2)股票回報(bào)率各年的中值也是小于均值的，表示股票回報(bào)率也是右偏；（3)同一年度來(lái)看，2007年會(huì)計(jì)盈余的標(biāo)準(zhǔn)差0.085小于股票回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)差1.22; 2008年會(huì)計(jì)盈余的標(biāo)準(zhǔn)差0.037小于股票冋?qǐng)?bào)率的標(biāo)準(zhǔn)差0.363;2009年會(huì)計(jì)盈余的標(biāo)準(zhǔn)差0.090小于股票回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)差0.529; 2010年會(huì)計(jì)盈余的標(biāo)準(zhǔn)差0.055小于股票回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)差0.518; 2011年會(huì)計(jì)盈余的標(biāo)準(zhǔn)差0.057小于股票回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)差0.167;只有2012年會(huì)計(jì)盈余的標(biāo)準(zhǔn)差0.918小于股票回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)差0.282：說(shuō)明相對(duì)丁?會(huì)計(jì)盈余來(lái)說(shuō)，股票回報(bào)率的波動(dòng)性更大。圖5-1顯示了會(huì)計(jì)盈余和股票收益率2007-2012年度趨勢(shì)圖。圖中顯示，股票收益率有較大波動(dòng)2007年為最高點(diǎn)為0.637，然后一路下滑，跌至2009年的谷底-0.784后開(kāi)始回升，但一直處于波動(dòng)狀態(tài)。上市公司會(huì)計(jì)盈余較為穩(wěn)定，2007-2011年比較平穩(wěn)，2012年升至趨勢(shì)由2011年的0.026升至2012年的0.328。

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結(jié)論

本文探究會(huì)計(jì)信息質(zhì)量中的穩(wěn)健性原則的影響因素，同時(shí)進(jìn)一步檢驗(yàn)投資者情緒對(duì)穩(wěn)健性的影響性，對(duì)提高公司會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量有所貢獻(xiàn)。通過(guò)規(guī)范分析和實(shí)證研究的分析結(jié)果，檢驗(yàn)了投資者情緒對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即投資者情緒高漲會(huì)造成投資者對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告信息無(wú)暇關(guān)注或關(guān)注較少，管理層也更愿意發(fā)布好消息，減少披露壞消息，迎合投資者的樂(lè)觀情緒，從而降低了會(huì)計(jì)穩(wěn)健性；投資者情緒低落會(huì)使得投資者更多的關(guān)注上市公司公布的財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)容，管理層采取了較為穩(wěn)健的會(huì)計(jì)政策，迎合了投資者的悲觀情緒，使得投資者更加相信上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告有較高的質(zhì)量。創(chuàng)新點(diǎn)：將行為金融學(xué)理論和會(huì)計(jì)理論中的，投資者情緒和會(huì)計(jì)穩(wěn)健性納入同一個(gè)框架進(jìn)行研究，豐富了投資者情緒和會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的研究范圍，擴(kuò)充了對(duì)穩(wěn)健性影響因素的研究范圍。但由于客觀條件和主觀能力的限制，本文研究尚不完善，有待未來(lái)進(jìn)一步的深化研究：
(1)總結(jié)國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)，學(xué)者對(duì)穩(wěn)健性的度量方法還沒(méi)有得出統(tǒng)一的結(jié)論。本文釆取了最普遍的Basu模型對(duì)穩(wěn)健性進(jìn)行度量，但我國(guó)資本市場(chǎng)尚不夠完善，仍然存在著市場(chǎng)宏觀因素或政府監(jiān)管因素對(duì)穩(wěn)健性及投資者情緒的影響，所以以此對(duì)我國(guó)穩(wěn)健性進(jìn)行度量的準(zhǔn)確性不高。未來(lái)可考慮結(jié)合中國(guó)制度背景和市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)情況對(duì)研究模型進(jìn)行改進(jìn)，探求更加精確的度量方法。
(2)穩(wěn)健性在短期表現(xiàn)和長(zhǎng)期的表現(xiàn)可能會(huì)有差異。本文的樣本區(qū)間為2007-2012年，時(shí)間樣本較短，對(duì)于穩(wěn)健性的長(zhǎng)期表現(xiàn)可能存有偏誤。未來(lái)研究可以擴(kuò)大樣本的時(shí)間跨度，考慮變量的長(zhǎng)期表現(xiàn)及情緒對(duì)其的影響。
(3)本文對(duì)投資者情緒影響是否作用于非條件的穩(wěn)健性方面的研究，略顯不足。非條件的穩(wěn)健性原則是會(huì)計(jì)政策所規(guī)定的計(jì)量會(huì)計(jì)信息的方法，雖然是國(guó)家的強(qiáng)制性規(guī)定原則，但是有研究表明條件穩(wěn)健性和非條件穩(wěn)健性是可以相互作用的。因此，在后續(xù)的研究中可以進(jìn)一步考慮增加非條件穩(wěn)健性，在更廣泛的變量范圍上檢驗(yàn)投資者情緒對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響。
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參考文獻(xiàn)（略）