第一節(jié) 研究背景

在 21 世紀(jì)知識(shí)經(jīng)濟(jì)的時(shí)代，高管人員作為企業(yè)的核心資源，其薪酬水平不僅是對(duì)自身價(jià)值的肯定也是激勵(lì)其努力工作的動(dòng)力。我國(guó)自 1998 年上市公司高級(jí)管理人員薪酬得以披露以來(lái)，高管薪酬問(wèn)題一直是牽動(dòng)社會(huì)神經(jīng)的話題。低水平的高管薪酬容易造成激勵(lì)不足，公司人才流失；過(guò)高的薪酬又會(huì)造成社會(huì)不公，引起社會(huì)爭(zhēng)議，也不利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。因此，高管薪酬的影響因素成為了公司治理理論研究的重點(diǎn)。 目前，國(guó)內(nèi)外關(guān)于高管薪酬的影響大多是從公司業(yè)績(jī)、管理層權(quán)力、行業(yè)性質(zhì)以及公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)來(lái)研究，而從公司外部治理角度的研究相對(duì)較少。LLSV（1998，2000，2002）在“法與金融”理論中詳細(xì)地闡述了所有權(quán)結(jié)構(gòu)、投資者法律保護(hù)與公司財(cái)務(wù)行為之間相互影響和相互作用的機(jī)制，也將公司治理研究的重點(diǎn)逐步從內(nèi)部延伸到外部。然而，處于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)時(shí)期的中國(guó)，投資者的法律保護(hù)制度并不完善，社會(huì)規(guī)范和政治規(guī)范等法律外制度作為法律制度的輔體將長(zhǎng)期存，用法律制度來(lái)替代法律外制度對(duì)投資者的保護(hù)則需要一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程（錢(qián)穎一，1995）。媒體作為法律外機(jī)制的重要存在，其公司治理作用在近年來(lái)也逐漸成為關(guān)注的焦點(diǎn)。 隨著大眾傳媒的發(fā)展，媒體不僅僅扮演著信息傳遞的橋梁，更承擔(dān)著社會(huì)監(jiān)督和引導(dǎo)社會(huì)輿論的作用。中共十八大報(bào)告也指出：“各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)干部要善待媒體、善用媒體、善管媒體，提高通過(guò)輿論監(jiān)督發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，改進(jìn)工作，密切黨群關(guān)系的識(shí)別和能力”。也就是說(shuō)媒體的輿論監(jiān)督作用越來(lái)越受到政府各部門(mén)的重視。在中國(guó)自高管薪酬得以披露以來(lái)，高管薪酬一直是媒體爭(zhēng)相報(bào)道的話題。2008 年“平安高管千萬(wàn)薪酬”、“格力電器 4000 萬(wàn)薪酬門(mén)”以及“南航虧了 48.29 億，高管薪酬卻增加了 49%”等新聞的曝光，媒體紛紛對(duì)“高管巨薪與價(jià)值是否對(duì)等”提出了質(zhì)疑，《證券時(shí)報(bào)》的相關(guān)評(píng)論更是指出“高管薪酬不僅可恥，更需改變”①，與此同時(shí)  2009 年 2 月中國(guó)財(cái)政部有關(guān)單位發(fā)布了國(guó)有金融企業(yè)負(fù)責(zé)人最高年薪 280 萬(wàn)的“限薪令”。  2011 年媒體又曝出“部分央企薪酬涉數(shù)億”、“企業(yè)巨虧干部薪酬不變央企總部被指官氣加重”等相關(guān)新聞，央企高管薪酬受到了社會(huì)輿論的強(qiáng)烈指責(zé)。2012 年國(guó)家針對(duì)此類(lèi)現(xiàn)象出臺(tái)了《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法》。2014 年針對(duì)“多家能源類(lèi)國(guó)企董事長(zhǎng)年薪超百萬(wàn)元普通礦工與高管薪酬相差 30 倍”②等相關(guān)新聞的報(bào)道，8 月 29 中共中央政治局審議通過(guò)《中央管理企業(yè)負(fù)責(zé)人薪酬制度改革方案》。媒體對(duì)不合理高管薪酬的報(bào)道，引起了社會(huì)廣泛關(guān)注，從而導(dǎo)致政府和公司相繼對(duì)高管薪酬做出了限定和改變。由此可以看出，媒體關(guān)注度對(duì)高管薪酬的影響研究是非常有意義的。 

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第二節(jié)研究意義

首先，已有的關(guān)于高管薪酬的研究大多是從薪酬激勵(lì)的角度。本文在研究媒體關(guān)注度對(duì)高管薪酬的影響時(shí)，主要立足于薪酬治理視角分別研究媒體關(guān)注度對(duì)薪酬水平、薪酬差距的影響，豐富了薪酬治理理論。 其次，長(zhǎng)期以來(lái)，對(duì)高管薪酬的研究往往聚焦在內(nèi)部治理機(jī)制對(duì)其的影響和控制，然而近年來(lái)相關(guān)研究表明內(nèi)部治理并不能保證薪酬契約的有效性。本文主要研究媒體關(guān)注度這一外部治理機(jī)制對(duì)高管薪酬的影響，將媒體對(duì)高管薪酬的監(jiān)督報(bào)道納入模型中，進(jìn)一步研究媒體的報(bào)道內(nèi)容對(duì)高管薪酬的影響，豐富和發(fā)展了媒體公司治理理論，具有重要的理論意義。 最后，與傳統(tǒng)的僅僅從公司內(nèi)部治理機(jī)制研究薪酬業(yè)績(jī)敏感性不同，本文在研究公司業(yè)績(jī)對(duì)高管薪酬的影響時(shí)進(jìn)一步考慮了媒體關(guān)注度對(duì)薪酬業(yè)績(jī)敏感性的影響，豐富了薪酬激勵(lì)理論。 

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第二章   文獻(xiàn)綜述及相關(guān)理論基礎(chǔ)

 

第一節(jié) 相關(guān)概念界定

媒體是指承載和傳輸控制信息的工具，李良榮在《新聞學(xué)導(dǎo)論》中提出：“報(bào)紙、廣播、電視合稱(chēng)新聞媒體，又稱(chēng)大眾傳媒。”當(dāng)然這些都是傳統(tǒng)媒體，隨著信息化的發(fā)展，以互聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)的新興網(wǎng)絡(luò)媒體也已逐步占據(jù)了受眾的生活。 隨著大眾媒體的市場(chǎng)化發(fā)展，大眾媒體已經(jīng)逐步從宣傳角色向社會(huì)角色轉(zhuǎn)變，這意味著大眾媒體不再單單是信息傳遞的橋梁更承擔(dān)著上情下達(dá)，下請(qǐng)上傳的“耳目喉舌”的作用；此外，有著“無(wú)冕之王”之稱(chēng)的大眾媒體更是社會(huì)現(xiàn)實(shí)的監(jiān)督者。媒體通過(guò)將某一現(xiàn)象以文字、聲音或視頻的形式傳達(dá)給受眾，從而影響社會(huì)輿論。因此，我們將媒體關(guān)注度定義為媒體對(duì)某一信息的報(bào)道次數(shù)，報(bào)道次數(shù)越多，關(guān)注度越高。介于網(wǎng)絡(luò)媒體數(shù)據(jù)收集的復(fù)雜程度以及其報(bào)道內(nèi)容缺乏權(quán)威性，本文有關(guān)媒體關(guān)注度的數(shù)據(jù)主要是來(lái)源于報(bào)紙。前，國(guó)內(nèi)外關(guān)于高管的定義并不相同，國(guó)外一般將高管定義為公司 CEO，而國(guó)內(nèi)的《公司法》則指出“高級(jí)管理人員即包括公司經(jīng)理、副經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、上市公司董事會(huì)秘書(shū)和公司章程規(guī)定的其他人員。”他們是整個(gè)組織的負(fù)責(zé)人及績(jī)效評(píng)價(jià)者。基于以上定義，本文研究的高管人員以上市公司年報(bào)中披露的高級(jí)管理人員、董事和監(jiān)事為主。高管薪酬，顧名思義即高級(jí)管理人員從公司獲得的合理報(bào)酬，它是上市公司股東為了解決其與高管之間的利益矛盾而支付的薪酬，其主要目的是要確保股東價(jià)值最大化的實(shí)現(xiàn)。 廣義上的薪酬主要包括工資獎(jiǎng)金等貨幣性薪酬以及各種福利、保險(xiǎn)和分紅；狹義上的薪酬主要指在公司領(lǐng)取的工資、與業(yè)績(jī)相掛鉤的獎(jiǎng)金以及股票期權(quán)的長(zhǎng)期激勵(lì)。目前關(guān)于高管薪酬的研究大多是從貨幣薪酬、在職消費(fèi)和股權(quán)激勵(lì)三個(gè)方面定義，其中在職消費(fèi)信息主要依靠上市公司年報(bào)附注中的信息披露，其準(zhǔn)確性有待考量；而股權(quán)激勵(lì)一般都長(zhǎng)期性激勵(lì)，且我國(guó)的股市并不穩(wěn)定，股票期權(quán)的價(jià)值也不好評(píng)估，所以本文所指的高管薪酬主要是我國(guó)上市公司高管的貨幣性薪酬。

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第二節(jié)文獻(xiàn)綜述及述評(píng)

由于國(guó)外的資本市場(chǎng)起步較早，公司治理論基礎(chǔ)扎實(shí)，關(guān)于高管薪酬的研究也相對(duì)較為完善。對(duì)于高管薪酬的影響因素，Mcguire（1962）和 Ciscel（1974）相繼以公司年銷(xiāo)售額來(lái)衡量公司規(guī)模，研究發(fā)現(xiàn)高管的現(xiàn)金收入與該公司當(dāng)年的銷(xiāo)售額即公司規(guī)模有著密切聯(lián)系。Joskow 等（1996）和 Martin 等（2012）分別在其實(shí)證研究中證明高管薪酬與公司規(guī)模之間正向相關(guān)。 公司業(yè)績(jī)是高管薪酬影響因素最初的研究方向，但國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于公司業(yè)績(jī)對(duì)高管薪酬的影響并沒(méi)有給出統(tǒng)一的結(jié)論。Hirschey 和 Pappa（s1981）以及 Carroll和 Ciscel（1982）研究發(fā)現(xiàn)在以高管的收入和公司利潤(rùn)分別作為因變量和自變量來(lái)研究二者間的關(guān)系時(shí)，高管的收入與公司利潤(rùn)的相關(guān)性不顯著。Betrand 和Mullainathan（2001）的研究認(rèn)為與其說(shuō)總經(jīng)理的報(bào)酬是由其業(yè)績(jī)決定，倒不如說(shuō)經(jīng)理高薪酬更多的是靠運(yùn)氣獲得。Bebchuk 和 Fried（2002）提出管理權(quán)力理論，該理論認(rèn)為管理者的薪酬是由管理者所擁有的權(quán)力決定的，與管理者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并不相關(guān)。Coughlan  和 Schmidt（1995）通過(guò)對(duì) 149 家美國(guó)上市公司的高管薪酬和公司業(yè)績(jī)的研究，發(fā)現(xiàn)薪金的變化與股票價(jià)格的變動(dòng)存在正相關(guān)的關(guān)系。Kato 和 long（2006）對(duì) 1998-2002  年間 937 家中國(guó)上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，高管的貨幣薪酬隨公司業(yè)績(jī)的上升而提高。Atreya  Chakraborty，Shahbaz  Sheikh  和 Narayanan Subramanian（2009）通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，高管為公司創(chuàng)造與高管所獲得的報(bào)酬顯著正相關(guān)。而 Mason A.Carpenter，Wm.Gerard Sanders（2009）的研 究卻發(fā)現(xiàn)公司業(yè)績(jī)降低的時(shí)候高管報(bào)酬反而提高，說(shuō)明公司績(jī)效與高管報(bào)酬并無(wú)顯著關(guān)系。 

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第三章  媒體關(guān)注度對(duì)高管薪酬影響的機(jī)理分析 ....... 18

第一節(jié)   媒體對(duì)高管薪酬的報(bào)道動(dòng)機(jī)和外部環(huán)境分析..... 18 

第二節(jié)   媒體關(guān)注度對(duì)高管薪酬的影響路徑分析...... 19 

一、聲譽(yù)路徑......... 19 

二、行政治理路徑........ 20 

第三節(jié)   媒體關(guān)注度對(duì)高管薪酬的影響分析....... 21 

一、媒體關(guān)注度對(duì)高管薪酬水平的影響分析...... 21 

二、媒體關(guān)注度對(duì)薪酬內(nèi)部差距的影響分析...... 21 

三、媒體關(guān)注度對(duì)薪酬業(yè)績(jī)敏感性的影響分析......... 22 

第四章  研究設(shè)計(jì) .... 23

第一節(jié)   研究假設(shè)......... 23

第二節(jié)   模型的選擇與構(gòu)建....... 24

一、變量的選擇..... 24

二、模型的選擇..... 26

第三節(jié)   數(shù)據(jù)來(lái)源及樣本的選取...... 27

一、數(shù)據(jù)來(lái)源......... 27

二、樣本的選擇..... 28

第五章  媒體關(guān)注度對(duì)上市公司高管薪酬影響的實(shí)證分析 ......... 29 

第一節(jié)   描述性統(tǒng)計(jì)分析.... 29

第二節(jié)   主要變量的相關(guān)性檢驗(yàn)...... 30

第三節(jié)   多元回歸結(jié)果分析....... 32

 

第五章   媒體關(guān)注度對(duì)上市公司高管薪酬影響的實(shí)證分析

 

第一節(jié) 描述性統(tǒng)計(jì)分析

在進(jìn)行樣本數(shù)據(jù)回歸分析之前，本文分別對(duì)國(guó)有控股、非國(guó)有控股上市公司以及全樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)。描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見(jiàn)表 5-1。由表 5-1 的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，我們可以看出： 第一，在搜集的媒體報(bào)道高管薪酬的新聞樣本中，非國(guó)有控股上市公司有95 個(gè)樣本量，而國(guó)有控股上市公司則是 198 個(gè)樣本量，這說(shuō)明與非國(guó)有控股上市公司相對(duì)比，媒體更關(guān)注國(guó)有控股上市公司高管的薪酬?duì)顩r。 第二，非國(guó)有控股上市公司的高管薪酬的最大值和最小值均高于國(guó)有控股上市公司，但是均值和中位數(shù)卻低于國(guó)有控股上市公司，且非國(guó)有控股上市公司的標(biāo)準(zhǔn)差為 1.481，而國(guó)有控股上市公司的標(biāo)準(zhǔn)差為 0.996，這說(shuō)明非國(guó)有控股上市公司之間的高管薪酬差距較大，國(guó)有控股上市公司高管大多由國(guó)資委直接任命，屬于行政級(jí)別較多，因此即使不同上市公司之間高管薪酬也比較平穩(wěn)。 第三，從高管薪酬變動(dòng)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，無(wú)論是國(guó)有控股還是非國(guó)有控股上市公司，高管薪酬變動(dòng)率的均值均為負(fù)數(shù)，但是高管薪酬變動(dòng)率最大值卻為正數(shù)。這說(shuō)明，經(jīng)媒體報(bào)道后，高管薪酬水平從平均意義上來(lái)說(shuō)都會(huì)下降，但也有個(gè)別上市公司出現(xiàn)不降反增的趨勢(shì)，而這主要與媒體報(bào)道性質(zhì)有關(guān)。在手工收集媒體關(guān)于高管薪酬的報(bào)道數(shù)據(jù)時(shí)我們發(fā)現(xiàn)，雖然媒體報(bào)道的大多是高管薪酬過(guò)高的新聞，但也有媒體認(rèn)為公司業(yè)績(jī)提高的情況下高管薪酬上漲是合理的相關(guān)報(bào)道，媒體對(duì)公司高管的積極報(bào)道會(huì)提高高管的聲譽(yù)從而影響高管薪酬。從薪酬差距變動(dòng)率統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，非國(guó)有控股和國(guó)有控股上市公司的高管與普通員工薪酬差距變動(dòng)率的均值分別為-0.184 和-0.263，說(shuō)明無(wú)論是非國(guó)有控股上市公司還是國(guó)有控股上市公司經(jīng)媒體報(bào)道后，高管與普通員工的薪酬差距從平均意義上來(lái)說(shuō)都會(huì)下降。 

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結(jié)論

 

長(zhǎng)期以來(lái)，高管薪酬一直是一個(gè)充滿爭(zhēng)議的話題。單單從公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)研究高管薪酬已經(jīng)不能解釋高管薪酬的現(xiàn)狀。伴隨著信息化的發(fā)展，媒體在經(jīng)濟(jì)生活中所扮演的角色越來(lái)越重要，媒體的公司治理作用引起學(xué)者們的廣泛關(guān)注，而媒體這一外部治理機(jī)制對(duì)高管薪酬的監(jiān)督制約作用也逐漸成為學(xué)術(shù)界關(guān)注的重點(diǎn)。 本文通過(guò)中國(guó)知網(wǎng)的《中國(guó)重要報(bào)紙全文數(shù)據(jù)庫(kù)》手動(dòng)收集 2009-2014 年有關(guān)上市公司高管薪酬報(bào)道的數(shù)據(jù)，以媒體報(bào)道的上市公司為樣本，從委托代理理論、人力資本理論、信息不對(duì)稱(chēng)理論以及聲譽(yù)機(jī)制理論角度，分析媒體關(guān)注度對(duì)高管薪酬的影響，并在此基礎(chǔ)上分別從高管薪酬水平、薪酬差距以及薪酬業(yè)績(jī)敏感性三個(gè)方面驗(yàn)證媒體關(guān)注度以及媒體負(fù)面報(bào)道對(duì)高管薪酬的監(jiān)督約束作用。具體研究結(jié)論如下：從媒體關(guān)注度以及媒體負(fù)面報(bào)道對(duì)高管薪酬水平的影響實(shí)證分析結(jié)果來(lái)看，本文得出以下結(jié)論：（1）媒體關(guān)注度對(duì)高管薪酬水平具有抑制作用。媒體報(bào)道的次數(shù)越多，高管薪酬水平下降的程度也就越大。（2）媒體的負(fù)面報(bào)道越多，高管薪酬下降幅度越大。通過(guò)與媒體關(guān)注度的回歸系數(shù)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，媒體負(fù)面報(bào)道對(duì)高管薪酬變動(dòng)率的反向影響更大，說(shuō)明相對(duì)而言媒體的負(fù)面報(bào)道對(duì)高管薪酬的監(jiān)督約束作用更為顯著。 

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參考文獻(xiàn)(略)