第 1 章 緒論

 

1.1 研究背景及意義

1.1.1 研究背景

制造業(yè)是我國發(fā)展的根本，是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動力源泉，是實現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新的主戰(zhàn)場，是保障人民收入的主要行業(yè)。近十年來，盡管外部經(jīng)濟(jì)形勢經(jīng)歷了復(fù)雜的變化，我國制造業(yè)卻實現(xiàn)了快速發(fā)展，行業(yè)規(guī)模不斷擴大，整體實力穩(wěn)步增強。我國制造業(yè)出口占出口商品的比重自 2003 以來一貫保持在 90%以上。在 2010 年以前美國一直位列全球制造業(yè)增加值的首位，2010 年我國制造業(yè)增加值占比 18.39%超過美國的 17.26%3。一直以來我國制造業(yè)的長足發(fā)展主要得益于人口紅利，憑借著廉價勞動力的優(yōu)勢，大力推進(jìn)以勞動密集型為主的制造業(yè)的發(fā)展。然而隨著我國綜合國力的提升，人力資本價格也逐漸提高，加之我國制造業(yè)生產(chǎn)主要集中于價值鏈中低端，附加值不高，傳統(tǒng)制造業(yè)生產(chǎn)逐漸暴露出諸多問題，面臨著與我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展不匹配，落后產(chǎn)能過剩的困境。有數(shù)據(jù)顯示，2015 年我國制造業(yè)產(chǎn)量位居全球第一，但競爭力排名僅為 13 位，整體呈現(xiàn)出“大而不強”的局面。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，國與國之間的聯(lián)系也日益緊密，一國的政治，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化在全球范圍內(nèi)都會產(chǎn)生廣泛的影響。2008 年以美國為中心爆發(fā)的金融危機嚴(yán)重影響了美國本土經(jīng)濟(jì)的增長，當(dāng)年 9 月美國失業(yè)率增至 6.1%，裁員近 16 萬人，成為自“9·11”恐怖襲擊以來的峰值。除此之外危機迅速蔓延全球，2009 年全球失業(yè)人數(shù)首次突破 2 億，失業(yè)率高達(dá) 6.6%，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩，股市價格，原材料價格嚴(yán)重受挫，為各國的投資者以及生產(chǎn)者帶來不小的損失。究其根本危機爆發(fā)正是由于美國忽視承擔(dān)著經(jīng)濟(jì)“造血”功能的制造業(yè)，把大量金錢投入到華爾街的金融漩渦中，為世界展現(xiàn)了過度發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)而忽視制造業(yè)實體的潛在危險。隨后美國便提出“再工業(yè)化”戰(zhàn)略，并主張高端制造業(yè)回流美國，重新恢復(fù)美國制造業(yè)國際競爭力。德國也提出布局“工業(yè)4.0”戰(zhàn)略，旨在提升制造業(yè)的智能化水平，發(fā)達(dá)國家又將關(guān)注點回歸到制造業(yè)尤其是高端制造業(yè)領(lǐng)域，這必將對我國本就存在問題的制造業(yè)及其出口產(chǎn)生新一輪的沖擊。

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1.2 研究內(nèi)容及方法

 

1.2.1 研究內(nèi)容

本文研究的內(nèi)容主要為兩個方面，首先尋找的最有效的方法進(jìn)行跨境并購績效的測度，其次確定制造業(yè)跨境并購可能的影響因素并通過理論分析和實證結(jié)合的方式確定影響效果。從研究背景開篇，結(jié)合理論研究和實證研究，在理論分析上介紹相關(guān)概念的定義，描述我國目前制造業(yè)和跨境并購發(fā)展現(xiàn)狀，理論分析可能的影響因素及其對績效的作用機理，在實證方面運用 DEA 數(shù)據(jù)包絡(luò)分析計算跨境并購企業(yè)績效，建立模型進(jìn)行影響因素的實證研究，最后根據(jù)分析結(jié)果并結(jié)合我國現(xiàn)狀，給出政策建議。第一部分為緒論，首先介紹了寫作背景和選題原因，分析了本文研究成果對于促進(jìn)制造業(yè)發(fā)展和推動產(chǎn)業(yè)升級的理論和現(xiàn)實意義，其次介紹了本文研究的具體內(nèi)容和運用的研究方法，最后說明了本文的創(chuàng)新點與研究難點。第二部分文獻(xiàn)綜述，本章節(jié)根據(jù)研究內(nèi)容進(jìn)行拆解，分解為對跨境并購績效和跨境并購績效影響因素兩部分的文獻(xiàn)綜述，每一小節(jié)下又分為國外和國內(nèi)兩部分，以求分層次并且全面的總結(jié)前人學(xué)者的研究。第三部分制造業(yè)跨境并購績效的理論研究，力求給讀者對本文研究的內(nèi)容有充分的了解，分別對制造業(yè)，跨境并購，績效等相關(guān)概念的定義進(jìn)行了解釋和說明，理論分析了可能影響并購績效的因素及其作用機理，另外介紹了我國制造業(yè)以及跨境并購的目前發(fā)展現(xiàn)狀。第四部分我國制造業(yè)跨境并購績效測度及影響因素的實證研究，本章節(jié)的主要內(nèi)容為統(tǒng)計、實證分析，通過對比分析不同績效測度方法的優(yōu)劣，選定 DEA 方法進(jìn)行測算，建立模型實證研究可能的影響因素與跨境并購績效之間的關(guān)系并得出結(jié)論。第五部分研究結(jié)論與政策建議，對 GAM 模型得出的結(jié)果進(jìn)行分析，并結(jié)合我國發(fā)展實際從企業(yè)層面和政府層面分別給出建議。

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第 2 章 文獻(xiàn)綜述

 

目前對于企業(yè)跨境并購績效的研究在學(xué)術(shù)界還沒有一個統(tǒng)一的結(jié)論，根據(jù)學(xué)者選取的樣本不同，績效測算的方法不同以及績效觀察窗口不同都有可能導(dǎo)致最終結(jié)果的不同。在績效影響因素的研究中，根據(jù)研究學(xué)者績效研究目標(biāo)的不同，影響因素指標(biāo)選取的不同，也會產(chǎn)生不同的結(jié)論。本章將分為兩部分，分別為有關(guān)跨境并購績效的文獻(xiàn)綜述和有關(guān)跨境并購績效影響因素的文獻(xiàn)綜述，通過對文獻(xiàn)的總結(jié)歸納，將為本文的理論和實證研究提供研究基礎(chǔ)。

 

2.1 有關(guān)跨境并購績效的文獻(xiàn)綜述

 

2.1.1 國外研究綜述

外國企業(yè)的跨境并購活動起步較早，因此在跨境并購績效領(lǐng)域的研究中國外學(xué)者的研究占據(jù)較大的比例。早期學(xué)者 Mueller（1980）就曾對不同國家企業(yè)的跨境并購活動做過研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)不同國家并購活動會有不同的結(jié)果，英國的企業(yè)在跨境并購后呈現(xiàn)出較好的經(jīng)營狀況，而位于瑞士，英國以及荷蘭的企業(yè)則反之。在較為成熟的證券市場中，學(xué)者可能會采取事件研究法進(jìn)行并購績效的測度，即通過觀測并購前后企業(yè)證券價格的變化或是否帶來了異常報酬率來度量并購績效。Jensen&Ruback（1983）的研究發(fā)現(xiàn)美國企業(yè)的跨境并購活動能為被并購企業(yè)帶來將近 30%的超額收益，而并購企業(yè)相比之下獲得的收益微乎其微。Gerard, Brickley & Netter（1988）對不同時期的美國企業(yè)（并購方）的跨境并購活動進(jìn)行了實證研究，結(jié)果顯示在 20 世紀(jì) 60 年代的企業(yè)并購后可以得到正的 4%的異常報酬率，20 世紀(jì) 70 年代的異常報酬率下降為 2%，而到了 80 年代在跨境并購后企業(yè)的異常報酬率下降至負(fù)的 1%，Bradley（1988）等學(xué)者也得出了類似的結(jié)論。Agrawal（1992）以 1955-1987 年為研究區(qū)間對 927 個跨境并購樣本進(jìn)行了并購績效的研究，結(jié)果顯示并購后三年的異常報酬率分別為-1.5%，-4.9%和-7.4%。Manson,Stark&Thomas（1994）以英國企業(yè)為樣本使用財務(wù)指標(biāo)法對 1985-1987 年期間發(fā)生的并購事件進(jìn)行研究，從現(xiàn)金流的角度進(jìn)行并購績效評價，結(jié)果顯示跨境并購可以改善企業(yè)現(xiàn)金流。著名會計師事務(wù)所畢馬威曾對 1996-1998 年發(fā)生的跨境并購案例進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)僅有不足 20%的企業(yè)在并購后獲得了更高的收益。Bruner（2002）對 1971-2001 年間的 130篇有關(guān)跨境并購績效的文獻(xiàn)進(jìn)行了總結(jié)分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)并購后企業(yè)的股票收益大概率為負(fù)，同時在長期內(nèi)也并不能提升企業(yè)的績效。

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2.2 有關(guān)跨境并購績效影響因素的文獻(xiàn)綜述

 

2.2.1 國外研究綜述

國外研究學(xué)者與國內(nèi)學(xué)者不同，大多是從交易層面進(jìn)行研究，例如企業(yè)之間的相關(guān)性，持股比例，交易支付方式，是否具有交易相關(guān)經(jīng)驗等。Healy,Palepu &Ruback（1992）通過對并購企業(yè)中長期的研究之后發(fā)現(xiàn)，參與并購的企業(yè)之間行業(yè)相關(guān)度越高，對績效的促進(jìn)作用越明顯，長期來看多元化并購并不能提升企業(yè)績效。Markides&Ittne（r1994）對美國 1975-1988 年間發(fā)生的 276 起跨境并購進(jìn)行研究，結(jié)果表明跨境并購為并購企業(yè)帶來了價值，且與企業(yè)之間是否相關(guān)，企業(yè)專業(yè)度，廣告投入多少，是否具有并購經(jīng)驗，運營能力高低，稅收法規(guī)和美元強度有關(guān)。Loughran &Vijh（1997）通過研究發(fā)現(xiàn)，不同的支付方式會產(chǎn)生不同的績效結(jié)果，現(xiàn)金支付的企業(yè)在并購后可以獲得正的異常報酬收益，而采用股票支付的企業(yè)無法獲得異常報酬率收益。JosefLakonishok（1998）通過對發(fā)生在美國銀行業(yè)并購案例研究后發(fā)現(xiàn)，并購后的持股比例與并購績效存在關(guān)系，持股比例越高，并購績效越好。Vermeulen&Barkema（2001）從經(jīng)驗學(xué)習(xí)和知識外溢的角度對荷蘭 1966-1994 年發(fā)生的跨境并購績效應(yīng)影響因素進(jìn)行了實證研究，如果企業(yè)之前有類似的并購經(jīng)驗則對并購績效有促進(jìn)作用。Kang（2002）研究表明并購方獲得的收益與并購方的企業(yè)規(guī)模成正比。LaPorta （1999）對世界 27 個富有國家的并購活動進(jìn)行分析研究，確定目標(biāo)企業(yè)的最終控股股東，結(jié)果發(fā)現(xiàn)持股比例越高對公司的控制權(quán)越大，公司的經(jīng)營表現(xiàn)往往也較好。

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第 3 章 制造業(yè)跨境并購績效研究............. 10

3.1 制造業(yè) ............10

3.2 跨境并購 ..........16

3.3 跨境并購績效 ......21

3.4 企業(yè)跨境并購對績效影響的作用機理 ......28

第 4 章 我國制造業(yè)跨境并購績效測度及影響因素的實證研究 ......... 32

4.1 研究對象的選取 ....32

4.2 績效測度的研究方法 ..........32

4.2.1 事件研究法 ....33

4.2.2 財務(wù)指標(biāo)法 ....34

4.2.3 DEA 數(shù)據(jù)包絡(luò)分析........34

4.3 并購績效的測度 ....35

4.4 制造業(yè)并購績效影響因素的實證研究 ......37

第 5 章 研究結(jié)論與政策建議....... 44

5.1 研究結(jié)論 ..........44

5.2 政策建議 ..........45

 

第 4 章 我國制造業(yè)跨境并購績效測度及影響因素的實證研究

 

在之前的章節(jié)，本文從理論分析和現(xiàn)狀描述的角度為讀者介紹了有關(guān)制造業(yè)和跨境并購的概念以及目前階段下我國在制造業(yè)跨境并購發(fā)展現(xiàn)狀，更多的是采用描述性的表述和數(shù)據(jù)分析的手段進(jìn)行研究。本章將在前文分析的基礎(chǔ)上，利用有關(guān)企業(yè)，國家的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，建立模型進(jìn)行實證分析。

 

4.1 研究對象的選取

本文的研究對象為我國已上市的制造業(yè)企業(yè)，由于需要對并購發(fā)生當(dāng)年，并購第二年和并購第三年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實證研究，因此選取在 2005-2014 年期間發(fā)生的跨境并購活動作為研究樣本?？紤]到數(shù)據(jù)的可獲得性和可比性，對樣本的選取進(jìn)行了一定的篩選：(1)在研究過程中涉及到企業(yè)多項財務(wù)數(shù)據(jù)，按照法律規(guī)定上市公司有義務(wù)進(jìn)行會計信息披露，使得數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確的和可獲得性得到保障，因此將研究對象設(shè)定為制造業(yè)上市公司；(2)在進(jìn)行樣本選取過程中，如遇到同一研究對象在一年之內(nèi)發(fā)生多次并購活動，為避免模型分析過程中出現(xiàn)共曲線性問題出現(xiàn)，在保證數(shù)據(jù)有效性的前提下將保留交易規(guī)模金額較大的樣本，剔除交易金額較小的樣本；(3)在進(jìn)行模型分析過程中部分變量需要計算得出，例如文化距離的數(shù)值，當(dāng)遇到數(shù)據(jù)無法獲得時，為保證數(shù)據(jù)的完整性，將該樣本予以剔除。另外綜上所述，將 2005-2014 年作為樣本研究區(qū)間，最終的得到 100 個制造業(yè)企業(yè)跨境并購數(shù)據(jù)樣本。

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結(jié)論

 

本文在回顧國內(nèi)外研究學(xué)者對跨境并購績效測度的文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)不同的學(xué)者在不同的背景下使用不同的方法各有利弊，通過綜合比較事件研究法，財務(wù)指標(biāo)法和 DEA 數(shù)據(jù)包絡(luò)分析的方法三種方法的優(yōu)劣，最終確定本文使用 DEA 的方法對跨境并購績效進(jìn)行量化處理。在進(jìn)行國內(nèi)外學(xué)者有關(guān)跨境并購績效影響因素的文獻(xiàn)研究過程中，發(fā)現(xiàn)不同的學(xué)者在實證研究過程中，依據(jù)不同的研究目的會選取不同的影響因素作為變量，在綜合了前人研究的基礎(chǔ)上，本文對可能的影響因素進(jìn)行了理論分析，分析了外部環(huán)境層面，企業(yè)層面和交易層面共 13 個影響因素。在結(jié)合規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論，交易費用理論，協(xié)同效應(yīng)理論和信息和信號理論探索出了這些影響因素對于跨境并購績效的作用機理。最后運用統(tǒng)計學(xué)知識進(jìn)行實證檢驗，測算出樣本并購績效，依據(jù)重要性，可行性和準(zhǔn)確性的原則，最終選取了文化差異，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，法律制度完善程度，企業(yè)性質(zhì)，并購經(jīng)驗，持股比例，交易價格七大影響因素探究他們對跨境并購的影響，最終得出以下結(jié)論：

（1）制造業(yè)跨境并購在一定程度上可以改善企業(yè)績效。對 100 個跨境并購的并購當(dāng)年，并購第二年和并購第三年的平均績效進(jìn)行統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)超過半數(shù)的樣本的 DEA 績效水平超過 1，整體均值達(dá)到 1.010，其中最大值達(dá)到 2.075。另外從數(shù)據(jù)上看，隨著時間的推移績效水平會有小幅增加，跨境并購在地理距離上和信息的傳遞上都不能與境內(nèi)的并購相比，加之并購之后仍存在經(jīng)營整合問題，因此即便并購?fù)瓿梢膊灰欢R上可以在績效上得到印證，但就本文的研究成果來看，跨境并購三年內(nèi)確實可以改善企業(yè)經(jīng)營狀況。

（2）目標(biāo)國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高制造業(yè)跨境并購績效越好。一國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高表明該國的經(jīng)濟(jì)實力強，也在一定程度上預(yù)示著該國的國際競爭力較強，居民的生活水平較高，幸福感強，同時也表明行業(yè)的活力強，產(chǎn)品的產(chǎn)量和質(zhì)量有保障，產(chǎn)品的競爭力強，對擁有強競爭力的企業(yè)實施并購，必然會對企業(yè)的經(jīng)營狀況產(chǎn)生幫助。除此之外發(fā)展好的國家，在其他方面例如社會制度的完善程度，人民的素質(zhì)方面通常也會比較有保障，這樣的國家是并購目標(biāo)國非常好的選擇。

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參考文獻(xiàn)（略）