第 1 章 緒論

 

1.1 研究背景和意義

1.1.1 研究背景

2007 年 8 月，美國次貸危機(jī)的突然爆發(fā)，致使美歐等國金融市場產(chǎn)生巨大的動蕩和崩盤。這種動蕩短時(shí)間也蔓延到全世界各國的金融市場，形成全球性的金融危機(jī)。受到此次金融危機(jī)的影響，股市出現(xiàn)震蕩，同時(shí)眾多次級貸款機(jī)構(gòu)和投資基金也倒閉破產(chǎn)，甚至國際投行雷曼兄弟和貝爾斯登也一樣破產(chǎn)于這次全球性的金融災(zāi)難中。在短時(shí)間內(nèi)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)迅速下滑倒退，同時(shí)失業(yè)率也急劇增加。在反思這次由于金融創(chuàng)新但缺乏有效金融監(jiān)管而造成的全球性金融危機(jī)時(shí)，影子銀行作為導(dǎo)致全球金融危機(jī)的一個主要原因，其不斷發(fā)展所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)問題被國外眾多學(xué)者開始重點(diǎn)關(guān)注研究。“影子銀行”最早由美國太平洋投資管理公司執(zhí)行董事麥考利在 2007 年提出，之后這個概念就被廣泛采用于學(xué)術(shù)研究當(dāng)中[1]。在如今全球鼓勵金融自由化的時(shí)代，各種各樣的金融衍生產(chǎn)品被開發(fā)創(chuàng)新出來，這當(dāng)中就包括眾多類型資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，影子銀行的規(guī)模也是在這種金融自由化的趨勢下出現(xiàn)了前所未有的爆炸性指數(shù)增長。根據(jù)金融穩(wěn)定委員會（Financial Stability Board，F(xiàn)SB）2018 年 3 月發(fā)布的最新影子銀行監(jiān)測報(bào)告中的數(shù)據(jù)顯示，全球影子銀行規(guī)模在 2017年已經(jīng)達(dá)到 45.2 萬億美元，比 2016 年以來增長了 7.6%，占比已經(jīng)達(dá)到整個金融資產(chǎn)體系的 13%。發(fā)達(dá)國家的影子銀行主要依靠資產(chǎn)證券化的金融模式來運(yùn)行，用金融創(chuàng)新來全部或者部分規(guī)避監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)超額的收益。我國由于金融市場起步比較晚，目前金融衍生品的發(fā)展方面還遠(yuǎn)低于歐美等眾多發(fā)達(dá)國家。當(dāng)前，我國的影子銀行體系更多的還是一種信貸支持的模式，對傳統(tǒng)信貸模式的一種補(bǔ)充和替代，產(chǎn)品還沒有發(fā)達(dá)國家那樣高杠桿性和復(fù)雜性。影子銀行近年來快速迅猛的發(fā)展，在一定程度起到了擴(kuò)大社會融資規(guī)模，擴(kuò)寬了市場融資渠道，帶來金融市場的繁榮的同時(shí)，它的高杠桿操作和缺乏有效監(jiān)管的性質(zhì)極易給整個金融市場穩(wěn)定性帶來了巨大的波動和潛在的風(fēng)險(xiǎn)，加大金融體系的脆弱性，控制不好影子銀行潛在的風(fēng)險(xiǎn)的話，最終可能會演變成又一次全球性金融危機(jī)。在 2018 年 2 月的中國人民銀行會議上，特別強(qiáng)調(diào)要有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)重點(diǎn)領(lǐng)域金融風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)防控研究，完善金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測，評估，預(yù)警和處置制度，加強(qiáng)對影子銀行審慎管理?；谏鲜鲇白鱼y行的發(fā)展現(xiàn)狀,從宏觀審慎的視角出發(fā)，多方面的對我國影子銀行的規(guī)范發(fā)展提出相關(guān)對策建議。

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1.2 國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述

Gross（2007）提出“秘密銀行體系”的概念，指那些商業(yè)銀行體系之外的所有不受到監(jiān)管當(dāng)局約束的金融衍生產(chǎn)品[2]。Timothy Geithner（2008）提出“平行銀行系統(tǒng)”的概念，指的是通過非商業(yè)銀行系統(tǒng)，在市場進(jìn)行短期融資后，最后投資于風(fēng)險(xiǎn)高、流動性差的長期金融資產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)[3]。Brunnermeier（2009）指出，因?yàn)橛白鱼y行一般都是通過高杠桿的操作方式來盈利，一旦遇到金融危機(jī)的情況，金融資產(chǎn)價(jià)值急劇下跌。流動性問題出現(xiàn)，影子銀行在這種情況下拋售資產(chǎn)更會惡化市場情況[5]。Krugman（2009）認(rèn)為影子銀行使用衍生工具來規(guī)避監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管，但是一旦金融危機(jī)到來時(shí)，這些衍生產(chǎn)品流動性差，容易加劇風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生和蔓延[6]。Zoltan et al.（2010）通過多個方面闡述和分析影子銀行和傳統(tǒng)商業(yè)銀行之間的作用關(guān)系，認(rèn)為它們之間其實(shí)存在著一定的競爭關(guān)系。影子銀行能夠促進(jìn)金融市場短期的繁榮同時(shí)，但也容易帶來潛在的高風(fēng)險(xiǎn)，比如 2008 年的金融危機(jī)[7]。Andrew Sheng（2011）認(rèn)為影子銀行的發(fā)展影響了貨幣政策的傳導(dǎo)實(shí)施效果，影子銀行具有高杠桿性和期限錯配的內(nèi)在屬性，這在一定程度上會加大整個金融體系的不穩(wěn)定性[8]。Duca（2014）通過實(shí)證研究了影子銀行的規(guī)模和傳統(tǒng)商業(yè)銀行的資本金要求之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)它們在長時(shí)間內(nèi)都保持著正相關(guān)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)提高商業(yè)銀行的資本金，銀行為了規(guī)避監(jiān)管，就會更多開展影子銀行業(yè)務(wù)，擴(kuò)大影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模。短時(shí)間內(nèi)來看，影子銀行規(guī)模和市場利率控制有著很大關(guān)聯(lián)，如果當(dāng)前實(shí)行較為嚴(yán)格的利率管制政策，則也會促進(jìn)影子銀行規(guī)模的擴(kuò)張[9]。

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第 2 章 影子銀行概述和規(guī)模測算

 

2.1 我國影子銀行概述

2.1.1 我國影子銀行界定

根據(jù)前文提到的相關(guān)文獻(xiàn)對影子銀行的界定，這里將我國影子銀行定義為：處于傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)之外，具有信用創(chuàng)造、期限轉(zhuǎn)換、流動性轉(zhuǎn)換功能，且不受到或者比較少受到監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)或業(yè)務(wù)。因而可以分為以下三種類別：第一種，商業(yè)銀行內(nèi)部產(chǎn)生的影子銀行業(yè)務(wù)，主要指部分理財(cái)產(chǎn)品、委托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票等；第二種，非銀行類金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)，包括各種信托公司、私募基金、小額貸款公司、融資租賃公司、互聯(lián)網(wǎng) P2P 融資公司等；第三種，民間金融業(yè)務(wù)，比如民間借貸、地下錢莊等。隨著改革開放以來經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，以個體商戶、農(nóng)戶、私營中小企業(yè)為代表的中小經(jīng)濟(jì)主體對融資的需求愈發(fā)旺盛。作為供給方的銀行處于主動地位，再加上我國銀行長期處于壟斷地位。因此，在貸款方面銀行占有絕對主導(dǎo)地位，相比較之下，中小企業(yè)就處于弱勢一方。而且銀行有著先對國企大企業(yè)貸款的偏好，因?yàn)檫@樣能保證資金的相對安全性，最后才會考慮對中小企業(yè)貸款，中小企業(yè)難以從銀行方面獲得貸款，所以這些中小經(jīng)濟(jì)主體只能從小額貸款公司、民間借貸等影子銀行機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資。其次，如今房地產(chǎn)行業(yè)的價(jià)格泡沫、庫存過多，致使政府采取措施對房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行限制，對房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行信貸緊縮。在 2015 年的中央經(jīng)濟(jì)工作會議上，詳細(xì)說明了 2016 年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的五大任務(wù)之一就是化解房地產(chǎn)庫存。房地產(chǎn)企業(yè)無法直接獲得貸款，則通過一些其他方式，比如信托貸款等影子銀行渠道來滿足自身的融資需求。

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2.2 我國影子銀行規(guī)模測算

 

2.2.1 現(xiàn)有影子銀行測算方法

由于影子銀行具有較強(qiáng)的隱蔽性，難以直接測算觀測統(tǒng)計(jì)，再加上各大官方統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)也沒有可以直接參考的數(shù)據(jù)。目前，對于影子銀行規(guī)模測算的方法主要分為以下兩種：第一種，直接測算法。駱振心和馮科（2012）等從影子銀行界定范圍出發(fā)，將我國影子銀行分為銀行理財(cái)、私募股權(quán)投資基金及民間借貸等，通過相加調(diào)整的方式測算出我國影子規(guī)模。但是各大金融機(jī)構(gòu)對民間借貸都沒有完整統(tǒng)一的統(tǒng)計(jì)準(zhǔn)確數(shù)據(jù)，所以這種方法無法準(zhǔn)確估計(jì)出影子銀行規(guī)模。第二種，間接測算法。李建軍（2008）從流量和存量的角度測算未觀測的金融信貸規(guī)模。未觀測金融也和影子銀行一樣具有隱蔽性，沒有被納入經(jīng)濟(jì)核算。但是也發(fā)生在實(shí)際的金融活動中，推動著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。封思賢（2014）利用影子銀行與未觀測金融之間存在的相似關(guān)系，將社會總的貸款規(guī)模分為可以直接觀測的信貸規(guī)模和未觀測的信貸規(guī)模?？梢灾苯佑^測的信貸規(guī)模是從銀行等受到監(jiān)控的金融機(jī)構(gòu)取得的貸款，未觀測的信貸規(guī)模是除去直接觀測之外的信貸規(guī)模。影子銀行的核心定義就是不受到監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)或業(yè)務(wù)，所以這種方法是將不能直接觀測到的未觀測信貸規(guī)模來衡量影子銀行規(guī)模。

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第 3 章 金融穩(wěn)定性概述和度量.........14

3.1 金融穩(wěn)定性概述............. 14

3.1.1 金融穩(wěn)定性的概念界定 ..... 14

3.1.2 金融穩(wěn)定的影響因素........... 14

3.2 我國金融穩(wěn)定性度量 ............ 15

3.2.1 金融穩(wěn)定性度量方法........... 15

3.2.2 我國金融穩(wěn)定性度量結(jié)果分析.......... 16

第 4 章 影子銀行對金融穩(wěn)定性的影響機(jī)制分析............21

4.1 影子銀行的積極影響效應(yīng)............ 21

4.2 影子銀行的消極影響效應(yīng)............ 22

第 5 章 我國影子銀行對金融穩(wěn)定性影響實(shí)證分析......24

5.1 模型設(shè)定與變量選取 ............ 24

5.1.1 VAR 模型的選擇 ............ 24

5.1.2 變量的選取說明 ........... 24

5.2 VAR 模型檢驗(yàn)和模型估計(jì) ............. 25

5.3 實(shí)證結(jié)果分析 ........ 28

 

第 5 章 我國影子銀行對金融穩(wěn)定性影響實(shí)證分析

 

在前幾章節(jié)中，已經(jīng)分別估算和測定出了我國 1992-2016 年間的影子銀行規(guī)模和衡量金融穩(wěn)定性的 FSI 值。這里在前文理論的分析角度基礎(chǔ)上，再通過實(shí)證的角度研究影子銀行的發(fā)展對我國金融穩(wěn)定性的沖擊影響。

 

5.1 模型設(shè)定與變量選取

 

5.1.1 VAR 模型的選擇

傳統(tǒng)的 OLS 回歸模型只能反映選取的變量之間的一種靜態(tài)關(guān)系，不能反映變量動態(tài)關(guān)系中相互影響。鑒于向量自回歸模型（簡稱 VAR 模型）能夠反映多個相關(guān)經(jīng)濟(jì)變量之間動態(tài)關(guān)系，所以在此采用 VAR 模型來分析影子銀行和金融穩(wěn)定性之間的動態(tài)關(guān)系。金融系統(tǒng)具有運(yùn)行復(fù)雜、包含豐富的特點(diǎn)，因而金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性受到多個因素的共同作用影響。在外部環(huán)境方面，一般認(rèn)為影響較大的因素有經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和貨幣政策因素。因此，這里影子銀行變量以第二章中測度的影子銀行規(guī)模為樣本，以影子銀行相對規(guī)模（影子銀行規(guī)模/GDP）作為規(guī)模變量，記為 S。金融穩(wěn)定性變量的衡量，是以在第三章中構(gòu)建的金融穩(wěn)定性測度體系基礎(chǔ)上，得出的金融穩(wěn)定性指數(shù)作為指標(biāo)變量，記為 FSI。貨幣政策因素變量則是選取 M1 的絕對量來衡量，為了消除異方差的影響，這里對M1 的絕對值取自然對數(shù)處理，記為 LNM1。經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r變量選取 GDP 增長率作為代理指標(biāo)，記為 RGDP。鑒于數(shù)據(jù)可得性等方面的限制，這里都是選取了 1992 年到 2016 年的數(shù)據(jù)作為變量的樣本，原始數(shù)據(jù)來源于 Wind 數(shù)據(jù)庫、中國統(tǒng)計(jì)年鑒、中國金融年鑒、國泰安數(shù)據(jù)庫、EPS 數(shù)據(jù)庫，用 Eviews7.2 對模型進(jìn)行相關(guān)檢驗(yàn)和分析。

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結(jié)論

 

影子銀行作為與傳統(tǒng)商業(yè)銀行平行的社會融資渠道，近年來層現(xiàn)指數(shù)式增長。影子銀行的發(fā)展拓寬了融資渠道，在一定程度上活躍金融市場，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)金融體系資金配置不均衡的狀況。但是，在目前我國金融體系制度還不夠完善的情況下，影子銀行的迅速發(fā)展也在一定程度上積累了大量的金融風(fēng)險(xiǎn)。這里深入分析影子銀行與金融穩(wěn)定性之間的聯(lián)系，對于維護(hù)我國宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)、完善中國金融體系具有重要意義。根據(jù)上述章節(jié)的理論分析和實(shí)證分析，得出本文的主要結(jié)論：

第一，影子銀行對金融穩(wěn)定性的消極影響具有一定的隱蔽性和時(shí)滯性。從 VAR 模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)可以得到，影子銀行先在前期對金融穩(wěn)定性產(chǎn)生積極影響，然后在后期產(chǎn)生消極的影響。影子銀行本身的隱蔽性和產(chǎn)品的復(fù)雜性，導(dǎo)致其對金融穩(wěn)定性的影響也是復(fù)雜的。金融創(chuàng)新下的影子銀行體系豐富了社會融資體系，也彌補(bǔ)了傳統(tǒng)融資體系單一化的不足，促進(jìn)金融體系現(xiàn)代化進(jìn)程，同時(shí)也在一定程度上增大了金融體系的風(fēng)險(xiǎn)，加劇了金融的脆弱性。充分發(fā)揮影子銀行積極效用，減少影子銀行的消極影響，這就需要充分了解影子銀行的內(nèi)在屬性和運(yùn)行機(jī)制，引導(dǎo)和規(guī)范影子銀行健康有序的的發(fā)展。

第二，從金融穩(wěn)定性方差分解表看出，金融穩(wěn)定性的波動除了受自身影響外，影子銀行規(guī)模也對其有著顯著影響。影子銀行方差分解表顯示，影子銀行的波動除了受到自身影響外，還在很大程度上受到金融穩(wěn)定性和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的影響。這表明金融穩(wěn)定性和影子銀行之間存在著顯著的相互影響，所以，不能為了維護(hù)金融的穩(wěn)定性和減少系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，就對影子銀行發(fā)展進(jìn)行過度的制約，而是要進(jìn)行合理化的監(jiān)管。

第三，從監(jiān)測披露和監(jiān)管形式兩方面，提出構(gòu)建對影子銀行的宏觀審慎監(jiān)管體系的相關(guān)政策建議。監(jiān)測披露方面包括建立標(biāo)準(zhǔn)化影子銀行規(guī)模統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)和完善影子銀行信息披露制度。監(jiān)管形式包括對影子銀行和相關(guān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行跨行業(yè)監(jiān)管、逆周期監(jiān)管以及動態(tài)監(jiān)管。對于影子銀行實(shí)行即時(shí)監(jiān)控，根據(jù)外部環(huán)境不斷調(diào)整改善監(jiān)管政策，將影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)控制在可控的范圍內(nèi)，維護(hù)金融體系的穩(wěn)定。

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參考文獻(xiàn)（略）