本文是一篇企業(yè)管理論文，本文以股價崩盤風險作為切入點，提供了上市公司違規(guī)行為被稽查揭示后擾亂金融市場穩(wěn)定的證據(jù)。
第1章  緒論
1.1  研究背景
自資本市場建立以來，由于超額違規(guī)收益的誘引，導(dǎo)致上市公司違規(guī)亂象頻發(fā)、屢禁不止，再加上隱蔽且多樣的違規(guī)手段、尚不完善的法制建設(shè)以及我國普遍“一股獨大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)等既有缺陷[1]，公司違規(guī)行為比比皆是、愈演愈烈，甚至?xí)l(fā)群體性敗德行為。譬如，康美藥業(yè)財務(wù)造假案、輔仁藥業(yè)信息披露違法違規(guī)案、以及吳聯(lián)模操縱市場案等典型違法違規(guī)案例。上市公司作為國民經(jīng)濟發(fā)展的“領(lǐng)頭羊”，其自身的違規(guī)行為盡管在較短時期內(nèi)獲得巨額收益抑或減少付出成本，但究其本質(zhì)而言，卻是對其他組織及利益相關(guān)者的利益攫取，是對法律法規(guī)和社會道德的背道而馳[2]，該行為不僅損害了二級市場投資者的個人利益及投資信心，更是嚴重阻礙了資本市場的健康運作和長遠發(fā)展，違背了新時代建設(shè)高標準市場體系、提高上市公司行為規(guī)范的發(fā)展理念[3]。在強調(diào)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的新時代，合法合規(guī)的經(jīng)營氛圍對加快構(gòu)建新發(fā)展格局、促進資本市場健康發(fā)展具有舉足輕重的現(xiàn)實意義。因此，如何更好地規(guī)范上市公司行為進而促進資本市場健康發(fā)展在著力推動高質(zhì)量發(fā)展進程中顯得尤為迫切且至關(guān)重要。
目前，關(guān)于公司違規(guī)行為的前因研究已取得較為豐富的成果，其研究路徑可歸納為以下兩類：一類是以政府管制、市場特征為主的外部監(jiān)督效應(yīng)，已有研究發(fā)現(xiàn)公司的外部監(jiān)管部門[4]、機構(gòu)投資者[5-6]、公眾媒體[7-8]、同業(yè)監(jiān)督[9]、董事高管責任保險[10]等外部監(jiān)督機制對上市公司的違規(guī)行為可以起到應(yīng)有的遏制作用。另一類則是以管理層違規(guī)動機為切入點，著重探究以高管多重特征為主的內(nèi)部治理機制，比如，Khanna等（2015）認為較大的管理層權(quán)力提高了違規(guī)概率，并降低了違規(guī)稽查的可能性[11]；陸瑤和胡江燕（2016）基于中國特色的裙帶關(guān)系視角，認為CEO與董事成員之間的“老鄉(xiāng)”關(guān)系增加了其違規(guī)的可能性[12]；梁上坤等（2020）對董事會斷裂帶與公司違規(guī)行為二者關(guān)系進行考察，證實了董事會這一重要制度安排的治理效應(yīng)[13]。亦有部分學(xué)者指出，公司違規(guī)動因不僅僅局限于單個企業(yè)行為，而是行業(yè)環(huán)境、市場特征與企業(yè)行為之間的互動結(jié)果[14-15]。

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1.2  研究意義
上市公司違規(guī)現(xiàn)象早以屢見不鮮，違規(guī)手段亦是愈來愈隱蔽，違規(guī)行為更是屢禁不止，上市公司違規(guī)行為作為公司治理領(lǐng)域的熱點和焦點，學(xué)術(shù)界和實踐界一直致力于尋求公司的違規(guī)動因及其具體的傳導(dǎo)機制。業(yè)績下滑作為一種負面的績效反饋，將會對高管的決策行為以及公司的外部評價造成最為直接的影響，目前“窮則思變，富則思安”成為主流觀點，基于“變”的兩極性，本文通過研究業(yè)績下滑與上市公司違規(guī)行為的關(guān)系及隱含的傳導(dǎo)機制，不僅可以拓展相關(guān)理論的研究外延，而且能夠為有關(guān)監(jiān)管部門提供新的監(jiān)管方向。因此，本文對負面績效反饋與違規(guī)行為的相關(guān)研究存在一定程度上的理論價值和實踐啟示。
1.2.1理論意義
首先，文章有助于豐富業(yè)績下滑的相關(guān)研究。縱觀以往研究，學(xué)者們一方面基于積極變革觀，主要研究了業(yè)績下滑對公司創(chuàng)新和戰(zhàn)略變革等正面作用；另一方面基于消極變革觀，發(fā)現(xiàn)了在公司經(jīng)營不善情境下，高管傾向于將盈余管理作為“粉飾工具”抑或?qū)⑸鐣熑巫鳛?ldquo;戰(zhàn)略工具”等負面現(xiàn)象，即“窮則思騙”假說。但鮮有研究基于中國情境下，對業(yè)績下滑與公司違規(guī)的關(guān)系進行考察和探究?；诖?，本文實證檢驗了業(yè)績下滑對上市公司違規(guī)概率的正向影響，相關(guān)結(jié)論是對“窮則思變”假說的再檢驗，豐富了業(yè)績下滑的后果研究，延伸了負面績效反饋的相關(guān)研究。
其次，文章有助于對上市公司違規(guī)行為的前因研究進行拓展。目前，學(xué)者們主要基于外部制度環(huán)境、股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事制度、高管特征等公司治理維度，展開對上市公司違規(guī)行為的治理效應(yīng)。業(yè)績下滑作為一種負面的績效反饋，在高管決策過程中施加業(yè)績壓力影響著自身的戰(zhàn)略選擇，是上市公司日常的經(jīng)營情境。本文基于組織決策情境視角，探究了業(yè)績下滑情形下上市公司的戰(zhàn)略傾向和決策抉擇，在尋求積極變革以改變現(xiàn)有困境的同時，公司違規(guī)的可能性是否也隨之增加。相關(guān)結(jié)論豐富了對上市公司違規(guī)行為的前因研究，拓展了上市公司違規(guī)行為前因變量的研究外延。
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第2章  理論基礎(chǔ)與文獻綜述
2.1  理論基礎(chǔ)
2.1.1績效反饋理論
績效反饋理論主要強調(diào)了組織經(jīng)營績效的好壞對未來決策行為的影響，即基于不同的經(jīng)營狀態(tài)，管理層通常會做出不同的戰(zhàn)略選擇。追根溯源，該理論主要起源于企業(yè)行為理論，企業(yè)行為理論基于有限理性假設(shè)認為，由于外部環(huán)境、決策者能力等的不確定性以及可利用資源的有限性，在實際決策過程中，決策者往往通過搜尋信息選擇滿意的備選方案以實現(xiàn)最終目標?；谥T多不確定性因素對管理層決策行為的研究主題，學(xué)者們各抒己見，研究結(jié)論莫衷一是。比如，基于心理學(xué)視角，前景理論認為決策者的主觀價值函數(shù)應(yīng)為S形，即在面對特定收益時，決策者往往會產(chǎn)生風險規(guī)避的決策傾向；而在面對確定性損失時，決策者往往會做出冒險的決策行為。與之相反的是，威脅剛性理論卻認為在面對特定損失的情形下，決策者可能為了規(guī)避損失的擴大而采取保守的戰(zhàn)略行動?；谏鲜龇治觯跊Q策者圍繞目標所開展的決策過程中，前景理論和威脅剛性理論均是績效反饋下決策者不同響應(yīng)機制的集中體現(xiàn)，是對績效反饋理論的延伸和解釋。
績效反饋理論認為，決策者通過期望績效和實際績效的對照來確定后續(xù)的戰(zhàn)略抉擇，當實際績效大于期望績效時被界定為期望順差，而當實際績效小于期望績效時則被界定為期望逆差，并基于績效順差和績效逆差刻畫出“反饋—響應(yīng)”的企業(yè)決策模型。前半部分“反饋”機制的關(guān)鍵點在于績效參照點的選擇，正如賀小剛等（2015）的研究指出，參照點的選取大致可以歸納為兩大類：一類是以自身業(yè)績?yōu)閰⒖嫉臍v史期望，這是一種縱向參考點的選取，主要體現(xiàn)了企業(yè)的自我對照，按照企業(yè)自身的經(jīng)營狀態(tài)，又可細分為是以自身生存為參考依據(jù)抑或是以最優(yōu)績效為參考依據(jù)；另一類是以外部競爭者為參考的社會期望，社會比較理論認為，人們出于自我評估、自我提升的動機往往不自覺地與別人進行比較，對于一個組織亦是如此[2]。
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2.2  文獻綜述
2.2.1業(yè)績下滑的相關(guān)研究
公司業(yè)績一直是老生常談的話題，同時也是公司研究領(lǐng)域的重點課題，考慮到現(xiàn)有文獻對公司業(yè)績下滑的研究差異，本部分先對業(yè)績下滑的內(nèi)涵進行解釋，再通過對已有文獻的梳理和整合，系統(tǒng)闡述有關(guān)業(yè)績下滑的研究現(xiàn)狀。
（1）業(yè)績下滑的內(nèi)涵
良好的經(jīng)濟效益是企業(yè)得以存續(xù)的基石，同時亦是企業(yè)為之努力的最終目的，尤其對于作為“領(lǐng)頭羊”的上市公司而言，持續(xù)保持良好的公司績效既是對廣大投資者、債權(quán)人、供應(yīng)商及包括員工在內(nèi)的所有利益相關(guān)者的應(yīng)有回報，又是維持資本市場穩(wěn)定秩序、拉動國民經(jīng)濟增長的有效舉措，因此，有關(guān)公司績效的研究一直作為重點課題備受關(guān)注。早在幾十年以前，部分學(xué)者就對公司績效的幾種測量方式進行歸納和對照，以便能夠描繪出一個企業(yè)的“真實”形象[36-37]。經(jīng)過一段時間的研究，謝永珍等（2013）進一步構(gòu)建公司財務(wù)和非財務(wù)評估體系，試圖對公司績效的研究做更為細致考察[38]?；仡櫼酝墨I，學(xué)者們從多重視角或多個維度對公司績效的影響因素進行系統(tǒng)探究，以試圖揭開限制公司發(fā)展的“黑箱”。譬如：一方面包括外部董事[39]、機構(gòu)投資者持股[40]、媒體報道[41]、股權(quán)結(jié)構(gòu)[42] 、環(huán)境因素[43]等在內(nèi)的外部監(jiān)督機制；另一方面則是圍繞高管特性、組織特征而展開的公司內(nèi)部治理機制，如CEO權(quán)力[44-45]、組織文化[46]、高管團隊結(jié)構(gòu)特征[47]、董事會制度[48]等維度。
考慮到公司管理層決策并非完全理性、組織資源獲取的有限性以及外部諸多不可控因素的影響，僅僅關(guān)注于公司績效的前因研究往往具有較大的局限性。Lan（t1992）基于構(gòu)建理論模型分析提出，公司行為要受到高管團隊所形成的組織目標或愿望水平的影響[49]?？冃Х答伬碚撜J為，所取得業(yè)績的好壞將會影響著公司以后的戰(zhàn)略抉擇，具體而言：當取得良好的經(jīng)營績效時，表明公司現(xiàn)有決策較為正確，管理層更加傾向安于現(xiàn)狀[26]；但當經(jīng)營不善時，管理層將會對現(xiàn)有決策進行反思，以試圖通過戰(zhàn)略調(diào)整擺脫現(xiàn)有困境[50]，即“窮則思變，富則思安”假說。
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第3章 研究假設(shè) ............................. 22
3.1 業(yè)績下滑與上市公司違規(guī)行為 .............................. 22
3.2 分析師關(guān)注的調(diào)節(jié)作用.............................. 24
3.3 管理者過度自信的調(diào)節(jié)作用 ............................ 25
第4章 研究設(shè)計 .......................... 30
4.1 樣本選擇 ............................... 30
4.2 變量定義與測量 .................................. 30
第5章 實證分析 ................................. 35
5.1 描述性統(tǒng)計 ............................. 35
5.2 相關(guān)性統(tǒng)計 ...................................... 37
第5章  實證分析
5.1  描述性統(tǒng)計
表5-1的Panel A匯報了被解釋變量、解釋變量、中介變量、調(diào)節(jié)變量及其它相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。由表5-1匯報的統(tǒng)計結(jié)果可知，公司違規(guī)（CFB）的均值為0.132，中值為0.000，表明盡管大多數(shù)上市公司依法經(jīng)營，但產(chǎn)生違規(guī)行為的上市公司約占13.2%，間接說明公司違規(guī)問題仍不容小覷，另外，這與徐鵬等（2022）的研究分析結(jié)果大致相同[154]，表明數(shù)據(jù)選取相對得當。業(yè)績下滑（CPD）中值為1.000，均值為0.542，表明出現(xiàn)業(yè)績下滑的上市公司約占54.2%，間接說明經(jīng)營不善似乎已成常態(tài)，仍需要對上市公司的績劣現(xiàn)象做進一步研究和刨析。公司透明度（AFB2）的最小值和最大值分別為0.005、35.870，而標準差高達5.100，說明上市公司的信息不對稱程度存在較大差異。此外，分析師關(guān)注（FDZ）的標準差為10.057，由此可知，所選樣本的調(diào)節(jié)變量均存在較大差異，有利于更好地探究其對業(yè)績下滑與上市公司違規(guī)行為的調(diào)節(jié)效應(yīng)。另外，公司成長性（CGP）的最小值和最大值分別為-0.685和11.413差異較大，理應(yīng)作為控制變量進行約束。
在匯報總體描述性統(tǒng)計結(jié)果的基礎(chǔ)上，本文又進一步對比了公司是否違規(guī)兩種情境下主要變量的均值差異，具體結(jié)果見表5-1的Panel B部分。Panel B顯示，公司違規(guī)情境下，業(yè)績下滑（CPD）的均值為0.573，與未違規(guī)的上市公司相比相差0.036，且在5%水平上顯著，業(yè)績下滑增加上市公司違規(guī)可能性的假設(shè)得到初步支持。衡量公司透明度的兩種指標，即AFB1和AFB2，均存在了顯著性差異，并且對于未違規(guī)的上市公司而言，違規(guī)公司的透明度均較差，間接表明違規(guī)的上市公司往往存在著較多的信息披露問題，而這些問題又將方便于公司實施違規(guī)行為，容易陷入惡性的循環(huán)，因此，其自身的治理水平有待提升。衡量內(nèi)部代理成本的兩種指標，即LAC1和LAC2，均通過了組間差異檢驗，并且由結(jié)果可知，與未違規(guī)的上市公司相比，違規(guī)公司擁有較大的代理成本，即公司內(nèi)部存在著較大的代理問題。

企業(yè)管理論文參考

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第6章  結(jié)論與啟示
6.1  研究結(jié)論
本文以上市公司作為研究對象，借助績效反饋理論、委托代理理論及前景理論等諸多研究理論，引入業(yè)績下滑這一變量，對負面績效反饋下上市公司的違規(guī)動機和傾向進行邏輯演繹和實證檢驗。另外，以外部監(jiān)督機制和管理者特征為切入點，探討了分析師關(guān)注和管理者過度自信對業(yè)績下滑與上市公司違規(guī)行為所造成權(quán)變影響。為深入探究負面績效反饋的作用機理，通過引入公司透明度和內(nèi)部代理成本兩個中介變量，揭示了公司透明度和內(nèi)部代理成本是業(yè)績下滑提高上市公司違規(guī)行為發(fā)生可能性的部分傳導(dǎo)路徑。此外，為對上市公司違規(guī)行為的負面效應(yīng)進行驗證，本文以股價崩盤風險作為切入點，提供了上市公司違規(guī)行為被稽查揭示后擾亂金融市場穩(wěn)定的證據(jù)。
第一，業(yè)績下滑對上市公司違規(guī)行為具有正向影響。業(yè)績下滑作為一種負面績效反饋，通常帶給管理者過多的績效壓力，進而加大了上市公司違規(guī)的可能性。一方面，在面對外部質(zhì)疑和自身損失時，管理者為緩釋所面對的績效壓力，可能更傾向于產(chǎn)生短期逐利的決策傾向，即采取各種違規(guī)手段以確保業(yè)績盡快扭轉(zhuǎn)；另一方面，通過違規(guī)收益與違規(guī)成本的對比，基于前景理論，業(yè)績下滑強化了管理者的風險偏好，管理者出于心理預(yù)期下的損失厭惡動因增加違規(guī)概率。此外，進一步研究發(fā)現(xiàn)，上市公司違規(guī)行為被稽查揭示后增加了股價崩盤風險，擾亂了正常的金融市場秩序。
第二，分析師關(guān)注對業(yè)績下滑與公司違規(guī)行為之間的關(guān)系具有負向調(diào)節(jié)作用。分析師作為連接上市公司與投資者的信息橋梁，是資本市場監(jiān)管體系中的重要一環(huán)。分析師憑借獨特的信息分析能力，可以對上市公司的經(jīng)營行為和信息進行專業(yè)解讀，面對公司欺詐行為，分析師作為外部監(jiān)督力量發(fā)揮著舉足輕重的揭發(fā)作用。因此，當分析師關(guān)注水平較高時，業(yè)績下滑對公司違規(guī)的影響將會減弱。
參考文獻（略）