本文是一篇投資分析論文，本文將案例企業(yè)進行了價值分解，利用敏感性分析發(fā)現(xiàn)關(guān)鍵因素，通過對敏感因素的具體分析，總結(jié)出案例企業(yè)面臨的問題，最后針對這些問題給出企業(yè)提升價值的相關(guān)策略。
第一章 緒論
1.1研究背景及意義
1.1.1研究背景
21世紀以來，隨著中國新型工業(yè)化與城鎮(zhèn)化進程的不斷深化，國家提出了更高、更嚴格的經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量要求，改變污染大、效率低的傳統(tǒng)能源結(jié)構(gòu)刻不容緩。僅依靠以煤、石油為代表的傳統(tǒng)能源結(jié)構(gòu)無法滿足經(jīng)濟發(fā)展的需求,也不能有效推動可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的實現(xiàn)。大力發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)不僅與可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略相一致，也符合國家高新技術(shù)的發(fā)展方向，如今新能源產(chǎn)業(yè)正處于一個高速增長階段，許多企業(yè)紛紛涉足新能源領(lǐng)域并取得了良好的業(yè)績，成為資本市場上關(guān)注的熱點之一。
2020年，新冠疫情的爆發(fā)推動了全球能源格局的演進和重塑，包括中國在內(nèi)的許多國家也把新能源投資作為經(jīng)濟綠色復(fù)蘇的重要手段。黨的二十大報告明確指出，要積極穩(wěn)妥推進“碳達峰，碳中和”，立足國內(nèi)能源資源稟賦，堅持先立后破，有計劃分步驟實施碳達峰行動，完善能源消耗總量和強度調(diào)控，重點控制化石能源消費，逐步轉(zhuǎn)向碳排放總量和強度“雙控”制度。受政策傾斜的影響，新能源行業(yè)迅速發(fā)展，而在新能源產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中起著重大支持作用的動力電池行業(yè)的發(fā)展?jié)摿σ彩艿搅饲八从械年P(guān)注。
動力電池市場在全球新能源市場不斷發(fā)展的帶動下獲得了穩(wěn)步增長，裝機量從2018年的93.4GWh增長至2022年的517.9GWh。按裝機量統(tǒng)計，中國是全球最大的動力電池市場，占全球裝機量的一半以上。

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1.2文獻綜述
1.2.1國外文獻綜述
Shawn Tully (1993)全面地闡述了EVA（經(jīng)濟增加值）理論并提出了三點意見：第一是降低資本成本率，第二是在投資總額不變的基礎(chǔ)上擴大收益，第三是對有較高回報的企業(yè)進行投資。Byrne(1996)運用了實證研究，分析得出在特定情況下，公司市價和EVA是具有關(guān)聯(lián)度的。Shimin Chen（1997）分析了美國566家公司的EVA表現(xiàn)，并對分析所得EVA企業(yè)價值和傳統(tǒng)估值方法所得企業(yè)價值作了對比，研究表明，EVA和股東回報率之間存在較強的相關(guān)性，與傳統(tǒng)的會計指標相比，EVA更能解釋企業(yè)價值。Irala L R, Reddy R(2006)分析得出使用有效資本能夠提高EVA法對企業(yè)價值評估的真實性。Anil K．Sharma，Satish Kumar（2010）對112篇關(guān)于EVA的論文進行了研究，研究發(fā)現(xiàn)在發(fā)展中國家使用EVA作為有效價值評估工具的研究和案例十分有限，但在發(fā)達國家有很多文獻都證明了在價值評估方面EVA模型的優(yōu)越性，因此EVA的概念主要流行于發(fā)達國家。Shreenivasan K A, Vaijayanthi P(2011)研究了印度銀行利益相關(guān)者之間的關(guān)系和公共部門績效與私營部門績效之間的關(guān)系，通過對兩種關(guān)系的研究可以得出EVA在評估企業(yè)價值方面更具優(yōu)勢且更具有效性的結(jié)論。Alam和Nizamuddin（2012）認為EVA可以幫助企業(yè)關(guān)注公司發(fā)展的長期利益，除廣泛用于價值評估領(lǐng)域，它在完善企業(yè)績效評價、提高企業(yè)價值等方面也有著十分重大的意義。
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第二章 理論基礎(chǔ)
2.1企業(yè)價值評估理論基礎(chǔ)
2.1.1 MM理論
歐文·費雪《資本的收入與性質(zhì)》一書中提到的“未來收益的現(xiàn)值為價值”這一命題是現(xiàn)代眾多企業(yè)價值評估模型的理論基礎(chǔ)，但該理論并未考慮到不同企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)方面存在的差別，因此在不斷變化的市場環(huán)境下，該理論的適用性也隨之降低。
MM理論是美國經(jīng)濟學(xué)家Modigliani 和 Miller提出的，最初的MM理論不考慮所得稅的影響，假設(shè)資本市場是完善的，不存在任何交易費用和成本，在上述假設(shè)下得出結(jié)論為企業(yè)的總價值不受資本結(jié)構(gòu)的影響，無負債公司的價值和負債公司的價值完全相等。之后，Modigliani 和 Miller考慮了所得稅因素，對MM理論進行了修正，結(jié)論表明企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對其總價值是有影響的，強調(diào)由于利息存在抵稅的作用，負債經(jīng)營將為企業(yè)帶來稅收節(jié)約效應(yīng)，增加企業(yè)的價值。MM理論為后續(xù)企業(yè)價值評估理論奠定了基礎(chǔ)。
2.1.2剩余收益理論
剩余收益又稱經(jīng)濟利潤，衡量的是投入資本產(chǎn)生的利潤超過資本成本的盈余情況。企業(yè)能產(chǎn)生剩余收益，表明企業(yè)的經(jīng)營狀況良好，取得了比股東投入的資金更多的回報。
傳統(tǒng)的會計利潤指標只著眼于企業(yè)當(dāng)下的賬面價值，并且只考慮了企業(yè)的債務(wù)資本成本，剩余收益則是把企業(yè)內(nèi)在價值和未來盈利能力相關(guān)聯(lián)，同時兼顧了企業(yè)的債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本，既能讓管理層在進行日常的經(jīng)營決策時更注重對企業(yè)未來價值創(chuàng)造能力的培養(yǎng)，又能對價值評估相關(guān)理論的研究提供一種全新的思路。文中運用的EVA估值法也反映了剩余收益這一理念，并以此為基礎(chǔ)對目標企業(yè)展開了具體分析。 
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2.2企業(yè)價值評估方法介紹
2.2.1成本法
成本法又稱重置成本法，是一種從歷史成本的角度出發(fā)，在目標企業(yè)資產(chǎn)負債表的基礎(chǔ)上通過合理評估企業(yè)各項資產(chǎn)價值和負債從而確定評估對象價值的方法。成本法的原理是基于對某項資產(chǎn)的支付價格不會高于該項資產(chǎn)的重置或替換價格。
成本法的優(yōu)勢在于其簡單易懂，可操作性，并且充分考慮了資產(chǎn)的耗費，評估結(jié)果更趨于公平合理；成本法的劣勢是忽視了企業(yè)在未來創(chuàng)造價值過程中所具有的能力，把企業(yè)價值認為是各個財務(wù)數(shù)據(jù)的簡單相加，不但忽略了資產(chǎn)組合之后所產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng)，也忽略了諸如企業(yè)商標、企業(yè)形象、企業(yè)專利等無形資產(chǎn)能帶來的未來收益；另外，成本法只關(guān)注某一時刻的賬面價值，忽視了企業(yè)資產(chǎn)創(chuàng)造價值的持續(xù)性，與企業(yè)的實際情況不符。
2.2.2市場法
市場法估值的基本假設(shè)在于按照市場為可比資產(chǎn)支付的價格來確定目標資產(chǎn)的價值，即資產(chǎn)價格和某些特定指標存在線性關(guān)系。根據(jù)這一邏輯，市場法可按以下步驟展開：首先要尋找主營業(yè)務(wù)相似、客戶特點相似、業(yè)務(wù)規(guī)模和業(yè)務(wù)體量處于同一層級以及銷售額和銷售利潤等預(yù)期增長率相似可比公司；其次要根據(jù)行業(yè)特點的不同而選擇特定的指標，選擇的比較指標不同，計算出的企業(yè)價值也會有所不同；最后就是確定相關(guān)的乘數(shù)來計算估值。
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第三章 基于EVA的寧德時代價值評估 ........................ 12
3.1 寧德時代公司概況 .......................... 12
3.1.1 寧德時代公司簡介 ........................ 12
3.1.2 寧德時代財務(wù)現(xiàn)狀 .......................... 13
第四章 基于EVA的寧德時代敏感因素分析.................... 25
4.1 EVA價值驅(qū)動因素分解 .......................... 25
4.2 敏感性分析 .......................... 25
4.3 EVA敏感因素分析 ........................ 27
第五章 寧德時代面臨的問題與價值提升建議 .................. 30
5.1 企業(yè)面臨的問題 ......................... 30
5.1.1 利潤空間降低 ................................... 30
5.1.2 市場競爭加劇風(fēng)險 ............................. 30 
第五章 寧德時代面臨的問題與價值提升建議
5.1企業(yè)面臨的問題
結(jié)合對寧德時代2018年-2022年的敏感因素分析和財務(wù)狀況，總結(jié)出寧德時代面臨的問題如下：
5.1.1利潤空間降低
雖然寧德時代公司近幾年的業(yè)務(wù)收入增長迅速，但其營業(yè)成本的增長率均大于營業(yè)收入的增長率，并且其業(yè)務(wù)利潤率、銷售凈利率和銷售毛利率也有不同程度的下滑，利潤空間逐年壓縮。 隨著國內(nèi)電動汽車滲透率不斷提高，電池消耗增大，供應(yīng)鏈上游的原材料成本增長趨勢明顯，這是寧德時代主營產(chǎn)品三元鋰電池毛利潤下降的主要原因，隨著未來愈加激烈的市場和資源的雙重競爭壓力，寧德時代企業(yè)毛利率持續(xù)下行的風(fēng)險也會逐漸增加。此外，寧德時代在總資產(chǎn)和投資規(guī)模不斷上升的過程中，沒能及時將過剩的產(chǎn)能轉(zhuǎn)化為利潤，導(dǎo)致企業(yè)的存貨量逐年攀升，資源占用嚴重，不利于企業(yè)市場份額的進一步擴展。
5.1.2市場競爭加劇風(fēng)險
隨著新能源汽車消費增速逐漸趨于飽和，各大動力電池供應(yīng)商由增量競爭逐步轉(zhuǎn)入存量競爭，企業(yè)為了搶奪市場訂單、擴大市場份額，紛紛將大量的資源投入到電池產(chǎn)能方面。就國內(nèi)市場而言，2022年國軒高科、中航鋰電公司的裝機量快速攀升，躍居動力電池行業(yè)黑馬，比亞迪公司訂單不斷，把原來只自產(chǎn)自銷的動力電池系統(tǒng)外供給其他車企使用。就國外市場而言，松下企業(yè)和LG化學(xué)作為日韓的電池巨頭，海外市場份額占比較大，以寧德時代目前的實力很難正面對抗。

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第六章 結(jié)論與啟示
6.1結(jié)論
本文以疫情常態(tài)化為背景，介紹了新能源行業(yè)及動力電池行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，選取寧德時代作為研究對象，采用財務(wù)分析法對案例企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀進行了分析，對比分析了常用估值方法與EVA估值方法，在兼顧宏觀經(jīng)濟發(fā)展趨勢與行業(yè)特點的前提下選取兩階段EVA模型對案例企業(yè)進行了價值評估，通過對各種會計項目的調(diào)整保證了在計算過程中估值結(jié)果的準確性。按照EVA模型的評價流程，本文將案例企業(yè)進行了價值分解，利用敏感性分析發(fā)現(xiàn)關(guān)鍵因素，通過對敏感因素的具體分析，總結(jié)出案例企業(yè)面臨的問題，最后針對這些問題給出企業(yè)提升價值的相關(guān)策略。文章總結(jié)如下：
第一，EVA估值模型在評估高新技術(shù)企業(yè)中具有優(yōu)越性。EVA估值模型綜合考慮了債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的影響，代表的是企業(yè)經(jīng)營真正為股東創(chuàng)造的價值增值。該估值模型能夠反映出企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，注重公司的可持續(xù)發(fā)展，能更加準確的反映企業(yè)的內(nèi)在價值。
第二，有效的價值評估不能只局限于評估的量化結(jié)果。合理準確的評估結(jié)果有助于幫助投資者做出科學(xué)的決策；而對價值評估過程的研究則更有利于加強企業(yè)管理層對企業(yè)真實狀況的了解，有助于企業(yè)更好的提升自身價值。
第三，EVA的計算過程有助于挖掘企業(yè)的價值驅(qū)動因素。通過對寧德時代歷史EVA的計算結(jié)果，可以有效找到與企業(yè)價值有較大相關(guān)性的因素，最后通過敏感性分析挖掘出影響最大的幾個價值驅(qū)動因素。通過具體分析，得出寧德時代面臨的問題有：利潤空間降低、市場競爭加劇風(fēng)險、資本結(jié)構(gòu)不合理和專業(yè)人才短缺。
第四，文章針對寧德時代面臨的問題提出的價值提升策略有：深化全產(chǎn)業(yè)鏈布局，增加利潤空間、搶占全球市場份額，降低市場風(fēng)險、合理運用債務(wù)工具，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、拓寬人才來源渠道，增加專業(yè)人才隊伍以及深化技術(shù)研發(fā)，加強創(chuàng)新管理。
參考文獻（略）