第1章緒論

1.1研究背景及問(wèn)題提出
企業(yè)與政治權(quán)力機(jī)構(gòu)建立政治關(guān)系的現(xiàn)象在世界各國(guó)都相當(dāng)普遍，這在經(jīng)濟(jì)發(fā)展落后、法制不完善、腐敗嚴(yán)重的國(guó)家尤為明顯(Faccio，2006)⑴，改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)從高度集權(quán)的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)逐步過(guò)渡到自由的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，在這種特殊的轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)背景下，強(qiáng)政府、弱市場(chǎng)特征特別明顯，政府依然掌握著大量稀缺的關(guān)鍵資源，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著巨大的影響力和控制力，如土地資源、稅收優(yōu)惠、行政審批、貸款擔(dān)保等。近年來(lái)，國(guó)有企業(yè)體制改革不斷推進(jìn)，民營(yíng)企業(yè)如雨后春第般異軍突起，政府在這過(guò)程中都扮演著十分重要的角色。因此，很多企業(yè)把能與政府部門或政府官員建立并保持良好的關(guān)系作為企業(yè)的重要政治戰(zhàn)略，積極培育政治關(guān)系(張建君和張志學(xué)，2005);(胡旭陽(yáng)，2006);(余明桂，潘紅波，2008〕;(羅黨論和唐清泉，2009);(杜興強(qiáng)等，2009)[6]。另外，也因?yàn)槭艿轿覈?guó)傳統(tǒng)儒家文化的影響，將數(shù)千年來(lái)推崇的“人與人”之間的倫理關(guān)系運(yùn)用到政治和商業(yè)實(shí)踐中。2006年8月出臺(tái)的關(guān)于《黨政領(lǐng)導(dǎo)干部交流工作規(guī)定》明確指出：加強(qiáng)黨政機(jī)關(guān)與國(guó)有企業(yè)事業(yè)單位之間領(lǐng)導(dǎo)干部的交流，選拔國(guó)有企業(yè)事業(yè)單位領(lǐng)導(dǎo)人才到黨政機(jī)關(guān)任職。所以國(guó)有企業(yè)的高管并非是純粹的企業(yè)家。近年來(lái)一大批國(guó)有企業(yè)高管紛紛步入政壇，使得我國(guó)涌現(xiàn)出令人矚目的“國(guó)企CEO”集群現(xiàn)象，如曾經(jīng)擔(dān)任中國(guó)華能集團(tuán)公司總經(jīng)理，現(xiàn)任中部某省省長(zhǎng);曾經(jīng)擔(dān)任東風(fēng)汽車公司總經(jīng)理，現(xiàn)任國(guó)務(wù)院某部委部長(zhǎng)。政府官員紛紛下海到國(guó)有企業(yè)任職的情況也很常見(jiàn)，如曾經(jīng)擔(dān)任四川省西昌市市委副書記，現(xiàn)在擔(dān)任四川於天化股份公司董事長(zhǎng);曾經(jīng)擔(dān)任南充市人民政府副市長(zhǎng)，現(xiàn)在擔(dān)任四川川投能源股份公司總經(jīng)理。除了國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)也熱衷于與政府部門或官員建立密切的關(guān)聯(lián)，通過(guò)聘請(qǐng)?jiān)?jīng)在政府任職的官員擔(dān)任企業(yè)的管理者，或者現(xiàn)任高管通過(guò)競(jìng)選各級(jí)人大代表、政協(xié)委員、黨代表等方式進(jìn)入政壇，如曾任沈陽(yáng)市計(jì)經(jīng)委、經(jīng)貿(mào)委處長(zhǎng)和沈陽(yáng)汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展辦公室副主任，現(xiàn)任金杯汽車董事長(zhǎng);1998年新希望集團(tuán)董事長(zhǎng)當(dāng)選為全國(guó)政協(xié)常委;2004年1月重慶力帆集團(tuán)董事長(zhǎng)經(jīng)選調(diào)任重慶市政協(xié)副主席等等。很多已發(fā)表的文章普遍認(rèn)為企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是一種有價(jià)值的資源，可以為企業(yè)帶來(lái)很多正面的影響，如獲得更多政府補(bǔ)助、稅收減免、融資便利性、行業(yè)準(zhǔn)入資格、產(chǎn)權(quán)保護(hù)、政策支持、提升企業(yè)價(jià)值等。它作為企業(yè)的一種特質(zhì)，促使企業(yè)以更低的成本獲得更多的權(quán)利，特別是稀缺資源的支配權(quán)。
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1.2研究目的與研究意義

1.2.1研究目的
作為轉(zhuǎn)型背景下的發(fā)展中國(guó)家，有效市場(chǎng)機(jī)制的建立和完善是保證我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速穩(wěn)健發(fā)展的前提。政治關(guān)聯(lián)作為一種非正式的替代機(jī)制能緩解企業(yè)的融資約束，并且能通過(guò)對(duì)債務(wù)治理機(jī)制產(chǎn)生作用進(jìn)而影響企業(yè)績(jī)效。虧損公司作為我國(guó)上市公司中的一類特殊群體，它的存在對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展產(chǎn)生影響。本文以我國(guó)虧損上市公司為研究對(duì)象，旨在解決以下三個(gè)問(wèn)題：(1)虧損公司政治關(guān)聯(lián)能否為企業(yè)帶來(lái)融資便利性，改變企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，提高杠桿貢獻(xiàn)率。(2)債務(wù)能否帶來(lái)公司治理效應(yīng)，即資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)虧損逆轉(zhuǎn)程度的作用方向。(3)政治關(guān)聯(lián)能否很好的中介資本結(jié)構(gòu)與虧損逆轉(zhuǎn)程度之間的關(guān)系，即討論政治關(guān)聯(lián)對(duì)資本結(jié)構(gòu)扭虧績(jī)效的敏感性影響，這也是本文想要探討的核心問(wèn)題。并進(jìn)一步細(xì)分政治關(guān)聯(lián)的強(qiáng)度與層級(jí)后，再進(jìn)行研究，得出結(jié)論，提出對(duì)策建議。
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第2章文獻(xiàn)綜述

2.1政治關(guān)聯(lián)的動(dòng)因
政治關(guān)聯(lián)是一個(gè)世界性的議題，不論在發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家都啓遍存在，(Bartels and Brady，2003)發(fā)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平落后、司法體制不健全、政府千預(yù)程度大的地區(qū)，企業(yè)越傾向于通過(guò)建立政治關(guān)聯(lián)這種非正式的替代機(jī)制來(lái)獲取資源。(Faccio，2006)以全球的視角對(duì)42個(gè)國(guó)家進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)政治關(guān)聯(lián)普遍存在于各個(gè)國(guó)家，尤其是貪污腐敗嚴(yán)重的地區(qū)。也有國(guó)外學(xué)者以個(gè)體的視角進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)研究，發(fā)現(xiàn)在美國(guó)、泰國(guó)、巴基斯坦、馬來(lái)西亞、巴西、印度尼西亞等地都存在政治關(guān)聯(lián)現(xiàn)象。在我國(guó)轉(zhuǎn)軌制度背景下，國(guó)有企業(yè)基于先天的因素，與政府存在著“父子”關(guān)系，政治關(guān)聯(lián)一直存在于國(guó)有企業(yè)中(吳文峰、吳沖鋒，2008]，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，民營(yíng)企業(yè)蓬勃而生，它與政府間的聯(lián)系日益密切，不少杰出的民營(yíng)企業(yè)家進(jìn)入政府、當(dāng)選人大代表或者政協(xié)委員(胡旭陽(yáng)，2006)[3]。“一個(gè)巴掌拍不響”，究竟出于什么動(dòng)機(jī)使得企業(yè)與政府雙方自愿建立并遵守契約關(guān)系呢?通過(guò)閱讀相關(guān)文獻(xiàn)，筆者認(rèn)為資源稀缺理論和尋租理論可以很好地解釋此種現(xiàn)象。資源稀缺理論認(rèn)為每個(gè)市場(chǎng)參與主體都處于一個(gè)封閉的系統(tǒng)中，在這個(gè)系統(tǒng)中，企業(yè)賴以生存發(fā)展的原材料、資金、土地、人力、社會(huì)支持、政策支持等資源都是既定的，誰(shuí)掌握著越多的資源，誰(shuí)就能克敵制勝，而政府手中掌握著這些資源，政治關(guān)聯(lián)行為就是企業(yè)對(duì)這些稀缺資源的一種反應(yīng)方式，在這種理論下表現(xiàn)為企業(yè)主動(dòng)與政府建立關(guān)系。Krueger指出，企業(yè)建立政治關(guān)聯(lián)的根本原因是政治關(guān)聯(lián)能為企業(yè)帶來(lái)資源，產(chǎn)生巨大的經(jīng)濟(jì)利益。如：獲得更多的政府補(bǔ)貼(Faccio etal.，2006)⑴;(孫掙，2005(胡旭陽(yáng)，2006);(余明桂等，2010)[14]、稅收優(yōu)惠(Adhikari etal.，2006);(吳文峰等，2009)融資便利性(Khwaja and Mian，2005];(羅黨論、題麗明，2008)等。反之，尋租理論則是從政府的角度來(lái)探析政治關(guān)聯(lián)建立的原因。政府治理的目標(biāo)與企業(yè)截然不同，企業(yè)以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)，而政府則以維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定、促進(jìn)就業(yè)、發(fā)展社會(huì)公益事業(yè)等為目標(biāo)。尋租理論認(rèn)為，政府通過(guò)設(shè)租的方式迫使企業(yè)與之建立聯(lián)系，在必要的時(shí)候運(yùn)用行政手段干預(yù)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，以達(dá)到其權(quán)力目標(biāo)。主要表現(xiàn)為對(duì)政治關(guān)聯(lián)企業(yè)員工配置和履行社會(huì)責(zé)任的干預(yù)。
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2.2政治關(guān)聯(lián)與資本結(jié)構(gòu)
企業(yè)之所以花費(fèi)大量的精力和時(shí)間去建立政治關(guān)系，源于政治關(guān)系能產(chǎn)生對(duì)企業(yè)有利的經(jīng)濟(jì)后果，正如前文所述，政治關(guān)系能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)融資便利(Khwajaand Mian，2005)[;(羅黨論、里瓦剛明等，2008)、政府補(bǔ)貼(Faccio etal，2006)⑴;(Fisman，2001)[2'];(孫掙，2005)(胡旭陽(yáng)2006)[3〕;(余明桂等，2010)稅收優(yōu)惠(Adhikari etal，2006)(吳文峰等，2009)[i6];(陶寶山和李亞萍，2012];行業(yè)準(zhǔn)入資格(Mobarak&Purbasari，2006)(胡旭陽(yáng)，2006);(羅黨論，劉曉龍，2009)_等。政治關(guān)聯(lián)能緩解企業(yè)融資約束，獲得更多銀行貸款，增加負(fù)債，繼而改變資本結(jié)構(gòu)水平，提高杠桿貢獻(xiàn)率。鑒于本文主要研究政治關(guān)聯(lián)與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，因而對(duì)其他經(jīng)濟(jì)后果就不一一贅述，筆者梳理了國(guó)內(nèi)外政治關(guān)聯(lián)與債務(wù)融資相關(guān)的文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)前人主要從債務(wù)融資難易程度、規(guī)模、期限、成本展開(kāi)研究。
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第3章概念界定和理論基礎(chǔ).........19
3.1概念界定.........19
3.2理論基礎(chǔ).........22
第4章理論分析與研究假設(shè).........27
4.1政治關(guān)聯(lián)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響.........27
4.2資本結(jié)構(gòu)對(duì)虧損逆轉(zhuǎn)程度的影響.........28
4.3政治關(guān)聯(lián)對(duì)資本結(jié)構(gòu)與虧損逆轉(zhuǎn)程度.........29
第5章實(shí)證研究.........33
5.1樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源.........33
5.2變量設(shè)計(jì).........33
5.3模型設(shè)計(jì).........35
5.4描述性統(tǒng)計(jì).........37
5.5相關(guān)性分析.........38
5.6回歸分析.........40
5.7穩(wěn)徤性檢驗(yàn).........45

第5章實(shí)證研究

5.1樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源
本文選取2009-2012年我國(guó)滬深兩市虧損上市公司為研究樣本，根據(jù)研究需要，數(shù)據(jù)時(shí)間跨度為2008-2013年。我們根據(jù)巨潮資訊網(wǎng)的企業(yè)年度財(cái)務(wù)報(bào)表手工搜集整理樣本公司政治關(guān)聯(lián)相關(guān)數(shù)據(jù)。政治關(guān)聯(lián)數(shù)據(jù)從企業(yè)年報(bào)“董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和員工情況”整理而得。本文其他相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。并按照研究慣例副除一些不符的樣本，最終獲得528個(gè)樣本公司，其中2009-2012年樣本分別為152、72、111、193個(gè)，具體副除標(biāo)準(zhǔn)為：(1)剔除相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的樣本;(2)副除金融保險(xiǎn)類虧損公司;(3)剔除存在異常值的樣本。四、年報(bào)中“董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和員工情況”披露不詳?shù)奶潛p公司。本文釆用Excel、Statal2.0統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理和統(tǒng)計(jì)分析。從表5-1對(duì)我國(guó)虧損企業(yè)的樣本選擇情況可看出，2009-2012年存在政治關(guān)聯(lián)的虧損企業(yè)占當(dāng)年虧損企業(yè)總數(shù)的比例均超過(guò)70%，說(shuō)明政治關(guān)聯(lián)普遍存在于我國(guó)虧損企業(yè)中;同時(shí)，相比于中央政治關(guān)聯(lián)，更多的企業(yè)建立了地方政治關(guān)聯(lián)，之所以虧損企業(yè)熱衷于建立政治關(guān)聯(lián)，是因?yàn)榈胤秸侮P(guān)聯(lián)給企業(yè)帶來(lái)的影響更大。與前文分析一致，這也一定程度上說(shuō)明了本文樣本選擇的合理性。

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結(jié)論

近年來(lái)，我國(guó)上市公司虧損現(xiàn)象日益頻繁，如何扭虧為盈，保住彌足珍貴的“殼”資源成為虧損公司的首要任務(wù)。為深入探究其內(nèi)外部治理機(jī)制，以對(duì)后來(lái)者提供經(jīng)驗(yàn)借鑒，本文對(duì)2009-2012年我國(guó)528家虧損上市公司進(jìn)行實(shí)證研究，得出以下結(jié)論：
(1)資產(chǎn)負(fù)債率與虧損逆轉(zhuǎn)程度正相關(guān)，債務(wù)融資規(guī)模越大，扭虧績(jī)效越好。債務(wù)融資對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)不僅是一種重要的融資方式，更是一種治理機(jī)制。不同的資本結(jié)構(gòu)能發(fā)揮不同的公司治理效應(yīng)，對(duì)虧損企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效產(chǎn)生不同的影響。主要體現(xiàn)在債務(wù)融資總體上發(fā)揮債務(wù)治理效應(yīng)還是債務(wù)成本效應(yīng)。本文實(shí)證研究表明，我國(guó)虧損企業(yè)債務(wù)融資總體上發(fā)揮著正向債務(wù)治理作用，具體表現(xiàn)為債務(wù)引入債權(quán)人監(jiān)督約束機(jī)制、破產(chǎn)成本機(jī)制、股權(quán)集中度提高凸出大股東的監(jiān)督作用等。
(2)本文研究的重點(diǎn)內(nèi)容是考察政治關(guān)聯(lián)、資本結(jié)構(gòu)與虧損逆轉(zhuǎn)程度的關(guān)系。回歸結(jié)果表明政治關(guān)聯(lián)增加了資本結(jié)構(gòu)的扭虧績(jī)效，即相比于無(wú)政治關(guān)聯(lián)的虧損企業(yè)，政治關(guān)聯(lián)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對(duì)虧損逆轉(zhuǎn)程度的敏感性越強(qiáng)。政治關(guān)聯(lián)主要通過(guò)影響企業(yè)債務(wù)治理機(jī)制的發(fā)揮從而影響資本結(jié)構(gòu)與虧損逆轉(zhuǎn)程度之間的關(guān)系。進(jìn)一步地，對(duì)政治關(guān)聯(lián)進(jìn)行細(xì)分后，發(fā)現(xiàn)政治關(guān)聯(lián)比例越大，政治關(guān)聯(lián)發(fā)揮的正向債務(wù)治理效應(yīng)也越大，資本結(jié)構(gòu)的扭虧績(jī)效敏感性越強(qiáng)。區(qū)分政治關(guān)聯(lián)為中央和地方類別后，發(fā)現(xiàn)政治關(guān)聯(lián)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的扭虧績(jī)效敏感性促進(jìn)作用主要來(lái)源于地方政治關(guān)聯(lián)，中央政治關(guān)聯(lián)存在微弱或不明顯作用，這是因?yàn)橹醒胝畠H掌控著部分大規(guī)模國(guó)有企業(yè)，更多中小規(guī)模虧損企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和公司治理行為主要受到地方政府影響。
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參考文獻(xiàn)(略)