第 1 章 緒論

1.1 研究背景和意義
近幾年來，國內(nèi)外對有色金屬的重視上升到了一定高度。在國內(nèi)，2014 年 2月，我國有色金屬業(yè)協(xié)會會長陳全訓(xùn)同志在對過去的一年進(jìn)行總結(jié)并對接下來的工作給予指導(dǎo)時指出：一是要繼續(xù)進(jìn)行行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，重視行業(yè)內(nèi)的產(chǎn)能過剩問題，為提高行業(yè)效益群策群力；二是要加大對工藝技術(shù)的人力物力投入，積極推行綠色發(fā)展，環(huán)保節(jié)能的發(fā)展方式；三是要持續(xù)不斷推進(jìn)協(xié)會本身的創(chuàng)新和改革，全面提升協(xié)會的業(yè)務(wù)和服務(wù)水平。在國外，2014 年 3 月 12 日，德國媒體報道，2010年我國稀土儲量占世界 98%，具有絕對發(fā)展優(yōu)勢，四年以后的今天中國企業(yè)遇到了國際市場的競爭。中國企業(yè)面臨的問題是在稀土生產(chǎn)方面處于主導(dǎo)地位，市場份額方面卻不升反降。2014 年 3 月 26 日，我國在關(guān)于有色金屬等出口案件中敗訴，這次的裁決結(jié)果并不讓人感到意外，因?yàn)樵?2009 年，我們曾在類似的官司中就敗訴。在有色金屬問題上，我國始終處于被動的局面。無論是國內(nèi)還是國外研究分析報道均指出，作為有色金屬的稀土等資源，具有技術(shù)、產(chǎn)量、結(jié)構(gòu)等方面的問題，我國也逐漸意識到資源保護(hù)的重要性，尤我國在鐵礦石談判方面沒有定價權(quán)已經(jīng)作為前車之鑒。所以，對我國有色金屬行業(yè)的研究顯得格外重要。自 MM 理論提出后，國內(nèi)外學(xué)者對資本結(jié)構(gòu)的研究就一直沒有停止過。在長期的研究過程中，國內(nèi)外學(xué)者一致認(rèn)為：資本結(jié)構(gòu)通過影響管理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營行為影響公司績效，為提高公司績效需要從資本結(jié)構(gòu)入手，尋找最優(yōu)水平。但是由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境不斷變化、行業(yè)特點(diǎn)存在差異、研究中樣本選取的不同，以前的研究成果并不適用于當(dāng)前的公司。由于我國有色金屬上市公司自身行業(yè)特點(diǎn)以及容易受宏觀經(jīng)濟(jì)及政策調(diào)控等影響，因此，有必要將有色有色金屬業(yè)作為研究對象，分析其資本結(jié)構(gòu)對公司績效的影響。
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1.2 國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述
國內(nèi)外關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系的研究成果很豐富，其研究動綜述態(tài)如下：自從 1958 年 MM 理論提出后，資本結(jié)構(gòu)引起了學(xué)術(shù)界廣泛的關(guān)注和研究。由于 MM 理論的前提假設(shè)太嚴(yán)格，幾乎是理想狀態(tài)，所以國外很多學(xué)者對此進(jìn)行了更加深入的系統(tǒng)研究，并從單一指標(biāo)到綜合指標(biāo)、從靜態(tài)到動態(tài)對其進(jìn)行更加嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治觥srael(1989)在實(shí)證研究中將資本結(jié)構(gòu)和公司績效作為內(nèi)生變量進(jìn)行研究并發(fā)現(xiàn)：作為外生變量的因素變化時，兩個內(nèi)生變量產(chǎn)生同向變化趨勢[1]。Barclay (1995)以連續(xù) 17 年的上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)作為樣本，進(jìn)行實(shí)證研究，最終得出結(jié)論：長期債券比率和企業(yè)市場價值占賬面價值的比率同方向變動[2]。Frank 和 Goyal (2003)將連續(xù) 50 年的公司財務(wù)數(shù)據(jù)作為實(shí)證研究的樣本，并運(yùn)用統(tǒng)計學(xué)方法校正由樣本缺陷帶來的偏差問題，最后得出財務(wù)杠桿比率和公司績效顯著正相關(guān)[3]。Michael R.King 和 Eric Santor（2008）選擇六百多家企業(yè)作為研究對象，并以托賓 Q 值對公司績效進(jìn)行衡量，通過研究發(fā)現(xiàn)研究發(fā)現(xiàn)第一大股東持股數(shù)對公司績效和資本機(jī)構(gòu)產(chǎn)生的影響是同向的，而財務(wù)杠桿會隨資產(chǎn)負(fù)債率的提高發(fā)揮發(fā)揮更大作用[4]。Margaritis 和 Psillaki(2010)在研究法國制造業(yè)財務(wù)杠桿對生產(chǎn)效率的影響時發(fā)現(xiàn)，財務(wù)杠桿與生產(chǎn)效率在一定范圍內(nèi)顯著正相關(guān)，即在一定的范圍內(nèi)，提高財務(wù)杠桿會增加生產(chǎn)效率[5]。
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第 2 章 資本結(jié)構(gòu)與公司績效基本理論

2.1 資本結(jié)構(gòu)基本理論
資本結(jié)構(gòu)是財務(wù)治理理論中一個重要的概念，是指公司內(nèi)部資本來源的構(gòu)成和各組成成分的比例關(guān)系。在學(xué)術(shù)界，資本結(jié)構(gòu)有廣義資本結(jié)構(gòu)和狹義資本結(jié)構(gòu)之分，廣義的資本結(jié)構(gòu)是指包括所有資本（長期資本和短期資本）的構(gòu)成要素和各組分所占的比例關(guān)系；狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長期資本（不包括短期資本）的構(gòu)成要素和各組分所占的比例關(guān)系。本文接下來要進(jìn)行實(shí)證研究，為保證結(jié)論更具有全面性，本文選擇廣義的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)理論隨著時間的變遷和學(xué)者們的研究，一直不斷的發(fā)展著，到目前為止，公認(rèn)的資本結(jié)構(gòu)理論發(fā)展階段分為以下三部分：早期資本結(jié)構(gòu)理論階段、經(jīng)典資本結(jié)構(gòu)理論階段和現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論階段。1952 年，美國學(xué)者 David Durand 首次對資本結(jié)構(gòu)理論進(jìn)行了明確的劃分，他將其分為三種：凈收益理論(Net income theory)、凈經(jīng)營收益理論(Net operatingincome theory)和傳統(tǒng)折中理論(Traditional theory)。凈收益理論認(rèn)為權(quán)益成本恒大于債務(wù)成本，公司不斷增加債務(wù)融資減少權(quán)益融資會降低其成本，提高公司價值。即當(dāng)權(quán)益融資幾乎為零，也就是公司資金全部來源于負(fù)債途徑時，企業(yè)價值達(dá)到最大值，此時的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)。凈營業(yè)收益理論與凈收益理論完全相反，認(rèn)為權(quán)益成本會隨著負(fù)債成本比重的增加而升高，所以不論負(fù)債和權(quán)益的比重呈任何狀態(tài)，企業(yè)的總成本不會改變，企業(yè)的市場價值不變，即不存在最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。傳統(tǒng)折中理論認(rèn)為隨著負(fù)債資本比重的升高，企業(yè)的總成本會先上升后下降，所以，企業(yè)存在最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。早期的資本結(jié)構(gòu)理論在經(jīng)驗(yàn)理論的基礎(chǔ)上推理出了負(fù)債成本、權(quán)益成本和企業(yè)的價值之間的關(guān)系，但這沒有利用實(shí)證研究驗(yàn)證，不能讓人們信服?？梢矠閷W(xué)者們后來的研究提供了方向和思路。
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2.2 公司績效的含義及其評價指標(biāo)分析
在理論界，公司績效的含義是較統(tǒng)一的，公司績效是指公司經(jīng)過過去經(jīng)營者一系列的管理活動而獲得的效益，主要從企業(yè)和管理者兩個層面衡量，從企業(yè)層面講，是通過營運(yùn)能力、償債能力、盈利能力和發(fā)展能力四個方面衡量；從管理者層面講，是從管理者在經(jīng)營的過程中做出的貢獻(xiàn)和最終的成果兩個方面衡量。所以，本文選用合適的指標(biāo)運(yùn)用實(shí)證統(tǒng)計法評價公司績效。選擇合適的公司績效評價指標(biāo)有助于本論文得出更真實(shí)、更可靠的結(jié)論。目前大部分學(xué)者對公司績效指標(biāo)的選擇有兩個方向：一個是“單一指標(biāo)的公司績效衡量”，一個是“多重指標(biāo)的公司績效衡量”。單一指標(biāo)的公司績效衡量是指選用一個指標(biāo)代表公司的總體績效，是一種較為簡單的衡量績效的方法。在我國相關(guān)學(xué)者研究當(dāng)中，常用的指標(biāo)有：托賓 Q 值、凈資產(chǎn)收益率、經(jīng)濟(jì)增加值等。在我國資本市場弱有效的情況下，較難獲得關(guān)于公司的市場價值和公司資產(chǎn)的重置成本準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)，托賓 Q 值不適合對我國上市公司績效的評價；凈資產(chǎn)收益率只能體現(xiàn)公司的盈利能力，而公司績效除了盈利能力，還包括償債能力、營運(yùn)能力和發(fā)展能力等績效，使用單一的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)評價公司整體績效，不夠完整，該值的計算容易受到管理者的操控，它是根據(jù)歷史財務(wù)數(shù)據(jù)計算得出的，有一定的滯后性；經(jīng)濟(jì)增加值是一個絕對性的指標(biāo)，不利于不同行業(yè)、不同規(guī)模、不同部門的績效評價。
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第 3 章 我國有色金屬上市公司資本結(jié)構(gòu)和公司績效現(xiàn)狀分析.....16
3.1 我國有色金屬行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀.......16
3.2 我國有色金屬上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀.....18
3.3 我國有色金屬上市公司的公司績效現(xiàn)狀........21
3.4 小結(jié).....24
第 4 章 我國有色金屬上市公司資本結(jié)構(gòu)影響公司績效的實(shí)證研究....25
4.1 研究假設(shè)....25
4.2 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源.....26
4.3 變量選擇....26
4.4 因子分析....27
4.5 相關(guān)性分析.......31
4.6 回歸分析....33
4.7 實(shí)證研究結(jié)論與分析.....36
4.8 小結(jié).....37
第 5 章 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)以提高公司績效的對策建議....38
5.1 降低負(fù)債水平，提高公司績效..........38
5.2 改善負(fù)債結(jié)構(gòu)，立足公司長遠(yuǎn)發(fā)展.........39
5.3 優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，調(diào)整股權(quán)集中度......40
5.4 小結(jié).....40

第 5 章 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)以提高公司績效的對策建議

5.1 降低負(fù)債水平，提高公司績效
可轉(zhuǎn)換債券是公司債券的一種類型，是指在一定的時間內(nèi)和一定的限制條件下，債券持有人可以將其轉(zhuǎn)換成公司的股票。目前上市公司發(fā)行的債券一般是不可轉(zhuǎn)換債券，為降低公司負(fù)債水平，我國有色金屬上市公司應(yīng)大力發(fā)展可轉(zhuǎn)換債券，這對于公司有諸多益處。如果公司發(fā)展能力強(qiáng)、盈利能力好，可轉(zhuǎn)換債券投資人為了獲得除利息外的股利收入，會把債券轉(zhuǎn)換為股票，轉(zhuǎn)股價格通常要比同期股票價格高，因此，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券上市公司用較少的股票獲得了較多的資金，同時還降低了公司的負(fù)債水平，從而提高公司的績效。如果公司發(fā)展能力一般，可轉(zhuǎn)換債券投資人不愿意將其轉(zhuǎn)換為股票，但是由于可轉(zhuǎn)換債券的利率不得高于銀行當(dāng)期利率，公司相當(dāng)于發(fā)行了低利率的長期債券，與向銀行等金融機(jī)構(gòu)融資途徑相比，融資成本較低。世界上第一張可轉(zhuǎn)換債券是在 1843 年美國發(fā)行的，在我國，1991 年才發(fā)行了第一張可轉(zhuǎn)換債券，起步較晚，發(fā)展不夠成熟，目前，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的公司較少，這就需要國家大力發(fā)債債券市場，將可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件寬松化，提高我國上市公司可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行量，逐步完善我國資本市場，有助于提高我國上市公司的績效。

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結(jié)論

本文以有色金屬行業(yè) 69 家上市公司 2010-2013 年四年間的財務(wù)數(shù)據(jù)為研究樣本，運(yùn)用 SPSS 19.0 和 EXCEL 軟件分析了該行業(yè)資本結(jié)構(gòu)對公司績效的影響，把債務(wù)結(jié)構(gòu)的代表指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率、流動資產(chǎn)負(fù)債率和股權(quán)結(jié)構(gòu)代表指標(biāo)第一大股東持股比例、前五大股東持股比例、股權(quán)制衡度五個變量作為被解釋變量，將代表公司績效的償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力、發(fā)展能力的 11 個指標(biāo)作為解釋變量，采用描述性分析、因子分析、相關(guān)性分析、線性回歸分析得出以下結(jié)論：
（1）我國有色金屬行業(yè)產(chǎn)量逐年穩(wěn)步上升，但近幾年產(chǎn)能明顯過剩；自 2006年起我國有色金屬出口額始終小于進(jìn)口額，形成逆差，說明我國有色金屬業(yè)比較依賴于進(jìn)口，生產(chǎn)技術(shù)有待進(jìn)一步提高。
（2）我國有色金屬行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率偏高，各公司資產(chǎn)負(fù)債率相差太大，過高或過低的資產(chǎn)負(fù)債率必然會對公司績效產(chǎn)生負(fù)面的影響；流動負(fù)債率過高，不能滿足該行業(yè)對資金的要求，不利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展。
（3）我國有色金屬行業(yè)第一大股東持股比例從 2010 年到 2013 年有一定的下降趨勢，但持股比例較高，前五股東持股比例四年都超過 51%，前五股東具有絕對控制權(quán)，表明有色金屬行業(yè)的股權(quán)集中度較高；股權(quán)制衡度的均值始終在 7-8之間，表明第一股東有一定的控制優(yōu)勢，股權(quán)制衡度較差。
（4）我國有色金屬行業(yè)短期償債能力強(qiáng)，長期償債能力較差，營運(yùn)能力有所下降，盈利能力各年間波動幅度較大，發(fā)展能力不足，這與整個行業(yè)產(chǎn)能過剩相一致。
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參考文獻(xiàn)(略)