第一節(jié)  研究背景與研究意義

改革開放以來，中國的民營企業(yè)發(fā)展迅猛，在國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中起到了重要的作用。受中國傳統(tǒng)文化和企業(yè)體制等多種因素影響，我國民營企業(yè)大多帶有較為濃重的家族化氣息。家族化一方面會降低企業(yè)代理成本，同時也會衍生出利他行為。因此，家族企業(yè)的健康發(fā)展一直是企業(yè)界和學(xué)術(shù)界非常關(guān)心的問題之一。 經(jīng)歷 30 多年的發(fā)展，大部分的家族企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入一二代之間權(quán)力交替的關(guān)鍵時期。范博宏在其所著的《關(guān)鍵時代：走出華人家族傳承之困》①中提出未來的 10—20 年是中國改革開放以來第一代家族企業(yè)整體交班的“關(guān)鍵世代”。受計劃生育政策的影響，相當(dāng)一部分的家族企業(yè)創(chuàng)業(yè)者只有一個子女，這就使得在接班人的人選范圍上變得十分狹小。陳凌、竇軍生等在《2015 中國家族企業(yè)健康指數(shù)報告》中指出，雖然家族的年輕一代普遍擁有更高的教育和學(xué)歷背景，但在實(shí)際管理經(jīng)驗上的缺乏使得家族企業(yè)傳承往往會伴隨著短暫乃至較長時間的痛苦期。與此同時，部分家族企業(yè)甚至?xí)霈F(xiàn)家族內(nèi)部成員無人或無人愿意接班的情況。目前，在全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的背景下，中國的經(jīng)濟(jì)增長逐步放緩。2014年和 2015 年我國 GDP 增長率分別為 7.3%與 6.9%，依托于制造業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)的大部分中國家族企業(yè)面臨十分嚴(yán)峻的考驗。根據(jù)福布斯 2015 年發(fā)布的《中國家族企業(yè)調(diào)查報告》②中顯示，在所有上市家族企業(yè)中，無論是否完成了代際傳承，經(jīng)營業(yè)績都相較之前有了一定幅度的下滑。完成傳承的家族企業(yè)，二代對于企業(yè)的掌控能力也將受到市場巨大的挑戰(zhàn)。而根據(jù)國外學(xué)者的研究，家族企業(yè)在每一次代際傳承中的成功概率逐次遞減，只有 3%的家族企業(yè)能夠傳承至第四代（Churchill 和 Hatten，1997）。在這一特殊階段，無論對于已經(jīng)完成還是未完成管理權(quán)交接的家族企業(yè)，都面臨著巨大的考驗。家族企業(yè)代際傳承過程中的存在的傳承危機(jī)問題開始突顯出來。 

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第二節(jié)  研究內(nèi)容與基本框架

本文在研究中結(jié)合了規(guī)范研究和實(shí)證研究兩種方法。在規(guī)范研究中，本文首先對家族企業(yè)概念進(jìn)行梳理和界定；然后綜合家族企業(yè)代際傳承相關(guān)理論與企業(yè)危機(jī)相關(guān)理論對家族企業(yè)傳承危機(jī)進(jìn)行概念界定；最后研究家族權(quán)力、代際傳承進(jìn)程與家族企業(yè)傳承危機(jī)之間的作用機(jī)理。實(shí)證研究部分通過控股家族終極控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)與家族企業(yè)傳承危機(jī)之間相關(guān)關(guān)系展開研究。同時，根據(jù)家族企業(yè)代際傳承所處的不同階段，研究不同階段家族權(quán)力與傳承危機(jī)之間的相關(guān)關(guān)系。 第一章為緒論。主要對本文的研究背景、理論意義和現(xiàn)實(shí)意義、研究的基本內(nèi)容、文章框架以及本文選題的創(chuàng)新點(diǎn)分別進(jìn)行了闡述。以家族企業(yè)為主要代表的民營企業(yè)作為推動國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量，其發(fā)展過程中的代際傳承問題一直是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界關(guān)心的熱點(diǎn)，從傳承危機(jī)的角度來研究家族企業(yè)代際傳承問題則是本文的一大創(chuàng)新之處。 第二章為概念界定與文獻(xiàn)綜述。首先對家族企業(yè)、家族企業(yè)代際傳承、家族企業(yè)傳承危機(jī)等概念進(jìn)行整理和定義，總結(jié)了我國家族企業(yè)代際傳承的現(xiàn)狀和問題。在此基礎(chǔ)上，本文認(rèn)為家族企業(yè)代際傳承危機(jī)包含了家族企業(yè)出現(xiàn)無人接班或在代際傳承進(jìn)程中發(fā)生的企業(yè)盈利下滑、債務(wù)比例上升、市場價值縮水、核心員工離職、市場份額減少、企業(yè)破產(chǎn)和企業(yè)聲譽(yù)受損等一系列對企業(yè)持續(xù)經(jīng)營不利的情況。本文在研究中將家族企業(yè)傳承危機(jī)定義為家族企業(yè)代際傳承中所可能發(fā)生的企業(yè)財務(wù)危機(jī)和財務(wù)困境。本章的研究為后面的實(shí)證研究打下了基礎(chǔ)。 第三章為理論分析與假設(shè)提出。本章首先通過代理理論推導(dǎo)控制家族終極控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)對家族企業(yè)傳承危機(jī)的影響，分析作用機(jī)理。其次，使用權(quán)威理論、社會認(rèn)同理論和高階梯隊理論分析了不同傳承進(jìn)程中家族權(quán)力與家族企業(yè)傳承危機(jī)之間的相關(guān)關(guān)系，從而提出研究假設(shè)。 第四章為實(shí)證研究設(shè)計。本章主要包括了樣本選取、數(shù)據(jù)來源、變量的定義和模型構(gòu)建。在選取樣本時，從同花順數(shù)據(jù)庫和 CCER 數(shù)據(jù)庫提取源數(shù)據(jù)，根據(jù)家族企業(yè)代際傳承三階段的定義進(jìn)行多層篩選，獲取了上市家族企業(yè)代際傳承樣本。通過對已有文獻(xiàn)的歸納整理，定義家族企業(yè)傳承危機(jī)及其相關(guān)解釋變量，構(gòu)建實(shí)證模型。 第五章為實(shí)證檢驗結(jié)果分析。本章主要包括描述性統(tǒng)計、主要變量相關(guān)性分析、多元回歸統(tǒng)計及穩(wěn)健性檢驗。在本章中主要檢驗了兩方面問題：一是控股家族終極控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)對家族企業(yè)傳承危機(jī)的影響作用，二是不同傳承階段家族權(quán)力與傳承危機(jī)之間的不同關(guān)系。為了保證結(jié)果的穩(wěn)健性，本章選用替代變量對實(shí)證結(jié)果進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗。 

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第二章 概念界定與文獻(xiàn)綜述 

 

第一節(jié) 家族企業(yè)的概念界定

上世紀(jì) 60 年代，關(guān)于家族企業(yè)主題的研究開始興起。由于國外在家族企業(yè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計上相對完備，研究方法相對領(lǐng)先，國外學(xué)者在家族企業(yè)方面的研究隨著家族企業(yè)的繁榮發(fā)展逐步成為了一大研究熱點(diǎn)。而我國由于歷史原因和特殊的國情，大部分家族企業(yè)在改革開放之后才逐漸發(fā)展起來，關(guān)于家族企業(yè)的相關(guān)公開信息相對較少，學(xué)者們對家族企業(yè)問題的研究起步較晚。家族企業(yè)作為一種特殊的企業(yè)形式，不同的學(xué)者對于其有著不一樣的思考和定義。正是由于缺乏統(tǒng)一和準(zhǔn)確的定義，國內(nèi)外對家族企業(yè)相關(guān)問題的研究存在不同的研究結(jié)果。自上個世紀(jì)開始，外國學(xué)者就開始嘗試對家族企業(yè)作出一個嚴(yán)謹(jǐn)、合理的定義，然而卻沒有一個特別統(tǒng)一的結(jié)果。本文對國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于家族企業(yè)的經(jīng)典定義進(jìn)行梳理，將從家族企業(yè)權(quán)力和家族企業(yè)傳承兩個視角進(jìn)行界定。企業(yè)股東的經(jīng)營管理權(quán)和所有權(quán)的多少對于其能否掌控企業(yè)起著十分重要的作用。在家族企業(yè)中，通過家族經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)的多少可以衡量企業(yè)是否為家族企業(yè)。所有權(quán)的比例是界定企業(yè)是否為家族企業(yè)的重要指標(biāo)（Barnes  和Hershon，1994）。他們在研究中指出判斷家族企業(yè)的唯一標(biāo)準(zhǔn)即為家族是否擁有企業(yè)的所有權(quán)。Donckels  和 Frohlic（1991）擴(kuò)展了前人的研究，認(rèn)為家族企業(yè)所有權(quán)的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)達(dá)到一定的臨界標(biāo)準(zhǔn)。

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第二節(jié) 基于家族企業(yè)傳承的界定

家族可以被認(rèn)同為一個小型的社會。通過研究這個小型社會中各個成員的行為狀況來判斷企業(yè)是否為家族企業(yè)是家族企業(yè)界定上全新的視角。無論是從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度還是從社會學(xué)角度來研究家族企業(yè)，兩者都有一定程度的相關(guān)性。企業(yè)的代際傳承是家族企業(yè)的一種特有現(xiàn)象。Beckhard  和 Dyer（1983）和 Astrachan（2002）通過家族成員在企業(yè)經(jīng)營管理過程中的參與程度來界定其是否為家族企業(yè)，要求有一定數(shù)量或者多代家族成員參與到企業(yè)的經(jīng)營管理才將其確定為家族企業(yè)。與此同時，兩代以上的家族成員共同參與企業(yè)的高層決策也被作為定義一家企業(yè)為家族企業(yè)的重要標(biāo)準(zhǔn)（Donnelley，1964）。Churchill  和 Hatten（1987）指出家族的傳承意圖也是定義家族企業(yè)的重要參考依據(jù)。Chua（1999）在定義家族企業(yè)時側(cè)重于企業(yè)能夠在家族團(tuán)體經(jīng)營下有著良好持續(xù)的發(fā)展。綜上所述，諸多國外學(xué)者對家族企業(yè)的界定的角度各有不同，但又有相互聯(lián)系。家族企業(yè)經(jīng)營管理權(quán)、所有權(quán)、家族成員對企業(yè)管理的涉入程度以及家族一代與二代之間的傳承意愿都可以作為家族企業(yè)判斷的標(biāo)準(zhǔn)。由于家族企業(yè)樣本的不同，家族企業(yè)相關(guān)研究的結(jié)果可能會出現(xiàn)顯著的差異，從而會影響研究結(jié)論的廣泛推廣（Westhead 和 Cowling，1998）。由此可見，學(xué)術(shù)界形成一個較為統(tǒng)一的家族企業(yè)定義有著十分重要的意義。 

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第三章 理論分析與假設(shè)提出 ........... 21 

第四章 實(shí)證研究設(shè)計 ....... 25 

第一節(jié) 樣本選取與數(shù)據(jù)來源.... 25 

第二節(jié) 變量定義與模型構(gòu)建.... 26 

第五章 實(shí)證結(jié)果分析 ....... 29 

第一節(jié) 描述性統(tǒng)計.... 29 

第二節(jié) 相關(guān)性分析.... 30 

第三節(jié) 多元回歸分析........ 32 

第四節(jié) 穩(wěn)健性檢驗.... 36 

 

第五章 實(shí)證檢驗結(jié)果分析 

 

第一節(jié)  描述性統(tǒng)計 

本文研究了 2002—2015 年我國 A 股上市家族企業(yè)的數(shù)據(jù)，經(jīng)過多輪的收集篩選共取得 134 家企業(yè)，795 個觀測樣本。在這部分樣本中，本文根據(jù)家族企業(yè)接班二代在企業(yè)高管團(tuán)隊中的職位變動情況，對每個家族企業(yè)所處代際傳承階段進(jìn)行了詳細(xì)的劃分。根據(jù)統(tǒng)計，截止 2015 年，在本文所選取的 134 家之中，有 66家上市家族企業(yè)處于代際傳承第一階段（參與管理階段），一代仍然把握著企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的主體方向，占總樣本的 49.25%；有 44 家家族企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入共同管理階段，接班二代已經(jīng)擔(dān)任公司的總經(jīng)理，在公司經(jīng)營中起著關(guān)鍵作用，這一部分樣本占了 32.84%；而樣本中僅有 24 家上市家族企業(yè)完成了代際傳承，處于接收管理階段，接班二代擔(dān)任公司的董事長，完全負(fù)責(zé)企業(yè)的經(jīng)營管理，這一部分企業(yè)占了總樣本的 17.91%。從上述樣本初步可以看出，我國上市家族企業(yè)完全完成代際傳承的企業(yè)數(shù)量還是不多，大部分在代際傳承進(jìn)程中的上市家族企業(yè)都還處于參與管理階段。所以，如果更好的避免傳承危機(jī)的發(fā)生，完成代際傳承的任務(wù)，對每個家族企業(yè)都顯得十分重要。 本文所涉及的主要變量描述性統(tǒng)計如表 5-1 所示，主要包括了回歸模型中的主要變量的樣本數(shù)、平均值、最大值、最小值、標(biāo)準(zhǔn)差和中位數(shù)。本文主要研究的被解釋變量傳承危機(jī)（Crisis）為虛擬變量，取值為 0 或 1，平均值為 0.385，說明在整體樣本中發(fā)生傳承危機(jī)的樣本數(shù)量要少于沒有發(fā)生傳承危機(jī)的樣本。傳承危機(jī)程度（Extent）的最大值和最小值分別為 47.82 和 0.676，說明代際傳承中的不同家族企業(yè)財務(wù)健康程度相差較大。而主要解釋變量控制家族終極控制權(quán)（Con）和控制家族現(xiàn)金流權(quán)（Cash）最大值與最小值之間同樣相差較大，標(biāo)準(zhǔn)差分別為 15.64 和 16.72，反映了不同上市家族企業(yè)控股家族對企業(yè)的控制程度有著較為顯著的差距。有些企業(yè)選擇高度控制家族企業(yè)，而有些企業(yè)則選擇相對開放的股權(quán)結(jié)構(gòu)，吸引更多的投資者投資到家族企業(yè)中。在控制變量上，不同家族企業(yè)的規(guī)模、財務(wù)杠桿、成立年限以及公司治理情況都有明顯的不同。公司資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）最大值和最小值分別為 0.882 和 0.049，說明不同上市家族企業(yè)的舉債程度差異較大，有些公司會有高額的負(fù)債，而有些公司則會采用較少舉債的策略。基本上，主要變量的描述性統(tǒng)計還是與現(xiàn)實(shí)狀況相符，沒有出現(xiàn)特別異常的數(shù)據(jù)。 

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結(jié)論   

 

本文從家族企業(yè)傳承危機(jī)的視角研究了家族企業(yè)代際傳承問題。根據(jù)前人的研究，通過代際傳承三階段的劃分標(biāo)準(zhǔn)，選取了發(fā)生代際傳承的上市家族企業(yè)樣本。同時對家族企業(yè)傳承危機(jī)進(jìn)行系統(tǒng)的定義，將家族企業(yè)代際傳承過程中所發(fā)生的財務(wù)危機(jī)或財務(wù)困境定義為本文的家族企業(yè)傳承危機(jī)。通過控制家族終極控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)，分析了控制家族權(quán)力與家族企業(yè)傳承危機(jī)之間相關(guān)關(guān)系?？紤]到代際傳承階段的不同，分組檢驗了不同傳承階段控制家族權(quán)力對家族企業(yè)傳承危機(jī)的影響作用。通過對我國 2002—2015 年 A 股上市家族企業(yè)的實(shí)證研究，得出了以下結(jié)論。 

第一，控制家族權(quán)力對于家族企業(yè)傳承危機(jī)存在一定的制約作用。在實(shí)證檢驗中，控制家族的終極控制權(quán)與家族企業(yè)傳承危機(jī)之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系?？刂萍易褰K極控制權(quán)越強(qiáng)，代際傳承中家族企業(yè)財務(wù)健康狀況越好，發(fā)生傳承危機(jī)的概率越小。而控股家族現(xiàn)金流權(quán)與家族企業(yè)傳承危機(jī)之間同樣存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。當(dāng)控股家族現(xiàn)金流權(quán)越多時，代際傳承中傳承危機(jī)發(fā)生的概率會下降。家族對于家族企業(yè)擁有較高的控制權(quán)可以減少代際傳承中企業(yè)經(jīng)營的代理成本，緩解矛盾沖突。接班二代和家族成員能夠從企業(yè)獲取更多的經(jīng)濟(jì)收益和情感實(shí)現(xiàn)，使得代際傳承的過程更加順利，企業(yè)發(fā)生傳承危機(jī)的風(fēng)險降低。在控制家族權(quán)力上，本文主要選用了終極控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)這兩種權(quán)力，為研究控制家族權(quán)力與傳承危機(jī)之間關(guān)系提供了一種研究范式，可以在今后的研究中進(jìn)一步深化。 

第二，考慮到不同代際傳承階段接班二代的行為會發(fā)生變化，控制家族權(quán)力對家族企業(yè)傳承危機(jī)的制約作用也會不同。從實(shí)證結(jié)果看，在參與管理階段與共同管理階段，控制家族終極控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)仍然對家族企業(yè)傳承危機(jī)有著明顯的抑制作用。由于人們普遍具有損失規(guī)避的心理，控股家族在面臨接班二代在參與管理階段和共同管理階段所造成的決策風(fēng)險時，會出于保護(hù)經(jīng)濟(jì)利益和情感的雙重目的，加大對企業(yè)的支持力度。家族所擁有的控制權(quán)越多，對企業(yè)支持越容易實(shí)現(xiàn)，發(fā)生傳承危機(jī)的可能性越小。而在接收管理階段，控制家族權(quán)力與傳承危機(jī)之間并沒有顯著相關(guān)關(guān)系。這可能由于企業(yè)的代際傳承經(jīng)歷了一定的年限，接班二代對于企業(yè)的把控相對成熟，在經(jīng)營上決策失誤的概率大大降低。目前，完成代際傳承進(jìn)入接收管理階段的上市家族企業(yè)數(shù)量較少，這也對接收管理階段的研究結(jié)論造成了一定的影響，可以在今后的研究中持續(xù)關(guān)注。

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參考文獻(xiàn)（略）