1.1   研究背景與意義

在 1929 的經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)之前，美國資本市場十分不規(guī)范，各公司為了籌集資金，到處散布虛假信息，導(dǎo)致上市公司與投資者之間信息不對稱。這種市場長期不規(guī)范最終引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這也促使人們開始認(rèn)識到在公司與投資者之間建立良好的溝通與信任關(guān)系的重要性。20 世紀(jì) 50 年代，西方資本市場正式提出 IRM 概念，并日益受到社會各界的重視，經(jīng)過幾十年探索，其相關(guān)理論研究和實踐已經(jīng)發(fā)展到較為成熟階段，而我國在這方面的起步較晚。 至 20 世紀(jì) 90 年代末，我國在 IRM 這一領(lǐng)域的研究可謂是一片空白，但已有少數(shù)公司為上市或增發(fā)而進(jìn)行路演，這是我國 IRM 的萌芽。此時，一些上市商業(yè)銀行也偏好通過路演來吸引投資者。例如，招商銀行于 2002 年在上海證券交易所上市，首發(fā) 15 億 A 股，其董事長通過先后在深圳、北京等各大城市舉辦“路演推介大會”，共募集到資金超過 100 億元，效果顯著。 自 2006 年開始，我國全面開放金融業(yè)，工商銀行、中國銀行、興業(yè)銀行、交通銀行等相繼入市。由于銀行 IPO 的融資規(guī)模很大，大部分銀行在上市前均開展了路演、股價維護(hù)等 IRM 相關(guān)工作來吸引投資者；之后，上市商業(yè)銀行又經(jīng)歷了非流通股禁售期結(jié)束和金融危機(jī)，為了穩(wěn)定股價，很多銀行選擇及時披露相關(guān)信息，通過溝通維持投資者的信心。目前，IRM 日益得到證券市場的重視，在這一大環(huán)境下，我國上市商業(yè)銀行也積極參與其中，大多數(shù)銀行在內(nèi)部建立起 IRM 相關(guān)制度、部門、培訓(xùn)機(jī)構(gòu)等，多家銀行都曾在南京大學(xué)舉辦的 IRM 年會的評選中取到較好的排名。但是值得注意的是，我國資本市場還尚未成熟，從 2014 年 11 月開始，我國股市經(jīng)歷了大起大落，市場非理性下跌也波及到上市商業(yè)銀行，雖然銀行一直以來都被視作優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股，但在此期間也遭遇股票被大量拋售的問題。此外，我國目前上市商業(yè)銀行共16 家，同時還有很多外資金融機(jī)構(gòu)也加入到國內(nèi)金融業(yè)競爭行列中來，導(dǎo)致我國上市商業(yè)銀行，尤其是國有大型銀行近年來的盈利增長情況不容樂觀，頻繁出現(xiàn)價值被低估的情況。2015 年 8 月 24 日，有 11 家上市商業(yè)銀行“市凈率”低于 1，占到當(dāng)日“破凈”個股的 50%。而 IRM 在經(jīng)過大量實踐和研究后，被認(rèn)為能消除公司與投資者之間的信息不對稱，有助于提升企業(yè)價值、降低融資成本。基于這些考慮，上市商業(yè)銀行建立行之有效的 IRM 是重燃投資者信心、提高市場價值的重要途徑，但在實踐中如何衡量上市商業(yè)銀行 IRM 水平高低卻是目前尚需探討的問題。因此，本文將基于上市商業(yè)銀行 IRM 的特點，構(gòu)建評價指標(biāo)，對上市商業(yè)銀行 IRM 水平進(jìn)行評價，這對于完善上市商業(yè)銀行 IRM 工作具有重要的理論和現(xiàn)實意義。 

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1.2   國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述

國外 IRM 研究起步較早，但主要集中在上市公司 IRM 研究，下面將從 IRM 的價值、IRM 的開展方式及 IRM 的評價三個方面對國外相關(guān)研究進(jìn)行綜述。國外學(xué)者研究表明，IRM 對于公司的經(jīng)營發(fā)展具有戰(zhàn)略性意義。整理外文文獻(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，IRM 價值主要體現(xiàn)在增強(qiáng)投資者信心，消除信息不對稱問題，降低資本成本以及提升企業(yè)價值等方面。 首先，很多國外學(xué)者在 20 世紀(jì)末就提出了 IRM 能夠降低資本成本，最終體現(xiàn)在公司價值的提高。Higgins 早在 1992 年就通過構(gòu)建戰(zhàn)略溝通模型發(fā)現(xiàn)：上市公司通過IRM，能夠提高信息披露質(zhì)量，減少信息不對稱問題，從而提高股東的忠誠度，最終達(dá)到降低融資成本、提高公司價值的目的[1]。Elliott and Jacobson（1994）也曾通過研究得出相同的結(jié)論：公司開展 IRM 相關(guān)活動，能促進(jìn)其與投資者間的交流，加深相互之間的了解，從而幫助投資者利用更為全面的信息做出正確決策，不僅有利于其維護(hù)自身利益，也能起到降低融資成本的效果，保障公司有充足的資本支持其長遠(yuǎn)發(fā)展 [2]。此外，Bushee and Miller（2012）以 184 家公司為樣本研究其在聘請 IRM 專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)前后的變化，最終發(fā)現(xiàn)這些公司在聘用 IRM 專業(yè)機(jī)構(gòu)后，信息公開披露工作更加主動，也引起更多媒體、分析師以及投資者的關(guān)注，其機(jī)構(gòu)投資者的比重有了明顯提升，在實現(xiàn)公司價值的最大化方面發(fā)揮著重要作用[3]。 其次，對于 IRM 對投資者的影響方面，Verrecchia（1999）認(rèn)為，通過高水平的IRM，投資者可以獲得并利用更加全面、真實的企業(yè)內(nèi)部信息，消除信息不對稱對其的誤導(dǎo)，從而減少甚至避免錯誤決策所引發(fā)的投資損失[4]。Breeman and Kelly（2000）認(rèn)為，有效的 IRM 工作有助于加強(qiáng)公司的可信程度，提升現(xiàn)有投資者的持有信心，并引起更多潛在投資者的注意。此外，投資者的信任有利于確保兼并重組工作的順利進(jìn)行，同時也能避免不必要收購[5]。Bushee and Miller（2007）發(fā)現(xiàn)，開展 IRM 工作，有利于公司增強(qiáng)投資者信心，塑造良好聲譽(yù)和形象，提高公司認(rèn)知度，并吸引到更多現(xiàn)有及潛在投資者，最終達(dá)到提升股票流動性和降低資本成本的目的[6]。 

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第 2 章  相關(guān)概念及理論 

 

“投資者關(guān)系”（以下簡稱 IR）與“投資者關(guān)系管理”（以下簡稱 IRM）的相關(guān)研究在國內(nèi)外已有幾十年的歷史。其中，IR 常出現(xiàn)在國外文獻(xiàn)中，屬于名詞性質(zhì)，而國內(nèi)學(xué)者大多使用 IRM，IRM 側(cè)重于管理過程，屬于動詞性質(zhì)，但是二者內(nèi)涵卻是一致的。為了避免不同表述會造成混亂，以及遵從國內(nèi)學(xué)術(shù)界的習(xí)慣，本文將只使用 IRM 一詞。 

 

2.1   國內(nèi)外 IRM 概念研究 

在美國經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)后，IRM 開始逐漸引起西方企業(yè)家和政府的注意，但其真正的發(fā)展成熟是在第二次世界大戰(zhàn)之后。20 世紀(jì) 50 年代初，美國戰(zhàn)后迎來經(jīng)濟(jì)的再繁榮時期，此時大量的社會公眾股進(jìn)入證券市場，上市公司意識到他們不再只是與少數(shù)投行、經(jīng)紀(jì)商、信托機(jī)構(gòu)打交道，而且分散的新小股東也開始注重維護(hù)自身權(quán)益，認(rèn)為自己也應(yīng)得到公司同等關(guān)注。于是，經(jīng)營管理者開始在公司內(nèi)部成立 IRM 專職部門，支持相關(guān)工作的開展。之后，美國管理協(xié)會（AMA）于 1958 年召開關(guān)于 IRM的專題會議，討論了開展 IRM 工作的必要性；在 1963 年，召開“投資理念和投資教育會議”，多方專業(yè)人士探討了 IRM 實踐的緊迫性及發(fā)展方向，并得到學(xué)術(shù)界的認(rèn)可。與此同時，相關(guān)協(xié)會和規(guī)范也陸續(xù)建立，各國協(xié)會及監(jiān)管機(jī)構(gòu)對 IRM 的概念也提出不同的解釋。 1969 年，全美投資者關(guān)系協(xié)會(NIRI)成立，并率先發(fā)布了世界上第一個 IRM 規(guī)范——《投資者關(guān)系操作標(biāo)準(zhǔn)》，該規(guī)范將 IRM 定義為“公司通過財務(wù)、信息披露、市場營銷等手段，與投資者等利益群體加強(qiáng)溝通，是一項旨在幫助公司在資本市場中獲得最大企業(yè)價值的戰(zhàn)略管理工作。”在此之前，很多學(xué)者對 IRM 的定義僅僅是從投資者角度出發(fā)，認(rèn)為 IRM 是通過信息披露來實現(xiàn)投資者利益最大化，而全美投資者關(guān)系協(xié)會(NIRI)將 IRM 的定義發(fā)展為不僅是對投資者有益的活動，公司通過各種方式加強(qiáng)與相關(guān)各界的交流，也可以助其實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。 

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2.2   IRM 相關(guān)理論基礎(chǔ)

20 世紀(jì) 30 年代，隨著生產(chǎn)力的發(fā)展及企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，管理專業(yè)化程度的不斷加深對經(jīng)營管理水平的要求越來越高，企業(yè)所有者不得不放棄其管理權(quán)而放任給專業(yè)的經(jīng)營管理人。隨著這種所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的逐漸分離，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Berle 和 Means提出了委托代理理論，而該理論所涉及的所有者（即委托人）與經(jīng)營者（即被委托人）之間的矛盾，即我們經(jīng)常提到的“代理問題”。該理論首先假設(shè)委托代理各方均為經(jīng)濟(jì)人，之間存在很大的利益沖突：股東追求最佳的投資報酬及企業(yè)的快速成長，而經(jīng)營者追求的是個人所得、聲譽(yù)等，其利益與企業(yè)價值的增長無直接關(guān)系。而股東為了維護(hù)自身利益，往往會采取各種方式對代理管理的經(jīng)營者進(jìn)行監(jiān)督或者激勵，由此產(chǎn)生很大一部分代理成本，這種方式雖然能夠產(chǎn)生一定效用，但付出成本也很高。同時被監(jiān)督者能夠通過采取隱瞞信息等方式成功躲避監(jiān)督，最后只能是事倍功半，不能從根本上解決問題。由此可見，因為委托代理問題的存在，上市商業(yè)銀行的投資者與經(jīng)營管理者之間必然會產(chǎn)生利益沖突，甚至可能會影響其正常運(yùn)營與發(fā)展。 值得注意的是，委托代理理論是在非對稱信息博弈論的基礎(chǔ)上建立起來的，隨著所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，信息不對稱問題日益突顯出來，而這種信息差異會造成兩種后果：一是道德風(fēng)險，二是逆向選擇。首先，投資者因自身無法直接參與到企業(yè)管理，或者經(jīng)營者故意隱瞞公司真實的經(jīng)營狀況，導(dǎo)致投資者無法及時獲取內(nèi)部信息而陷入信息壁壘，同時不能對經(jīng)營者責(zé)任履行情況進(jìn)行有效監(jiān)督。在此情況下，經(jīng)營者往往能夠依靠自身的信息優(yōu)勢，做出損害投資者利益的經(jīng)營決策。其次，投資者因信息不對稱的問題，可能無法正確判斷經(jīng)營者的能力和努力，或者對經(jīng)營者的決策產(chǎn)生錯誤理解，此時投資者如果對公司經(jīng)營現(xiàn)狀及未來發(fā)展失去信心，就會通過賣掉股權(quán)的方式撤掉資金，轉(zhuǎn)而投資他們認(rèn)為會給自己帶來更高報酬的公司。這種在信息不對稱下的盲目決策，會導(dǎo)致現(xiàn)實經(jīng)營良好的上市商業(yè)銀行的市場價值被貶低，出現(xiàn)融資成本高、融資困難等問題，甚至可能會導(dǎo)致其未來發(fā)展出現(xiàn)更糟的情況，最終引發(fā)資本市場的混亂。例如，在美國的次貸危機(jī)中，多家銀行都曾因投資者的“擠兌”行為而最終破產(chǎn)。 

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第 3 章   我國上市商業(yè)銀行 IRM 發(fā)展現(xiàn)狀及特點 ........... 18 

3.1   我國上市商業(yè)銀行 IRM 現(xiàn)狀 .... 18 

3.2   上市商業(yè)銀行 IRM 的特點 ........ 18

3.3   上市商業(yè)銀行 IRM 的重要性 .... 21 

第 4 章   上市商業(yè)銀行 IRM 評價指標(biāo)的構(gòu)建 .......... 24 

4.1   建立 IRM 評價體系的意義 ........ 24 

4.2   IRM 評價指標(biāo)構(gòu)建原則 .... 25

4.3   IRM 評價指標(biāo)的選取與說明 ..... 26

第 5 章   IRM 評價指標(biāo)的應(yīng)用——以中國銀行為例 ........ 31 

5.1   中國銀行介紹 ........... 31

5.2   IRM 管理基礎(chǔ) ........... 33

5.3   IRM 實施質(zhì)量 ........... 36

5.4   日常 IRM 效果評價 ........... 41

5.5   金融危機(jī)中 IRM 評價 ....... 45 

 

第 5 章  IRM 評價指標(biāo)的應(yīng)用——以中國銀行為例 

 

隨著我國資本市場的發(fā)展，IRM 日益受到上市公司管理層的重視，甚至將 IRM作為公司內(nèi)部治理的重要部分。就目前情況而言，我國上市商業(yè)銀行在 IRM 實踐方面仍存在很多不足，整體水平參差不齊，但也不乏成功的案例。其中，中國銀行的 IRM工作在國內(nèi)銀行業(yè)，甚至是整個資本市場中較為先進(jìn)，并多次獲獎，其成功經(jīng)驗對于上市商業(yè)銀行完善 IRM 工作具有很大的借鑒意義。 

 

5.1   中國銀行介紹

中國銀行（全稱為“中國銀行股份有限公司”）最早成立于 1912 年，是我國唯一一家百年金融機(jī)構(gòu)，2004 年正式掛牌成立，并于 2006 年先后在港交所及上交所成功上市，成為國內(nèi)首家“A+H”流通發(fā)行上市的公司。期間，中國銀行以每股 3.08元價格公開發(fā)行 64 億股 A 股，共募集資金凈額達(dá) 194 億多元，是當(dāng)時 A 股市場規(guī)模最大的股票。 自上市以來，中國銀行嚴(yán)格落實國內(nèi)外監(jiān)管要求，不斷充實資本，完善風(fēng)險治理，現(xiàn)旗下發(fā)展有中銀香港、中銀國際及中銀保險等控股公司，業(yè)務(wù)范圍涵蓋商業(yè)銀行、投資銀行、保險、基金及租賃等多方面，是目前國內(nèi)國際化程度最高、多元化平臺最廣的上市商業(yè)銀行。至今，中國銀行憑借其強(qiáng)大的實力，已連續(xù) 4 年被金融穩(wěn)定理事會（FSB）評為系統(tǒng)性重要銀行，并連續(xù) 26 年被美國《財富》雜志選入“世界 500強(qiáng)”，這也是國內(nèi)唯一獲此殊榮的上市商業(yè)銀行。此外，2004 年 4 月，世界權(quán)威評級分析機(jī)構(gòu)——穆迪投資者服務(wù)公司將中國銀行“財務(wù)實力評級/基礎(chǔ)風(fēng)險評估”上調(diào)至“C-/baa2”，并維持“A1/P-1”的長短期信用評級和穩(wěn)定的評級展望，成為國內(nèi)商業(yè)銀行的最高評級，同時這也是對中國銀行競爭實力的認(rèn)可。 

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結(jié)論 

 

隨著國內(nèi)資本市場的完善，越來越多的金融機(jī)構(gòu)開始選擇上市來募集資金，上市商業(yè)銀行要想在激烈的資本競爭中建立優(yōu)勢，就必須實施高質(zhì)量的 IRM，通過多渠道的溝通維護(hù)與投資者間良好的信任關(guān)系，以此贏得投資者廣泛認(rèn)可與支持。本文主要內(nèi)容是上市商業(yè)銀行 IRM 的評價研究，通過分析國內(nèi)外文獻(xiàn)，提出目前 IRM 評價研究存在的問題與不足；并在對 IRM 概念、相關(guān)理論以及上市商業(yè)銀行現(xiàn)狀進(jìn)行總結(jié)分析的基礎(chǔ)上，針對上市商業(yè)銀行特點，創(chuàng)新 IRM 評價體系，用以指導(dǎo)上市商業(yè)銀行及時發(fā)現(xiàn)自身問題并加以不斷完善；最后，在本文的第五章進(jìn)行了案例研究，運(yùn)用新構(gòu)建的評價指標(biāo)，對有成功經(jīng)驗的中國銀行日常 IR 維護(hù)以及特殊情況下開展的IRM 工作進(jìn)行評價。本文通過案例分析最終得出以下結(jié)論：高水平的 IRM 工作確實利于消除信息不對稱問題，增強(qiáng)投資者對上市商業(yè)銀行經(jīng)營管理的信任度以及對未來發(fā)展的信心，從而逐漸達(dá)到維護(hù)股價穩(wěn)定、實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的最終目的。同時，上市商業(yè)銀行在特殊時點下全面、及時的披露相關(guān)信息，主動與投資者針對其關(guān)注內(nèi)容進(jìn)行溝通交流，也有助于上市商業(yè)銀行平穩(wěn)渡過難關(guān)，促進(jìn)融資等特殊工作的順利進(jìn)行。此外，良好的信息溝通以及高水平的現(xiàn)金分紅也能起到維護(hù)投資者，尤其是中小投資者利益的作用，從而實現(xiàn)雙贏。 

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參考文獻(xiàn)(略)