1.1 研究背景和研究意義 

隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，投資者對上市公司的信息需求不斷增加。以財(cái)務(wù)報(bào)表為主要內(nèi)容的傳統(tǒng)數(shù)據(jù)信息雖然能向信息使用者直觀地展示企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果、現(xiàn)金流量等信息，但其反映的卻是企業(yè)的歷史信息。大量對投資者的問卷調(diào)查結(jié)果顯示，投資者對歷史信息、現(xiàn)在信息和未來信息都有一定程度上的需求，并且對可以預(yù)測和判斷企業(yè)發(fā)展前景的信息更為關(guān)注。在以用戶需求為導(dǎo)向的信息披露改革中，數(shù)據(jù)信息已經(jīng)不能滿足利益相關(guān)者的需求。因此，在信息披露的過程中語言信息的比例逐年上升。 語言信息與數(shù)據(jù)信息相反，是指在公司報(bào)告中通過文字的形式表述出來的信息。包括公司基本情況、董事會(huì)致辭、股東情況、公司治理、董事會(huì)報(bào)告、審計(jì)報(bào)告、會(huì)計(jì)報(bào)表附注、重大事項(xiàng)說明等。語言信息不僅是數(shù)據(jù)信息的補(bǔ)充、解釋和說明，更是對數(shù)據(jù)信息的擴(kuò)展和延伸。相對于數(shù)據(jù)信息，公司報(bào)告中的語言信息是管理層分析公司經(jīng)營情況以及重要事項(xiàng)的載體，其信息量必然超過了財(cái)務(wù)報(bào)表所帶來的信息，而且語言信息以一種通俗易懂的方式呈現(xiàn)在信息使用者面前，相較于專業(yè)的會(huì)計(jì)術(shù)語更便于非專業(yè)人士閱讀。語言信息不僅內(nèi)容更豐富、形式更靈活，而且能夠給投資者預(yù)測企業(yè)未來價(jià)值提供大量的非量化信息。因此對語言信息進(jìn)行披露更具前瞻性，更有現(xiàn)實(shí)意義。隨著語言信息披露地位的提升，歸因信息作為語言信息的一個(gè)重要組成部分也隨之受到重視。以我國證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第 2 號(hào)——年度報(bào)告的內(nèi)容與格式》為例，2007 年的準(zhǔn)則中包含了 23 項(xiàng)歸因信息披露規(guī)范，而 2012 年的準(zhǔn)則中增加至 34 項(xiàng)，其中包括會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)生重大變化原因、股本變動(dòng)原因、高管離職原因、會(huì)計(jì)政策變更原因等，在季報(bào)、臨時(shí)公告等披露規(guī)范中，歸因信息也在逐漸增加。歸因信息披露的研究逐漸受到國內(nèi)外學(xué)者的關(guān)注，目前學(xué)者主要從自利性歸因的角度考察公司管理層是否會(huì)管理和操縱歸因信息，而從信息使用者的角度考察歸因信息披露是否會(huì)帶來經(jīng)濟(jì)后果的研究甚少。 

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1.2 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀及評述

Bowman（1976）運(yùn)用內(nèi)容分析法分析了 82 家食品加工行業(yè)公司的年報(bào)，研究發(fā)現(xiàn)，不成功的公司總是傾向于討論氣候變化、政府對價(jià)格控制等外部因素對業(yè)績的影響，而成功的公司卻更多地討論自身的戰(zhàn)略方針。這一發(fā)現(xiàn)開辟了歸因信息披露領(lǐng)域存在自利性傾向的先河[1]。 Ford（1983）根據(jù)韋納歸因理論，將公司業(yè)績下降的原因按照歸因的部位、穩(wěn)定性和可控性三個(gè)方面進(jìn)行了分析。研究發(fā)現(xiàn)公司特征、業(yè)績下降特征、決策者特征能夠影響決策者對業(yè)績進(jìn)行歸因，而歸因又可以影響他們的反應(yīng)戰(zhàn)略[2]。 Staw et al.（1983）選取了《財(cái)富》500 強(qiáng)中每股收益波動(dòng)較大的 81 家公司為研究樣本，通過分析年報(bào)發(fā)現(xiàn)雖然在短期內(nèi)管理層對積極績效進(jìn)行內(nèi)部歸因能得到肯定和信任，但是從長期看，績優(yōu)公司的內(nèi)部歸因程度與未來績效負(fù)相關(guān)。他們的研究同時(shí)發(fā)現(xiàn)管理層對積極的績效進(jìn)行內(nèi)部歸因解釋會(huì)得到股東的信任，并且反應(yīng)在公司后期股價(jià)上，即公司進(jìn)行內(nèi)部歸因與股價(jià)正相關(guān)[3]。 Salancik 和 Meindl（1984）對比了 18 家公司 18 年來的業(yè)績歸因，研究表明如果管理層越將業(yè)績歸于內(nèi)部管理的原因，企業(yè)越能實(shí)現(xiàn)更高的生產(chǎn)和經(jīng)營效率，長遠(yuǎn)角度看，這更有利于企業(yè)發(fā)展。而那些將差業(yè)績歸于外部原因來推卸責(zé)任的公司，其未來業(yè)績比自己承擔(dān)責(zé)任的公司未來業(yè)績更差。特別是業(yè)績不穩(wěn)定的公司，這種關(guān)系表現(xiàn)的更明顯[4]。 

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第 2 章 相關(guān)概念界定及理論基礎(chǔ) 

 

2.1 相關(guān)概念界定 

歸因，顧名思義是指原因的歸屬，就是對一個(gè)既定的結(jié)果或行為提出為什么，并尋找原因。歸因起初是心理學(xué)領(lǐng)域的一個(gè)概念范疇，最早于 1958 年由海德提出，它是指個(gè)體對于自己或者他人的行為結(jié)果通過知覺對其進(jìn)行分析解釋，并確定出導(dǎo)致這一結(jié)果的原因的過程[27]。在國內(nèi)，孫蔓莉首次將歸因引入到信息披露領(lǐng)域中，她認(rèn)為在社會(huì)生活或經(jīng)濟(jì)生活中，當(dāng)人們遇到難以直觀理解的事件或現(xiàn)象時(shí)，可能試圖探究出產(chǎn)生這些事件或現(xiàn)象的原因，對此問題的回答即構(gòu)成了“歸因”活動(dòng)[28]。論文對歸因的界定引用孫蔓莉的定義。業(yè)績歸因信息屬于語言信息的范疇，指上市公司在對外披露財(cái)務(wù)信息過程中，對業(yè)績變動(dòng)原因進(jìn)行解釋說明的歸因句子。例如上市公司年度報(bào)告“管理層討論與分析”中對影響業(yè)績變動(dòng)因素的，“報(bào)告期內(nèi)，公司行業(yè)景氣度持續(xù)上升，產(chǎn)品需求擴(kuò)大，年銷售量大幅增長，導(dǎo)致利潤大幅上升”，提供了原因（行業(yè)景氣度持續(xù)上升，產(chǎn)品需求擴(kuò)大）和結(jié)果（銷量和利潤上升）。“公司為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，增加原材料儲(chǔ)備導(dǎo)致短期借款規(guī)模增加，由此產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加”，提供了原因（為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模而增加原材料儲(chǔ)備）和結(jié)果（借款規(guī)模和財(cái)務(wù)費(fèi)用增加）。依據(jù)解釋因素的類型，歸因句子可以分為會(huì)計(jì)術(shù)語解釋和有目的的解釋。會(huì)計(jì)術(shù)語解釋指用財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)術(shù)語對會(huì)計(jì)結(jié)果進(jìn)行解釋，例如，“公司期間費(fèi)用減少導(dǎo)致盈利”，這種解釋類型并沒有說明是什么原因?qū)е铝似陂g費(fèi)用的減少，因此無法判斷影響業(yè)績變化的具體原因。有目的的解釋指明確的、和印象有關(guān)的歸因闡述，一般來說除會(huì)計(jì)術(shù)語解釋外的歸因句子都是有目的的解釋。例如，“由于生產(chǎn)所需原材料漲價(jià)，使公司本期的主營業(yè)務(wù)成本大幅增長”，這類句子能夠判斷出歸因的部位和穩(wěn)定性。論文提出歸因信息的披露影響投資者決策是基于投資者對歸因信息維度的判斷，因此在研究中將歸因句子界定為有目解釋的歸因句子。 

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2.2 歸因效果理論在信息披露領(lǐng)域中的引入

歸因理論是指個(gè)體對自己或他人的行為結(jié)果如何解釋以及這種解釋如何影響他們的情緒、動(dòng)機(jī)和行為的理論[30]。歸因理論包括兩個(gè)領(lǐng)域的研究內(nèi)容：一是人們?nèi)绾谓忉屪约夯蛘咚说男袨?，即歸因認(rèn)知理論；二是這種歸因如何影響人們接下來的情緒反應(yīng)、動(dòng)機(jī)和行為，即歸因效果理論。在歸因理論的研究發(fā)展過程中，學(xué)者就是按照這兩條思路進(jìn)行深入拓展研究的，而歸因的認(rèn)知過程只是研究的起點(diǎn)，最后必然要落實(shí)到歸因效果上。下面對比較有代表性的歸因理論進(jìn)行歸納總結(jié)。 在心理學(xué)上，海德是最先提出歸因理論的，他在 1958 年出版的《人際關(guān)系心理學(xué)》指出任何人在找尋事件的原因時(shí)都會(huì)遵循協(xié)變原則，即事件的原因與事件的結(jié)果是協(xié)同變化的。海德從獨(dú)特的角度將歸因分為個(gè)人原因和環(huán)境原因，如果人們的成敗是由外部環(huán)境導(dǎo)致的，則個(gè)人不需要為此負(fù)什么責(zé)任，相反如果人們的成敗是由個(gè)人原因造成的，則個(gè)人要為結(jié)果負(fù)責(zé)任[27]。 

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第 3 章 公司業(yè)績歸因信息披露對個(gè)人投資者決策影響 ..... 16 

3.1  歸因部位對個(gè)人投資者決策影響的理論分析....... 16 

3.1.1 歸因部位對個(gè)人投資者決策影響的理論分析 ....... 16 

3.1.2 歸因部位對個(gè)人投資者決策影響的數(shù)理模型構(gòu)建 ....... 17 

3.2  歸因穩(wěn)定性對個(gè)人投資者決策影響的理論分析及數(shù)理模型構(gòu)建........ 19 

第 4 章 公司業(yè)績歸因信息披露對個(gè)人投資者決策影響 ...... 22 

4.1  結(jié)構(gòu)方程模型的選擇與構(gòu)建 ........... 22

4.2 實(shí)驗(yàn)資料的設(shè)計(jì) ....... 26

4.3  實(shí)驗(yàn)對象及過程的設(shè)計(jì) ........... 26

第 5 章 公司業(yè)績歸因信息披露對個(gè)人投資者決策影響 ...... 29 

5.1  實(shí)驗(yàn)結(jié)果的描述性統(tǒng)計(jì)分析 ........... 29 

5.1.1 實(shí)驗(yàn)對象的描述性統(tǒng)計(jì)分析........... 29 

5.1.2 實(shí)驗(yàn)變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析........... 31 

5.2  驗(yàn)證性因子分析 ....... 33

5.3  結(jié)構(gòu)方程模型分析 ........... 35 

 

第 5 章 公司業(yè)績歸因信息披露對個(gè)人投資者決策影響的實(shí)驗(yàn)結(jié)果分析 

 

5.1 實(shí)驗(yàn)結(jié)果的描述性統(tǒng)計(jì)分析 

實(shí)驗(yàn)共發(fā)放 304 份問卷，實(shí)際收回 304 份。采用問卷編碼原則將問卷的文字?jǐn)?shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為數(shù)字?jǐn)?shù)據(jù)，通過對數(shù)據(jù)的初步篩選、審核，發(fā)現(xiàn)回答不完整和判斷為沒有認(rèn)真填寫的問卷共 4 份，最終得到 300 份有效問卷，數(shù)據(jù)有效率為 98.68%。從表 5.1 的統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示實(shí)驗(yàn)對象中 74.67%為女性，25.33%為男性；34.67%有股票投資實(shí)踐方面經(jīng)驗(yàn)，65.33%未進(jìn)行過投資。此外，實(shí)驗(yàn)對象對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度方面，中立型投資者最多（58.67%）；其次是規(guī)避型（20%）；最后是偏好型（13.33%），符合公眾對風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，說明得到的樣本數(shù)據(jù)具有普遍性。 為了驗(yàn)證學(xué)生作為潛在投資者是否具有真實(shí)投資者的特征，論文將每種類型的調(diào)查問卷中有投資經(jīng)驗(yàn)的學(xué)生和沒有投資經(jīng)驗(yàn)學(xué)生分成兩組，對每種類型中兩組樣本進(jìn)行 T 檢驗(yàn)。受論文的篇幅限制，只列示了好消息內(nèi)部穩(wěn)定歸因情況下的 T 檢驗(yàn)結(jié)果，如表 5.2 所示。 從表 5.2 可以看出，在有投資經(jīng)驗(yàn)組和無投資經(jīng)驗(yàn)組的兩組獨(dú)立樣本中，除了變量jc2 以外的其他變量 F 檢驗(yàn)對應(yīng)的 P 值均大于顯著性水平 0.05，說明這 14 個(gè)變量在兩組樣本間的總體方差無顯著性差異，則觀察每個(gè)變量第一行“假設(shè)方差相等”時(shí) t 統(tǒng)計(jì)量對應(yīng)的 P 值，數(shù)值均大于 0.05，說明兩組樣本無顯著性差異。另外變量 jc2 的 F 統(tǒng)計(jì)值對應(yīng) P 值為 0.03，小于顯著性水平 0.05，說明兩組樣本方差不相等，繼續(xù)觀察該變量第二行“假設(shè)方差不相等”時(shí) t 統(tǒng)計(jì)量對應(yīng)的 P 值為 0.735，大于顯著性水平 0.05，說明兩組樣本無顯著性差異。通過分析可知在好消息情境下，內(nèi)部穩(wěn)定歸因類型中，有投資經(jīng)驗(yàn)的學(xué)生和無投資經(jīng)驗(yàn)的學(xué)生對實(shí)驗(yàn)問題的回答并無顯著性差異。同樣的，對兩種消息情境下每種歸因解釋類型進(jìn)行 T 檢驗(yàn)的結(jié)果都顯示兩種樣本無顯著性差異，這也說明實(shí)驗(yàn)選擇有專業(yè)知識(shí)的學(xué)生為被試合理。 

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結(jié)論 

 

論文的研究目的在于借助心理學(xué)歸因理論，從個(gè)人投資者的角度來研究公司業(yè)績歸因信息的披露能否影響其投資決策。理論部分采用概念論述和數(shù)理模型的形式來探討歸因部位維度和穩(wěn)定性維度分別對個(gè)人投資者投資決策的影響。實(shí)驗(yàn)部分通過構(gòu)建結(jié)構(gòu)方程模型來驗(yàn)證論文的研究假設(shè)。通過理論分析與實(shí)證分析相結(jié)合的方法，得到如下結(jié)論： 

（1）通過數(shù)理模型推導(dǎo)出公司業(yè)績歸因信息披露對個(gè)人投資者決策產(chǎn)生影響 公司經(jīng)營業(yè)績形成的原因及其復(fù)雜，考察各種具體原因的經(jīng)濟(jì)后果并不現(xiàn)實(shí)。論文通過引用貝葉斯決策原理和 Ohlson 剩余價(jià)值模型建立了歸因維度和投資者決策之間的規(guī)律性關(guān)系，以解釋歸因信息披露對個(gè)人投資者決策的影響。通過構(gòu)建數(shù)理模型為歸因信息披露存在價(jià)值提供了理論基礎(chǔ)。 

（2）通過實(shí)驗(yàn)驗(yàn)證了公司業(yè)績歸因信息按不同維度分類對個(gè)人投資者決策產(chǎn)生影響的路徑 論文采用實(shí)驗(yàn)方法考察公司不同經(jīng)營業(yè)績的原因解釋對投資者決策的影響。實(shí)驗(yàn)部分設(shè)計(jì)了其他背景資料相同，只有公司經(jīng)營業(yè)績及原因解釋類型不同的案例。 好消息情境下，歸因部位與投資者評價(jià)管理層能力、投資者決策負(fù)相關(guān)，路徑系數(shù)分別為-0.382和-0.129；投資者評價(jià)管理層能力與未來業(yè)績預(yù)期、投資者決策正相關(guān)，路徑系數(shù)分別為 0.431 和 0.339；投資者對未來業(yè)績預(yù)期與投資者決策正相關(guān)，路徑系數(shù)為 0.788。也就是說，公司披露內(nèi)部歸因會(huì)提高投資者對管理層能力的評價(jià)，投資者對管理層能力的評價(jià)越高，則預(yù)期公司未來業(yè)績越高。投資者對未來業(yè)績越高，購買該公司股票的可能性越高，出售該公司股票的可能性越低。公司披露外部歸因會(huì)降低投資者對管理層能力的評價(jià)，投資者對管理層評價(jià)的越低，對未來業(yè)績預(yù)期越低，因此投資者購買該公司股票的可能性越低，出售該公司股票的可能性越高。壞消息情境下則相反。

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參考文獻(xiàn)(略)