1.1 問題的提出

原油作為國家戰(zhàn)略資源，被稱為工業(yè)血液，在國民經(jīng)濟(jì)生活中具有不可替代的作用和地位。原油既是重要的工業(yè)動力燃料，又廣泛應(yīng)用于民用或軍用運(yùn)輸，同時又是石油化工的源頭。從目前的數(shù)據(jù)來看，全球石油已探明儲量仍足以滿足未來幾十年的能源消費(fèi)，但隨著石油的不斷開采和消耗，全球石油資源的剩余儲量向中東等國集中的趨向?qū)⑹遣豢杀苊獾?。根?jù) BP 世界能源統(tǒng)計年鑒 2015 的顯示，雖然美國、加拿大、巴西等非 OPEC 石油生產(chǎn)國家近年產(chǎn)量增長迅速，美國憑借頁巖油技術(shù)異軍突起，超過沙特成為全球第一大石油生產(chǎn)國，但截至 2014年底，美國儲產(chǎn)比為 11.4，中國為 11.9，OPEC 組織儲采比為 91.1，非石油輸出國組織儲采比為 24.5，遠(yuǎn)低于 OPEC。進(jìn)入 21 世紀(jì)后，我國經(jīng)濟(jì)快速增長，工業(yè)化和城市化進(jìn)程不斷加快，對石油的需求長期保持較快增長，雖然近些年由于經(jīng)濟(jì)增長有所減速，但對原油的表觀需求量增速仍保持在 3%左右，而 2015 年我國原油產(chǎn)量預(yù)計增速在 0.4%左右。由于我國已探明石油儲量有限，超過半數(shù)以上需要依賴進(jìn)口，根據(jù)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2014 年我國進(jìn)口原油 3.1 億噸，據(jù)此推算進(jìn)口依存度為 59.6%，遠(yuǎn)超50%這一國際公認(rèn)警戒線，2015 年根據(jù)中國石油經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院的預(yù)測，預(yù)計會突破 60%。未來料將會繼續(xù)上升，中東、非洲等中國進(jìn)口的主要來源地因緣政治形勢風(fēng)云變幻，在供應(yīng)上存在很大不確定性，已嚴(yán)重影響到我國的能源供應(yīng)安全。中國改革開放三十多年來，很多行業(yè)都已經(jīng)實(shí)現(xiàn)完全市場化，但是能源領(lǐng)域市場化改革相對落后，煤、液化石油氣和燃料油價格已經(jīng)放開，但當(dāng)前天然氣和油品價格仍然受到政府管控，有待進(jìn)一步放開。十八屆三中全會提出，要建設(shè)競爭有序、統(tǒng)一開放的市場體系，要讓市場在資源配置中起決定性作用，要積極推動能源市場化改革。市場化就意味著放開價格管制，通過價格的變化來反映和調(diào)節(jié)供求關(guān)系，就意味著價格波動風(fēng)險加大，國際原油價格波動的傳導(dǎo)到國內(nèi)將會更為通暢，如何管控價格風(fēng)險非常重要，一方面宏觀層面需要構(gòu)建發(fā)達(dá)完善的市場體系，微觀層面需要理解價格波動成因，降低價格波動帶來的風(fēng)險。目前成品油定價機(jī)制市場化有序推進(jìn)，作為原油市場體系的一部分--國內(nèi)原油期貨也在緊張籌備當(dāng)中，而歐美發(fā)達(dá)國家的市場機(jī)制有著幾十年的運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，是我們學(xué)習(xí)和借鑒的方向，如何依托我國國情構(gòu)建完善的市場體系，需要對國際原油價格形成機(jī)制進(jìn)行縱深研究，來指導(dǎo)我國的能源市場化改革，國際原油價格分析及預(yù)測研究勢必會成為學(xué)界、石油行業(yè)和金融行業(yè)的研究熱點(diǎn)。

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1.2 論文結(jié)構(gòu)安排

本文試圖以 WTI 為代表的國際原油期貨價格為研究對象，從期貨定價理論和供需基本面分析入手，總結(jié)提煉出影響油價波動的主要因子，然后從實(shí)證分析的角度重點(diǎn)探索原油價格預(yù)測模型，通過了解多種傳統(tǒng)預(yù)測方法及模型的優(yōu)缺點(diǎn)，揚(yáng)長避短，在此基礎(chǔ)上試圖建立組合預(yù)測模型，提高預(yù)測精度，用于預(yù)測未來油價走勢。文章主要分為五個章節(jié)，以下是各章概況內(nèi)容介紹：第一章是緒論，分析了原油及其下游生產(chǎn)活動在國民經(jīng)濟(jì)生活中的地位和重要作用，通過中國原油對外依存度不斷上升的事實(shí)，論述能源安全在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要意義，并初步論述把握原油價格對國家發(fā)展、企業(yè)經(jīng)營和人民生活的作用重大。從而交代了國際原油價格預(yù)測研究的背景和意義，引出了本文的研究目的，并說明了本文的結(jié)構(gòu)安排。第二章分兩部分，首先是國際原油價格預(yù)測的基本方法和理論介紹，分別從商品期貨定價理論和計量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型兩個角度探索預(yù)測方法，回顧并總結(jié)了國內(nèi)外有關(guān)方面的理論研究現(xiàn)狀。其次是國際原油價格影響因素分析，分別從供給、需求、庫存、貨幣、地緣政治等方面對原油價格波動的影響了做簡明扼要的概括和總結(jié)。為第五章多元線性回歸模型解釋變量的引入提供鋪墊。第三章是傳統(tǒng)價格預(yù)測模型的比較。通過對 ARIMA 模型、傳統(tǒng)多元線性回歸模型、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型等模型的原理簡介與比較，分析它們的各自的特點(diǎn)和局限性。第四章是組合預(yù)測模型的構(gòu)建及預(yù)測?；诘谒恼碌姆治龊徒Y(jié)論，引出筆者的意圖—創(chuàng)建組合模型，汲取傳統(tǒng)模型的優(yōu)點(diǎn)，同時又最大程度避免其弊端，力求提高預(yù)測模型的歷史預(yù)測準(zhǔn)度和實(shí)戰(zhàn)效果。第五章是總結(jié)與展望，闡述本文的研究成果，指出不足之處，方便以后更加深入研究。

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第 2 章 相關(guān)理論介紹及油價影響因素分析

 

2.1 商品期貨定價理論簡介

由于當(dāng)前國際原油定價的主要參考基準(zhǔn)是原油期貨，而原油期貨屬于商品期貨。商品期貨定價理論方面的爭議由來已久，由于商品期貨具備商品屬性和金融屬性的雙重屬性，所以定價相對金融資產(chǎn)及其衍生品更為復(fù)雜。一方面，商品以消費(fèi)品和中間產(chǎn)品的形式存在，具備生產(chǎn)、加工、儲存、運(yùn)輸、消費(fèi)等實(shí)體環(huán)節(jié)，另一方面商品具有類似金融資產(chǎn)的某些特征?；谝陨咸匦?，在商品期貨市場的傳統(tǒng)理論領(lǐng)域，逐步發(fā)展出兩種基本的商品期貨定價理論，即便利收益模型（convenience Yield Model，CY）和風(fēng)險溢價模型（Risk Premium Model,RP）。凱恩斯(Keynes)（1930）提出了倉儲成本假說，認(rèn)為期貨價格實(shí)際上是由現(xiàn)貨價格與倉儲成本之和得到的，并以此解釋期貨溢價現(xiàn)象。便利收益是由 Kaldor（1939）提出，它是指通過持有商品庫存獲得的收益，便利收益隨庫存水平的降低而增大。沃金(Working)（1949）在此基礎(chǔ)上提出了持有成本定價理論（Cost ofCarring Pricing），認(rèn)為期貨與現(xiàn)貨間的價差（基差）或跨期期貨合約價差取決于存儲（持有）成本、便利收益。 Brennan 和 Schwartz（1985）將其定義為因提供流動性而使存貨持有者增加的收益。Brennan（1991）認(rèn)為，現(xiàn)貨溢價等于商品存貨邊際便利收益的現(xiàn)值。Kaldor(1939)和 Working(1948)首次創(chuàng)立便利收益模型，它是以套利為基礎(chǔ)的商品期貨定價方法。商品期貨以商品作為標(biāo)的物，一般來說，交割商品類型的資產(chǎn)會涉及儲存費(fèi)用，也可能帶來便利收益。便利收益是指市場對將來購買該商品可能性的期望。商品短缺的概率越大，通常便利收益就越多。依據(jù)持有成本假說，持有成本率 c 包括：無風(fēng)險連續(xù)復(fù)利利率 r、資產(chǎn)的便利收益率 q 和儲存成本率 u。

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2.2 原油價格分析預(yù)測的研究現(xiàn)狀

Harold Hotelling（1931）從資源最優(yōu)開采角度研究石油價格的形成機(jī)理，他提出社會愿意支付的可耗盡資源價格應(yīng)該等于這種資源開采邊際成本、運(yùn)輸邊際成本以及其作為一種自然資源的價格之和，該模型的最優(yōu)結(jié)論是資源價格增長率與貼現(xiàn)值相等，但其結(jié)論與 20 世紀(jì) 30-70 年代的石油價格波動不符，究其原因是沒有考慮到石油開采技術(shù)的進(jìn)步。20 世紀(jì) 70 年代的兩次戰(zhàn)爭引起了石油危機(jī)，以及后來的一系列局部地緣政治沖突和突發(fā)事件，石油價格波動的頻率和幅度加劇，對歐美等石油進(jìn)口國經(jīng)濟(jì)造成沖擊，引發(fā)西方學(xué)界的廣泛和持續(xù)關(guān)注，基本分三個方向進(jìn)行探索。首先，從西方古典經(jīng)濟(jì)學(xué)出發(fā)，一些學(xué)者通過假定石油市場的不同結(jié)構(gòu)和參與市場的不同行為主體，引入各類相關(guān)參數(shù)進(jìn)行分析，構(gòu)建相關(guān)理論模型。Salant（1976）分析了國際石油市場結(jié)構(gòu)，認(rèn)為市場的供應(yīng)方是由卡特爾（OPEC）和競爭性產(chǎn)油國（非 OPEC 產(chǎn)油國）構(gòu)成，而卡特爾在制訂產(chǎn)量和價格目標(biāo)策略時，只考慮消費(fèi)者對價格的反應(yīng)（價格彈性），而不考慮邊際成本的變化。如Pindyck(1978)和 Gately(1984)。Salant 在 1976 年提出，根據(jù) OPEC 與非 OPEC生產(chǎn)國及各消費(fèi)國之間的動態(tài)博弈結(jié)構(gòu)來分析市場價格的走向，他用納什-古諾模型進(jìn)行深入研究，解釋了石油市場的博弈關(guān)系，長期趨勢上要好于 Hotelling模型。James D.Hamilton(2008)針對 2007-2008 年左右的飆升的高油價現(xiàn)象背后的沖擊因素進(jìn)行了研究，通過實(shí)證方法分析了 OPEC 的壟斷性定價、商品市場上的投機(jī)行為等因素在石油價格暴漲過程中的推動作用。

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第三章 傳統(tǒng)價格預(yù)測模型的比較....17

3.1 ARIMA 油價預(yù)測模型.........17

3.1.1 ARIMA 基本原理.........17

3.1.2 ARIMA 模型的適應(yīng)性及優(yōu)缺點(diǎn).....18

3.2 多元線性回歸模型............18

3.2.1 多元線性回歸模型原理......18

3.2.2 多元線性回歸模型的適應(yīng)性及優(yōu)缺點(diǎn)........... 18

3.3 基于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的油價預(yù)測模型............19

第四章 組合預(yù)測模型的構(gòu)建及預(yù)測..........20

4.1 數(shù)據(jù)來源........20

4.2 組合預(yù)測模型的原理........21

4.3 組合預(yù)測模型的構(gòu)建........21

4.3.1 傳統(tǒng)多元線性回歸模型構(gòu)建.........21

4.3.2 ARIMA 模型構(gòu)建.........24

4.3.3 組合模型的構(gòu)建........27

4.4 模型預(yù)測性能比較.............31

第五章 結(jié)論及展望........33

5.1 研究結(jié)論.........33

5.2 研究不足與展望.......34

 

第 4 章 組合預(yù)測模型的構(gòu)建及預(yù)測

 

基于第三章的分析歸納，單一預(yù)測模型構(gòu)建方法如多元回歸分析、時間序列分析、人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)等在不同程度上均有各自的局限性，最終可能影響到預(yù)測精度，而組合預(yù)測方法使得提高預(yù)測能力成為可能。J.M.Bates 和 C.W.J.Granger（1969）首先提出“組合預(yù)測”的思想方法，在單一預(yù)測模型中，不同的預(yù)測方法通常都含有一定的獨(dú)立信息，預(yù)測精度有較大差異，但仍具有各自的價值，當(dāng)把多種預(yù)測方法進(jìn)行組合，彌補(bǔ)單個預(yù)測模型的片面性，又充分利用不同模型的優(yōu)點(diǎn)，完全有可能提高預(yù)測模型對環(huán)境變化的適應(yīng)能力，從而提高實(shí)際預(yù)測能力。本章將結(jié)合第二章關(guān)于影響國際油價波動的影響因素的定性分析和第三章關(guān)于單一代表性模型優(yōu)缺點(diǎn)分析，嘗試進(jìn)行組合模型構(gòu)建，提高國際油價預(yù)測能力。

 

4.1 數(shù)據(jù)來源

被解釋變量采用國際原油價格采用 WTI 期貨原油，目前國際原油市場上參考的基準(zhǔn)價格主要有三個：一是紐約商品交易所（NYMEX）交易的西得克薩斯中質(zhì)原油（WTI）期貨合約，是在 1983 年推出的，是北美地區(qū)主要參考基準(zhǔn)價格；二是北海布倫特原油（Brent），由倫敦國際石油交易所（IPE）推出，其品質(zhì)要低于 WTI 原油合約交割質(zhì)量品級，是歐洲、非洲和中東地區(qū)主要參考基準(zhǔn)價格；中東地區(qū)的基準(zhǔn)原油是迪拜原油，也是中東地區(qū)向亞太地區(qū)出口原油的參考基準(zhǔn)。中東原油以高硫原油為主，本身質(zhì)量差異較大，品種間價差也不平穩(wěn)，同時缺乏權(quán)威市場交易形成的基準(zhǔn)價，在此不做考慮。本文采用 WTI 原油期貨價格作為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)和預(yù)測對象，選擇 2000 年 12 月至 2015 年 7 月的 WTI 原油期貨連續(xù)月度均價共 176 個數(shù)據(jù)的前 156 個數(shù)據(jù)進(jìn)行建模，后 20 個數(shù)據(jù)用于樣本外預(yù)測。數(shù)據(jù)來源于 Wind 資訊。解釋變量方面，基于第二章關(guān)于國際原油價格影響因素的定性分析，同時兼顧月度數(shù)據(jù)易得性，供給因素方面將 OPEC 原油與美原油產(chǎn)量進(jìn)行按月加總，兩者之和能夠更好反映主要石油生產(chǎn)國的供應(yīng)變化，該數(shù)據(jù)來源于 EIA(EnergyInformation Administration)；從需求因素方面選取替代能源煤炭價格作為解釋變量，以反映兩者的替代效應(yīng)，具體數(shù)據(jù)采用具有代表性的澳大利亞 BJ 動力煤月度均價；從庫存方面選取美國原油庫存（包括戰(zhàn)略石油儲備）月度均值，該數(shù)據(jù)來源于 EIA;美元匯率方面采用眾所周知的美元指數(shù)（USDX）月度均值；投機(jī)行為方面，采用 WTI 原油非商業(yè)凈多頭持倉數(shù)量（單位：萬張），即非商業(yè)多頭持倉數(shù)量與非商業(yè)凈空頭寸持倉數(shù)量之差。該數(shù)據(jù)來源于美國商品期貨交易委員會。

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結(jié)論

 

本文以國際原油期貨價格（WTI）為研究對象，分別采用傳統(tǒng)多元線性回歸、ARIMA 和多元線性回歸（OLS）與 ARMA 相結(jié)合的組合模型實(shí)現(xiàn)了對 WTI 原油價格的預(yù)測，通過模型預(yù)測效果比較，發(fā)現(xiàn)該組合模型的預(yù)測精度要優(yōu)于單一模型，本文主要對以下幾個方面進(jìn)行了研究：

1）回顧了商品期貨定價理論，為定性分析奠定理論基礎(chǔ)。由于原油期貨具有商品屬性和金融屬性雙重屬性，在此基礎(chǔ)上發(fā)展出便利收益模型和風(fēng)險溢價模型兩種理論模型。借此將原油價格影響因素劃分為兩大類，一類包含供給因素、需求因素和庫存因素，另一類包括匯率因素、突發(fā)事件和投機(jī)行為?？紤]多種因素的影響，有利于提高含有解釋變量的多元回歸模型的預(yù)測精度。

2）綜合應(yīng)用多種預(yù)測方法對油價進(jìn)行預(yù)測。首先對時間序列、線性回歸和人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)等常用預(yù)測方法的基本原理進(jìn)行了介紹，并分析了它們各自的適應(yīng)性和局限性。時序模型在短期預(yù)測中效果較好，但由于突發(fā)事件的擾動，在中長期預(yù)測中表現(xiàn)一般，線性回歸模型具備較好的理論基礎(chǔ)，如果解釋變量及模型形式選用得到，可以較好應(yīng)用中長期預(yù)測，但在實(shí)際應(yīng)用當(dāng)中處理多重共線性、異方差和自回歸方面需要做不少技術(shù)處理，影響到最終的預(yù)測精度。隨后運(yùn)用 ARIMA和傳統(tǒng)多元線性回歸方法對油價分別建立了預(yù)測模型，并分別作了樣本內(nèi)預(yù)測。

3）構(gòu)建基于多元線性回歸（OLS）和 ARMA 相結(jié)合的組合模型。嘗試運(yùn)用多個解釋變量建立多元線性回歸模型，估計結(jié)果發(fā)現(xiàn)殘差項存在嚴(yán)重的自相關(guān)，通過殘差序列的相關(guān)圖和偏相關(guān)圖發(fā)現(xiàn)，殘差序列是一個明顯的 AR(2)過程，于是對殘差序列建立 ARMA 模型，通過前后估計結(jié)果發(fā)現(xiàn)，可決系數(shù)得到了提高，同時克服了自相關(guān)現(xiàn)象，提高了回歸參數(shù)估計量的有效性。

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參考文獻(xiàn)(略)