第 1 章 緒論

1.1 研究背景和意義
中國作為發(fā)展最快的發(fā)展中國家，我國的改革開放已經(jīng)進入關(guān)鍵階段，民營企業(yè)作為我國企業(yè)的重要組成部分，民營經(jīng)濟的發(fā)展對于我國經(jīng)濟的發(fā)展至關(guān)重要。民營經(jīng)濟早我國國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例也是逐年增加，從改革開放時的 1%到近幾年已經(jīng)超過了國內(nèi)生產(chǎn)總值的 70%。對于緩解我國現(xiàn)在的就業(yè)壓力提供了很大幫助。所以說，民營經(jīng)濟對于我國經(jīng)濟的發(fā)展至關(guān)重要。但是，民營經(jīng)濟與國企、央企相比沒有自身的深厚底蘊，缺少資本支持，導(dǎo)致民營企業(yè)很難獲得融資。信貸融資在對所有企業(yè)進行配置時，民營企業(yè)容易受到自身條件的限制，導(dǎo)致銀行等金融機構(gòu)會傾向于將有限的資本優(yōu)先分配給國有企業(yè)而忽視民營企業(yè)，進一步加深了民營資本融資的難度。隨著十八大三中全會的召開，政府將如何解決民營企業(yè)融資困難問題列為重要任務(wù)，如何解決民營企業(yè)融資難問題是擺在企業(yè)家們面前的重要難題。從民營企業(yè)的角度出發(fā)，民營企業(yè)也將追求企業(yè)價值最大化作為自己的目標(biāo)，將企業(yè)的生存和發(fā)展看做生命線，民營企業(yè)會想盡一切辦法去提高自己的融資能力。此外，政府能對信貸資源的分配產(chǎn)生影響，民營企業(yè)可以嘗試著建立政治關(guān)聯(lián)，進而達到合理調(diào)節(jié)信貸資源配額的目的。本文對政治關(guān)聯(lián)以及融資約束方面的相關(guān)理論進行了總結(jié)概括，構(gòu)建了政治關(guān)聯(lián)對民營企業(yè)融資約束影響的基本理論框架，基于該理論框架，從我國經(jīng)濟制度背景下回顧了民營企業(yè)融資的發(fā)展歷程，并且通過對政治關(guān)聯(lián)在民營企業(yè)融資過程中所起到促進作用的機理進行分析，理清政治關(guān)聯(lián)影響我國民營企業(yè)融資約束的內(nèi)在邏輯關(guān)系。本文充分考慮我國特殊的經(jīng)濟制度背景，將政治關(guān)聯(lián)作為內(nèi)生因素，補充了政治關(guān)聯(lián)對民營企業(yè)融資約束促進作用的理論研究。此外，本文從信息不對稱理論出發(fā)，探究了政治關(guān)聯(lián)與民營企業(yè)融資約束的關(guān)系，并收集我國民營企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)進行了實證研究，對政治關(guān)聯(lián)作用于民營企業(yè)融資的機理提供現(xiàn)實依據(jù)和合理的解釋。
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1.2 研究方法
本文的研究主要采用規(guī)范性研究和實證研究相結(jié)合的研究方法，從政治關(guān)聯(lián)角度出發(fā)，研究我國民營企業(yè)融資是否與政治關(guān)聯(lián)有關(guān)系。規(guī)范性研究從以下幾個方面進行研究：首先對民營企業(yè)以及政治關(guān)聯(lián)的相關(guān)文獻和中國制度的環(huán)境進行了綜述，并在此基礎(chǔ)上進行了相關(guān)的理論分析并提出了研究假設(shè)。實證研究方法主要用于政治關(guān)聯(lián)與民營企業(yè)信貸融資間關(guān)系進行檢驗，通過根據(jù)假設(shè)建立相應(yīng)的多元回歸模型，以此對政治關(guān)聯(lián)與信貸融資之間的關(guān)系進行深入探索。
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第 2 章 基本概念及理論基礎(chǔ)

2.1 相關(guān)基本概念
改革開放三十多年以來，隨著社會主義市場經(jīng)濟體制的完善，我國民營經(jīng)濟經(jīng)歷了由小漸大、由弱變強、與時俱進的曲折發(fā)展歷程。從廣義的角度來看，民營企業(yè)是指沒有國有資本的企業(yè)，如個體企業(yè)、合伙企業(yè)、有限責(zé)任公司等。從狹義的角度來看，民營企業(yè)等同于私營企業(yè)，是我國特有的稱呼，歷史上由于傳統(tǒng)公有制反對私有制，因此私營企業(yè)逐漸轉(zhuǎn)而稱民營企業(yè)。民營企業(yè)主要是指自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧的經(jīng)濟體。國家統(tǒng)計局、國家工商行政管理局《關(guān)于劃分企業(yè)登記注冊類型的規(guī)定》（國統(tǒng)字[1998]200 號）第九條規(guī)定：“私營企業(yè)是指由自然子投資設(shè)立或由自然人控股，以雇傭勞動力為基礎(chǔ)的營利性經(jīng)濟組織。包括按照《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《私營企業(yè)暫行條例》規(guī)定登記注冊的私營有限責(zé)任公司、私營股份有限公司、私營合伙企業(yè)和私營獨資企業(yè)。”因此，本文對民營企業(yè)的界定主要是在于它的狹義定義。政治關(guān)聯(lián)（Political Relationship），主要是指與政府及有關(guān)部門之間的關(guān)系。至今，關(guān)于政治關(guān)聯(lián)的確切定義，學(xué)術(shù)界并沒有一致的觀點。最早關(guān)于政治關(guān)聯(lián)的研究，是 20 世紀(jì) 70 年代 Krueger 基于尋租理論研究政治經(jīng)濟時提出的[1]。Roberts（1990）認(rèn)為假如公司與某些參議員存在著利益關(guān)系，則認(rèn)定該公司具有政治關(guān)聯(lián)[2]。Faccio（2006）提出政治關(guān)聯(lián)公司的界定，他認(rèn)為如果公司的管理層、大股東曾經(jīng)擔(dān)任政府官員或者與政府保持密切的關(guān)系，則認(rèn)定該公司屬于政治關(guān)聯(lián)公司[3]。Bertrand（2006）以法國公司為研究對象，認(rèn)為政治關(guān)聯(lián)公司與公司首席執(zhí)行官的學(xué)歷背景和是否曾效力于政府有關(guān)，他指出，畢業(yè)于精英院校的首席執(zhí)行官如果曾在政府就職，則該公司為政治關(guān)聯(lián)公司[4]。Fan（2007）基于對中國公司的研究，將政治關(guān)聯(lián)公司定義為公司高管曾經(jīng)或是現(xiàn)在就職于政府部門的公司[5]。相對于外國學(xué)者對政治關(guān)聯(lián)的研究，我國的學(xué)者研究起步較晚，但同樣也有很多學(xué)者給出了政治關(guān)聯(lián)的界定。余明桂、潘洪波（2008）對政治關(guān)聯(lián)的界定有了一些拓展，他們認(rèn)為，假如公司的董事長或者總經(jīng)理曾經(jīng)擔(dān)任中央政府或者地方政府的高官，以及現(xiàn)在或者曾經(jīng)擔(dān)任人大代表、政協(xié)委員，均認(rèn)定該公司具有政治關(guān)聯(lián)[6]。張建君、張志學(xué)（2005）研究指出，國內(nèi)部分公司的員工有些曾經(jīng)或是現(xiàn)在任職于政府部門，從而使公司和政府存在某種政治關(guān)系[7]。吳文峰、吳沖鋒和劉曉薇（2008）認(rèn)為，具有政治關(guān)聯(lián)的民營企業(yè)就是董事長或是總經(jīng)理曾經(jīng)擔(dān)任中央或是地方政府的高官，或是任職于軍隊部門的民營企業(yè)[8]。羅黨論、黃瓊宇（2008）將政治關(guān)聯(lián)擴大到了董事長、總經(jīng)理和全體董事會成員等全體高管[10]。接下來學(xué)者對于政治關(guān)聯(lián)的研究，基本上是以該界定為基礎(chǔ)的，王利平、高偉（2010）認(rèn)為，董事長、董事、總經(jīng)理等高級管理人員以及公司大股東曾經(jīng)任職于政府機關(guān)的公司，則為政治關(guān)聯(lián)公司[11]。彭紅楓（2014）在研究政治關(guān)聯(lián)對民營企業(yè)影響的時候指出，公司的高管如果至少一位曾經(jīng)或是現(xiàn)在擔(dān)任人大代表、政協(xié)委員，則該公司為政治關(guān)聯(lián)公司。
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2.2 融資約束的相關(guān)文獻研究
國外研究融資約束問題時，涉及的觀點內(nèi)容十分廣泛，主要包括信息不對稱理論、融資優(yōu)序理論、信貸融資理論等等，下面介紹幾個主要的觀點：Modigliani & Milller（1958）認(rèn)為，在一個完美的資本市場中，企業(yè)的內(nèi)外部融資市場的信息是完全對稱的，在這種情況下，企業(yè)取得內(nèi)部融資與取得外部融資的成本是相同的，也就是說，企業(yè)的自有資本與外源資本是可以相互替代的。但是現(xiàn)實生活中，這種完美資本市場是不會真正意義上存在的?，F(xiàn)實生活中的企業(yè)內(nèi)外部信息是不對稱的，這直接會導(dǎo)致逆向選擇、道德風(fēng)險等成本，進而會導(dǎo)致企業(yè)的外部融資要比內(nèi)部融資的成本高，此時，企業(yè)陷入融資困境[14]。Myers & Majluf（1984）在信息不對稱的條件下提出了“融資優(yōu)序理論”，認(rèn)為內(nèi)部管理者比外部投資者更了解企業(yè)經(jīng)營狀況，實行股權(quán)融資，對投資者來說傳遞的是關(guān)于企業(yè)的經(jīng)營的壞消息。因此，他們認(rèn)為，企業(yè)融資的順序一般是先選擇內(nèi)部融資，然后是外部融資[15]。Bradley & Chen（2011）認(rèn)為，假如企業(yè)經(jīng)營規(guī)模較大、資產(chǎn)利用率高、盈利能力強、可持續(xù)發(fā)展性較大、已達到一定程度的固定資產(chǎn)、較高的利息保障倍數(shù)以及較強的風(fēng)險可控性，則可以更有可能通過支付較少的成本，而取得較多的債務(wù)融資額度[16]。
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第 3 章 民營企業(yè)信貸融資制度分析.........16
3.1 現(xiàn)階段民營企業(yè)融資渠道.........16
3.1.1 內(nèi)源融資....16
3.1.2 外源融資....16
3.2 民營企業(yè)融資現(xiàn)狀分析 ....... 17
3.3 中國制度背景下民營企業(yè)融資特征分析 ....... 19
3.3.1 中國轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟制度背景及其基本特征....19
3.3.2 中國制度背景下民營企業(yè)融資特征及發(fā)展....20
3.3.3 政治關(guān)聯(lián)對民營企業(yè)融資約束影響的機理分析....22
第 4 章 實證研究......24
4.1 基本假設(shè) .......... 24
4.2 變量定義與樣本選擇 .... 27
4.2.1 設(shè)定變量....27
4.2.2 樣本選擇....30
4.2.3 數(shù)據(jù)來源....31
4.3 實證檢驗 .......... 31

第 4 章 實證研究

4.1 基本假設(shè)
我國的金融體制不健全，民營企業(yè)融資渠道少，其中，債務(wù)融資的主要方式是面向銀行貸款。但是因為存在信息不對稱和企業(yè)自己的經(jīng)營的問題導(dǎo)致融資困難，這就是一直阻礙民營企業(yè)成長的重要因素。除此之外，受到近幾年我國通貨膨脹率逐年上升的影響和民營企業(yè)缺少法律法規(guī)的保護，使得我國民營企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險加強，所以，相較于國有企業(yè)，民營企業(yè)在融資過程中難度更大，成本更高。盧峰和姚洋（2004）認(rèn)為我國的金融體制主要是以四大國有銀行為主導(dǎo)的體制，在這種體制下，政府依舊發(fā)揮著不可忽視的作用，能對信貸政策產(chǎn)生重要的影響，相較于民營企業(yè)，銀行更傾向于貸款給信用水平更高、償貸能力有保障的國有企業(yè)[48]。在我國由于市場機制還不夠完善，所以民營企業(yè)在融資中會面臨更多的困境，同時這也激發(fā)民營企業(yè)們積極尋找更為有效的融資渠道和替代機制，政治關(guān)聯(lián)作為替代機制中的一種非正式的機制，民營企業(yè)家可以選擇和政府之間形成一些政治關(guān)聯(lián)（比如，當(dāng)選人大代表或者政協(xié)委員），這種非正式的機制，在一定程度上使得信息不對稱的逆向選擇和道德風(fēng)險有所降低，這樣就會給銀行傳遞企業(yè)的經(jīng)營狀況良好的信號，從而降低民營企業(yè)從銀行貸款的融資成本。如，胡旭陽（2010）等指出，如果民營企業(yè)的管理人員和政府之間存在政治關(guān)聯(lián)比如說有政治背景，那么這個企業(yè)就更易獲得銀行貸款[49]。部分學(xué)者對我國的產(chǎn)品市場進行分析，表明我國的市場水平低，不能完全發(fā)揮市場配置資源的基礎(chǔ)性作用，政府在市場中發(fā)揮著重要的作用，控制著民營企業(yè)發(fā)展的重要資源，因此民營企業(yè)通過政治關(guān)聯(lián)來緩解融資約束，從而獲得較大的貸款規(guī)模。綜上所述，提出假設(shè) 1[50]。假設(shè) 1：保持其他條件相同，有政治關(guān)聯(lián)的民營企業(yè)比沒有政治關(guān)聯(lián)的民營企業(yè)可以更容易取得大規(guī)模的信貸融資。

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結(jié)論

在現(xiàn)在的社會情況下，政治關(guān)聯(lián)是企業(yè)一項重要資源，對于我國的民營企業(yè)更是如此，有益于我國民營企業(yè)的生存，對其發(fā)展更有很多的好處。本文在前人研究的基礎(chǔ)上，選取了 2008 年——2013 年之間的數(shù)據(jù)，以 357 家民營上市公司為樣本，通過實證研究，得到了以下的結(jié)論：首先，政治關(guān)聯(lián)在于我國民營上市公司中相對比較常見。在研究樣本的描述性統(tǒng)計中發(fā)現(xiàn)一半以上的民營上市公司中都存在政治關(guān)聯(lián)的情況，這說明政治關(guān)聯(lián)在我國民營上市公司中比較常見。其次，在我國民營上市公司中，存在政治管理的企業(yè)有著比較高的貸款規(guī)模，并且也有著較長的貸款期限。換句話說，就是在有政治關(guān)聯(lián)的上市公司中，獲得更容易獲得銀行貸款，并且規(guī)模較大，期限較長。最后，在我國民營上市公司中，存在政治管理的企業(yè)獲得相應(yīng)貸款的成本較低。企業(yè)所處的外部環(huán)境（政治關(guān)聯(lián)等）也是銀行在考察是考慮的重要因素，有時可能與企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)（如凈利率、資產(chǎn)負(fù)債率等）等內(nèi)部因素一樣重要。
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參考文獻（略）