第一章，簡(jiǎn)要介紹了本文研究背景，進(jìn)而提出研究問(wèn)題、確定文章研究方法及思路，估計(jì)可能的創(chuàng)新點(diǎn)及不足之處。研究背景部分針對(duì)我國(guó)公司治?理的現(xiàn)實(shí)情況，對(duì)我國(guó)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，機(jī)構(gòu)投資者及真實(shí)盈余管理的現(xiàn)狀及關(guān)系進(jìn)行概括，說(shuō)明研究上市公司真實(shí)盈余管理的重要性，即本文研究的動(dòng)機(jī)所在，明確研究目的和研究對(duì)象，并構(gòu)建研究框架。研究意義主要從理論意義和現(xiàn)實(shí)意義兩個(gè)方面展開(kāi)，研究意義應(yīng)能凸顯本文價(jià)值所在。

第二章，相關(guān)理論和文獻(xiàn)綜述。本章擬分別就真實(shí)盈佘管理、機(jī)構(gòu)投資者與盈余管理、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與真實(shí)盈余管理三個(gè)方面，對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)理論及文獻(xiàn)進(jìn)行較全面的梳理和回顧。主要對(duì)國(guó)內(nèi)外有關(guān)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，機(jī)構(gòu)投資者和真實(shí)盈余管理研究成果進(jìn)行整理，總結(jié)學(xué)者相關(guān)觀(guān)點(diǎn)和研究結(jié)論，剖析導(dǎo)致不同學(xué)者間觀(guān)點(diǎn)差異背后的原因和基于的理論基礎(chǔ)，并由此推導(dǎo)可能影響三者相關(guān)性的因素。

第三章，理論分析及研究假設(shè)。本部分主要從委托——代理理論，產(chǎn)權(quán)理論，利益相關(guān)者理論和公司治理結(jié)構(gòu)四個(gè)方面對(duì)本文研究?jī)?nèi)容進(jìn)行闡述，為之后的研究假設(shè)提供理論支撐。通過(guò)文獻(xiàn)回顧及理論整理，本文擬提出以下三個(gè)研究假設(shè)，研究假設(shè)一為：不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下真實(shí)盈余管理水平不同。結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際情況，隨著相關(guān)制度與法律法規(guī)的不斷完善，真實(shí)盈余管理勢(shì)必會(huì)因其特有的隱蔽性受到了越來(lái)越多的青睞。研究假設(shè)二為：機(jī)構(gòu)投資者會(huì)降低上市公司真實(shí)盈余管理水平。機(jī)構(gòu)投資者因其持有上市公司大量股份，作為與自身利益相關(guān)聯(lián)的外部投資者，勢(shì)必提供一定程度的外部監(jiān)管作用。這種作用和它的影響程度對(duì)于不同產(chǎn)權(quán)企業(yè)來(lái)講是不同的，即提出假設(shè)三：相對(duì)于非國(guó)有企業(yè)，國(guó)有企業(yè)中機(jī)構(gòu)投資者對(duì)真實(shí)盈余管理的監(jiān)管作用更弱。

?第四章，研究設(shè)計(jì)。交代實(shí)證研究相關(guān)變量構(gòu)造方法和模型建立過(guò)程。根據(jù)本文提出的研究假設(shè)確定數(shù)據(jù)的來(lái)源和范圍，采用國(guó)外已有模型構(gòu)造了真實(shí)盈余管理代理變量，之后實(shí)證驗(yàn)證國(guó)有控股公司真實(shí)盈余管理存在及影響程度，并根據(jù)相關(guān)理論和文獻(xiàn)知識(shí)，設(shè)定具體的研究模型，定義相關(guān)變量并加入影響真實(shí)盈余管理程度的主要控制變量。

第五章，實(shí)證檢驗(yàn)與回歸分析。本文首先擬對(duì)研究模型和分離計(jì)量模型分別進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析、相關(guān)性統(tǒng)計(jì)分析。而后，檢驗(yàn)前面提出的假設(shè)。從實(shí)證結(jié)果我們看產(chǎn)權(quán)性質(zhì)是否會(huì)對(duì)公司真實(shí)盈余管理行為具有重要影響，也顯著影響著公司治理機(jī)制對(duì)真實(shí)盈余管理的限制作用。這一部分主要是數(shù)據(jù)的回歸分析。通過(guò)綜合考慮衡量真實(shí)盈余管理的因素，進(jìn)一步檢驗(yàn)國(guó)家控股與否與機(jī)構(gòu)投資者是否積極監(jiān)管對(duì)真實(shí)盈余管理的影響及程度。

第七章，總結(jié)本文研究結(jié)論、存在的缺陷及創(chuàng)新點(diǎn)，對(duì)整篇文章起總述呈文的作用。作為本文的最后一個(gè)章節(jié)，總結(jié)全文實(shí)證部分的分析結(jié)果，在此基礎(chǔ)上，為上市公司監(jiān)管制度的進(jìn)一步完善和理論的深入探索提出可行性建議，并針對(duì)本文研究的不足提出未來(lái)可能的研究視角。

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2.文獻(xiàn)綜述

 

2.1關(guān)于真實(shí)盈余管理的文獻(xiàn)綜述

2.1.1盈余管理的內(nèi)涵?

?上市公司透過(guò)會(huì)計(jì)選擇以從事盈余管理已被視為一種普遍的現(xiàn)象(Healy, 2001； Healy and Wahlen, 1999； Kothari, 2000) 基于扭虧清洗、保持微利、平滑盈余、融資等動(dòng)機(jī)，我國(guó)資本市場(chǎng)越來(lái)越多的上市公司重視并實(shí)施盈余管理。事實(shí)證明，企業(yè)會(huì)采用多種手段來(lái)獲取私人利益，使會(huì)計(jì)盈余達(dá)到期望水平，因此，所謂盈余管理就是企業(yè)管理當(dāng)局通過(guò)選擇會(huì)計(jì)政策或者構(gòu)造交易事項(xiàng)等手段向會(huì)計(jì)信息使用者傳遞利好信息的行為。

目前，盈余管理的手段和動(dòng)機(jī)均已取得普遍共識(shí)。整體上的研究結(jié)論表明，經(jīng)營(yíng)者往往會(huì)出于提高代理人的報(bào)酬、避免監(jiān)管部門(mén)干預(yù)、降低背棄貸?款合約可能性或者影響股票市場(chǎng)對(duì)公司的理解這四個(gè)目的，構(gòu)造真實(shí)交易或者運(yùn)用應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的方式進(jìn)行盈余管理(Healy and Wahlen, 1999； Fields etal.，2001； Stolowy aad Breton, 2004)45。研究表明，中國(guó)上市公司進(jìn)行盈余管理普遍有四種動(dòng)機(jī)：避免虧損；取得增發(fā)配股資格；取得IPO上市資格；避免被退市而達(dá)到滿(mǎn)足監(jiān)管需求目的。（Harony et al.，2000; Chen and Yuan, 2004;王亞平、吳聯(lián)生和白云霞，2005; Jian and Wong, 2004) 6通過(guò)關(guān)聯(lián)交易盈余管理的手段多種多樣，實(shí)際運(yùn)用又略顯復(fù)雜，一般可以分成四種：一是通過(guò)關(guān)聯(lián)交易或者資產(chǎn)/債務(wù)重組構(gòu)建真實(shí)交易或事項(xiàng)（陳曉等，2004；薛爽，2005；張俊瑞，2008;張秀梅，2008) 7; 二是利用資產(chǎn)減值政策/公允價(jià)值政策等會(huì)計(jì)政策或會(huì)計(jì)估計(jì)進(jìn)行盈余管理（于李勝，2007;王生年，2008)；三是通過(guò)應(yīng)收應(yīng)付項(xiàng)目、存貨項(xiàng)目等營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目或是營(yíng)業(yè)外項(xiàng)目等非經(jīng)常性損益調(diào)節(jié)賬面盈余（陸建橋，1999;胡瑋瑛等，2003) S四是獲得地方政府為了維穩(wěn)或拉動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的地方政府補(bǔ)貼（薛爽，2005)。此外王伶等（2008)研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)公司對(duì)于盈余管理手段的偏好順序是：補(bǔ)貼收入優(yōu)于投資收益優(yōu)于營(yíng)業(yè)外收支凈額。

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2. 2機(jī)構(gòu)投資者與盈余管理的文獻(xiàn)綜述

作為各國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的中堅(jiān)力量，機(jī)構(gòu)投資者在優(yōu)化公司治理中起著重要作用。在市場(chǎng)化改革的進(jìn)程中，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者在市場(chǎng)中的比重迅速擴(kuò)大，目前已經(jīng)超過(guò)50%，逐漸成為我國(guó)資本市場(chǎng)不容忽視的重要投資主體。

2. 2.1機(jī)構(gòu)投資者的定義與研究現(xiàn)狀概述

從上個(gè)世紀(jì)80年代始，機(jī)構(gòu)投資者逐漸成為英美等發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)的重要力量，在大規(guī)模的惡意并購(gòu)之后，機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中的作用逐漸由消極被動(dòng)的單純投資轉(zhuǎn)變?yōu)榉e極參與公司治理。然而三十年過(guò)去了，關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者與公司治理方面的理論研究仍未形成具有普遍適用性的理論體系，前人的研究多集中在探討機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的領(lǐng)域和途徑以及治理的有效性方面。

由于各個(gè)國(guó)家制度環(huán)境的異質(zhì)，機(jī)構(gòu)投資者在各國(guó)所包含的種類(lèi)也存在差異：David and Kochhar (1996)將美國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者分為共同基金、保險(xiǎn)公司、投資基金、公共和私人養(yǎng)老基金，以及由銀行和基金會(huì)管理的基金組織兩大類(lèi)別；與此同時(shí)，英國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者主要包括養(yǎng)老基金、指數(shù)基金、保險(xiǎn)公司、信托投資公司（Stapledon，1996)。?

?本文研究中對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的定義，參考我國(guó)目前機(jī)構(gòu)投資者構(gòu)成：主要包括證券投資基金、社保基金、保險(xiǎn)公司、合格的境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII)、證券公司、銀行、信托公司等。

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?3.理論分析與研究假設(shè).............23

3.1理論分析..............23

3.1. 1公司代理理論..........24

?4.理論設(shè)計(jì).............30

4.1真實(shí)盈余管理的計(jì)量方法與估計(jì)模型...............30

4.1.1異常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流——“真實(shí)銷(xiāo)售行為”的測(cè)度..........31?

5.實(shí)證檢驗(yàn)與回歸分析............39

5.1真實(shí)盈余管理分離結(jié)果.............39

5.2相關(guān)性分析..............41?

 

5.實(shí)證檢驗(yàn)與回歸分析?

 

?5.1真實(shí)盈余管理分離結(jié)果

如表5.1所示，對(duì)于模型（1)至模型（3)，本文釆取了分年度分行業(yè)回歸，由于受到本文的篇幅影響，所以只報(bào)告了全樣本回歸的結(jié)果。如表所示，異常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流（Abnormal CFO)分離模型、異常生產(chǎn)成本（Abnormal Prod)以及異?？刹僮髻M(fèi)用（Abnormal DISEX)三個(gè)分離模型修正后的R-square，分別高達(dá)0.778、0.968及0.869，說(shuō)明本文的模型中解釋變量可以很好的解釋正常范圍內(nèi)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、生產(chǎn)成本及可操控費(fèi)用水平或規(guī)模，都具有很高的擬合優(yōu)度。同時(shí)，相關(guān)系數(shù)顯著性值都較高，部分相關(guān)系數(shù)顯著水平高達(dá)1%，這說(shuō)明Roychowdhury (2006)的模型可以通過(guò)回歸檢驗(yàn)，對(duì)我國(guó)上市公司也具有較強(qiáng)的適用性。

通過(guò)保留分年度及分行業(yè)回歸的殘差值作為“異常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流”(Abnormal CFO)、異常生產(chǎn)成本（Abnormal Prod)以及異?？刹倏刭M(fèi)用(Abnormal DISEX)的替代變量分離模型，在參考2007年Zang的研究基礎(chǔ)上，本文定義生成真實(shí)盈余管理替代變量REM1及REM2。

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6.研究結(jié)論與政策建議

 

6.1主要研究結(jié)論

本文主要選取中國(guó)滬深兩市樣本，針對(duì)中國(guó)上市公司是否國(guó)有控股以及機(jī)構(gòu)投資者持股比例做實(shí)證性探討，觀(guān)察產(chǎn)權(quán)性質(zhì)及機(jī)構(gòu)投資者外部監(jiān)管作用能否影響上市公司真實(shí)盈余管理的程度。本文以Roychowdhury(2006)模型分離異常值所得（REM1，REM2)作為真實(shí)盈余管理程度的替代變量，以2009年-2011年妒深上市公司為研究標(biāo)的進(jìn)行分析，在控制了 “公司規(guī)模”、“財(cái)務(wù)杠桿”、“總資產(chǎn)回報(bào)率”及“賬面市值比”后，得到結(jié)論的包括：

結(jié)合本文的研究結(jié)論及公司治理理論，真實(shí)盈余管理表面上是管理層非理性的經(jīng)營(yíng)決策，而深層次的原因更在于我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的固有缺陷，股權(quán)過(guò)度集中使小股東的利益可能受到損害，一股獨(dú)大又容易滋生內(nèi)部控制人的問(wèn)題，要解決國(guó)家股的持股主體問(wèn)題，就必須改革國(guó)有資產(chǎn)管理體制，明晰國(guó)有股權(quán)歸屬，其思路是：

(1)減少對(duì)行政體系的依托，構(gòu)建新的代理模式。我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)“委托——代理制”由于歷史原因較依賴(lài)政權(quán)體系，卻導(dǎo)致產(chǎn)生諸如多層級(jí)代理，代理成本高、效率低等問(wèn)題。因此，將社會(huì)經(jīng)濟(jì)的行政管理職能與國(guó)有資產(chǎn)所有權(quán)管理職能相分離，構(gòu)建新的國(guó)有資產(chǎn)管理體系。

(2)建立有效的激勵(lì)約束機(jī)制，強(qiáng)化監(jiān)管力度。作為上市公司普遍克服代理問(wèn)題的核心環(huán)節(jié)，建立規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)，形成所有權(quán)、產(chǎn)權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)三者之間既相互分離又相互聯(lián)系、相互統(tǒng)一又相互制衡的機(jī)制。

(3)抓緊推行國(guó)有股減持方案，降低國(guó)有股比重，提高流通股比重，并推行關(guān)于保護(hù)中小投資者的利益措施。

(4)解決所有者缺位問(wèn)題。在社會(huì)主義國(guó)家，國(guó)有股權(quán)的真正所有者是全體人民，但其些極大分散性使得對(duì)公司的管理監(jiān)督難于實(shí)現(xiàn)。國(guó)家的非人格化又導(dǎo)致監(jiān)督管理企業(yè)的權(quán)利不能得到有效的行使。所以，通過(guò)明晰國(guó)有股權(quán)歸屬，可以形成上市公司管理層實(shí)行有效的監(jiān)督，從而制約真實(shí)盈余管理的力里。

?參考文獻(xiàn)（略）